2020年是不普通的一年，滬銅表現強橫，整體走出了觸底反彈的行情。以美聯儲為首的環球重要央行全面放水并推出大規模刺激措施，在金融市場流動性邊際寬松加劇的推動下，市場避險情緒和投資沖動同時交織，金屬的抗通脹屬性帶動銅價上漲。12月末，滬銅主力合約期價最高臨近6萬關口。
2021年環球將延續超寬松政策
2020年環球重要經濟體一手抓防疫，一手救經濟。環球一、二季度在疫情肆虐下大規模停擺，經濟陷入衰退，隨后在各國政府采取大規模錢幣及財政政策的刺激后，經濟快速反彈。彭博經濟研究數據顯示，2020年美聯儲、日本央行、歐洲央行與英國央行在量化寬松政策上投入了56萬億美元。此外，中國央行加大宏觀政策應對力度，穩健的錢幣政策加倍敏捷適度、精準導向，推出涉及9萬億元資金的錢幣政策應對措施，并創設兩個直達實體經濟的錢幣政策工具。固然四季度后泰西疫情二次暴發，但并未暫停復蘇的韻律，只是斜率更平坦，四季度重要經濟體的制造業PMI都迎現場輪盤比賽來了年內娛樂城排行榜新高。截至11月，中國PMI已持續9個月處于榮枯線上方，延續了自一季度以來穩步回升的勢頭。中國經濟已重回正軌，實現均衡復蘇。而美國、歐元區的PMI也處于上升區間，整體制造業PMI邊際向好。
由于2020年環球經濟遭受了疫情的沖擊，聯盟國發表的數據顯示，2020年至2021年，環球經濟產出累計損失將達85萬億美元。IMF10月發表的世界經濟展望教導中則預計2020年環球GDP將下降44%。預計2020年美國GDP可能下降43%，歐元區GDP可能下降83%，印度降幅過份10%。比擬之下，中國經濟表現具有較強韌性，有望成為環球唯一實現經濟正增長的重要經濟體。IMF預測中國2020年GDP增速為19%，比2020年7月份給出的16%的增速上調了03個百分點。除世界銀行外，還有多家機構上調我國2020年GDP增速，而這與我國經濟向好有緊密聯系。中國前三季度GDP增速差別為-68%、32%、49%，四季度有望到達55%，真正實現V形反轉。上半年復蘇受益于工業率先復工復產，及政府采取的刺激性宏觀政策和大規模公眾投資，下半年的經濟復蘇態勢則更平衡。
在新冠疫苗研發進展超預期的同時，2021年環球將繼續維持超寬松流動性。在以美聯儲為典型的各大央行上年最后一次議息會議上，透露出重要央行的錢幣政策寬松主基調將貫穿2021年，未來重要央行錢幣政策正常化的到臨尚需時日。在此底細下，環球重要經濟體將進入全面覆原階段，IMF預測2021年環球GDP將增長52%，二、三季度增長最為強勁。此中歐盟、美國GDP將差別增長52%、31%。英國、日本、德國、法國GDP將差別增長59%、23%、42%、6%。而中國2021年經濟增速預測將達82%，中國對環球經濟增長的功勞將過份三分之一，將成為未來環球經濟增長的主要驅動力。
圖為中國官方制造業PMI
環球銅精礦保持偏緊格局
2020年以來，環球重要銅礦生產國遭受了新冠疫情的較大陰礙，在中國銅冶煉廠新擴建產能投放處于高峰階段的底細下，這使得環球銅礦趨緊的局面加倍凸顯。智利、秘魯是環球銅礦供給第一和第二大國，在南美新冠疫情暴發以來，銅礦的生產、運輸均遭受極度大的陰礙，銅礦山供給的擔憂曾一度推升銅價走高。
智利作為最大的銅礦生產國，前期防疫措施實施有效，疫情對在產礦山生產陰礙有限。2020年1至10月智利銅產量到達480萬噸，比去年同期提高04%。跟著智利疫情逐步和緩，智利國家銅業已覆原因疫情暫停的生產及項目，后期銅產出或將繼續覆原。預測2020年智利的銅產量將同比下降12％至5718萬噸，2021年智利銅產量預測為5824 萬噸。
