2021年新冠肺炎疫苗逐漸投入採用有望減緩疫情對市場的沖擊，環球經濟環比修復以及美元走弱的預期不會發作變化，市場風險偏好整體將進一步回升，而在OPEC+減產以及原油需求覆原底細下，原油供需均衡表將進一步修復，整體油價運行重心抬升。
[環球經濟遲鈍修復，美元長周期走弱]
2020年以來，疫情在環球伸張對世界經濟產生巨大的沖擊，下半年跟著疫情的緩解，重要經濟體重啟經濟，市場需求有所覆原，經濟環比連續修復。2020年年底，疫苗在部門國家逐漸投入採用，未來假如能真正對疫情起到功效，有望進一步緩解疫情對經濟的陰礙。而2020年以來，環球錢幣政策連續寬松，推動了美元的連續下行，但9月之后，由于美國財政刺激措施遲遲不能落地，同時美國大選存在不確認性，令美元下行預期有所減弱，并階段性反彈。我們以為，當前環球經濟復蘇仍然較弱，且需要財政、錢幣政策的支援，未來各國大約率會保持寬松的資金環境以支撐經濟的覆原，這意味著美元長周期仍將走弱。
圖為美元指數與WTI原油走勢
[OPEC+漸進增產，美國頁巖油弱復蘇]
上游勘探投資較弱，2021年環球供應增長有限
2020年由于油價下跌，環球大部門石油勘探企業均削減了投資，導致原油產出大幅下滑，再加上各重要產油國主動性減產，原油供給大幅下降。依據EIA的統計，2020年環球原油供應將降至9442萬桶日，同比下降85%。而依據Rystad Energy的預計， 2021年來自環球勘探生產公司（EP）的投資將到達3800億美元左右，幾乎與2020年同期持平。
2021年原油供給端的兩大變量仍然是OPEC+減產聯合和美國頁巖油，預測OPEC+將繼續實施減產政策，但減產幅度會跟著需求的覆原而收縮。美國頁巖油在2020年年底出現復蘇端倪，預測2021年延續弱復蘇，產量有望出現小幅度增長。整體上，我們預測2021年環球原油供應將出現增長，但OPEC+在減產框架下的增產會根據需求的復蘇而調換，美國頁巖油產出增長也不會太大，環球供給增量相對有限。
圖為環球石油勘探企業資源支出
OPEC+將漸進增產，潛在供應增量加大減產壓力
OPEC+自2021年起將漸進增產。2020年12月初，產油國會議達成了新的增產協議，OPEC+批准2021年1月開始，將減產數自770萬桶日調換至720萬桶日，增加50萬桶日，同時每月舉行一次部長級會議，以評估市場狀況并決意下個月的產量調換規模，每月調換不過份50萬桶日。此外，賠償減產限期將延長至2021年3月底。
2021年產油國減產幅度大約率會連續收縮，一方面，跟著疫苗研發速度加速，疫情對原油需求的沖擊有望逐漸減弱，在需求覆原的同時產油國供應謀略也會隨之調換；另一方面，2020年11月下旬原油履歷了一波上漲，在這輪上漲后，泰西原油代價步入4050美元桶的運行中樞，該程度的油價將推動北美頁巖油的復蘇，若產油國繼續大幅度減產來提振油價，可謂是給頁巖油做了嫁衣。因此，無論是從需求覆原還是從頁巖油復蘇的角度考慮，2021年產油國減產幅度預測會連續收縮。
利比亞、伊朗、委內瑞拉將帶來潛在的供應增量。2020年四季度，由于利比亞內地局勢緩解，利比亞原油供應快速覆原。數據顯示，利比亞10月原油產量已到達45萬桶日，在二三季度該國原油產量不足10萬桶日，而在年底產量預測已經相近100萬桶日。此外，近幾年由于美國的制裁，伊朗及委內瑞拉原油供應大幅下降，美國新任總統上臺后，對兩國的制裁有望放松甚至解除，這可能在未來給市場帶來300萬400萬桶日的潛在供應增量，并會給OPEC+減產帶來較大的壓力，一定水平上可能會加大OPEC+減產聯合的內部矛盾。
