事件：2020年12月31日，中國外匯買賣中央發表關于調換CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子權重的公告。公告稱，為進一步增強CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子典型性，中國外匯買賣中央依據《CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子調換條例》（中匯交公告〔2016〕81號），調換CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子的權重。新版指數自2021年1月1日起生效。
重要觀點：對于此次中國外匯買賣中央對CFETS人民幣匯率指數權重的調換，我們得出如下觀點：第一，此次調換旨在加倍真實、全面地反應中國和貿易同伴之間的加權平均匯率，進一步增強了CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子的典型性，助力我國外匯市場化革新；第二，CFETS人民幣匯率指數或將更為平穩，適當弱化人民幣匯率中間價特殊過濾性能；第三，CFETS短期或有貶值的可能性，但CFETS人民幣匯率指數貶值并不意味人民幣相對美元的雙邊匯率會貶值，且權重調換并不陰礙CFETS人民幣匯率指數運行趨勢；第四，此次調換錢幣籃子權重并未弱化美指對人民幣匯率中間價的陰礙，也無加大歐元對人民幣匯率中間價的陰礙；第五，考慮到現在美指大約率已進入下行周期，在該底細下中國外匯買賣中央減低CFETS人民幣匯率指數中美元的權重，或使人民幣有效匯率高估幅度有所縮小。
一、CFETS人民幣匯率指數的三部曲
2015年12月11日，中國外匯買賣中央在中國錢幣網正式發表CFETS人民幣匯率指數。CFETS人民幣匯率指數的公布，為市場轉變觀測人民幣匯率的視角提供了量化指標，以加倍全面和精確地反應市場變化場合。該人民幣匯率指數自推出以來共進行了三次調換：首次是在2016年12月29日，那時中國外匯買賣中央新增掛牌了11種錢幣，CFETS籃子錢幣數目由初始公布的13種增加至24種，這些幣種在過去與人民幣并不直接買賣，它們差別為南非蘭特、韓元、阿聯酋迪拉姆、沙特里亞爾、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉，墨西哥比索，并調換了該人民幣匯率指數錢幣籃子的權重；第二次是在2019年12月31日，此次調換后的錢幣籃子數目維持不變，仍為24種，但權重發作了變化。重要錢幣中，美元與歐元權重調換幅度較大，較前一次調換比擬，美元整體權重下調了152%[ 由于港幣與美元實行聯系匯率制度，因此，我們將美元權重下調的081%與港幣權重下調071%綜合計為美元整體調換的權重。]，歐元權重上調了106%；第三次（本次調換）是在2020年12月31日，和第二次調換一樣娛樂城體驗，調換后的錢幣籃子數目仍維持不變，中國外匯買賣中央僅對CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子權重進行調換。此中，美元已持續2年下調，權重由2159%降至1879%,與首次公布CFETS人民幣匯率指數時比擬，美元權重已下降761%；其他重要錢幣中，日元下調至135%，歐元、澳幣等有所上調，此中歐元持續2年上調，由本來的1740%升至1815%。
二、如何看待CFETS人民幣匯率指數籃子權重再次調換
1此次調換錢幣籃子權重旨在加倍真實、全面地反應中國和貿易同伴之間的加權平均匯率，進一步增強了CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子的典型性，助力我國外匯市場化革新。
CFETS人民幣匯率指數的籃子錢幣權重是采用考慮轉口貿易因素的貿易權重法算計而得。因此，人民幣匯率對隔夜國際市場上某種錢幣匯率變化的敏感水平與該籃子錢幣權重大小有關。對比中國海關統計的中國重要貿易同伴進出口貿易量，我們以為，此次調換屬于常態化調換，旨在加倍真實全面地反應中國和貿易同伴間的加權平均匯率，進一步推進外匯市場化革新。如表2所示，以美元為例，在2018年，對美商品進出口金額占我國商品進出口總額的比重為1371%，較2015年下降039%，與之對應的是美元權重下調081%；2019年，對美商品進出口占我國商品進出口總額的比重為1183%，較2018年下降188%，與之對應的是美元權重下調280%，別的幣種也大免費娛樂城多如此（表2權重場合欄橙標），只有少少數出現進出口權重變化與幣種權重調換不統一的場合（表2權重場合欄未橙標）。可以看出，中國外匯買賣中央是依據雙邊貿易比重變化來調節相應錢幣在CFETS人民幣匯率指數中的權重，以便人民幣匯率變動將更能夠體現實體經濟所產生的外匯供求變化。
