美國1月就業數據超預期堅挺，市場對美聯儲后續加息韻律進行改正。美國債券市場收益率本月以來連續反彈，長短端倒掛水平進一步加深，驚愕情緒重回市場。美股在2月上半月連續走強，進入下半月后跟著美債利率的提拔，估值再度回落，三大股指重回下行通道。二月歐洲權益資產回報領先環球。歐洲上年四季度經濟韌性超預期，市場預期歐洲藍籌股的業績優于同期美股的藍籌股。內地權益市場途經1月的連續反彈后進入2月后轉入盤整，港股由于前期漲幅更為明顯且對美元流動性更為敏感，本月調換幅度更大。歐央行后續加息壓力仍較大，本月歐洲重要債券市場收益率團體上升。美元指數本月超預期走強，非美錢幣出現差異水平貶值。商品方面，畜產品代價本月上漲，而對美元流動性相對敏感的有色金屬和貴金屬板塊團體承壓，能源代價回落。但受內地需求驅動的白色金屬代價表現較好。
固然歐洲股票市場開年以來表現較好，但對短期進一步上行空間仍需保持審慎的立場。美聯儲年內降息的可能性進一步下降，美股估值端難以繼續修復。當前美國經濟固然仍具韌性但考慮到錢幣政策效應的滯后性后續企業利潤將面對考驗，美股分子端后續也將面對下行壓力。從估值的角度看，美股當前依然不便宜，3月美股不具備較好的部署價值。內地權益資產方面，娛樂城 是什麼以上證50和滬深300為典型的價值板塊整體估值仍處于低位，在經濟復蘇預期得到進一步印證后對外資仍有較好的吸引力。途經2月的階段性調換后其回報在3月有望再度走高。美債部署價值進一步凸顯，3月可適當多配，日債和中債短期可適當減配。美元指數3月仍有階段性沖高的可能，人民幣匯率表現將相對堅挺。中期來看美元指數將進入下行通道。商品市場3月白色系表現仍將相對較好，有色金屬次之，貴金屬仍將承壓。地產方面，美國地產銷售和代價將繼續承壓，內地有望緩步修復。
一、環球宏觀經濟綜述
美國上年第四季度實際GDP年化季率增長改正為27%，初值為29%，低于三季度的32%，但仍保持較強的韌性。2022年全年GDP增速為21%，與初值持平，全年前低后高。具體來看，上年第四季度美國個人消費支出增幅大幅下降，成為連累整體經濟增速的重要理由。而反應企業投資狀況的非房屋類固定資產投資增長33%，增幅上調26個百分點。受連續大幅加息陰礙，房屋類固定資產投資暴跌259%，但降幅較預估值小幅收縮。凈出口為當季經濟增長功勞046個百分點，私家庫存投資功勞147個百分點。
進入2023年后美國就業市場照舊強勁。1月季調后非農就業人口增517萬人，大幅過份預期的增185萬人，創2022年7月以來的最大增幅，前值從增223萬人上修至增26萬人。1月炒魷魚率從35%進一步降至34%的絕對低位，為1969年以來最低程度。經季候性調換，美國至2月18日當周初請炒魷魚金人數192萬人，較上期修訂值下跌3000人，上期數據上修1000人至195萬人。固然1月數據有統計口徑變化的陰礙，但美國就業市場確切仍處于緊俏的狀態，工資通脹螺旋的壓力仍存在，服務業通脹的韌性開始展現。相較商品通脹而言服務業通脹更為執著，美國通脹后續下降速度將放緩。美國1月份個人消費支出(PCE)代價指數環比增長06%，同比增長54%。淘汰食物和能源，要點PCE代價指數環比增長同樣為06%，前值為04%；同比增幅為47%，前值為46%。美國1月CPI同比上漲回落至64%，為持續7個月下降，創2021年10月以來最低，但高于預期值62%，環比上漲05%，符合市場預期。要點CPI同比上升56%，創2021年12月以來最小增幅，預期55%，前值為57%，要點CPI環比上升04%。
