2021年的錳硅市場注定是要被載入史冊的一年，在能耗雙控的大底細下整個行業在本年迎來了歷史性的轉折，供需格局出現了實質性的改良，合金廠家利潤程度也創出了歷史高值。錳硅全年代價在預期與現實反復博弈下走勢大開大合，行情波動激烈。在上半年履歷兩輪沖高回落后。三季度現貨和鋼招代價一度創出歷史新高，但四季度的連續回調又根本抹去前期漲幅，代價幾乎重回出發點。綜合全年來看，固然代價累計漲幅并不明顯，但全年代價重心同比有明顯上移。期貨市場交投情緒在本年有明顯升溫，成交量和持倉量均創出上市以來新高，基差一度降至歷史絕對低位。由于能耗雙控對鐵合金差異品娛樂城流水種的供應和成本曲線陰礙水平差異，推翻了傳統的硅鐵和錳硅價差格局，二者代價在本年連續倒掛。
途經2021年的大幅波動后，當前鐵合金行業利潤已被壓縮至低位程度，部門廠家已出現賠本。錳硅整體估值程度已回歸合乎邏輯區間。展望2022年，預期對代價的擾動將逐漸淡化，代價回歸自身根本面驅動。來歲內地粗鋼產量預測將同比進一步回落，對錳硅的實際需求將繼續走弱。但在能耗雙控的大底細下，作為代表的高耗能行業，鐵合金供應端也將面對強約束。同時考慮到行業利潤當前已被大幅壓縮，來歲合金廠家主動減產或將增多，全年錳硅產量有望實現同比小幅回落。體驗金200預測2022年全國錳硅市場將展示供需兩弱的格局，對代價難以形成方位性指引。但供給端可能出現的短期擾動以及需求端的階段性回補，仍有可能對錳硅代價形成短期的提振。來歲電價和焦炭代價均將面對承壓下行，成本端對錳硅代價的支撐力度將不及本年，但仍將強于歷史正常年份。2022年錳硅代價重心將同比下移，但仍將處于比年來的相對高位。在雙碳的目標指引下，整個行業已進入了發展的新紀元，未來代價將較難再回到前些年的低位程度。謀略上，錳硅生產廠家可嘗試在遠月合約估值偏高時進行賣出套期保值，或者在現貨代價處于相對高位時利用場外期權規避庫存貶值的風險。
第一部門 鐵合金長期走勢和2021年行情結算
一、錳硅代價長期走勢回首
第一階段（20102011）供需矛盾不突出，代價高位振蕩
20102011年，錳硅絕對代價指數根本保持在8000元噸以上的高位，環保政策和電力受限催生出短期上漲行情。
2010年，由于環保和限電政策的趨嚴，使得許多中小型錳硅生產廠家難以生存，市場剔除力度為有史以來最大，但產量相較上一年仍有所增加，全年代價展示到V字走勢，代價在年中一定沖高隨后下行，至年底代價相較上一年終根本持平。
2011年，錳硅廠家上半年一直處于賠本，許多開始停產或者轉產鎳鐵，錳礦代價低迷，下游壓價力度強。從7月開始，南邊主產區限電嚴重，固然進入豐水期但由于降水稀少使得水電發電也同樣難題，錳硅產量遭受較大陰礙，推升了一波短期上升行情。但進入9月后，由于錳硅生產利潤豐厚而供給偏緊，使得北方很多生產鎳鐵和硅鐵的廠家也紛飛轉產錳硅，南邊產區跟著電力供給的逐漸覆原也大幅開工，導致供需再度失衡，至年底代價有回落至年頭位置鄰近，全年代價走勢與2010年相似，也展示倒V字。
第二階段（20122015）產能多餘連續不斷加劇，代價重心逐年下移
20122015年，鐵合金產量開始逐年增加，但需求端難以匹配供給端增速，產能多餘的現象愈發現顯，值得錳硅代價重心持續4年逐漸下移，至2015年終錳硅絕對代價指數已經跌至4000元噸鄰近，比擬2011年終代價幾近腰斬。
第三階段（20162018）供需拐點出現，環保限產和鋼廠利潤推升代價回升至高位
