依據宏觀經濟與大類資產表現之間的映射關系，股票在大類資產中表現較優，尤其是順周期類的相關行業板塊，有望成為階段性行情主線；大宗商品表現次之，經濟復蘇前期大宗商品的需求回暖帶動產能利用率提拔，代價漲幅相對溫順，而到了復蘇后期乃至過熱期才會是大宗商品表現最佳的期間。
宏觀
極不普通的2020年，疫情沖擊和抗疫政策這對矛盾主導了環球宏觀經濟和金融市場的表現，在它們的眼前，連美國大選、中美博弈的陰礙力都黯然失色。疫情對環球經濟的沖擊百年一遇，各國的宏觀經濟指標在圖表上都刻下了前所未有的深坑。為了對沖疫情的沖擊，宏觀經濟政策的寬松水平同樣前所未有，以美聯儲為首的環球央行開啟了史無前例的錢幣寬松，再加上以美國政府為典型的環球政府規模龐大的財政刺激，各國的宏觀經濟指標陸續深V反彈。在這樣的極端環境下，環球金融市場激烈振蕩，各種金融資產的行情圖上紛飛出現深V或倒V，市場在短時間內見證了負油價、美股數次熔斷等首創歷史的金融奇觀。
中國的抗疫政策獨樹一幟，出色地完工了其他政府都抄不了的功課。在環球疫情肆虐的環境下，依附著必將載入史冊的疫情防控表現，中國經濟一枝獨秀，率先全面復工復產，成為重要經濟體中唯一實現年度正增長的國家。人民幣匯率在中國復工復產的5月份之后一路高歌猛進，正是市場對中國經濟投下的信任票。比擬美聯儲史無前例的錢幣寬松推動美股V型反轉、再創歷史新高，中國央行的錢幣政策極度克制，A股看起來沒有美股那麼驚心動魄，不過長期結構性慢牛也稱得上蹄徐步穩。5月份的復工復產，也成為內地無風險利率V型反轉的分水嶺，對應著國債代價明顯的倒V走勢。
我們從長期經濟發展格局、短期宏觀經濟政策、宏觀總需求結構、宏觀總代價程度、宏觀經濟周期五個視角，對2021年中國宏觀經濟進行展望：
從長期經濟發展格局的視角來看，來歲重點是邁好構建雙輪迴新發展格局的第一步。
從短期宏觀經濟政策的視角來看，來歲宏觀政策會維持持續性、不亂性、可連續性，維持對經濟覆原的必須支援力度，政策操縱上不急轉彎。
從宏觀總需求結構的視角來看，2021年在構建雙輪迴新發展格局底細下，擴大內需尤其是擴大消費是確認的，制造業設施投資有望走上行周期，基建和房地產投資根本持穩；外需共振復蘇底細下，出口份額的下滑并不必定導致出口增速大幅走弱。中國經濟在環球率先走出疫情危機后，2021年繼續走向復蘇。
從宏觀總代價程度的視角來看，CPI同比仍有望維持低位、好像不必憂慮通脹；但從PPI來看，通脹若隱若現，甚至不去除超預期的可能。
從宏觀經濟周期的視角來看，無論是中周期還是短周期，中國經濟2021年都大約率處于復蘇階段。
依據宏觀經濟與大類資產表現之間的映射關系，對2021年大類資產表現展望如下：
股票將在大類資產中表現較優，尤其是順周期類的相關行業板塊，有望成為階段性行情主線。而科技成長類行業是本輪長期結構性慢牛行情的主線，在近幾個月的波段調換之后，2021年有望再度表現出色。大消費相關行業盡管近兩年漲幅較大，估值消化需要時間，但大消費行業長期趨勢向好、穿越牛熊，縱然出現臨時修整，也會是強橫修整，行業內表現超預期的優質個股仍將連續上漲。
大宗商品表現次之。經濟復蘇前期大宗商品的需求回暖帶動產能利用率提拔，代價漲幅相對溫順；而到了復蘇后期乃至過熱期才會是大宗商品表現最佳的期間。
利率債表現相對較差。經濟復蘇、通脹回暖、錢幣政策邊際收緊，利率債難以有好的表現，行情可能由當前的熊平轉向熊陡。在經濟增長不及預期、通脹不及預期、國際市場避險情緒上升等個別期間也許有短期反彈，但難以形成中期上漲趨勢，至多轉入中期振蕩。而一旦經濟增長或通脹超預期，利率債表現將更差。
人民幣匯率升值趨勢放緩。決策層對于人民幣快速升值的容忍度可能在下降，人民幣升值的趨勢未必變更，但速度和斜率將放緩。
基于上述解析，2021年大類資產部署謀略發起如下：