同時美聯儲連續激進加息下美國投資和消費仍具韌性，密歇根大學消費者信心指數1月上升至649，環比上升52%美國2月Markit服務業PMI初值升至505，高于市場預期的473，創2022年6月份以來新高，也是六個月來服務業PMI初值首次站在榮枯線上方，制造業PMI為478，高于1月的469和市場預期的472。NAHB房屋市場指數1月止跌回升至35，解散了之前持續12個月的環比下降趨勢。2月21日公布的數據顯示，美國商務活動8個月來首次擴張。即日追蹤制造業和服務業的尺度普爾環球快速綜合產出指數為502，高于1月的468，到達八個月高點。在美國經濟仍具韌性且服務業通脹照舊執著的底細下，使得市場重新評估美聯儲本輪加息周期的連續時間以及終極基準利率的高點，是陰礙本月環球大類資產代價變化的重要邏輯。
歐洲方面，2022年歐元區內地生產總值（GDP）增長35%，歐盟增長36%。經季候調換后，歐元區上年第四季度經濟環比增長01%。臨時避免衰退, 與2021年同期比擬增長了19%。上年第四季度愛爾蘭、拉脫維亞、西班牙和葡萄牙經濟表現相對較好，差別環比增長35%、03%、02%和02%。歐盟重要經濟體德國經濟表現不良，環比下滑02%。意大利經濟環比下滑01%，立陶宛經濟環比降幅較高，達17%。歐元區上年12月炒魷魚率為66%，與11月份數據持平，2021年12月數據為7%。
最新的領先指標顯示歐洲經濟已經觸及低點，未來擴張在望。德國1月制造業PMI終值為473，略高于預期,但2月再度回落至463。由于制造業新訂單仍處于收縮狀態，商品生產商對未來一年的前景仍持謹嚴樂觀立場。服務業PMI從1月的507上升至2月的513。2月德國綜合PMI初值升至511，為8個月以來的新高。經代價調換后，2022年德國內地生產總值（GDP）比去年實際增長19%，盡管遇到諸多挑戰，德國經濟2022年依然實現復蘇，與新冠疫情暴發前的2019年比擬增長了07%。法國方面，1月制造業PMI終值為505，略低于預期。固然需和解生產程度仍在下降，但收縮速度溫順，且明顯弱于2022年下半年。但2月進一步下降至479，2月制造業下滑加劇，需求狀況仍然懦弱，工廠出口訂單出現自2020年5月以來的最大降幅。但法國2月服務業PMI初值錄得528，預期499，前值494；2月綜合PMI初值錄得516，預期499，前值491。整體來看，法國和德國經濟活動在1月出現一定水平回落后2月都覆原了擴張，此中服務業覆原更為明顯，消費需和解信心回升，供給娛樂城體驗鏈改良。2月歐元區綜合PMI錄得523，明顯高于前一個月（1月為503）和市場預期程度，已持續4個月出現回升，并創下近9個月最高值。從細分指標看，歐元區2月服務業PMI錄得530，較1月508程度繼續提拔，也創下近8個月以來最高值。制造業PMI則錄得485，仍處于榮枯線以下，較1月488小幅下滑，為近2個月以來新低，也低于市場預期的493。不過，制造業產出指數則有所回升，2月錄得504，也賭場娛樂城返水製度是近9個月以來最高值。
跟著能源代價的下跌以及對中國需求覆原的預期發酵，市場對歐元區經濟前景的預期已經大幅改良，并愈發樂觀。歐元區ZEW經濟景氣指數在本年1月份上升至167，為2022年2月以來新高，較前值-236大幅好轉，此中工業和服務業信心在當月都有所上升。
