第一部門 環球大類資產走勢回首
一、2022年環球大類資產走勢回首
2022年環球權益資產普遍承壓，除少數新興經濟體外泰西重要股市年內回報均為負，由于各國匯率變化不一致，權益資產跌幅有不同。亞太地域除日本外整體跌幅相對較大。債市方面，跟著各國央行進入加息周期，環球重要經濟體債券收益率年內普遍上漲。美國10年期國債收益率與英德法歐洲要點國的上行幅度大體一致，而歐洲重債務國的國債收益率上行幅度更為明顯。新興市場中巴西和印度央行固然2022年也連續加息且累計加息幅度較大，但10年期國債收益率上行幅度相對較小。而中國和日本債市整體表現相對較好。外匯市場，在美聯儲激進的加息下，2022年美元指數創20年來新高，環球重要非美錢幣兌美元2022年均出現差異水平的貶值。此中日元的貶值幅度最為明顯，韓國次之。金磚國家中俄羅斯和巴西的本幣表現堅挺，兌美元年內升值。人民幣匯率上半年表現相對堅挺，下半年貶值壓力增大。商品市場方面，供應端的缺口與美聯儲激進式加息觸發的環球總需求端曲線回落預期反復博弈，能源和有色金屬代價波動較為激烈，原油和鎳代價一度上演極端行情。白色金屬代價受內地地產下行周期連累，全年展示振蕩走弱。農產品代價走勢相對獨立，逆勢上漲。2022年內地地產下行壓力較大，投資增速同比降幅連續擴大，房企拿地意愿低迷。住民購房意愿疲弱，新建房屋均價月度同比和環近年內均連續下降，展示量價齊跌的局面。美國房地產市場受美聯儲連續激進加息的陰礙下半年出現拐點，本輪景氣周期解散。
二、2022年陰礙環球大類資產代價的重要因素
2022年環球重要央行紛飛開啟加息周期，美聯儲采用了自上世紀80年月以來最強的加息力度，進入下半年后單次加息75BP逐漸成為常態。截至2022年11月份全年累計加息375BP，聯邦基金目標利率上抬至375%4%。美債十年期利率升至4%上方，進入下半年后與兩年期美債收益率的倒掛連續加深。對環球風險資產的估值形成明顯的打壓，市場風險偏好下降。進入下半年后市場買賣邏輯逐漸從滯漲切換至衰退。
2022年環球資源市場關注的另一焦點是美元的強橫。由于美聯儲本輪加息韻律快于其他重要央行，且美國經濟更為堅挺，美元指數創出20年來新高，觸發部門非美錢幣出現趨勢性貶值，環球資源回流美國。2022年陰礙環球資產代價的另一主要因素是地緣政治沖突。從2022年年頭開始的俄烏沖突對環球能源和商品市場造成了明顯沖擊，進一步加劇了通脹的壓力，使得環球經濟轉入衰退的風險增加。除此之外，三季度英國特拉斯政府短期的財政刺激策劃也一度觸發環球大類資產的短期波動。
三、2023年陰礙環球大類資產代價的重要因素
展望2023年，大類資產代價的決意性因素還是美聯儲的錢幣政策何時出現轉向。重要取決于美國通脹壓力何時出現趨勢性下降，就業市場何時出現轉弱。但可以預見的是美聯儲本輪加息最為猛烈的階段已途經去，固然聯邦基準利率仍有上行空間，但斜率將放緩，流動性因素對環球風險資產代價的壓制將邊際減弱。但降息預測年內較難出現，聯邦基金利率在高位連續的時間將較長，對于美國和香港地產市場來說下行壓力仍較大。
另有，值得關注的是美國和歐洲經濟何時進入實質性衰退，以及持續加息下歐債可能出現的危機。歐洲和美國的衰退將帶來環球需求曲線的回落，進而帶動通脹數據下行，而歐債風險的增加又將使得各國央行重新審閱錢幣政策。同時日本央行是否延續當前寬松的錢幣政策也值得關注，若購債規模下降，則日本債券市場可能出現的風險將對環球資源市場造成沖擊。另有中國需求的覆原速度將決意環球商品市場2023年的反彈空間。
第二部門 環球權益市場表現回首及展望
一、2022年環球權益資產走勢回首
環球股市下跌重要源自分母端的流動性因素，環球重要央行開啟加息模式，對前期錢幣寬松導致的高估值進行擠出。由于各國匯率變化不一致，權益資產跌幅有不同。整體來看新興市場表現略好于發達市場，印度和巴西市場是重要市場中唯二全年獲得正回報的。