增加股票類資產部署權重，尤其是增加順周期類、科技類行業的部署權重，駐足更長周期可繼續部署大消費類行業；適當部署大宗商品；利率債權重不宜過高，尤其是謹嚴對待中持久期利率債。入口企業等用匯主體可抓緊有利機會鎖匯。
風險因素：疫苗有效性風險、地緣政治風險、疫情沖擊導致的衍生風險等。
能化
原油：2020年原油代價展示出波瀾壯闊的V型走勢，疫情、代價戰、庫容極限、負代價、疫苗先后成為原油市場的關鍵詞。
供給方面，OPEC+減產聯合顯現出較強的市場調控才幹，在新一輪減產協議的約束下，OPEC+削減供給約630萬桶日，佔有環球供給降幅的65%。后市來看，跟著油價的抬升，環球供給將開始逐漸提拔，而OPEC+將繼續保持錨定需求的逐漸增產謀略。
從三大機構的均衡表上看，2020年四季度及2021年一季度面對去庫速度放緩風險，但去庫存趨勢暫未變更。我們預測一季度原油整體保持高位振蕩格局，跟著疫苗接種大規模遍及、經濟活動逐漸回暖，油價在夏季前后存在進一步上行動力。
化工品：受原油代價暴跌陰礙，年頭出現了一輪普遍的跌勢，但各品種受自身根本面陰礙，在后市展示出截然差異的走勢。此中，PVC無疑成為一個值得紀念的品種，在短暫下跌之后走出了自合約上市以來的第二個高點，也創下了近10年來的代價新高。而陪伴著期價連續不斷創造高，基差也同步拉升，最高一度過份1000元噸。供給端的低速增長遭遇需求端的超預期增長，帶動PVC走出了一波大牛行情。而2021年，PVC供給端的增長依然不高。依據統計，2021年內地PVC新增產能預測在300萬噸左右，固然本年行情的大漲可能加速上游的投產進度，但能真正形成的有效產能依然不會太高，由于PVC的重要下游管材市場依然具有一定的韌性，PVC的整體供給緊均衡狀態仍將延續到2021年。
聚酯產業鏈：乙二醇和PTA仍面對一定矛盾。PTA方面，2020年內地累計增加840萬噸產能，不過新冠疫情在陰礙需求的同時也拉低了市場成本，年內PTA整體利潤仍有不錯表現。2020年上半年聚酯產量較低，加快PTA市場的累庫，年終PTA社會庫存已過份400萬噸。2021年上半年PTA投產較為會合，而PX的新產能多會合在年底線上娛樂城投資攻略，PTA與PX供應增加的時間錯配下，PTA對原料PX的需求預期明顯增加，2021年PX加工費或迎來修復時機。在增產壓力下，PTA累庫局面料將延續，而高下游配套的完善將促使產業鏈利潤格局重新分配，未來PTA現貨加工費繼續下降將是大趨勢，加工費有望在250600元噸區間波動。絕對代價方面，預測2021年油價將成為陰礙PTA代價的關鍵因素，PTA代價波動區間或在29004500元噸。乙二醇方面，2020年低油價底細下，煤制裝置成本優勢不再，整體賠本對照嚴重。全年產量累計約890萬噸，同比上漲103%，入口依存度大幅下滑。MEG的邊際供應來自煤制裝置，一旦利潤有起色，更多的煤制產能將提負或加速投產，從而供應壓力再加碼。2020年四季度以來MEG港灣庫存下降明顯，后期是否延續去庫還要關注供應端的開工及入口場合。對照來看，我們以為2021年上半年PTA累庫預期大于MEG，關注多EG空TA謀略。MEG絕對代價上關注庫存變化，假如庫存連續下降，可階段性做多，否則在產能高增長底細下，仍以逢高沽空為主。
白色
焦煤、焦炭：2020年在疫情陰礙下供需階段性錯配成為主導焦煤焦炭年度行情的決意因素。展望2021，由于超預期執行的產能去化措施，新增產能投產的錯配，2021年焦炭的產量增量空間有限，下游需求方面跟著新增高爐產能的投放，階段性的供需錯配仍娛樂城運彩然將連續。2021年焦炭供需缺口有望繼續擴大，將推動焦炭代價中樞上移。2021年焦煤的行情取決于入口煤是否能夠不亂。澳大利亞煉焦煤入口即將鬆開，對于緩解內地煉焦煤供給緊張的局勢有一定作用，可是2021年的市場需要特別關注蒙古煉焦煤入口是否能夠回歸常態化。