歐元區當前通脹壓力仍較大，但出現放緩的端倪，重要受能源代價增勢放緩陰礙。歐元區1月通脹率按年率算計為86%，低于上年12月的92%，已持續三個月放緩, 但仍遠高于上年同期的51%。荷蘭TTF自然氣期貨代價逼近2月末一年半內首次跌破50歐元兆瓦時。但食物代價通脹指數小幅上升至141%，服務代價上漲42%。1月淘汰能源、食物和煙酒代價的要點通脹率維持在52%，與上年12月比擬沒有變化。歐洲短期仍將面對較大的通脹壓力，后續通脹的下行速度預測將放緩，且慢于美國。歐元區經濟四季度的超預期堅挺以及年頭以來衰退預期的減弱，進一步堅持了歐央行繼續抗擊高通脹的決心。歐央行2月初再度加息50BP，三大基準利率均上調至3%。并重申將保持資產欠債表縮減規模，繼續維持錢幣緊縮步伐。預測3月將繼續加息50BP，預測整個上半年都將處于加息周期內。
英國2022年第四季度GDP初值同比升04%，預期升04%，暫避免進入衰退，上年第三季度GDP增速終值為19%。英國2月制造業PMI錄得492，預期475，前值47；2月服務業PMI錄得533，重回50榮枯線上方，預期492，前值487；2月綜合PMI錄得53，為八個月新高，預期49，前值485。英國經濟在高利率壓制下仍具韌性，英國資產也正逐漸掙脫上年秋季迷你預算風波所造成的陰礙。但中長期來看，英國經濟仍面對較大的下行壓力，IMF以為，英國將在本年出現06%的經濟萎縮，較上年10月的預計值下調了個百分點，成為了七國集團中，IMF唯一預期經濟收縮的經濟體。
上年12月，英國的通脹已從10月的極點下降至105%，本年1月進一步下降值101%，持續3個月回落，但仍處于兩位數程度且高于多數發達經濟體。能源和食物代價照舊居高不下，通脹粘性仍較強，要點通脹無明顯回落，薪資上漲壓力仍存。英國央行2月初加息50個基點，將基準利率從35%上調至4%。這是英國央行2021年12月以來的持續第10次加息。固然英國央行本輪錢幣緊縮政策已經相近尾聲，但考慮到當前的通脹壓力暫不會當即扭轉緊縮的錢幣政策。
2月份日本制造業采購經理人指數（PMI）經季候性因素調換后降至474，低于上月的489，持續第四個月低于50榮枯分水嶺，并創下自2020年8月的472以來的新低。日本2月份的制造業活動以30個月以來最快速度萎縮。分項數據顯示，工廠產出和新訂單持續第八個月下降，且下降速度快于1月份。因環球需求連續疲軟，出口訂單出現了自2020年7月以來的最大降幅，上年第四季度GDP增速低于預期以及1月貿易逆差創記載等近期指標可以得到印證。但旅游業的復蘇和新冠疫情限制措施的放松，使得日本服務業活動持續六個月增長。Jibun Bank的日本2月服務業PMI經季調后升至536，創八個月新高，1月終值為523。制造業和服務業之間的分化依然存在。樂觀的服務業PMI抵消了低迷的制造業指數，Jibun Bank公布的2月份日本綜合PMI初值為507，與上月終值持平。服務運營商的信心有所改良，商務信心分類指數從10個月低點回升。即將赴任的日本央行行長植田和男近期表示，目前就央行可能如何調換政策發布評論還為時過早。日本央行保持3月份日本國債買入的頻率和規模不變。市場對日元流動性收緊的憂慮有所緩解。
中國1月社融新增59800億人民幣，僅次于2022年同期的高點。新增人民幣信貸49000億，同比多增9227億元，創歷史新高。重要由企業部分功勞，企業部分1月中長期借貸增加35萬億，住民部分中長期借貸增速仍較為遲鈍。人民幣入款1月增加687萬億，同比多增305萬億，占上年全年增量的三分之一，住民積蓄意愿仍較強，消費復蘇仍需時日。M2增速進一步擴至126%，增速較上月末和上年同期差別上升08和28個百分點。M1增速更為明顯，1月增速為67%。增速較上月末和上年同期差別上升3和86個百分點，M1-M2增速差有所收斂。總體而言，1月信貸和社融總量超預期，但結構性仍未出現明顯改良，信用仍有進一步寬松空間。