從根本面來看，上半年美股業績堅挺，二季度創15年來最好利潤程度，由于消費堅挺，企業以漲價的方式將成本上行的壓力向下游傳導。歐元區上半年經濟覆原速度好于美國，企業整體利潤也出現改良。但泰西權益市場全年的重要跌幅均會合在上半年，對后續加息預期提前計價。進入三季度后固然美聯儲加息韻律加速，75BP成為常態，歐央行也進入加息周期，但對市場估值的陰礙開始逐漸鈍化。泰西權益資產出現階段性筑底端倪。2022年歐洲股市從絕對跌幅來看，略小于美股，但考慮到匯率因素歐洲權益資產跌幅更大，受美聯儲加息陰礙資金流出壓力較大。英國和日本股市跌幅較小是由于英鎊和日元匯率貶值幅度較大。歐元區法國股票市場跌幅相對較小，與法國2022年自身經濟根本面較為堅挺有關。由于服務業占對照大，受益于疫情后的旅游業復蘇，法國經濟在歐元區內表現堅挺，受能源代價上漲的陰礙相對較小。韓國綜合股票指數(KOSPI)年內累計跌幅過份21%，成為同期亞洲市場下跌最慘烈的市場。重要是由于韓國股市中國際資源占對照高，過份7成，美聯儲大幅加息使得韓元年內貶值明顯，外資流出壓力更大。
內地A股和港股2022年同樣面對下行壓力，內地經濟增速放緩，地產投資連續低迷，10年期國債利率下移，市場風險偏好下降。中美利差倒掛，人民幣匯率承壓，內地權益資產短期回報預期下降，外資流出。香港市場受美聯儲加息陰礙更為明顯，名義利率的大幅上行使得港股全年連續走弱，恒指年內跌幅居前，一度跌破2011年的前低。印度股市上半年由于外資連續流出也出現回調，但進入7月后外資開始大幅回流，印度經濟增速2022年一枝獨秀，預測全年增速過份7%，權益資產回報預期較好，對資金吸引力較強。巴西由于名義利率高企，吸引大批套息資金，同時其常常賬戶也受益于大宗商品代價的上漲出現明顯改良，故巴西股市2022年表現也較為堅挺。
二、2023年環球權益資產走勢展望
進入2022年下半年后，美聯儲加息對美股的陰礙開始逐漸鈍化，市場開始預期美聯儲錢幣政策的轉向。10月美國通脹數據超預期下降，美聯儲加息最為猛烈的時刻已過，后續將邊際轉向寬松，美股的下行壓力將從前期的估值端轉向業績端。途經2022年的大幅調換之后，標普500的席勒市盈率已降至27鄰近，為20年來的中位程度，估值趨于合乎邏輯。2022年三季度美國住民消費和私家投資已出現走弱，后續跟著通脹程度的回落，美股業績將面對承壓。預測2023年一季度美股將進入本輪下跌的后半段，即由企業盈利下降導致的下跌，屆時納斯達克的表現將好于標普和道瓊斯。
從庫存周期來看，美國從2022年三季度開始進入主動去庫周期，預測連續時間9個月左右，2023年二季度預測將進入被動去庫周期，屆時美國本輪衰退將逼近尾聲。同時美聯儲本輪加息周期也將解散，企業盈利預期將出現改良，美股在2023年年中有望進入新一輪上行周期。
英國經濟在2022年三季度率先轉入衰退，歐元區經濟在2022年四季度也將大約率轉入衰退，2023年一季度衰退水平或將進一步加深。2023年歐洲仍將面對著產出受限與原料端和能源代價高企的成本壓力，企業盈利預期難有改良。高通脹下英央行和歐央行的加息壓力較大，歐洲股市將面對業績和估值的雙重壓力。同時2023年一季度歐洲債券市場的風險將加大，或將再度觸發市場對歐洲資產的拋售。歐洲權益資產2023年上半年仍將面對著下行的壓力。進入下半年后，跟著美聯儲本輪加息解散，歐央行的加息也有望解散，屆時高通脹壓力也有望緩解，歐洲股市有望出現企穩回升。
日本股市從近30年走勢來看業績驅動不足，經濟的長期停滯使得日本股市的長期上行斜率不明顯，重要隨同美元周期波動。美債10-2Y利率曲線的倒掛往往陪伴著日經225指數的階段性頂部，而當10年期美債利率高于2年期美債利率時，日本股市往往處于上行周期。同時日元匯率與日本股市也具有中長期的一致性。日元兌美元的貶值周期往往對應著日本股市的上漲周期。2022年這一特征表現得更為明顯，日元兌美元匯率出現破位下跌，緩解了以日元計價的日本股市的下行壓力。