秘魯銅礦產量在2020年35月遭受的疫情陰礙較嚴重，自6月開始覆原，比其他采礦業活動提前一個月。秘魯上半年銅產量為 9488 萬金屬噸，同比減少 204%，主因二季度境內礦山減低運營比率所致。19月秘魯礦業出口額為16641億美元，同比下降193%。由于礦商們在疫情后逐漸覆原人員部署，運營好轉，秘魯銅產在10月反彈。秘魯10月銅產量為207萬噸，環比增長12%，同比增長14％。秘魯110月銅產量累計為17208萬噸。現在秘魯銅礦產量處在復蘇過程當中，在中性預期之下，2021年一季度生產將覆原正常。
2020年三季度解散后，海外多座礦山迎來了新一輪薪資協商，部門礦山因礦工不滿新的薪資協議，罷工風險上升，這對環球銅礦的供給產生了陰礙。印度最高法院駁回了 Vedanta 復產旗下銅冶煉廠三個月的申請。智利若干銅礦則陸續達成薪資協議，網上賭場實況遊戲礦山運行得到保障。在Esconda銅礦罷工危機解除后，由于其余礦山體量相對較小，市場對南美銅礦供給的憂慮有所消退。
現在環球銅礦供給已從新冠疫情的陰礙中逐漸走出來，銅礦產量環比繼續線上娛樂城遊戲玩法覆原，但仍未到達2019年同期程度，整體供給仍偏緊。2020年銅精礦供需處于短缺狀態，ICSG預測環球銅礦產量在2020年將下降約15％，然后在2021年增長約45％。2020年銅產量的下降將被新投產礦山的額外產量部門抵消。展望2021年，預測產量將受益于2020年受限制的運營程度的復蘇以及最近投產的礦山的擴建和策劃中的大型礦山的開工，包含有Kamoa Kakula、Spence硫化物項目和Lone Star等項目。但南美礦山老化，原礦平均品位連年下降，以智利為典型的Esconda2021年預測會有15萬噸金屬量的減量。與此同時，2021年來自銅礦供應端的擾動因素仍不容忽視。2021年新增產量多分布在拉美、非洲等地域，其疫情管理仍有風險，且銅礦罷工事件及社區事件也將對礦山生產構成陰礙，因此環球銅精礦增速仍較為遲鈍。
就提煉銅而言，國際銅業研究組織（ICSG）稱環球銅市2020年料短缺52萬噸，2021年料多餘69萬噸。在2019年生產停滯后, 2020年、2021年世界提煉銅產量均將增長約15%。繼2019年冶煉廠升級導致臨時停產后，2020年智利和贊比亞的提煉銅產量將大幅提拔。需求方面，ICSG預估2020年環球銅需求（除中國外）將下降9%，重要是在新冠肺炎疫情的限制措施陰礙下，歐盟和美國的需求預期將差別下降8%和6%，且印度、日本和很多東盟國家需求將大幅下降。到2021年，除中國以外的環球銅需求將上升1%。
中國銅精礦產量遲鈍回升
與海外銅礦比擬，2020年內地銅礦供給受疫情的攙和并不大，內地的大型銅精礦受疫情陰礙較小，但部門小銅礦在二季度才開始逐步覆原。7月起，中心環保督察組進行全國范圍內的巡視工作，內地礦企為響應國家命令而放緩生產韻律，使得7月內地銅礦產量有所下降。8 月內地銅精礦產量為 1486 萬噸，同環比均有增長。重要由于中心環保督察組的的第一輪巡視工作根本解散，內地礦企覆原生產韻律。據SMM統計，2020年19月銅精礦累計產量維持不亂增長，銅精礦含銅產量累計為1223萬噸，同比增加479%。預測2020年內地銅礦產量增加7萬噸左右。