2月PMI數據超預期，生產端覆原的強預期落地為強現實的可能性增大。2月財新中國制造業采購經理指數(PMI)錄得516，較1月上升24個百分點，預期值為502，2022年8月來首次高于臨界點。制造業生產經營連續回暖，解散此前六個月的收縮態勢，重回擴張區間。國家統計局統計2月制造業采購經理指數(PMI)為526%，比上月上升25個百分點，高于臨界點，制造業景氣程度繼續上升。在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數、從業人員指數和供給商配送時間指數均高于臨界點，原材料庫存指數低于臨界點，但也有回升，庫存量降幅連續收窄。綜合PMI產出指數為564%，比上月上升35個百分點，高于臨界點，企業生產經營景氣程度繼續回升。整體而言，內地制造業2月供需兩旺，企業處于主動加庫存階段。
二、股票市場
二月歐洲權益資產回報領先環球。歐央行和英國央行固然月初加息50BP，但市場之前已較為充分的計價，且市場預期英國央行錢幣緊縮政策已相近尾聲。英國央行2月2日加息50個基點預期落地后，非但沒有觸發市場驚愕，相反市場將此解讀為利空出盡后的利好，英國股市在2日一度實現大漲。法，英重要股指在月中均創出歷史新高，德國股指逼近歷史高點。一方面歐洲股指的重要構成與美股差異，重要會合在金融，能源，醫藥，消費等板塊，高估值的科技股占比相對較低。故美債利率的上行對其整體估值的陰礙并不明顯。業績方面跟著自然氣代價出現回落，歐洲的資源支出與固定資產投資總額出現了同步覆原，同時服務業觸底反彈明顯。歐洲上年四季度經濟韌性超預期，市場預期歐洲藍籌股的業績優于同期美股的藍籌股。疊加歐洲股市整體估值程度較美股更為便宜，歐元匯率走強，使得資金對歐洲股票市場的部署力度增強。中國經濟的覆原以及疫情防控政策的調換也在一定水平上提振了歐洲權益資產的信心。
以英國富時100指數為例，2月中旬突破8000關口，創出歷史新高。2022年英國權益資產的回報就相對較好，是環球重要市場中少有的贏得正回報的市場。年頭以來延續強橫，重要理由便是其指數的構成中傳統行業占對照大，會合分布在能源類、資本類、金融類、消費類、醫藥類。2022年國際能源代價的大幅上漲明顯提拔了英國股市中能源股的業績。2022年殼牌實現利潤399億美元，創115年來新高。電力燃氣服務商森特理克上年利潤達3308億英鎊，較2021年的948億英鎊大幅上漲。英國石油公司（BP）2022年實現利潤277億美元，而2021年僅為128億美元。此外英國央行自2021年底開始累計持續十次加息，帶動了金融類股票，尤其是銀行類的大幅上漲。受疫情陰礙，以阿斯利康和葛蘭素史克為典型的英國醫藥類股線上娛樂城免費玩樂指南票也遭受市場追捧。同時英鎊的貶值也在一定水平上助推英國股市，由於富時100指數的公司盈利有75%都來自海外。
固然歐洲股票市場開年以來表現較好，但對短期進一步上行空間仍需保持審慎的立場，支撐其前期上漲的驅動正在減弱。一方面歐洲當前整體通脹壓力仍較大，后續仍將進一步加息且高利率將保持較長時間。國際能源代價面對下行，歐洲經濟后續轉入衰退的風險仍在，企業業績將承壓。美聯儲的加息周期將延長，近期美元再度走強，歐元匯率承壓，也將限制后續歐洲股市的反彈空間。英國央行本輪加息周期已逼近尾聲，且資本品代價出現滯漲，通脹壓力高于歐元區和美國，途經近1年多的相對強橫表現后，英國權益資產后續回報預期或將低于歐元區。