依據日本央行預測，2022財年日本GDP增速為2%，但三季度日本經濟出現超預期萎縮，季調環比轉為下跌05%，解散了2021年四季度以來的連續擴張趨勢。近期日本央行將2023財年GDP增速預期從之前的20%下調至19%。2023年日本經濟仍將面對輸入端通脹與出口轉弱的壓力，同時消費對經濟的提振左右將進一步減弱，經濟根本面臨日本股市仍難有提振。而美債長短端利率倒掛水平2023年上半年有望進一步加深，日經225將面對下行壓力。與2022年差異的是，由于日本央行開始干預匯率且美聯儲加息韻律逐漸放緩，日元匯率貶值壓力有望減輕，屆時匯率端對日本股市的支撐作用將下降。
新興經濟體中2023年仍相對看好印度權益資產的回報預期，重要是基于對印度經濟仍保持高速增長的預期。同時疊加美元流動性的邊際轉向寬松，外資流入規模預測繼續增加。對巴西股市2023年走勢也保持樂觀預期。跟著選舉帶來的不確認性褪去，巴西經濟有望延續2022年的強勁勢頭。通脹的管理已經贏得了較好的功效，2023年巴西央行有望轉向降息，但名義利率仍將處于相對高位，海外資金的套息操縱仍有空間。流動性的寬松疊加經濟根本面的堅挺，巴西權益資產回報預期較好，確認性較強。2022年其他新興經濟體權益資產代價的下挫重要受強美元的陰礙，2023年跟著美元強橫的解散，流動性的邊際改良對新興經濟體股市的提振將更為明顯。
內地方面，2023年內地經濟有望延續弱復蘇的勢頭，地產端對經濟的連累效應將邊際減弱，制造業投資增速有望進一步提拔。住民消費端有望回暖，經濟修復斜率在上半年或將較為明顯。錢幣政策端進一步降息的必須性和急迫性下降，內地資產回報預期有望溫順回升，長端債券利率預測將上行。而美國上半年經濟轉入衰退的風險加大，10年期美債利率將面對下行壓力，中美利差倒掛水平有望緩解。人民幣匯率貶值壓力下降。當前A股估值已具有中長期吸引力，內地流動性寬裕，2023年美元流動性也將有邊際改良的預期，市場風險偏好有望回升，A股在環球權益資產中的多配性價比將凸顯。港股由于2022年調換幅度更為激烈，估值優勢更為明顯，2023年跟著美聯儲加息本輪周期的解散其估值修復的空間更大，上漲彈性將更好。
第三部門 環球債券市場表現回首及展望
一、2022年環球債券市場回首
2022年環球重要央行均開啟加息周期，美聯儲為應對高通脹開啟了近40年來最強的加息周期。尤其是進入下半年后，加息75BP逐漸成為常態。截至2022年11月，年內已累計加息375個基點，聯邦基準利率上調至375%4%。激進的加息韻律使得美聯儲的縮表速度不及預期。直到9月縮表速度才有所加速，規模翻倍，但950億美金每月的縮表速度仍不及擴表時的速度。同時環球重要央行2022年紛飛減持美債，中國和日本作為美債最大的兩個持有國2022年均出現對美線上娛樂城免費點數債的連續減持，美債持有規模最大的前十個國家和地域中2022年只有英國的比利時增持。停止2022年9月環球投資者持有的美債規模降至7296萬億美元，為2021年5月以來的最低程度。美債供需的失衡也是其代價下跌的重要理由之一。10年期美債收益率年內一度突破4%，對環球風險資產的估值形成明顯的擠出。
為應對資源外流壓力和自身高企的通脹壓力，歐央行在進入下半年后也不得不開啟加息。3次累計加息200BP，此中后兩次75BP的加息是該行歷史上最大幅度的兩次持續加息。重債務國與德國國債收益率之間的價差走擴至歐債危機以來的最高程度。英國央行本輪加息周期的開啟早于美聯儲，自2021年年底就開始小幅加息，但加息韻律較慢。上半年由于英國經濟覆原速度較好，且名義利率抬升，英國資產的新引力較好，英國債市表目前西方重要經濟體中較好。但跟著三季度英國經濟逐漸轉入衰退，疊加9月份特拉斯政府的短期財政刺激策劃，使得英國國債市場出現短期會合拋售，英國國債收益率一度快速上行。而后跟著英國新首相的上臺英國央行重回加息和縮表的緊縮路徑，英國債券市場方才逐漸企穩。