動力煤：逼近年終，中澳關系雪上加霜陰礙部門入口煤預期，加上工業用電旺盛和冷冬民用電需求季候性走高，動力煤代價連續飆升突破區間上限。整體而言，2020年港灣代價波動區間擴大，而運行中樞有所下移。2021年將是十四五安排的開局之年，疫情管理最優的中國經濟復蘇預期強勁，工業產能占環球比例將繼續擴大，加上因入口煤的擾動，預測動力煤整體運行中樞將上移。此外，由于2020年港灣代價出現暴漲，2021年產地供給也會有所增加，集散港灣和沿海電廠保持高庫存謀略，或平抑動力煤代價波動。
鐵礦石：鐵礦石期現貨代價2020年波動較大，下游鋼材需求對盤面陰礙較大。第四季度，終端需求韌性仍強，加之鐵礦石供給端逐娛樂城註冊送步收緊，鐵礦石期現代價繼續突破沖高，觸發監管方關注。展望2021年，由于鐵礦石供應端增量整體有限，在內地終端需求企穩微增、鋼廠生產回歸利潤主導的預期下，海外復工復產狀況將成為陰礙鐵礦石代價的重要變量。跟著環球鋼鐵產業逐步覆原正常，預測2021年鐵礦石供需將保持偏緊格局，鐵礦石期現代價將展示偏強走勢。
螺紋鋼：2021年是十四五開局之年，十四五安排明確要求經濟發展贏得新成效，到2035年根本實現社會主義當代化遠景目標。固然近期監管層沒有設立GDP增速目標，可是結合相關指標，我們預測2021年GDP增速守舊估算仍然會到達7%。宏觀層面，2021年資金仍然會以穩為主，特別是考慮到2020年疫情的特殊場合，預測2021年可能邊際收緊。綜合來看，2021年供需相對均衡，受鐵礦石、焦炭等原料代價及短流程生產成本支撐，整體重心有望上行。
工業品
橡膠：展望2021年，在國際油價有望繼續回升的底細下，能化品好轉依然是主基調，供應端主產國培植及開割面積已然處于下降態勢，總供給量或慣性萎縮，在疫情二次反彈風險下，產膠國割膠活動可能遇到阻力；需求端，盡管2020年下半年表現令市場驚喜，但后期跟著車市到達階段性飽和，強橫表現會否延續存在不確認性，輪胎出口政策仍然不明，需求總體不確認性相對更大。專業上，已經勝利上攻年線的期價徹底解散了熊市格局，來歲期價運行中樞抬升成為大約率事件，中期滬膠照舊維持了不錯的上攻動能，跟著減產期的深入及停割期的到來，期價上半年有望向上沖擊17000元噸關口，短期調換時期，13500元噸鄰近或對行情產生主要專業支撐。
煤化工：展望2021年，在能源代價總體回升底細下，國際自然氣代價及內地煤炭代價回歸高位將繼續從成本端支撐醇價偏強運行，中期根本面依然向好，鄭醇向上專業動能猶在，主要壓力位或出目前2700元噸鄰近，2021年鄭醇大約率將抬升代價運行中樞。尿素方面，由于現在期價運行至歷史高位，在印度招標延續性存疑及內地后期上馬裝置投產較為會合的底細下，2021年市場或面對較大供給壓力，上半年存在旺季不旺風險，期價有受壓轉弱可能。
建材品：2020年玻璃行業總體在危機與機緣中前行。展望2021年，浮法玻璃在產能指標嚴控下，新增產線數目受限，房地產和汽車市場需求有望延續增長，玻璃市場供需緊均衡局面或連續，期價有望延續高位運行態勢。純堿方面，2020年總體表現低迷，代價跌跌不休，歸根結底在于產業產能多餘，供需格局失衡深化。展望2021年，在行業供需矛盾并沒有明顯改良的底娛樂城麻將細下，總體上行壓力仍然較大，行情或繼續圍繞去庫來演繹。
紙漿：2020年根本面總體保持均衡。展望2021年，環球紙漿需求已經覆原至疫情暴發前程度，中長期來看，主題類圖書和高端包裝紙潛在需求有望發力 ，禁塑令和禁廢令政策延續，白卡紙潛在需求逐漸趨強。
金屬
貴金屬：展望2021年，我們以為環球經濟在疫苗問世的帶動下將走出陰霾，展示出有序的復蘇。短期美聯儲快速收緊流動性的可能較低，縱然錢幣政策出現變化預測也重要以QE政策為主。在疫苗未規模採用、美國經濟遲鈍復蘇和較為寬松的錢幣環境下，我們預測2021年年頭美國通脹預期將繼續走強，長端利率與2020年比擬將有一定水平的提拔，可是上升幅度并不會太大。波動不大的名義利率疊加通脹預期的明顯上升將導致實際利率的下降，2021年上半年對黃金預期偏向樂觀。可是跟著疫苗的大范圍採用，預期經濟加快復蘇，市場可能逐漸將退出寬松參加定價中，前期名義利率波動小于通脹預期的模式將被打破，實際利率可能逐步修復，對于黃金產生壓制。