2016年，錳硅代價途經持續幾年的連續不斷下跌，使得多數廠家賠本嚴重，出現大批關停，加之環保組的進駐進一步壓低了全年的產量，錳硅的整體供需開始出現拐點，代價迎來大幅上漲，合金廠的利潤在今年度開始出現明顯轉好。
2017年錳硅現貨代價首次受期貨代價帶動，在3月走出了一波快速拉升行情，四季度寧夏地域迎來史上最嚴環保限產，導致錳硅供需出現嚴重失衡，現貨代價一度突破10000元噸。
2018年環保因素逐步減弱，但下游鋼廠利潤的高企仍使得錳硅代價全年保持在高位，合金廠家利潤較為豐厚，新增產能出現明顯增加。
第四階段（20182020）新一輪產能擴張周期開啟，代價重回下行通道
跟著合金廠家利潤的改良，從2018年開始錳硅行業開始進入新一輪產能擴張周期，一直連續至2020年。在此時期錳硅產量連續增加，供給端壓力連續不斷堆積。2020年上半年固然受疫情陰礙新增產能的投放一度出現停滯，但進入下半年后投線上娛樂城遊戲種類放速度明顯加速以補救上半年缺口。在新增產能連續不斷投放的底細下，錳硅代價自2018年起再度進入下行通道。
二、2021年錳硅行情回首
2021年錳硅市場波動激烈，屢屢上演沖高回落走勢。年頭內蒙主產區提出能耗雙控目標，一度提振盤面代價，但實際產量變化不大，現貨代價整體保持不亂。在強預期與弱現實的博弈下期現代價在一季度走勢出現兩次較為明顯的分化，但均以盤面沖高回落回歸現貨代價解散。進入二季度后，期現市場分歧逐漸減弱。下游鋼廠生產進入旺季模式，粗鋼產量再度刷新歷史新高，錳硅需求得以改良。加之鋼廠利潤高企，對原料端代價上漲的接納水平提拔。成本端在此時期連續不斷上移，同時寧夏主產區限產預期開始發酵，共同驅動錳硅代價緩步走強。整個上半年錳硅供應端收縮的預期遲遲未能落地，產量直至8月仍保持在高位程度。鑒于年頭以來能耗雙控功效不及預期，從8月末開始各主產區減產力度出現明顯升級，各地限產政策此起彼伏。跟著供應端收縮的強預期落地為強現實，錳硅代價在9月快速上行，短期累計漲幅明顯，創出歷史新高。國慶節后，能耗雙控壓力有所減輕，供應端約束出現邊際放松的端倪，跟著產量的回升錳硅代價從高位開啟單邊下行模式。逼近年底才出現企穩端倪，幾乎抹去三季度限產以來的全部漲幅，重回原點。
現貨市場回首
從絕對代價上來看，錳硅代價在本年18月整體處于歷史同期正常程度。進入9月后才開始明顯超出比年同期平均程度。但全年代價重心同比仍有明顯上移，截至11月末，錳硅絕對代價指數年內累計上漲18%，111月錳硅絕對代價指數日均值同比上年上漲24%。
期貨市場回首
期貨方面，錳硅盤面代價本年波動較現貨更大，多數時間內主力合約處于升水現貨的狀態。尤其是在上半年，這一格局表現得更為明顯。進入三季度后，期現代價走勢開始逐漸趨于一致。四季度跟著期現代價開啟單邊下行，基差才出現短暫的轉正。從本年鐵合金期現代價的走勢來看，盤面仍舊先于現貨代價反映根本面的變化。截至11月末，錳硅主力合約年內累計上漲21%至8332元噸，漲幅略高于同期現貨。期貨市場成交量出現井噴，日均不只創出品種上市以來最高值，且遠高于近5年的平均程度。本年111月，錳硅期貨日均成交量突破35萬手，同比幾乎翻倍，是本年商品期貨市場中成交較為活潑的品種。持倉方面，錳硅的持倉量在本年也均創出了上市以來的新高。111月錳硅期貨日均持倉量為194300手，同比增加42%。本年錳硅市場的大幅波動使得產業各介入主體在盤面進行套期保值的操縱增多。
第二部門 進出口場合解析