英國央行11月加息75個基點，表明抗擊通脹決心，創下其33年來最大幅度的單次加息。至此，英國利率從2021年底的相近于零一路飆升至3%。英國央行自2021年12月已持續8次加息，利率程度到達2008年11月以來最高。整體來看，2022年泰西債券市場團體下跌，美國10年期國債收益率與英德法歐洲要點國的10年期國債利率上行幅度大體一致，而歐洲重債務國的國債收益率上行幅度更為明顯。新興市場中巴西和印度央行固然2022年也連續加息且累計加息幅度較大，但10年期國債收益率上行幅度相對較小，主因資金流入債券市場增多，推升債券代價。中國和日本由于2022年保持寬松的錢幣政策，債券市場表現好于其他經濟體，內地債市延續振蕩上行，但逼近年底出現拐點。中債全債指數年內累計上漲33%，中美利差倒掛。日元匯率的大幅貶值使得日本債券市場2022年面對較大的拋售壓力。9月21日，日本10年期國債一度暫停買賣2天，為1999年以來首次。10月11日，日本10年期國債再度出現3個買賣日零買賣。僅9月單月海外基金就拋售了639萬億日元（約合人民幣3141億元）的日本債券（大部門是國債），創下歷史新高。但日本央行捍衛其10年期國債收益率上限025%的信心較為斷然，年內連續大規模購債。停止10月底，日本央行對7年期及以上的國債持有率已過份70%。
二、2023年環球債券市場展望
展望2023年，美聯儲上半年預測仍將保持加息，但韻律將逐漸放緩，縮表速度較2022年將加速。美聯儲主席鮑威爾在近期的發言中表示，當前利率間隔適宜程度還有一段路，目前商量美聯儲何時可能暫停加息為時過早，美聯儲將轉向更遲鈍、更長時間的加息方式，終極利率程度將高于先前預期。預測美聯儲本輪加息解散后基準利率將上調至525%，高于此前預計的475%5%。2023年上半年2年期美債利率仍將保持上行，但10年期美債利率有逐漸回落的預期。一方面美國經濟2023年上半年轉入衰退的風險加大，美債長端利率將計價其衰退預期。另一方面，2023年一季度歐債風險將加大，資金可能會基于避險的需求再度流向美債，而環球重要央行對美債有望出現增持，美債供需結構將得以改良。預測1winner娛樂0年期美債收益率在2023年上半年將逐漸向中長期經濟潛在增速回歸，有望降至36%鄰近。上半年美債長短端利率的倒掛水平將進一步加深，中長期來看當前美債已具備部署的價值。進入下半年后，美國經濟復蘇和美聯儲降息預期有望開始醞釀，屆時美債長短端利率的倒掛將反轉。歐債方面，當前歐債的債務比率已經過份上一輪歐債危機期間的程度，2022年歐洲重債務國與德國的利差也創了比年來的新高。跟著歐央行的進一步加息以及可能開啟的縮表，歐洲債券市場在2023年一季度將面對考驗，對環球債券市場或將造成短期情緒擾動，對于歐債2023年上半年仍發起規避。英國債市途經2022年910月大幅波動后英央行重啟加息和縮表，英國債市2023年仍將面對進一步下行的壓力。英國當前通脹壓力較歐元區和美國更大，從利率期貨市場的表現來看，市場預期2023年上半年英央行的加息斜率將更為陡峭。
新興經濟體方面，巴西央行2023年有降息預期，同時巴西資產對資金仍具吸引力，巴西債市可繼續多配。印度通脹當前已出現見頂回落，2023年跟著美聯儲加息韻律的放緩印度央行的錢幣政策有望轉向邊際寬松。印度經濟增速仍將保持較快增長，資產回報預期較好，對資金的吸引力仍將較強，印度10年期國債利率有望下降。
中國經濟將延續弱復蘇，總需求有望回升，地產預期邊際改良。進一步降息的急迫性和必須性下降，財政端有望接班錢幣端發力。內地10年期國債收益率將逐漸上行，本輪債券牛市將宣告解散。當前內地股債比值已處于歷史絕對低位程度，2023年市場整體風險偏好將回升，權益資產相較債券資產的多配性價比更高。日本2022年固然通脹程度有所抬升，但日本央行以為不是需求的改良所致，而是受輸入型通脹的陰礙，通脹暫不會對錢幣政策形成約束。2023年美聯儲加息韻律將放緩，加之日本央行開始干預匯率市場，日元貶值壓力有望緩解，日本債券市場的拋壓有望減輕。2022年10月28日，日本央行公布利率議決，將基準利率保持在01%，10年期國債收益率目標保持在0%鄰近，并表示將繼續實施錢幣寬松政策，同時管理收益率曲線，目標是實現2%的物價不亂目標。2023年日本長端債券利率有望小幅回落。
