近期，大宗商品尤其是工業金屬普遍創造高，可是作為對利率同樣敏感的貴金屬反彈乏力，此中內地外黃金代價反彈后振蕩回落，銅金比大幅攀升。這意味著當前環球宏觀環境可能并非單純的通脹和資產泡沫，或出現供給約束下的市場錯配。宏觀環境總體上有利于資產代價反彈，黃金代價同樣受益，可是潛在的產出失衡意味著通脹并非單純由需求驅動，黃金代價反彈落后于銅等工業金屬，重要邏輯在于以下幾個方面：
短期金價反彈為什麼落后于銅？
一是印度和日本疫情惡化，可是市場短期買賣的并非需求沖擊，而是供給中斷，因此從金融市場來看，沒有觸發市場驚愕性拋售，黃金避險作用就無法發揮作用。數據顯示，近期反應市場驚愕的VIX指數僅在4月20日短暫反彈至1868點之后就再度回落。從歷史數據看，VIX指數只有向上突破20點才顯示市場出現了輕微的驚愕。
二是在美元名義短暫回落、通脹上行壓力較大時，美元實際利率輕微回落并沒有觸發黃金投資需求回暖。數據顯示，環球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金量在4月16日降至101966噸之后只是輕微反彈至10217噸，并一直連續到4月26日。從理論模子來看，美元實際利率決意黃金代價的長期走勢，因此我們以為環球風險資產大漲可能導致黃金對資金的吸引力下降，黃金投資需求繼續疲軟。
圖為SPDR持有黃金量變化
從中期邏輯來看，我們以為黃金還缺乏部署的前提或者吸引力，除非環球發作滯脹，通脹跑贏美元名義利率上升的速度。
中期金價走勢會受哪些因素陰礙？
一是美國經濟復蘇加速，美元名義利率短暫回落之后還將繼續上行。美國工人部數據顯示，美國就業市場正在連續加強。跟著疫情封閉放松，企業雇主但願填補因疫情限制而留下的空白職位。在實現平均每日接種300萬劑疫苗的目標后，就業增長速度將進一步加速。最近幾周美國的制造業、零售銷售和其他指標同樣表現強勁。
二是美國通脹上行壓力較大，通脹明顯走高。依據美國工人統計局4月13日的數據，美國3月線上麻將現金版CPI同比增長26%，創下2018年8月以來的最高程度，而依據行業數據，能源代價過去12個月上漲了132%，成為推動CPI的最大驅動力。制造費用和原材料成本壓力連續不斷上升的同時，勞工薪酬也在連續不斷上漲。美國連續不斷增加的財政刺激措施和炒魷魚援助金一定水平上導致了勞動力短缺，企業被迫支付更高的勞工薪酬。
美聯儲主席鮑威爾在4月8日致參議員里克·斯科特的信中表示，經濟增強以及供給緊張推高部門行業的代價程度，將導致美國經濟本年臨時出現“略高的”通貨膨脹，但美聯儲將致力于把超標的通脹管理在一定范圍內。經濟學家預計以為，美聯儲有望在本年年底之前開始削減每個月高達1200億美元的資產買入策劃（QE）。在加息疑問上，經濟學家普遍預測，美聯儲要到2023年才會提高利率。這一時間點較此前3月查訪結局有所提前。
現在，加拿大央行已經開啟了削減QE的步伐，這是發達經濟體錢幣拐頭的第一例。加拿大央行4月21日公布利率議決，除維持利率于025%不變以外，每周的資產買入規模也如預期般減少了10億加元，而對加息時點的預期則意外提前。
三是拜登政府加稅可能會有利于緩解美國公眾債務不可連續的壓力，美元匯率可能企穩反彈。在龐大債務肩負下，拜登政府為了挽救經濟，還要繼續擴大財政刺激力度，推出225萬億美元根基設備建設一攬子策劃。為了基建籌資，美國財政部公布了《體驗金 娛樂城美國制造稅收策劃》，對上一任政府減稅政策改弦易轍。白宮測算的數據顯示，2022年美國政府凈債務占GDP的比重將觸頂回落。美國財政赤字率和美元指數展示負相關關系，一旦美元匯率企穩對金價的利空明顯。
四娛樂城出金速度是中國LPR繼續維持不變，錢幣可能轉向偏緊，這有益于減低輸入性通脹壓力。4月20日，LPR報價持續12個月持平。另有MLF平穩續作，開釋中性信號，LPR報價根基未變。2021年2月企業借貸利娛樂城出金經驗率創有統計以來最低程度，LPR下行概率不大，降成本和向實體經濟讓利仍重要以革新方式推進。在大宗商品代價上行較快的底細下，政策層面加大對通脹的關注，后續假如通脹繼續高漲或觸發政策微調。
兩種錢幣計價的黃金期貨合約更符合投資需求
對于投資者而言，黃金買賣的時機只是短期反彈，中期尚不具備部署價值或者安全邊際不高，可以考慮利用美元匯率潛在的反彈逮捕芝商所旗下的上海金（美元）期貨和上海金（離岸人民幣）期貨的買賣時機，也可以構建芝商所上海金（美元）期貨和上期所人民幣計價的黃金期貨套利組合。
芝商所上海金期貨合約的最大特色是提供美元或離岸人民幣計價兩種合約，投資者可按需求選擇，同時逮捕與其他黃金市場之間的套利時機。另有，芝商所上海金期貨合約與COMEX黃金期貨（GC）有最高50%的保證金抵消優惠，芝商所上海金期貨合約採用上海黃金基準午間盤代價（北京時間14：15）進行終極總結。