圖為重要產油國原油出口量變化
頁巖油弱復蘇，美國新任總統上臺或令其遇到打壓
美國頁巖油上游投資低位反彈。北美頁巖油產出高度依賴上游投資，而2020年上半年油價的連續下跌并跌至極端位置對頁巖油生產企業形成巨大沖擊，反應頁巖油上游投資活動的鉆機數據從683座降至最低179座，降幅過份70%，鉆機數目到達有紀實以來的最低程度。跟著油價的低位回升，下半年頁巖油上游投資活動出現一定水平的復蘇，至12月初，鉆機數回升至246座，給美國頁巖油產量的覆原提供了支援。
美國頁巖油鉆井、完井活動出現復蘇端倪。2020年下半年以來，在油價的回升以及上游投資活動有所增強的場合下，美國7大頁巖油產區鉆井及完井數據出現增長，庫存井自7月以來下降明顯，產區投產率顯著回升。從2020年年底的油價程度來看，已經可以知足大部門企業對庫存井進行完井的意愿，同時相近知足頁巖油企業增加鉆機的意愿，而在預測2021年油價仍將進一步上行的場合下，美國頁巖油完井活動有望繼續增強。從產量方面來看，EIA預測，2021年上半年傳統井產量的下降將抵消新井的產量，從而導致美國原油產量下降，跟著油價回升更多的新井將在2021年晚些時候投產，2021年下半年美國原油產量將上升。
美國新任總統上臺或令頁巖油遇到極限打壓。美國大選結局逐步明朗，民主黨候選人拜登成為新一任美國總統。拜登在能源方面的政策與特朗普截然差異，拜登加倍講究環境保衛，提倡發展乾淨能源，對化石能源的擴張持反對立場。在環境疑問上，拜登的終極目標是到2035年讓美國實現零碳排放，并策劃讓美國重新參加《巴黎協約》；在化石能源的發展方面，拜登策劃將綠色新政作為對立氣候變化的主要組成部門，強調不准在公眾土地和水域進行新的石油和自然氣開采，而該政策受陰礙最大的將是美國新墨西哥州，也是美國重要的頁巖油產區，該區域有65%的原油產量來自聯邦土地。顯然，拜登成為新一任總統將不利于頁巖油行業的擴張，尤其是實施開采禁令，頁巖油可能面對極限打壓。
圖為美國石油活潑鉆機數增量
[環球疫情反復，制約原油需求覆原]
2021年環球原油需求仍難覆原至疫情前程度
疫情對環球原油消費產生巨大沖擊。2020年突發的疫情對環球原油消費產生巨大陰礙，疫情時期各國都采取了相應的防控措施，住民出行、交通物流以及企業生產等均遭受了差異水平的限制，與此同時，疫情令環球大部門國家經濟陷入衰退，這進一步制約消費的增長。數據顯示，2020年二季度環球原油需求損失量高達20%左右，預測全年原油需求損失量將到達10%。依據EIA、IEA、OPEC的最新預計，本年環球原油需求降幅差別將到達861萬、877萬、975萬桶日。而依據普氏的預測，2020年環球原油需求降幅為870萬桶日，2021年將增長630萬桶日。
圖為環球石油需求走勢
后疫情期間原油需求覆原遲鈍。2020年4月中旬以后，跟著疫情和緩部門國家復產復工逐漸推進，環球原油消費觸底回升，但由于疫情在個別國線上娛樂城註冊步驟家仍處在高速網路賭博隱私保護發展期，同時各國疫情防控趨于常態化，這令住民出行需求遭受連續陰礙，尤其是長途出行需求覆原遲鈍制約了航空火油的消費。此外，疫情導致的居家辦公的盛行令一部門原油消費無法覆原。
航空火油消費的覆原仍受明顯制約。由于疫情在部門國家連續反復，這導致長途出差和旅行的需求大幅下降，同時各國間航班數目也相應大幅減少，這導致航空火油消費銳減。OAG的數據顯示，2020年10月，環球飛翔里程同比降幅仍然高達59%。2020年四季度歐洲由于疫情加劇開始實施新的封閉措施，未來疫情的陰礙仍難打消，依據國際航空運輸協會（IATA）的預測，2020年航空飛翔里程同比將下降66%，同時預測2021年航空公司的收入仍比疫情前低46%。