第四部門 環球外匯市場表現回首及展望
一、2022年環球外匯市場回首
在美聯儲激進的加息下，2022年美元指數創20年來新高，年內累計上升過份15%。環球重要非美錢幣兌美元2022年均出現差異水平的貶值。此中日元的貶值幅度最為明顯，韓國次之。由于制造商遭受原材料成本上升和環球經濟放緩的打擊，日本工業產出在9月出現4個月以來的首次下降。日本本財年上半年(2022年4月至9月)貿易逆差達110075億日元，這是自1979年有可比數據以來的同期最大值。日本2022財年上半年（4月至9月）常常項目順差同比下降586%，為2014年以來同期最低程度，常常項目順差額為485萬億日元（1美元約合145日元），同比減少686萬億日元。在貨物貿易和服務貿易雙雙展示逆差場合下，海外投資收益維持增長是日本能夠保持常常項目順差的重要理由。上半年現場荷官娛樂城比賽，受益于日元貶值等陰礙，日本海外投資收益同比增長252%至1823萬億日元。資源項目方面，海外資金2022年大幅流出。日元兌美元年內貶值幅度過份20%。為應對匯率市場的大幅波動，日本央行從9月開始主動干預匯率市場，賣出美債的操縱增多。跟著美國10月通脹出現見頂，日元貶值壓力下降，兌美元逐漸企穩。韓元2022年貶值壓力僅次于日本。受出口下降，原材料入口代價上漲以及美聯儲加息的陰礙，韓元兌美元匯率創13年來新低。為捍衛韓元，韓國央行直接入市干預，導致外儲急劇下降。9月底韓國外儲環比減少197億美元，降至4168億美元，單月降幅為2008年以來最大，但仍沒有扭轉韓元的頹勢。進入三季度后，越南盾對美元匯率也出現承壓，但貶值幅度整體相對較小，越南國家銀行采取包含有賣出美元在內的手段對市場進行干預。
歐元方面，三季度美聯儲加息韻律加速，而歐央行加息幅度不及美聯儲，資金流出壓力增加。受高能源代價陰礙，歐洲2022年產出從二季度就開始受限，德國罕見的出現了貿易逆差。基于對能源供給的憂慮，部門歐洲企業將產能外遷，歐元區8月季調后常常賬戶錄得26323億歐元，為2008年11月以來最大逆差。同時歐洲通脹壓力較美國更大，市場對歐洲經濟轉入衰退的預期增強。歐元兌美元一度三季度跌破平價，年內累計跌幅13%。
英鎊2022年相對歐元表現更差。英國2022年面對著西方國家中最大的通脹壓力，政府債務程度也高于歐元區，經濟在三季度率先轉入衰退。2022年第三季度英國內地生產總值（GDP）環比萎縮02%，制造業的收縮是重要理由，10月英國經濟活動的收縮速度為近兩年來最快。特拉斯政府9月推出的財政刺激策劃與英央行前期的縮表的立場出現分歧，債務規模增加的預期使得市場對英國管理貿易和財政赤字的信心崩塌，英鎊和英國國債遭到了短期會合拋售，英鎊一度跌至與美元平價鄰近。而后跟著英國央行重回縮表與加息路徑，英國政府的財政政策轉向緊縮，以及美聯儲加息韻律預期放緩，英鎊匯率出現止跌回升。
新興經濟體中巴西本幣年內表現堅挺，革除自身經濟韌性較強外，名義利率的高企使得套息資金連續流入，雷亞爾成為年內少數兌美元升值的錢幣。離岸人民幣年內兌美元貶值約13%，中美錢幣政策的分化使得10年期國債利率出現倒掛且水平連續不斷加深。但上半年中國出口數據年內表現仍較為堅挺，對人民幣匯率形成支撐，人民幣匯率上半年表現較其他重要錢幣更為堅挺。進入三季度后，美聯儲加息韻律加速，海外需求轉弱，中國出口增速下滑，對匯率的支撐力度下降，人民幣匯率兌美元的貶值幅度加大。
二、2023年環球外匯市場展望