從銅精礦入口場合來看，中國冶煉廠對入口銅精礦具有較高的依賴性。2020年上半年內地雖遭受了疫情的沖擊，但從哈薩克斯坦、墨西哥及其他地域的銅精礦入口量仍得到提拔，在從秘魯及智利的銅精礦入口量縮減66萬實物噸的場合下，中國銅精礦入口整體維持平穩。11月中國銅精礦入口量為183萬噸。環比增長83%，但比2019年創記載的2157萬噸下降151%。
內地銅冶煉企業沖量端倪明顯
從內地提煉銅的生產場合來看，自2020年年頭疫情暴發以來，中國銅冶煉企業受制于生產日減少，一季度的提煉銅實際產出量明顯下滑。二季度跟著疫情得到有效管控，銅冶煉企業覆原進度較快，二季度初產量出現一定幅度回升，但二季度檢驗使得產量增速有所放緩。下半年銅企檢驗場合較少，且銅精礦庫存相對充足，因此銅冶煉企業在下半年展示沖量態勢。中國2020年111月提煉銅產量同比增加57娛樂城 體驗金 300%至9422萬噸。因內地規模子電解銅冶煉企業多為國資底細，冶煉廠多有年底沖量策劃，新增檢驗甚少，預測2020年12月提煉銅產量有82萬83萬噸。國際銅加工協會IWCC預測2020年中國提煉銅需求可能減少28％至1187萬噸。2021年需求預測將增加到12175萬噸。2021年中國銅冶煉廠新擴建項目減少，SMM預測增量約40萬噸，環球冶煉重要增量重要來自疫情覆原。
回首2020年外貿銅市場表現，中國入口盈利時機不多。內地二季度消費旺盛、供給緊張，并且入口窗口在二季度大部門時間打開，因此上半年中國精銅入口激增明顯。但跟著中國冶煉廠解散檢驗產能，利用率逐步覆原，中國對提煉銅入口的需求下降。在內弱外強格局下，入口比價關閉。2020年110月中國提煉銅累計入口39968萬噸，同比增加4123%。
圖為提煉銅產量場合（單位：萬噸）
圖為提煉銅入口場合 （單位：萬噸）
展望2021年，有雙方面因素將抑制入口銅需求。一方面，2020年海外消費在疫情的沖擊下表現疲軟，使得部門銅轉向內地。2021年跟著疫情緩解，海外制造業覆原，內地可能將這部門需求回吐。另一方面，再生銅（黃銅）入口監管新規的實施，將進一步擠占非標、非注冊以及一些注冊濕法品牌的需求。受以上因素陰礙，2021年入口銅需求量有限。
電網投資維持穩健
電力行業用銅是我國銅消費的主力軍，2020年疫情的到來對上半年經濟發展有明顯沖擊，多方面因素對2020年用電量產生負面陰礙。2019年電網投資策劃5126億元，但2019年實際投資為4473億元。2020年年頭國家電網投資策劃大幅下滑至4080億元。為對沖疫情陰礙，新基建成為國家振興經濟的強心劑，這推動2020年電網投資迎來了大逆轉，國家電網將2020年的固定資產投資調增到4600億元，根本與2019年投資額持平。二季度國網交貨量會合，推動電力消費快速回暖，這也是2020年4月以后銅消費表現超預期的主要因素。下半年銅國網交貨量偏低，使得電纜消費轉弱。2020年111月電網投資累計完工3942億元，同比下降42%。以此測算，國家電網截至11月底完工的電網投資比例為857%。國網四季度的銅交貨量環比略有提拔，部門企業訂單小幅增長，預測年終部門企業加速進度以完工年度產量策劃，12月電網整體招標量和交貨量將環比增加。預測2021年內地電網投資維持穩健，增速整體可能與2020年持平。
汽車行業拐點向上
2020年上半年履歷疫情沖擊后，需求硬著陸觸底。跟著經濟活動連續覆原及各項促消費政策的帶動，汽車行業從二季度開啟了復蘇周期，景氣量連續不斷回升，汽車消費信心也逐漸覆原至正常程度。一季度被疫情所抑制的汽車消費在二季度后逐漸得到回補。隨后7月遭受了全國各地暴雨、高溫等的陰礙，但內地車市仍處在穩步復蘇的通道中，產銷各項指標均展示同比增長。
圖為內地汽車產銷場合