2021年疫情對原油消費的陰礙仍不能打消。2020年四季度，疫情在泰西國家繼續發酵，疫苗在短時間內很難大規模投入採用，因此對原油消費的陰礙仍不會打消。在此底細下，環球原油消費會繼續遭受制約，尤其是泰西等疫情防控不積極的國家受陰礙較大，預測2021年環球原油消費很難覆原到疫情前的程度。
美國需求進一步覆原的空間預測有限
2020年疫情對美國沖擊從未截止，現在美國石油消費已覆原了差不多90%，而剩下的10%可否覆原存疑。一方面源于疫情的陰礙短時間內可能不能完全打消，另有一方面源于疫情導致美國居家辦公盛行，長途出差需求大幅下降。當前美國航空火油需求較疫情前仍有較大差距，這部門需求未來可能會有一定的覆原空間，但也很難到達疫情前的程度，而汽油、柴油需求覆原的空間可能就對照有限了，整體上，未來美國石油需求進一步增長的空間不會太大。
中國成品油市場多餘將加劇
本年以來，中國原油消費同樣遭受疫情的巨大沖擊，但由于中國的疫情防控功效明顯，二季度中后期，原油需求根本已經覆原到疫情前的程度。從入口方面看，由于低油價提振了內地原油入口需求，本年110月環球發往中國的原油船貨量累計同比增長了12%，內地原油入口量累計同比增長106%。原油入口的增長也使得內地原油庫存大幅增長，固然三季度內地港灣商務原油庫存自歷史記載高位有所下降，但整體仍遠高于歷史同期程度。在疫情陰礙下，2020年內地成品油消費仍然不盡如人意。2020年110月成品油累計表觀消費量（汽、柴、煤合計）到達24億噸，同比下降72%，此中，汽油、柴油、火油累計同比變化差別為+149%、-066%、-785%，除汽油外，柴油及火油表觀消費仍展示負增長。2021年內地原油非國營入口配額增至243億元，同比增長20%。低油價下，2021年非國營原油入口配額的開釋有望推動入口需求再度啟動，賭場投注戰略但內地成品油市場仍然會遭受疫情的陰礙，而跟著煉油產能的進一步擴張，未來成品油市場供給多餘的格局將會加劇。
圖為環球發往中國的原油船貨量變化
[地緣政治局勢復雜，供應壓力或增加]
近幾年，世界原油供應格局發作了巨變，美國超越沙特、俄羅斯成為世界前三大產油國，美國頁巖油的崛起在一定水平上擠壓了中東產油國的市場份額，而履歷了本輪疫情之后，中東產油國開始大規模減產，但在油價逐漸回升下，美國頁巖油出現了復蘇的端倪，中東傳統產油國與美國頁巖油之間的矛盾將再現。另有，基于政治身份、能源獨立等方面的考慮，即便美國新任總統上臺后，可能也不會截止對中東事務的干涉，美國、沙特、伊朗、伊拉克等國之間的摩擦仍會加劇，這將給油市帶來不確認性。此外，伊朗核疑問協商有望重啟，意味著對伊朗的制裁有可能逐漸放松，伊朗的原油供給也有望重回市場，而未來在對委內瑞拉制裁疑問上也有可能出現轉機，市場整體供應壓力或增加。
綜合來看，2021年疫苗逐漸投入採用有望減緩疫情對經濟的沖擊，環球經濟環比修復以及美元走弱的預期不會發作變化，市場風險偏好整體將進一步回升，而在OPEC+減產以及原油需求覆原下，環球原油市場有望延續去庫。因此無論是宏觀邏輯還是原油供需面邏輯均支援油價運行重心的抬升，同時我們以為內地SC原油估值有望跟著內地庫存壓力的緩解而有所上升，進而縮小與外盤原油的價差，但疫苗大規模採用后的功效與預期的偏差將是重要的風險點，需求的不確認性可能會抑制油價上行的高度。