由于我國錳礦品位總體較低，故每年需求大批入口高品位錳礦。作為環球最大的錳礦入口國，近些年來我國的入口量展示逐年增加的趨勢。2019年中國錳礦年度入口量過份3400萬噸，相當于2015年的兩倍，為比年最高程度。2020年遭受疫情陰礙，外礦發運一度受限，全年入口量同比回落。本年在內地錳硅產量遭受抑制的場合下對外礦需求無明顯增量，加之海外需求覆原對錳礦供給形成了一定的分流。全年錳礦入口礦根本持平于2020年。本年110月我國錳礦入口量共計2564娛樂城體驗金萬噸，在比年歷史同期中僅低于2019年。全年代度入口量走勢符合傳統季候性紀律，疫情對錳礦入口的陰礙已根本解散。
具體到各重要入口國來看，本年我國南非礦入口量創出歷史新高，突破1200萬噸，占入口總量的比例相近50%，較上年進一步提拔。上年受疫情陰礙南非礦的發運遭受抑制，本年出現一定水平的回補。入口量同比降幅最為明顯的是巴西礦，同比下降38%，降至2018年的程度，入口量遭受南非礦的擠壓。澳礦入口量本年大體持平于2020年。
展望來歲，外礦整體發運積極性預測將有所回落。重要是源于內地錳硅供應端仍將遭受約束，環球總需求驅動不足。另有海外的分流效應仍將存在，加之當前內地港灣錳礦庫存總量仍較為突出，海外礦山發運至我國的比例仍有可能進一步回落。對于我國錳礦入口量保持同比小幅下降的判定。
第三部門 成本端
從2019年年中開始，錳礦高庫存的矛盾開始逐漸凸顯，代價連續承壓。但2020年受疫情陰礙，錳礦代價波動加劇，一度成為錳硅代價變化的重要驅動。本年錳礦發運逐漸覆原正常，自身供需矛盾逐漸淡化，代價隨同錳硅波動。但同作為重要原料的焦炭代價在本年有明顯漲幅，對錳硅代價形成一定的上行驅動。另有，作為鐵合金生產成本中占比最高的電力成本，在本年能耗雙控的底細下也出現上漲，是本年鐵合金成本曲線上移的最主要理由。
展望2022年，錳礦代價受制于自身高庫存代價仍將承壓，下游需求仍將疲弱，代價重心較本年預測將下移。焦炭代價跟著供需的緩解和成本的下移較本年也將同比下降。原料端代價將展示整體回落的趨勢。來歲成本端最大的變量在用電成本。電價形成機制當前正在發作變化，跟著電價逐漸邁向市場化，鐵合金用電成本長期保持不亂的格局將被打破。預測2022年各主產區電力成本不同仍將存在，跟著動力煤代價逐漸回歸正常區間，料來歲合金廠家用電成本較本年將有所下降，但仍將高于比年歷史平均程度。對錳硅2022年的總成本曲線保持下行的判定，對代價的支撐力度將不及本年。
一、錳礦
本年我國的錳礦港灣庫存有所去化，但總量矛盾照舊突出。本年截至11月末，全國錳礦港灣庫存總量為5762萬噸，較年頭下降746萬噸。全年庫存程度展示前高后低的走勢，多數時間內都處于歷史同期最高程度，逼近年底才低于2020年程度。重要理由是下半年的到港壓力出現明顯緩解。由于本年三季度內地錳硅產量出現快速回落，海外礦山明顯放緩了發運韻律，使得供應端較需求端的降幅更為明顯，三季度開始內地錳元素多餘的矛盾逐漸緩解。南北方主港庫存展示明顯的分化，累庫重要會合在天津港，截至11月末天津港庫存升至500萬噸上方，較年頭增加828萬噸。同期欽州港庫存下降82萬噸至1176萬噸。重要理由是本年三季度錳硅的限產多會合在北方主產區，使得天津錳礦需求走弱。
從天津港差異礦種的庫存變化來看，本年111月僅澳礦庫存有小幅回升，其他礦種庫存均有差異水平下降，此中以加蓬礦和巴西礦庫存降幅最為明顯。值得關注的是加納礦庫存的下降。之前加納礦由于自身品位較低，需要途經燒結才能入爐，但本年已有部門下游廠家表現出對其采購意愿的增加，后續有策劃全部采用加納礦進行生產，未來錳礦需求結構變化的新趨勢值得親暱關注。