從產銷數據來看，2020年111月合計汽車產銷差別為22372萬輛和22470萬輛，同比差別下滑30%和下滑29%，降幅差別比110月收窄16和18個百分點，汽車市場延續覆原趨勢。就新能源汽車而言，11月新能源汽車產銷差別完工198萬輛和200萬輛，同比差別增長751%和1049%，產銷第5次刷新當月歷史記載。2020年111月新能源汽車產銷差別為1119萬輛和11萬輛，同比差別下滑01%和增長39%，跟著汽車需求逐漸覆原，銷量增速較110月實現由負轉正。2020年我國汽車銷量有望過份2500萬輛，同比降幅可能低于2%，明顯好于年頭預期。
2020年推出的刺激汽車消費政策已贏得較好成效，跟著汽車消費的逐步覆原，2021年汽車政策或將更關注于消費結構調換，如勉勵新能源汽車消費，調換汽車搖號的積分條例、指標配額等方面。長期看，與發達國家比擬，我國汽車保有量雖逐年提拔，但差距仍然存在。現在限購城市的購車需求無法有效知足，差異地域的千人保有量程度差距較大。三四線城市跟著經濟回暖、城市化建設的逐漸完善，預測將帶動購車需求逐漸增加。整體而言，2021年中國汽車市場將繼續遲鈍增長。2021年上半年汽車行業的增長確認性較強，下半年跟著政策效應逐步趨弱以及購車需求提前透支，內地汽車市場將面對一定下行壓力。未來五年汽車市場將實現不亂增長，汽車銷量在2025年有望到達3000萬輛。
空調行業繼續回暖
2020年空調行業迎來弱復蘇。開年的新冠肺炎疫情對一季度的空調行業帶來巨大沖擊，空調銷售遇到腰斬。二季度后，跟著內地疫情不亂，空調市場回歸到正常程度。在全國氣溫回升、各地出臺刺激消費政策及五一大促、618電商節等利好帶動下，空調市場在57月明顯回暖。10月內地空調零售市場步入需求淡季，但國慶開始啟動電商節促銷，隨后迎來雙十一雙十二電商節，使得線上零售態勢較好。與此同時，空調外銷在三季度維持較高增速。在疫情二次沖擊下，重要空調出口國（墨西哥、泰國等）產能未完全覆原，海外本土空調供應不足，海外工廠訂單大幅向內地龍頭廠商遷移，發憤了對內地空調出口的需求。整體來看，2020年111月累計家用空調銷量129905萬臺，同比下滑72%，內銷74214萬臺，同比下滑134%；出口55691萬臺，同比增長27%。
展望2021年，我們對空調行業運行持謹嚴樂觀立場。首要，跟著房地產竣工回暖延續，空調新增需求將有望好轉；其次，內地空調市場的保有量過份45億臺，跟著家電產品的結構升級，空調更新需求將繼續得到開釋；最后，空調行業有望迎來新的周期性增長。結合空調市場往年紀律，每三四年空調將迎來一個高溫銷售大年。空調市場自2017年以來低迷時間連續3年多，2021年有望展開新一輪觸底反彈。樂觀預測2021年中國空調市場零售量規模為5924萬臺，同比增長157%，零售額1953億元，同比增長265%。
2021年銅價走勢中性偏強
宏觀面上，環球重要經濟體2021年繼續保持錢幣寬松狀態，宏觀流動性對銅價的利好效應將延續。供應端，固然2021年環球銅精礦供應將逐步覆原，但增速較為遲鈍，擾動因素帶來的不確認性仍然存在。需求端，消費由中國市場驅動轉向海外市場。在內地銅下游需求繼續維持穩健的同時，海外復蘇將帶動銅市需求向好。整體來看，環球銅庫存已處于歷史較低程度，2021年環球銅供需保持緊均衡狀態，預測2021年銅價走勢中性偏強，運行重心有望繼續上移。關注疫情常態化下的供需覆原進展及環球流動性的邊際變化場合。預測滬銅主力合約2021年的運行范圍為5000065000元噸之間。