美股2月表現前高后低。由于美國各項經濟數據保持堅挺，市場對美國經濟轉入衰退的憂慮也出現下降，買賣邏輯逐漸轉向美國經濟下半年溫順復蘇。跟著美國通脹數據出現趨勢性回落，市場對于美聯儲加息逼近尾聲的預期愈發強烈。待2月美聯儲加息25BP的預期落地后，美國分母端的估值開始出現擴張，美股在2月上半月連續走強，納斯達克指數更是一度反彈至專業性牛市。但隨后出爐的美國1月的就業數據超預期堅挺，薪資程度繼續增長，服務性通脹粘性開始展現。市場重新改正美聯儲未來加息韻律，年內降息的可能性進一步下降，美股估值端再度承壓，進入下半月后三大股指重回下行通道。以往歷次美聯儲加息周期都以經濟轉入衰退解散，當前美國經濟固然仍具韌性但考慮到錢幣政策效應的滯后性后續企業利潤將面對考驗，美股分子端后續也將面對下行壓力。從估值的角度看，美股當前依然不便宜，標普500成份股的遠期市盈率仍高于中位值，當前美股尚不具備較好的部署價值。
內地權益市場途經1月的連續反彈后進入2月后轉入盤整，港股由于前期漲幅更為明顯且對美元流動性更為敏感，本月調換幅度更大。市場前期對美聯儲超鷹的預期不足，風險偏好短期走高，提前博弈基準利率見頂。跟著美國通脹粘性的展現，市場對美國基準利率的見頂時間進行改正。美元指數本月超預期走強，使得新興經濟體風險資產團體承壓。中美利差倒掛水平再度加深，人民幣匯率承壓，外資對A股的購買力度減弱。同時市場對于強預期的計價暫告一段落，開始關注強預期落地為強現實的場合，等候更多的數據驗證，短期出現止盈觀望的情緒。通過2月的PMI數據可以看出中國經濟處于快速覆原中，強預期落地為強現實的可能性增加。當前以上證50和滬深300為典型的價值板塊整體估值仍處于低位，在經濟復蘇預期得到進一步印證后對外資仍有較好的吸引力。途經2月的階段性調換后內地權益資產回報在3月有望再度走高。
三、債券市場
美國1月就業數據超預期堅挺，服務性通脹的粘性開始展現，相較商品通脹而言服務業通脹更為執著，美國通脹后續下降速度將放緩。美債月中開始計價美聯儲加息周期延長的預期。在美聯儲官員開釋鷹派信號后2年期美國國債收益率與10年期美國國債收益率倒掛水平進一步加深，至月末已過份86個基點，觸及過去32年以來最大值。美國10年期國債收益率一度臨近4%，創上年11月以來新高。從聯邦利率期貨市場來看，聯邦基準利率要到下半年方才見頂，且本輪加息周期終點的基準利率要高于之前預期，可能在53%以上。
進入2023年后，市場一度押注美聯儲錢幣政策可能出現轉向，對債券的部署力度明顯增強。但跟著近期市場對美聯儲加息預期的改正，驚愕情緒重回市場，美國債券市場收益率本月以來連續反彈，受到大規模拋售。新興市場債券也出現上年10月以來最大規模的資金流出。歐央行和英央行本月均加息50BP，環球重要債券市場收益率本月團體上行。
日本央行1月份購債總額為236902萬億日元，創下歷史新高，再度彰顯其捍衛政策決心。固然岸田政府決意提名植田和男在4月接班黑田東彥出任日本銀行行長，超出市場預期，市場憂慮植田可能變更之前黑田的超級寬松錢幣政策。日本債市一度出現短期波動。但日本央行及時辯駁了上述市場預期，且照舊保持3月份日本國債買入的頻率和規模不變，日本債券市場短期驚愕情緒再度平復，10年期收益率本月仍保持不亂，但中長期的上行壓力仍較大。中國1月份社融和信貸數據表現超預期，制造業PMI快速覆原，市場對經濟復蘇的一致性預期增強，10年期國債收益率保持在29%鄰近，后續有進一步抬升的空間。