展望2023年，美元的強橫在上半年預測仍可保持。美國經濟固然也面對著衰退的壓力，但跟著其通脹壓力的下降衰退或將較為溫順，仍有望實現軟著陸。近期相對暖和的氣象和能源代價的下跌使得市場對歐洲2022年寒冬能源危機的憂慮短期緩解，加之德國9月份工業生產數據顯著好于預期，歐元區11月份投資者人氣出現三個月以來的首次改良。歐元兌美元匯率出現短期反彈。但能源疑問對歐洲經濟的約束2023年仍將存在，能源供給不不亂的矛盾并沒有得到基本性辦理。當前英國經濟已轉入衰退，三季度制造業的下滑更為明顯。高通脹下歐央行將繼續加息，歐元區經濟在四季度和2023年一季度也將大約率進入衰退，歐洲工業產出將繼續受限，服務業對經濟的提振作用也將邊際減弱。歐洲常常項目2023年預測仍難有明顯改良。當前歐洲通脹數據仍未出現拐點，雙位數的通脹數據高于美國，從利率期貨市場的表現來看，市場預期2023年上半年歐央行和英央行的加息路徑將快于美聯儲。理論上美歐利差的收窄或將推升歐元和英鎊的匯率走強，但如前文所述，歐債的潛在危機或將制約2023年歐央行的實際加息力度，為防範系統性風險歐央行或將不得不對高通脹進行臨時妥協。相對于美國由服務業導致的通脹粘性，歐洲的通脹更多是受商品供應端的陰礙，加息對通脹的抑制作用不如美國明顯，預測2023年美國通脹的下降速度將快于歐洲，上半年泰西實際利差或難以出現明顯收窄。相較而言，英央行加息遭受的掣肘或將更小，英美利差有望收窄，但其衰退的水平較歐元區將更深，且通脹壓力更大。
總體而言，英鎊和歐元兌美元匯率2023年上半年難有明顯走強。下半年跟著美聯儲降息預期的升溫，以及環球通脹壓力的緩解，歐元和英鎊匯率有望出現被動走強。日本2023年大約率將繼續保持寬松的錢幣政策，但跟著美聯儲加息韻律的放緩，原材料端代價的下降，以及日本央行對外匯市場干預力度的增強，日元兌美元匯率難創造低，2023年下半年日元兌美元匯率有望小幅升值。預測2023年美元指數將展示前高后低。人民幣方面，2023年上半年美國將處于主動去庫周期，歐洲經濟將轉入衰退，外需走弱將導致內地出口增速進一步下降。常常項目對人民幣匯率的支撐作用下降。但跟著中美利差倒掛水平的緩解，資源項目下對人民幣匯率的貶值壓力將減輕。離岸人民幣匯率上半年預測保持不亂。進入下半年后，美國主動去庫階段解散，補庫預期將增強，環球總需求有望探底回升，中國出口預測將得到改良。同時美聯儲降息預期下半年有望逐漸發酵，離岸人民幣匯率下半年有望降至7下方。新興經濟體中，印度，越南2023年經濟有望繼續保持較高增速，跟著美聯儲錢幣政策的轉向，本幣匯率有望升值。雷亞爾受巴西較高的名義利率支撐，2023年匯率有望繼續保持堅挺。
第五部門 環球商品市場表現回首及展望
一、2022年環球商品市場回首
宏觀邏輯超越根本面因素，成為陰礙2022年大宗商品市場代價變化的主導因素。俄羅斯和烏克蘭作為環球重要根本金屬，能源和農產品的供給國，2022年受地緣沖突的陰礙出口受限，很大水平上變更了環球的能源，農產品和有色金屬的供需均衡表。商品供應端的缺口與美聯儲激進式加息觸發的環球總需求端曲線回落預期反復博弈，能源和有色金屬代價波動較為激烈，原油和鎳代價一度上演極端行情。相較而言，白色金屬代價受海外宏觀因素陰礙較弱，行情更多受內地地產下行周期連累，全年展示振蕩走弱。農產品代價固然也遭受宏觀流動性收緊的陰礙，但整體走勢相對獨立。俄烏地緣政治沖突陰礙環球農產品供給，同時氣象和能源代價的上漲也構成了農產品代價的上漲動力，CBOT大豆以及玉米代價一度相近2012年的前高。具體來看，彭博CMCI指數年內累計上漲315%，CRB商品指數年內累計上漲18%，重要受能源和農畜產品代價上漲的陰礙，原油代價年內累計漲幅過份15%，自然氣代價漲幅更為明顯，地緣政治沖突是重要理由。根本金屬和貴金屬代價受美聯儲激進式加息和內地地產投資走弱的陰礙年內累計跌幅較為明顯，銅，鋁和螺紋鋼等重要金屬品種代價跌幅均過份20%。
二、2023年環球商品市場展望