展望來歲，錳礦將保持供需兩弱的格局。內地錳硅產量仍將面對約束，對錳礦需求較為疲弱。海外礦山預測將主動放緩發運韻律，同時海外需求仍有回升空間，錳礦到港壓力有望進一步緩解。預測內地錳礦港灣庫存程度將總體保持平穩，總量仍將處于比年來相對高位，錳元素多餘的矛盾仍將存在。
從錳礦代價走勢來看，年內各重要礦種代價多展示上行趨勢。天津港各錳礦港灣現貨代價除南非礦外年內累計漲幅均過份10%。此中澳礦漲幅居前，111月累計上漲158%至44元噸度。同期南非礦累計下跌286%。南非礦本年代價的回落主因其本年發運量大幅增加，使得自身供需結構較其他礦種偏寬松。錳礦代價進入9月后波動明顯加劇，一度受錳硅代價上漲的提振而快速走強。從10月中旬開始，盡管錳硅產量出現階段性回升，但錳礦代價連續回落，重要是受錳硅代價下跌的負反饋。與上年錳礦代價大幅波動驅動錳硅代價變化差異，本年錳硅代價變化對錳礦代價的陰礙較為明顯。主因錳礦自身矛盾在本年淡化。展望來歲，內地錳礦庫存仍將處于高位程度，錳元素多餘的矛盾照舊存在，錳硅產量仍有約束，對錳礦需求難有明顯提拔。錳礦代價波動將收窄，代價中樞較本年將出現下移，由于當前錳礦現貨實際到港成本較高，來歲下行空間有限。
由于錳礦自身供需難有明顯邊際變化，來歲多數時間將隨同錳硅代價波動。
二、焦炭
與錳礦比擬，同為生產原料的焦炭代價在本年漲幅更為明顯，波動也更大。截至11月末，焦炭代價年內累計上漲近千元噸，年內代價累計漲幅相近50%。全年漲幅最明顯的時段均出目前9月，在10月中旬見頂而后快速回落，整體走勢與錳硅代價根本一致。可見本年錳硅代價受成本驅動也較為明顯。
展望來歲，煤炭代價將回歸正常區間，焦炭自身供需也將趨于寬松，代價中樞較本年將下移。考慮到錳礦代價也將有所回落，錳硅原料端總成本將出現同比回落，對錳硅代價的支撐力度將弱于本年。
第四部門 錳硅供給場合解析
從2018年開始，錳硅開始進入新一輪的產能擴張周期，2019年全國錳硅年產量首度突破1000萬噸。上年固然受疫情陰礙，使得新增產能的投放一度出現停滯，但進入下半年后產量快速覆原，全年產量仍保持在1000萬噸上方。理論上跟著新增產能的進一步投放本年錳硅產量有望延續回升，存在再創造高的可能。但本年年頭能耗雙控目標的提出使得從基本上變更了錳硅供給端的格局。全年無新增產能投放，全國月度產能始終保持在1584791噸，自2018年以來的錳硅新一輪產能擴張暫告一段落。本年111月全國錳硅產量共計9195575噸，較2020年進一步下降。
具體來看，上半年全國錳硅供應端并未出現收縮，月度產量始終保持在80萬噸上方。16月累計產量同比前兩年同期增幅均過份10%。年頭受內蒙古主產區供給端的擾動僅對2月產量造成短期沖擊。跟著非內蒙主產區產量的逐漸增加，3月錳硅產量根本覆原至1月的程度。進入二季度后，南邊主產區受限于電力資本緊張，錳硅廠家開工遭受一定的抑制，但北方主產區復產增多，全國錳硅產量仍穩步回升。直至6月，跟著寧夏地域能耗雙控的開啟，全國錳硅產量才再度回落。本年上半年非內蒙主產區對內蒙主產區產量的替代效應較為明顯，全國錳硅產量分布逐漸實現再均衡。鑒于年頭以來能耗雙控功效不及預期，從8月末開始鐵合金各主產區減產力度出現明顯升級，各地限產政策此起彼伏。在一系列限產措施下錳硅實際供需開始出現明顯拐點，前期遲遲未能落地的強預期開始轉化成強現實，期現代價開啟加快上行。從錳硅實際產量變化來看，9月全國周度產量連續下滑，樣本廠家開工率至月末已降至2937%，為比年來最低程度。9月月度產量降至64萬噸鄰近，月環比降幅過份20萬噸。從10月中旬開始，跟著能耗雙控壓力有所減輕，各主產區產量開始逐漸回升，錳硅代價從高位快速回調。逼近年底，行業逐漸轉入賠本，廠家主動減產增多，供給端壓力方才有所減輕。