美債途經上年一年的拋售后多配價值逐漸展現。美國財政部發表的上年12月跨境資源流動數據顯示，當月外國投資者持有的美國國債總規模為73146萬億美元，高于上年11月的72687萬億美元。固然作為美債第一大持有國，日本當月仍然環比減持減少60億美元，降至10763萬億美元。但近期投向海外資產的日本資金明顯驟增。2月17日當周時期，日本資管機構累計凈購買27萬億日元（198億美元）的海外債券。創下2020年3月疫情爆發以來的單周最大買入量，且當周買入海外債券規模到達過去10年平均水準的逾20倍。此前，由于市場普遍預期日本央行新任行長將收緊錢幣政策，介入日元利差買賣的資源紛飛回流日本本土。但日本央行近期繼續大規模購債，消除了市場短期憂慮，令日元利差買賣卷土重來。由于10年期美國國債收益率已回升至4%鄰近，可觀的無風險利差收益驅使套息資金從日本重要流向美債市場。
相較權益資產而言，內地債市短期已不具備多配的性價比，10年期國債收益率3月有上探至3%的可能。市場風險偏好正在回升，從當前的上證50和滬深300的風險溢價來看，權重股相較于債市的回報預期更好。
歐央行月初將歐元區三大關鍵利率均上調50個基點，自2月8日起，重要再融資利率、邊際貸款利率和入款機制利率差別上調至300%、325%和250%。從2022年7月開始加息算起，歐洲央行已經持續4次大幅加息，累計加息250個基點。英央行月初同樣加息50BP，歐洲重要債券市場收益率本月團體上行。停止2月28日，英國10年期國債收益率升至3846%，為上年10月24日來新高，法國10年期國債收益率創2012年4月以來新高，升至3146%。西班牙10年期國債收益率漲至3704%，為2014年2月以來新高。意大利10年期國債收益率續漲至本年1月3日以來的新高，為4549%。德國收益率曲線倒掛幅度加深，月末2年期和10年期國債收益率倒掛幅度觸及1992年以來新高，為525個基點。
歐元區經濟上年四季度表現超預期，年頭以來經濟活動進一步覆原，而當前通脹壓力仍較大，進一步堅持了歐央行的加息決心。歐洲央行試圖消除人們的降息猜測，堅定利率需要以不亂的步伐顯著上升，但加息的韻律要在3月份會議上看形勢再決意。預測3月加息50BP的可能性較大，錢幣市場首次充分定價歐洲央行4%的利率峰值，5月仍有加息50BP的可能。預測歐洲央行的入款利率將在本年夏天到達350%的峰值。當前10年期意大利國債和德國國債的利差為200個基點左右，低于2018年的300BP，更低于歐債危機期間的500BP。固然當前歐洲重債務國的債務比例高于歐債期間的程度，但歐央行上年7月份推出了傳導保衛工具（TPI），通過直接買入國債和場所債來限制歐元區成員國之間貸款成本的不同，而且買入規模不受限制，一定水平上減低了歐洲債市在連續加息過程中面對的風險。當前歐洲整體債務杠桿程度固然高于歐債時期，但短期暫不會成為歐央行加息的掣肘因素。但后續歐洲經濟轉入衰退的風險將陰礙后續歐央行的錢幣政策。基于對歐央行進一步加息預期的判定，近期歐債對資金的吸引力有所增強，從日本流出的套息資金一部門流入歐洲債券市場。
英央行月初加息50BP，將基準利率從35%上調至4%。這是英國央行2021年12月以來的持續第10次加息。固然當前英國通脹壓力仍在兩位數，但相較于歐元區和美國而言英國通脹中商品通脹的占比更大，這也意味著后續固然能源代價的下降，英國通脹的下降速度或將快于泰西。英國央行預計，在國際能源代價大幅下跌的陰礙下，英國在年底前將把消費物價指數（CPI）降至4%左右。海外投行對英國通脹下降的速度預期更快，預測年底前有望降至2%左右。英國央行本輪錢幣緊縮政策已經相近尾聲，故2月2日加息50個基點后，非但沒有觸發市場驚愕，相反市場將此看成了利空出盡后的利好，英國股市當天大漲。英央行后續加息幅度將小于歐央行和美聯儲，英債的短期吸引力不足，本周英債10年期收益率上行幅度較大。
四、外匯市場
