上年11月份，中國證監會主席易會滿吃角子老虎機贏錢方法在金融街論壇年會上提出，要深刻熟悉我們的市場體制機制、行業產業結構、主體連續發展才幹所體現的鮮明中國元素、發展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好差異類型上市公司的估值邏輯，試探創建具有中國特色的估值體系，促進市場資本部署性能更好發揮。
現在國企和銀行股估值偏低，而內地小市值及高成長性股票相對美股反而估值偏高，這是什麼理由呢？
關于國企和銀行股估值明顯偏低的理由，市場普遍觀點是，國有企業經營效率低，傳統行業大多是夕陽產業，房地產調控陰礙銀行資產質量等。還有觀點以為，央企、國企和銀行沒有成長性，大盤股炒不動等。
國有老虎機 自然機率企業經營效率低？上市公司是國企中進步企業的典型，而且有優越劣汰的機制，上市國企和銀行等大多經營效率指標良好。比如，中海油最近5年，除個別年份外，凈資產收益率（ROE）、資源回報率（ROIC）都在10%以上。中石化最近8年，ROIC和ROE都在7%8%。中國挪動5年來ROE都在10%左右，ROIC都在9%左右。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等白酒企業5年來ROE和ROIC幾乎都在20%以上，有時還過份30%。中國人壽最近10年，除個別年份，大多數年份ROE都能到達兩位數的收益率。
傳統行業都是夕陽產業，將逐漸被剔除？這話也不一定精確。讓我們看看途經劇烈角逐和供應側結構性革新之后的寶鋼、神華是如何煥發作機和活力的。寶鋼最近5年的ROE都在7%12%之間，ROIC在6%10%。中國神華最近6年ROE根本不亂在13%左右，ROIC在10%以上。白酒、電力也都是傳統行業，長江電力持續長年ROE維持在15%左右，ROIC維持在10%以上。鋼鐵、煤炭等行業還有很長的生命周期。
上年以來，房地產支柱產業身份覆原，一系列保交樓、紓困、融資、再融資等政策措施出臺，加上場所政府依據一城一策出臺的各類調控松綁和勉勵購房政策，萬科、保利發展、招商蛇口、綠地控股、新城控股等企業均實現了盈利，華夏幸福也扭虧為盈。依據央行的數據，房地產借貸增速回落，但房地產開闢借貸增速提拔。2月70城房價指數止跌，一線城市房價回暖，一大量房企資產欠債表將明顯改良，特別是保交樓措施的實施，銀行的房地產相關資產質量將明顯改良。
央企、國企沒有成長性？這要具體疑問具體解析。中國神華持續幾年維持20%以上凈利潤增速。中石油、中海油持續兩年凈利潤維持在50%以上，有的年份甚至成倍增長。中遠海控持續4年高速成長，2024年以來歸母凈利潤增速差別為44992%、4676%、79952%、4374%（三季報）。有人可能會說，這些企業都是周期性行業，業績不不亂。招商銀行、平安銀行、常熟銀行等只有少數年份個位數增長，大多數年份都是以兩位數高速增長的。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖長期以兩位數增長，甚至瀘州老窖以30%高速成長。國有大行中，郵儲銀行比年來的凈利增速為1448%（2024年三季報）、1865%（2024年報）、536%（2024年報）、1648%（2024年報）、971%（2024年報）、1980%（2024年報）。事實勝于雄辯，國有大行不亂增長便是價值。
筆者以為，應該正確定識中國的市場體制機制、定價機制、退出機制。中國的國有企業、國有大行踐行創造、調和、綠色、開放、共享的新發展理念，講究經濟效益的同時，講究環境效益、社會效益和公司治理（ESG），終極實現的是共同富裕，而不是某個行業或某個企業的暴利。在2024年疫情時期，大吃角子老虎機體驗金安全量國企和金融機構挺身而出，對難題行業、企業和個人施以援手，減緩繳納各種費用，中石油、中石化還捐款捐物，援建方艙醫院等。對于關系國計民生的成品油和動力煤等代價，我們的定價機制決意了實行最高限價，這是實現雙碳經濟的需要，客觀上也造成了一些企業難以出現暴利的局面。市場退出的模式差異。完全市場化的出清方式大多采取主動轉行或破產倒閉的方式，而我們國家采取的是供應側結構性革新，逐漸壓減和剔除落后多餘產能。例如，經營難題的武鋼被寶鋼吸收合并。通過國企革新而不是破產退市的方式實現退出的機制，對優質企業的消化吸收才幹也是一個考驗。