展望來歲，在能耗雙控的大底細下，作為代表的高耗能行業，鐵合金供應端仍將面對強約束。同時考慮到行業利潤當前已被大幅壓縮，來歲合金廠家主動減產或將增多，全年錳硅產量或有望實現持續三年同比下降。初步預測全年代度均值產量在80萬噸鄰近。行業會合度將進一步提拔，礦熱爐大型化趨勢將更為明顯。內蒙古主產區原則上25000千伏安及以下的礦熱爐將在2022年底前全部退出。符合前提的可按125：1的比例實施產能減量置換。寧夏主產區要求新建和擴建鐵合金冶煉項目的礦熱爐規模必要到達2臺31500千伏安及以上。產能實施15：1置換，能耗同樣實施15：1置換。
第五部門 加工及消費需求場合
一、鋼廠和鎂廠需求量
本年111月內地粗鋼產量共計94636萬噸，同比下降26%，完工全年粗鋼同比不增的目標。預測全年產量在102億噸左右，對鐵合金的理論需求同比小幅下降。具體來看，本年內地粗鋼產量在上半年與下半年走勢明顯分化，前高后低的分布極為明顯。上半年受地產端投資高增速的刺激，鋼廠整體開工積極性高漲。即便3月唐山地域出現階段性限產，但在高利潤的驅動下其他主產區產量出現提拔。粗鋼產量在二季度創出歷史新高。但進入下半年后，粗鋼壓產預期開始落地，各地限產政策頻出，粗鋼產量在7月出現明顯拐點，而后持續4個月環比下降。11月全國粗鋼產量已跌破7000萬噸，是2018年以來的單月最低程度。
但從鐵合金的實際需求來看，與全年粗鋼產量變化并差異步。上半年粗鋼產量的高企并未明顯提拔鋼廠對鐵合金的采購意愿。從16月主流鋼廠對錳硅的月度鋼招采量來看，同比不及上年同期，為比年來絕對低位程度。從Mysteel統計的6月全國鋼廠廠內鐵合金庫存可用天數來看，錳硅可用天數為2102天，根本持平于上年同期。進入下半年后，跟著粗鋼壓產預期落地，粗鋼月度產量連續下降，錳硅月度鋼招產量在四季度連續萎縮，截至12月主流大廠的采量已降至不及9月高點的一半程度，與比年歷史同期值比擬僅略高于2018年的程度。需求端的大幅萎縮是錳硅代價從高位快速回落的主要理由之一。
展望來歲，內地終端成材表需改良幅度有限，需求端對粗鋼產量的刺激作用有限。在雙碳的大底細之下，鋼廠供應端仍將面對約束。為進一步鞏固本年的粗鋼壓產成績，預測2022年粗鋼產量進一步下降，有望回落至10億噸以下，對錳硅理論需求進一步回落。鋼廠的低庫存謀略仍將連續，全年鋼招采量將繼續保持低位運行，錳硅實際需求也將進一步萎縮。
二、鋼廠利潤
本年受粗鋼壓產的陰礙，內地鋼材供需出現明顯改良。全年鋼廠利潤波動雖較大，但整體利潤程度較上年仍有明顯提拔，110月白色金屬冶煉和壓延加工業利潤增長132倍。重點大中型鋼鐵企業營業收入達588億，同比增加40%，利潤達3450億元，創歷史新高，同比增加108%。銷售利潤率為587%，同比提拔192個百分點。全年利潤高點出目前二，三季度。二季度由于成材終端需求強勁疊加鋼廠減產預期，鋼廠利潤程度的出現大幅提拔。這一時期多數鋼廠盈利創出比年新高，噸鋼利潤一度過份1500元噸。鋼廠利潤的高企在一定水平上對錳硅代價形成正反饋，6月主流大廠錳硅鋼招代價創出比年歷史同期最高值。