美國就業市場數據表現超預期堅挺，市場重新改正美聯儲后續加息路徑預期，美元指數本月再度走強，累計漲幅約26%。非美重要錢幣本月兌美元展示差異水平的貶值，部門跌幅較為明顯。受上年四季度暖冬的陰礙，能源代價明顯回落，歐元區經濟整體表現超預期堅挺，尤其服務業出現明顯覆原。歐洲公司業績表現普遍較好，各大股指紛飛創出新高，資金對歐洲權益資產的部署增加。同時由于美聯儲加息韻律放緩，加息幅度開始小于歐央行，泰西名義利差出現收窄，使得歐元兌美元連續升值。直至本月，跟著市場預期美聯儲需要更高的名義利率，美元兌歐元匯率再度升值，美元兌英鎊也基于同樣的邏輯再度走強。日本央行繼續保持寬松的錢幣政策，大筆購債，日元兌美元匯率本月單邊走弱，貶值幅度在重要錢幣中居前。中美10年期利差本月倒掛水平加深，外資對中國資產的購買暫緩，人民幣離岸和在岸兌美元均出現小幅貶值。
短期來看，美國服務業的通脹將較為執著。二手車代價在2月上半月上漲了41%，是2021年10月以來增幅最大的一次；1月住房租金同比上漲7娛樂城排名9%，前值75%。美國勞動力的緊張使得工資通脹螺旋繼續。當前美國經濟尚未出現衰退端倪，美聯儲后續不得不繼續加大加息幅度，并將高利率保持更長的時間。剛剛得到喘息的新興市場錢幣將再度面對貶值壓力，進而觸發對新興市場資產的短期拋售。歐元區3月加息50BP的預期已經根本被市場提前預期，日本央行3月繼續保持寬松的錢幣政策，英央行加息已逼近尾聲，預測美元指數3月仍有進一步走強的可能。但中國經濟活動2月覆原速度較快，3月有望進一步兌現強預期，中國資產對外資的吸引力增強，3月人民幣匯率預測整體表現將相對堅挺。
中期來看，美元已處于本輪強橫周期的頂部區域，后續總體趨勢將下行。從歷史走勢來看，美國常常項目下的逆差是美元走弱的先行指標。2022年12月，季候性調換后的美國商品和服務貿易逆差為674億美元，此中入口環比11月增加13%，出口環比下降%，全年貿易逆差到達創記載的9481億美元，較2021年增擴122%。
五、商品市場
本月美元指數的再度走強令商品市場團體承壓，革除畜產品外其他商品板塊本月均出現差異水平的下跌，此中以對美元流動性相對敏感的工業品和貴金屬板塊的跌幅最為明顯。彭博CMCI指數月度累計下跌4%，CRB商品指數本月累計下跌34%收于2686。
自然氣代價自上年夏天以來一直下跌，本月荷蘭TTF自然氣期貨代價在一年半內首次跌破50歐元兆瓦時。一方面受暖冬陰礙，需求下降，另一方面工業領域的主動節約減產也使得當前歐洲自然氣儲備充足。原油代價月中一度遭受土耳其地震和俄羅斯提價預期的提振，但同時跟著美聯儲近期展現立場再度偏鷹，原油代價的反彈空間也受限。后續供應端對代價仍有支撐，原油代價近期仍將保持振蕩格局。
貴金屬方面，美聯儲的展現立場再度偏鷹，美債長短端利率均進一步上行，帶動美債實際收益率再度上升，貴金屬代價承壓較為明顯。近期難有進一步上行動力。但中期來看，美國經濟尚未出現衰退端倪，服務性通脹照舊執著，美聯儲后續不得不繼續加大加息幅度，并將高利率保持更長的時間。美國實際利率程度預測下半年方能見頂，在此時期黃金代價將面對連續壓制。
根本金屬方面，受美元指數走強的壓制，本月有色金屬代價面對估值端的承壓。但中國需求覆原的預期一定水平提拔市場信心，有色金屬本月整體降幅不明顯，其自身的工業品屬性成為其表現好于貴金屬的主要理由。后續跟著市場逐漸消化美元走強預期，中國需求的覆原對有色金屬代價的上行驅動將逐漸展現，3月代價預期不易沮喪。白色金屬受美元流動性陰礙更小，其自身產業邏輯在代價陰礙因素中的占比更大。中國經濟復蘇帶動的需求改良對白色板塊的上行驅動較有色板塊更強，這也是2月白色金屬代價漲幅更大的重要理由。2月內地制造業PMI超預期，高于臨界點，制造業景氣量提拔，新訂單指數創2017年9月以來最高程度。內地制造業2月供需兩旺，企業處于主動加庫存階段。2月份全國鋼鐵行業PMI為576%,環比大幅上升132個百分點，為5個月來首次回升至榮枯線上方。3月白色系的強預期有望進一步兌現為強現實，逐漸進入產銷旺季。白色金屬的整體代價表現仍將較好。
