進入1月下旬以來，受市場預期的央行節前投放流動性預期持續落空、市場傳言央行加息、銀行體系資金連續不斷收緊陰礙，國債期貨大幅調換，自高位回落超一元。后期來看，考慮到春節因素、疫情零散暴發可能陰礙到企業短期流動性，央行維穩流動性到春節后的可能性極度大，預測后期央行將陸續投放跨節資金，支撐債市再度走強。此外，PMI數據顯示經濟季候性轉弱同樣利好債市。專項債提前發行暫無動靜，導致年頭利率債供應壓力偏小，年頭部署盤早部署早受益。因此，短期繼續看漲國債期貨。
經濟季候性轉弱，利好債市，買賣時機可關注。上周末公布1月中采制造業PMI回落06個點至513，制造業PMI各重要分項均有所回落。分企業類型來看，大型和中型企業景氣量差別回落06和13個線上娛樂城客戶滿意度百分點至521和514，小型企業盡管有所改良，回升06個點至494，但仍位于榮枯線下方。具體來看，新訂單下滑，產成品庫存回升，因此經濟動能指標回落41個點至33。盡管供需雙降，但需求端走弱的幅度過份生產端，工業品代價也出現走弱的態勢。重要原材娛樂城博弈新手遊戲指南料購進代價固然仍在高景氣量空間，但回落個點至671。
內需方面，寒冬停工、春節因素、地產和基建繼續冷卻帶動內需動能趨弱，PMI動能指標回落。庫存隨之開始被動回補，產成品庫存繼續回補，高利潤下企業有動力延續生產，但需求不行。按庫存周期的韻律推斷，當前也已經轉入被動補庫存，而一般被動補庫存階段、工業品漲價動能趨緩，與代價變化一致。外需方面，出口訂單進一步下滑，與海外生產覆原較快、替代性需求減弱有關。由于疫情陰礙的不對稱性，以美國為典型的生產覆原快于需求，所以外需的階段性高點線上娛樂城註冊流程已過。后期來看，美聯儲最新會議對經濟的判定偏積極，年內QE減量的風險在增加。美國新一輪刺激策劃落地時間延后至3月，低于預期。固然疫苗推進速度尚可，但疫苗對變種病毒的娛樂城作用有限，增大了市場對經濟復蘇歷程的憂慮。
整體看，PMI供需雙雙走弱，但代價保持高位，經濟量跌價升的格局表明，經濟有可能已經達到產能的界線。總需求再擴張也不會帶來經濟實際回升，而只有代價上漲，這種場合下的漲價具有自限性，不會帶來需求的進一步擴張。從現在社融拉動經濟的場合看，一旦寬信用加快撤出、景氣有再度回落的風險，年頭將會是政策撤出的陰礙展現的時間，預測2月PMI還會進一步回落。跟著近期寬信用力度進一步減弱，景氣回落的幅度將加大，利好債券。
資金面超預期大幅收緊不可連續，節前一周央行大約率投放跨節資金，以保持春節時期資金面不亂。上周資金面出現大幅收緊，DR007由235%逐日上行至316%，隔夜利率上行幅度更大，上周五R001升至659%的高位。上周一至上周五央行全周有6140億元逆回購到期，全口徑公然市場累計凈回籠4705億元。就資金面連續收緊，具體解析來看，一是1月中旬繳稅抽走了較多銀行體系流動性；二是春節逼近，銀行為應對取現需求，會增加備付性需求，對外拆出的意愿減弱；三是繳準因素，依照1月信貸3萬億5萬億元，法定入款預備金率9%估測，25日繳準大概凍結2700億4500億元資金；四是央行1月以來凈回籠，使銀行體系娛樂城沙龍的流動性水位進一步下降，加劇了資金面緊張；五是盡管春節逼近，央行仍沒有實時向市場投放資金。這可能與近期房地產市場過熱有關。進入2021年以來，尤其是中旬，央行在公然市場持續多次20億元地量投放，表明央行確切在錢幣政策的管控上更多地體現精準投向，不經意向市場投放過多流動性，同時央行也有意防範市場形成一致預期、減少同業加杠桿的出現。1月中下旬以來，上海、深圳、杭州等城市的房價暴漲，上述各地紛飛出臺相關限購政策，央行此時提高錢幣市場利率，是政策層打壓熱門城市房價的組合拳之一，其他組合拳還包含有管理借貸額度、提高房貸利率、限購政策加強等。
后期看，當前銀行間市場回購利率（DR）大幅上行過份利率走廊上限（SLF操縱利率），資金已處在非常緊張狀態。特別是月末正處在季末財政投放時點，但資金在收盤后并未緩解，可見依賴財政入款對沖對于平抑資金波動的難度較大，仍需依賴央行加大投放力度不亂市場預期。后續資金代價變化終極還是看央行操縱，當前資金壓力可能會保持至央行開啟跨年操縱。跟著央行陸續投放跨界資金，春節前資金代價或將逐漸回落。