展望2023年，環球能源供給緊張的格局難以從基本上得到緩解，OPEC+超預期增產的可能性不大，俄羅斯原油供給預測將收緊。但另一方面美國和歐洲經濟衰退風險加大，環球原油總需求曲線2023年面對下移。OPEC預期2023年環球原油需求增長220萬桶日，增速較2022年的255萬桶日繼續下降。2023年的原油市場面對供需雙弱，緊均衡的局面較2022年有望緩解，代價波動率將下降，代價中樞較2022年將下移。全年預測展示前低后高的走勢。
貴金屬方面，2022年年頭以來美聯儲的連續加息使得美債實際收益率在6月轉正，進入下半年后美聯儲75BP的加息成為常態，美債實際利率上行速度加速，黃金代價承壓。白銀疊加自身工業品屬性，在總需求預期轉弱的場合下跌幅更為明顯。2022年1011月美國通脹數據超預期下降，拐點確定，市場預期美聯儲加息韻律將放緩，黃金代價開始出現止跌反彈端倪。展望2023年，美國名義利率上行韻律將放緩，年中有望到達本輪高點而后橫盤，名義利率對黃金代價的陰礙將減弱。2023年上半年黃金代價的重要陰礙因素將切換至衰退導致的通脹預期下降。實際利率程度上半年仍將保持高位，壓制黃金代價。下半年降息預期將逐步增強，同時美國經濟逐漸走出衰退，屆時美債實際利率才有望出現趨勢性拐點，貴金屬代價有望開啟反彈。
根本金屬方面，2023年上半年美國和歐洲經濟轉入衰退的風險加大，宏觀邏輯上對有色金屬代價仍有壓制。進入下半年后，美聯儲錢幣政策將轉向邊際寬松，降息預期升溫，同時美國主動去庫存階段解散，需求端將逐漸出現改良，內地2023年需求也有望逐漸復蘇。當前多數有色金屬庫存處于歷史低位程度，代價彈性較好，2023年下半年有色金屬有望開啟反彈。白色金屬方面，地產端2023年對總需求的連累效應將逐漸減弱，制造業對鐵元素需求的支撐作用有望進一步增強。供應端內地粗鋼產量預測繼續下降，白色金屬的供需結構預測同比改良。當前成材庫存處于低位，2023年代價中樞有望上移。
農產品方面，2022年根基農產品代價的上漲可能會刺激播種意愿，大豆玉米等品種在202娛樂城生日禮金有效期3年可能迎來覆原性增產，巴西大豆培植面積的增加將較為明顯。同時俄烏地緣政治沖突對環球農產品供給造成的缺口陰礙將邊際減弱，根基農產品供需均衡表2023年將轉向寬松，代價將同比回落。跟著氣象炒作因素的褪去以及原油代價的下行，油脂代價在2023年3月后將進入下行通道。但內地根基農產品的供給將相對偏緊，代價下跌幅度將小于外盤。下游生豬和雞蛋一定水平上會遭受原料端代價下行陰礙，但由于自身處于相對景氣周期，代價仍將保持相對堅挺。
第六部門 房地產市場回首與展望
一、中國房地產市場回首與展望
2022年內地地產下行壓力較大，在很大水平上陰礙內地債券市場，權益資產和商品中白色金屬板塊的代價走勢。房地產景氣指數年頭以來連續下降，至10月已降至947。房地產地產投資增速同比降幅連續擴大，2022年110月全國房地產開闢投資同比下降88%，住宅新開工同比降幅到達378%，房企拿地意愿低迷。住民購房意愿疲弱，上半年住民新增中長期借貸月度首次出現轉負。從2月開始各地相繼出臺一系列不亂地產的政策，包含有減低首付比例，減低房貸利率等。進入三季度后，內地商品房銷售開始出現筑底企穩，累計同比降幅不亂在22%23%。2022年110月份，全國商品房銷售面積111179萬平方米，累計同比下降223%。個人抵押借貸同比降幅降至-245%。代價方面，70城市新建房屋均價月度同比和環近年內均連續下降，房地產市場展示量價齊跌的局面。逼近年底，央行和銀保監會出臺金融16條，進一步強化了地產行業后續逐漸企穩，邊際改良的預期。預測2023年地產銷售有望弱復蘇，但住宅新開工和地產投資增速的改良仍需時間，房地產投資邊際向好的預期有望成為陰礙2023年內地股債和商品市場代價的重要因素之一。內地寬錢幣向寬信用的傳導在2023年預測將更為順暢。
二、美國房地產市場回首與展望