六、房地產市場
2022年全國房地產開闢投資132895億元，比去年下降100%。2022年房地產開闢企業住宅施工面積904999萬平方米，比去年下降72%。住宅新開工面積120587萬平方米，下降394%。住宅竣工面積86222萬平方米，下降150%。依據中指院數據，本年1月全國百城新建商品房屋成交面積環比降幅近3成，同比降幅仍超2成。一線，二線成交規模環比差別下降213%和31%，三四線典型城市環比下降282%。1月深圳二手房僅成交1391套，同比下降1066%，成交量處于歷史低位。進入2月后，全國二手房成交數據出現同比和環比的明顯增加，但考慮到低基數效應地產銷售的實際回暖水平和連續性仍存疑。在一手房成交未出現明顯的改良之前地產投資仍難有明顯覆原。1月住民部分中長期借貸增速仍較為遲鈍，而人民幣入款1月增加687萬億，同比多增305萬億，占上年全年增量的三分之一，住民積蓄意愿仍較強，M2增速仍保持高位。地產銷售的實質改良仍需時日。
上年下半年跟著美聯儲75BP的加息成為常態，美國住房抵押借貸利率加快上升，逼近年底30年期抵押借貸固定利率已經升至7%鄰近，為近20年新高。本月美國30年期國債收益率升至4037%，為2022年11月15日以來最高程度，進一步推升了住民的購房成本，美國MBA房貸申請指數本月下降。但新房的銷售仍較好，1月數據創出階段性高點，延續上年四季度的反彈趨勢。住宅新開工數固然有所下降但幅度不大。2月NAHB發表的房地產市場指數進一步回升至42，途經上年持續12個月的環比下降后本年已持續2個月環比增加。近期美聯儲展現立場再度趨鷹，年內降息的可能性正在下降，聯邦基準利率本輪高點或將高于之前預期且高利率連續的時間預測超預期。中期來看美國地產將進入下行周期。但當前美國樓市的康健狀況要好于21世紀初，自08年環球金融危機以來，美國放貸開始變得守舊，肩負房貸的家庭需途經銀行較為嚴格的審核。而且美國家庭大多數按揭是采用30年期固定利率，因而此前的存量借貸也不會遭受按揭利率升高的陰礙。另一方面，當前相對緊張的庫存也會給房價提供了一定的支撐。預測美國房價后續會面對回調壓力，但崩盤可能性不大，將以回吐之前漲幅的方式來完工調換。
七、大類資產部署發起
固然歐洲股票市場開年以來表現較好，但對短期進一步上行空間仍需保持審慎的立場，支撐其前期上漲的驅動正在減弱。美聯儲年內降息的可能性進一步下降，美股估值端難以繼續修復。當前美國經濟固然仍具韌性但考慮到錢幣政策效應的滯后性后續企業利潤將面對考驗，美股分子端后續也將面對下行壓力。從估值的角度看，美股當前依然不便宜，3月美股不具備較好的部署價值。內地權益資產方面，以上證50和滬深300為典型的價值板塊整體估值仍處于低位，在經濟復蘇預期得到進一步印證后對外資仍有較好的吸引力。途經2月的階段性調換后其回報在3月有望再度走高。美債部署價值進一步凸顯，3月適當多配，日債和中債短期可適當減配。美元指數3月仍有階段性沖高的可能，新興市場錢幣或將再度面對貶值壓力，人民幣匯率表現將相對堅挺。中期來看美元指數將進入下行通道。商品市場3月白色系表現仍將相對較好，有色金屬次之，貴金屬仍將承壓。地產方面，美國地產銷售和代價將繼續承壓，內地有望緩步修復。