鋼廠利潤全年的第二個高點出目前8,9月時期。本輪利潤的走擴重要源于鐵水產量快速回落，使得產業鏈內利潤從爐料端向成材傳導。但這一期間成材對爐料端代價的打壓重要會合在鐵礦石，鐵合金由于其自身矛盾較為突出，加之其在鋼廠生產成本中占對照小但需求較為剛性，使得鋼廠自身利潤程度較為夢想的場合下對其代價短期快速上漲的接納度較高。10月各主流鋼廠對鐵合金的鋼招代價均有大幅提拔。河鋼10月對錳硅鋼招代價報12800元噸，創歷史新高，且遠超歷史同期平均程度。錳硅現貨代價在此時期到達年內最高點。
展望2022年，成材終端消費難有明顯改良，鋼廠供應端仍有約束，內地成材市場將展示供需兩弱格局，對下移終端講價才幹減弱，代價重心較本年將有所下移。白色產業鏈整體利潤程度將同比回落，對錳硅代價上漲的接納度將下降。預測來歲二季度錳硅代價有望受益于產業鏈內利潤重新分配而上漲，北方限產解散后鐵水產量將出現回補，屆時成材利潤將讓渡至爐料端。進入下半年后，成材終端需求有望改良，屆時整個白色產業鏈利潤程度將回升，屆時成材利潤走擴對爐料端代價的正反饋有望進一步增強，但與本年同期無法比擬。預測2022年全年錳硅鋼招代價均值較本年將同比下降，但高于比年來平均程度。
第六部門 供需均衡表預計及分析
20152017年，粗鋼產量受供應側革新陰礙增幅遲鈍，同期錳硅企業受之前連續賠本的陰礙開工意愿不足，產量根本以按需知足鋼廠剛性需求為主。這三年里錳硅供需均衡表變化不明顯。從2娛樂城獨特遊戲種類018年開始錳硅進入新一輪產能投放周期，產量在2019年首度突破1000萬噸。同期粗鋼產量也有明顯增加，這一時期錳硅供需兩旺，邊際寬松。2020年受疫情陰礙，使得錳硅新增產能的投放在上半年一度出現停滯，加之上半年錳礦代價高企，全年產量解散了比年來同比連續增加的趨勢，供需為比年來最為趨緊的一年。本年在能耗雙控的底細下，錳硅供需兩弱，需求端的降幅更為明顯。展望2022年，錳硅和粗鋼產量將延續同比下降的趨勢，供需結構較本年邊際寬松。
第七部門 套利時機展望
本年錳硅和硅鐵代價在多數時間內處于倒掛的狀態，錳硅硅鐵價差全年始終處于比年歷史同期最低值，進入二季度后二者代價的倒掛表現得愈發現顯，9月開始錳硅硅鐵價差加快下行，在10月一度降至-5000元噸的歷史最低值，而后開始逐漸修復，逼近年底已根本相近平水狀態。導致本年鐵合金間代價倒掛的重要邏輯是市場預期能耗雙控的實施對硅鐵供給端和成本端的陰礙較錳硅更大。硅鐵生產成本中60%是電力成本，這一比例明顯高于錳硅，本年各主產區電價的上調使得硅鐵成本曲線的上移更為明顯。同時用電額度的緊張理論上對硅鐵供應端的約束也將更為明顯。二季度以來能耗雙控預期逐漸升溫，910月各主產區限電限產力度明顯增強，與錳硅硅鐵價差下降速度逐漸加速相對應。逼近年底，跟著能耗雙控壓力的邊際緩解，二者價差快速回落，進一步印證鐵合金代價全年倒掛的邏輯。另有從原料端的角度來看，本年錳礦港灣高庫存壓力仍在，抑制其代價上行空間，而蘭炭代價本年漲幅明顯，也在一定水平上使得本年硅鐵代價整體走勢強于錳礦。
展望2022年，能耗雙控預期對錳硅和硅鐵估值的提拔作用較本年將有所減弱，鐵合金代價將逐漸回歸自身實際供需結構和成本支撐力度。電力成本來歲有望小幅回落，蘭炭代價中樞較本年將明顯下移，硅鐵成本端的支撐力度將不及本年。從供需結構來看，來歲硅鐵較錳硅將略寬松，二者價差結構有望進一步向歷史正常區間回歸。中長期可嘗試逢低做多錳硅硅鐵價差。
本文內容僅供參考，據此入市風險自擔