美國房地產市場年內展示由強轉弱的趨勢。上半年標普席勒20城房價指數延續上漲趨勢，且同比增速有所加速，6月美國住宅絕對代價創出歷史新高。同時美國新住宅開工數在二季度也創出高點，住宅銷量上半年固然有所下降但一定水平上受自身低庫存的陰礙。整體而言，美國本輪地產景氣周期在上半年仍在連續。但進入下半年后，美聯儲75BP的加息開始成為常態，美國住房抵押借貸利率加快上升，逼近年底30年期抵押借貸固定利率已經升至7%鄰近，為近20年新高。隨之而來的是局面購房成本的大幅上升，當前買房者每月房貸中位數已升至2300美元，同比增長80%，一年前該數值僅為1300美元。進入下半年后，美國住宅新開工數和房價均開始進入下行通道。全美國的住宅平均價值在8月一度創下2011年8月以來的最大跌幅，此中舊金山、洛杉磯等地的住宅價值跌幅最大。美國房地產市場出現拐點。NAHB發表的房地產市場指數年頭以來月度已經環比10連降，創下了該數據1985年有紀實以來最長連跌，10月已降至38，逼近疫情初期的程度。MBA房貸申請綜合指數年內單邊下行，連續刷新歷史新低。
預測美聯儲本輪加息解散后基準利率將升至525%，高于此前預計475%5%。2023年美國30年期抵押借貸利率有可能將飆升至10%。但當前美國樓市的康健狀況要好于21世紀初娛樂城即時比賽結果，自08年環球金融危機以來，美國放貸開始變得守舊，肩負房貸的家庭需途經銀行較為嚴格的審核。而且美國家庭大多數按揭是采用30年期固定利率，因而此前的存量借貸也不會遭受按揭利率升高的陰礙。此外，當前相對緊張的庫存也會給房價提供了一定的支撐。2022年9月的待售住宅數目為125萬戶，同比下滑08%，這與20082010年美國房地產市場的低迷期形成了巨大反差，那時的庫存程度是目前的四倍。預測美國房價2023年會出現回調，但崩盤可能性不大，將以回吐之前漲幅的方式來完工調換。
第七部門 結算及2023年大類資產部署發起
展望2023年，權益資產方面美股當前估值趨于合乎邏輯。預測2023年一季度美股將進入本輪下跌的后半段，即由企業盈利下降導致的下跌，屆時納斯達克的表現將好于標普和道瓊斯。跟著美聯儲本輪加息周期的解散，以及企業盈利預期的改良，美股在2023年下半年有望進入新一輪上行周期，歐洲權益資產有望跟漲。2023年A股在環球權益資產中的多配性價比將凸顯。港股由于2022年調換幅度更為激烈，估值優勢更為明顯，跟著美聯儲錢幣政策的轉向其估值向上修復的空間更大。美聯儲上半年預測仍將保持加息，但韻律將逐漸放緩，縮表速度較2022年將加速。2023年上半年2年期美債利率仍將保持上行，但10年期美債利率有逐漸回落，向中長期經濟潛在增速回歸的預期。上半年美債長短端利率的倒掛水平或將進一步加深，中長期來看當前美債已具備部署的價值。進入下半年后，美國經濟復蘇和美聯儲降息預期有望開始醞釀，屆時美債長短端利率的倒掛將反轉。歐洲債券市場在2023年一季度將面對考驗，對環球債券市場或將造成短期情緒擾動，對于歐債2023年仍發起規避。新興市場中印度和巴西的債券資產仍具部署價值。外匯市場方面，美元的強橫在2023年上半年仍可保持。歐債的潛在危機或將制約歐央行的實際加息力度，美國通脹的下降速度將快于歐洲，上半年泰西實際利差或難以出現明顯收窄，下半年美元指數將從高位回落。商品市場方面，貴金屬和有色金屬代價在2023年下半年有望反彈，全年前低后高。白色金屬代價全年前高后低，高點有望出目前二季度。原油市場面對供需雙弱，緊均衡的局面較2022年有望緩解，代價波動率將下降，代價中樞較2022年將下移。全年預測展示前低后高的走勢。根基農產品供需均衡表2023年將轉向寬松，代價將同比回落。油脂代價在2023年3月后將進入下行通道。房地產市場方面，內地地產銷售2023年有望弱復蘇，但住宅新開工和地產投資增速的改良仍需時間。美國本輪地產景氣周期解散，房價2023年將回吐之前部門漲幅，但崩盤的可能性不大。
