4月中旬以后，多頭情緒重新主導利率市場，不到10個買賣日內，10年期國債收益率下行近7個bp，來到階段性低點。利率的回落重要由經濟數據帶動，4月數據周中出爐的各方面根本面數據幾多有些不盡如人意，經濟增速的放緩引起投資者關注。加上央行首次提到為政府債券發行提供適宜的流動性環境，流動性預期也頗為樂觀。經濟下與寬錢幣的預期組合之下，市場開始展開關于利率拐點的商量。那麼，利率拐點真的將近到來了嗎？
弱項不弱，結構繼續優化
生產前置線上娛樂城安全支付方式形成擾動，工業生產拐點未至。依據國家統計局數據，3月規模以上工業增加值同比增長141%，兩年平均增速623%，而本年前兩個月的復合增速為81%。整個一季度來看，工業增加值同比增長245%，較2019年一季度增長14%，兩年平均68%。
工業生產數據低于預期是市場判定經濟增速放緩的重要根據之一，即就是從淘汰了基數效應的兩年平均同比增速來看結局照舊如此，3月份工業生產兩年平均增速相較于本年前兩個月回落了相近19個百分點，比擬上年12月下行約個百分點，結合高爐開工率等高頻數據環比走弱，好像都指向了生產端在逐步走弱，但事實真是如此嗎，我們以為依然有待觀測。在12月工業增加值超預期回升之際，市場將一部門理由歸結于就地過年底細下生產開工提前。因此在商量3月工業數據的時候，我們也不能忽視生產前置一定水平上散開了3月的開工需求，從而導致數據偏弱。而從季調環比來看，06%的環比增速在積年3月數據中并不算很低的程度，根本符合季候性。
同時，需要注意的是，此前公布的3月中國官方制造業PMI為519，在榮枯線以上大幅增長，并且超出前值與預期一個線上娛樂城娛樂場所特點百分點以上。具體分項中，生產指數與新訂單差別為539與536，較前值增長近2個百分點的同時，也高于上年年終的水準，指向生產與需求兩邊活力旺盛。總體來看，環比視角下工業增速根本符合季候性，并不能算差，而考慮到就地過年帶來的生產前置效應以及PMI數據所體現的供需兩旺格局，我們以為后續工業生產仍有空間。
消費數據超預期，多維數據印證經濟增長動能切換中。3月社零同比增長342%，大幅超出預期，而更值得關注的則是經濟結構的改良：3月非制造業PMI環比增長49個百分點，563為2013年以來次高，僅次于上年11月的564；最新物價數據中衣著、棲身等分項同比紛飛轉正，交通通訊大幅回升，均指向消費以及出行需求回暖。就業場合也明顯改良：3月PMI從業人員指數上行2個百分點，自上年4月以來首次升至榮枯線以上；一季度全國城鎮新增就業297萬人，完工全年目標27%，3月全國城鎮查訪炒魷魚率53%，明顯低于目標程度。此外，一季度城鎮住民收入與消費性支出均出現大幅增長，且兩者差值縮小，指向消費才幹以及消費意愿雙雙回暖。疫情之后我們曾指出消費才幹以及意愿的損傷是限制消費修復的基本理由，如今兩者均出現改良，陪伴著服務業需求好轉，后續消費端修復或將提速，成為經濟增長的重要動能。
政策未轉向，警惕預期差
央行喊話松綁流動性預期，但過度解讀可能會觸發預期差。流動性預期轉向是近期助推多頭的另一大動力。事實上，自春節以來銀行間流動性一直算不上緊，一方面是由于專項債提前批下達時間比往年滯后，資金需求不大，另一方面則得益于央行在公然市場連續進行地量操縱，體現延續性的同時撫平了資金波動。但考慮到二季度以后利率債發行提速，以及四月的繳稅壓力，市場預期較為沮喪。因此盡娛樂城遊戲即時更新通知管流動性程度充裕，沮喪預期照舊對多頭情緒形成壓制。4月12日央行召開一季度金融統計數據發表會，會上錢幣政策司司長孫國峰首次提到，親暱關注4月財政收支和市場流動性供求變化，為政府債券發行提供適宜的流動性環境。這是近期流動性預期轉向的直接理由，枷鎖排除后多頭情緒明顯升溫。但我們以為，這與此前錢幣政策敏捷精準、合乎邏輯適度的措辭一脈相承，在資金面由于利率債發行以及稅期承壓時提供流動性支援，其目的照舊是保障資金平穩，而非進一步寬松，需要警惕過度解讀所帶來的預期差。比年來錢幣政策的輸入變量展示多元化趨勢，諸如金融防風險、就業、宏觀審慎監管等多重元素都首席 娛樂城有可能是短期內的重心。相較于追尋短期內操縱數目上的變化，緊盯政策利率會是更好的選擇。
綜上來看，盡管經濟增長弱于預期以及對流動性的樂觀判定帶動利率明顯回落，但錢幣政策基調實在并未變更，而根本面可能比我們預期的要加倍樂觀一些，后續根本面場合取決于消費加快修復的連續性以及原材料代價上行對于工業生產意愿的沖擊，當前環境下，經濟拐點或者說利率拐點仍有一定娛樂城生日禮金領取間隔。