2調換后的CFETS人民幣匯率指數或將更為平穩，適當弱化人民幣匯率中間價特殊過濾性能。
通過觀測，我們發明人民幣匯率中間價有其特殊的過濾性能，在隔夜美元兌一籃子錢幣的升值幅度或貶值幅度較大的場合下，人民幣匯率中間價的變化就會比採用人民幣匯率中間價變化=逆周期因子+一籃子錢幣變化+收盤價功勞算計出的結局略小一些。那麼也就意味著，在美元權重再次大幅下調之后，人民幣匯率中間價可過濾國際市場發作反常場合的性能或趨弱。
3CFETS短期或有貶值的可能性，但CFETS人民幣匯率指數貶值并不意味人娛樂城 破解民幣相對美元的雙邊匯率會貶值。
在觀測區間內（2015年11月30日至2020年12月25日），BIS錢幣籃子表現最為不亂，CFETS人民幣匯率指數次之，SDR錢幣籃子表現最不不亂。因此，我們以為BIS錢幣籃子娛樂城賭場環境介紹可作為階段性匯率不亂錨，其次是CFETS人民幣匯率指數，最后是SDR錢幣籃子。CFETS指數量前處于區間上沿，因此短期存在貶值的可能，但CFETS人民幣匯率指數貶值并不意味著人民幣相對美元的雙邊匯率會貶值。并且，中國外匯買賣中央明確指出履歷史回溯試算，新版和現版CFETS人民幣匯率指數運行趨勢根本吻合，也就意味著市場上一些關于調換錢幣籃子旨在營造人民幣兌美元貶值的同時對一籃子錢幣不亂的無依據揣測不攻自破。
4此次調換錢幣籃子權重并未弱化美指對人民幣匯率中間價的陰礙，也無加大歐元對人民幣匯率中間價的陰礙。考慮到美指大約率已進入 下行周期，在該底細下中國外匯買賣中央減低CFETS人民幣匯率指數中美元的權重，或使人民幣有效匯率被高估的幅度有所縮小。
2020年下半年以來，美元指數表現低迷，大多數業內人士以為美指或已進入下行周期。與之對應的是人民幣匯率走出了一波強勁的升值行情，相關人士以為人民幣已進入強橫升值通道，人民幣匯率升值壓力較大。因此，在該時點中國外匯買賣中央發表關于調換CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子權重的公告，且本次調換后的美元權重雖仍處于首位，但與歐元權重已經根本持平，這或多或少會讓市場產生猜測性的解讀。現行的人民幣匯率中間價形成機制為人民幣匯率中娛樂城註冊問題間價變化=逆周期因子+一籃子錢幣變化+收盤價功勞，我們可以通過此公式觀測CFETS人民幣匯率指數錢幣籃子里的錢幣對人民幣匯率中間價的陰礙水平。需要注意的是，我們作出了如下假設和考慮：第一，僅考慮一籃子錢幣CFETS變化，即將CFETS變化作為一籃子錢幣變化的典型，不將BIS錢幣籃子及SDR錢幣籃子算計在內；第二，不把逆周期因子的短期變化考慮在內。2020年10月27日，外匯買賣中央發表公告稱，近期部門人民幣匯率中間價報價行基于自身對經濟根本面和市場場合的判定，陸續主動將人民幣匯率中間價報價模子中的逆周期因子淡出採用。且通過我們的觀測，現在逆周期因子的確都在安全區內浮動，即正負200bp范圍內，說明逆周期因子運用得相對較少，央行對人民幣匯率中間價的調控立場根本偏中性。因此，我們做出如此假設；第三，去除國際市場發作短暫反常動態的場合。直觀上，此次調換的確減低了美元的權重，但經算計，我們發明在新權重下，美指對次日人民幣匯率中間價的陰礙水平較權重調換前比擬并未減弱，即無論是美指在升值的假設場合下給與人民幣匯率的貶值壓力，還是美指在貶值的假設場合下對人民幣匯率產生的升值壓力，與CFETS人民幣匯率指數籃子權重調換前比擬整體并無太大不同。我們以為產生這個現象的重要理由在于，美指籃子中的歐元、英鎊、加拿大元及瑞典克朗在此次調換中均有上調權重。同樣的，在此次上調權重的錢幣中，歐元上調幅度最大。但經測算歐元波動對人民幣中間價的陰礙水平與CFETS人民幣匯率指數籃子權重調換前比擬，整體并無明顯變化。說明，并不能簡樸以為某幣種權重下調后，該幣種的波動對人民幣的陰礙會相應的減弱，反之亦然。結合現在的外匯市場環境來看，短期內，權重上的變化在專業層面上還是會產生一些微妙的陰礙，美元兌人民幣雙邊匯率的波動對CFETS人民幣匯率指數的陰礙或有所減低。
進一步來看，通過觀測人民幣名義有效匯率指數與美元指數的相關性可以發明，在811匯改前，二者呈明顯的正相關，究其理由是那時美元兌人民幣雙邊匯率波動性較弱。之后，兩者呈較為明顯的負相關，表示美元兌人民幣雙邊匯率雙向波動有日益增強的趨勢。那麼，在該底細下，若美指升值，人民幣有效匯率將會得到較好的改正，但考慮到現在美指大約率已進入下行周期，在該底細下中國外匯買賣中央減低CFETS人民幣匯率指數中美元權重，或有助于人民幣有效匯率縮小高估的幅度。