綜合來看，環球經濟的復蘇將遲鈍加快，美聯儲的政策可能邊際減弱，黃金強橫將遭到挑戰。白銀方面，由于陰礙因子的差異，白銀在遭遇經濟波動時的代價波動幅度往往大于黃金。未來白銀實體需求或在經濟復蘇的走勢下得到支撐，可是金融屬性帶動其代價與黃金代價一同波動。所以無論從金融屬性來看，還是從商品屬性來思索，2021年白銀可能出現大于黃金的漲幅。
風險點：一方面關注美聯儲的動態，以防出現寬松幅度不及預期的情境；另一方面重點關注疫情和疫苗對通脹預期產生的顯著陰礙。
銅：供應方面，考慮到環球的經濟復蘇，2021年預測銅礦石供給中性偏緊。而提煉銅層面，2020年12月內地產能可能遭受限電等因素陰礙，中期供應無太大疑問。2021年將和往年格局差異需求充足，供應偏緊，2021年環球銅價較為樂觀。環球經濟刺激政策頻出提振根本面，疫苗推出后的環球市場可能連續火熱，2021年上半年銅行情值得期望。而疫情沖擊帶來的負面陰礙將逐漸展現，在刺激政策效應逐漸消退后，2021年下半年環球可能面對產能多餘而消費需求難以跟上的局面，后續銅價將存在較大不確認。預測 2021 年銅價可能出現沖高回落的局面，2021年上半年滬銅最高可能站至6萬元噸上方，而下半年存在較大不確認性，滬銅可能沖高回落，下方支撐 55000元噸。
鋁：短期鋁價高位運行遭受根本面和動靜面雙重支撐，預測2021年1月鋁價可能延續當前炒作態勢，繼續在16000元噸上方高位運行。而春節后，由于鋁出口的不良和汽車行業存在的不確認性，滬鋁可能難以保持當前高位，2021年總體可能出現沖高回落的走勢，且振幅較大。
農產品
油脂：2021年油脂走勢取決于南美氣象、油脂庫存以及東南亞棕櫚油產量，預測是高位振蕩格局，上漲與下跌空間有限。拉尼娜現象造成阿根廷大豆減產的可能性較大，南美氣象炒作仍有空間。內地生豬產能覆原，豆粕消費旺盛，油廠豆油庫存預期回升。棕櫚油產地庫存覆原信息需關注，棕櫚油產量回升對整體油脂造成壓力。
豆粕：回首2020年豆粕行情，走勢可以分為兩個階段，第一階段是年頭至5月中下旬的先揚后抑的振蕩，第二階段是5月至今的上升行情。
展望2021年，豆粕代價將繼續受制于以下幾點因素：一是環球20202021年度大豆供給的可能收緊，后期需要跟蹤南美巴西和阿根廷氣象狀況；二是內地入口大豆成本上升帶來的支撐以及油強粕弱格局；三是下游以生豬行業覆原為主導的飼料豆粕需求的增長。總體上，活著界大豆供需格局轉向均衡甚至偏緊，以及內地下游需求增長的形勢下，2021年博弈遊戲平台豆粕行情仍將偏強運行。
白糖：內地現在位于新榨季開榨高峰，11月南邊糖廠陸續開榨，12月步入產能高峰，新糖產量連續不斷提高。在入口和國儲拋儲兩大利空因素的陰礙下，內地糖價上漲底氣不足。國外疫情尚未解散，仍有反撲可能，環球經濟仍未見到復蘇端倪。內交際困，糖價上漲根基并不牢固，發起投資者謹嚴操縱。
棉花：回首2020年，鄭棉在疫情的陰礙下履歷暴跌溫順回升大幅拉升的走勢。我們對疫情維持相對謹嚴樂觀的立場。除中國外環球棉花產量預估同比大幅下降、消費量預估同比大幅增加，期末庫存量和庫消比同比顯著回落。綜合而言，整體供需狀況好轉，不過仍顯寬松，棉花暫不具備大漲前提，但慢牛格局可期。親暱關注疫情、中美貿易關系的發展和氣象狀況等。
玉米：展望2021年，玉米社會庫存逐步消耗，供給上或形成以內地新玉米供給為主、入口玉米為輔的供給體系。谷物替代因配方等因素，替代比例受限。供給偏緊預期仍存，產業囤糧意愿不低。因生豬產能的覆原加上禽類養殖的旺盛，飼料需求仍有一定上升空間。深加工需求不亂為主，在內地限塑令的加強下，可降解塑料快速發展利好淀粉遠期需求。2021年玉米代價或呈波段運行，整體重心仍將保持高位。
