本年前兩個季度，跟著環球重要經濟體的強勁復蘇疊加新冠肺炎疫情得到較好管理，大宗商品、美股以及美元指數均走出了明顯的上漲行情，國際原油、內地外有色金屬、內地白色系焦炭以及焦煤漲幅居前，以上行情的演繹根本驗證了我們的判定：通脹風險成為現實，美聯儲暫難過早（本年9月以前）選擇退出量化寬松。因此，大宗商品市場尤其是工業品原材料下半年仍以高位振蕩為主，部門品種有再創造高的可能；而農產品代價仍以重心下移為主，風險資產的股指下半年逐步具備增配的時機。但上周五美國非農就業數據亮麗，將令美聯儲在未來加速縮表步伐，加上近期病毒變異以及疫情防控難度加大，未來一段時間環球經濟存潛在下行壓力，高物價之下的需求明顯遭受抑制。另有，強橫美元也令大宗商品承壓。因此，我們預判三季度，大宗商品面對潛在調換壓力，而風險資產的環球股指仍將保持高位振蕩，內地股債雙牛可能階段性并存。
美國經濟增長減速，中國經濟平穩回落
由于疫情尚未打消，經濟活動并沒有完全覆原至疫情前。另有，美聯儲無窮量QE加劇了商品市場的通脹，也抬升了原油代價以及運輸成本，一定水平上抑制了環球經濟增長。數據顯示，2021年6月，摩根大通環球綜合PMI指數為5660%，較5月下降210個百分點；摩根大通環球制造業PMI為5550%，較5月下降050個百分點；摩根大通環球服務業PMI為5750%，較5月下降210個百分點。以上制造業以及服務業PMI的走弱，正是經濟復蘇減弱的體現。
環球重要經濟體增長出現分化，二季度，美國GDP同比增長1217%，較一季度上升1162個百分點；日本GDP同比增長-160%，較一季度下降050個百分點；歐元區GDP同比增長-130%，較一季度上升270個百分點；印度GDP同比增長164%，較一季度上升118個百分點。中國二季度GDP同比增長790%，較一季度下降1040個百分點。7月，中國制造業采購經理指數（PMI）為5040%，較6月下降050個百分點，為4月以來持續第4個月下降；中國非制造業商業活動指數為5330%，較6月下降020個百分點，也是小幅回落。從7月制造業PMI的11個分項指數來看，除產成品庫存、購進代價指數出現上升外，其他各分項指數環比都出現了一定幅度的下降。
環球第一大經濟體美國經濟前景增長堪憂：固然美國二季度GDP以及PMI仍然保持強勁增長態勢，但涉及前景展望的相關指數初現疲態；6月，美國供給控制協會（ISM）制造業指數下降060個百分點至6060%，分項指數中，新訂單、產出、就業指數差別下行100個百分點、上行230個百分點、下行100個百分點。6月，美國供給控制協會服務業指數為6010%，較上月下降390個百分點。分項指數中，商務活動指數、新訂單指數和就業指數差別下行580個百分點、下行180個百分點、下行600個百分點。
歐元區以及日本經濟也是小幅趨弱：7月，歐元區制造業PMI指數為6260%，較6月下行080個百分點，制造業PMI持續13個月在擴張區域以上。6月，日本制造業PMI為5240%，較5月下降060個百分點；7月服務業PMI為4640%，較6月下行160個百分點。
新興經濟體PMI指數也大多數差異水平走低：6月，巴西、俄羅斯、印度、南非制造業PMI指數差別為5640%、4920%、4810%、5420%，較5月差別上升270個百分點、下降270個百分點、下降270個百分點、下降410個百分點；中國7月制造業PMI指數為5040，較6月下降050個百分點。
綜上所述，上半年環球經濟快速增長態勢有所減弱，重要經濟體第三季度明顯放緩或者小幅下行。
通脹風險日益明顯，消費需求遭受壓制
我們以為過去一年大宗商品的大幅上漲，重要理由有以下三點：一是疫情的出現導致了環球錢幣政策重啟大放水；二是疫情導致的隔離顯著陰礙了工業品的生產，導致供給不足；三是原油代價上漲以及疫情防控增加了物流運輸成本。供求失衡加上投機資金對通脹的強烈預期將大宗商品置于炸藥桶上，許多商品一年內漲幅相近翻倍，但我們以為環球CPI、PPI履歷了一輪顯著的上漲以后，通脹風險明顯抑制了消費需求，高估的商品泡沫面對刺破。
各重要經濟體要點CPI顯著抬升：6月，美國CPI上漲540%，較5月上升040個百分點；歐元區協調CPI同比上漲190%，較5月下降010個百分點；中國CPI同比上漲110%，較5月下降020個百分點；英國CPI同比上漲250%，較5月上升040個百分點；日本CPI同比上升020%，較5月上升030個百分點 ；印度5月CPI同比上漲487%，較5月下降048個百分點。
事物總有兩面性，通脹推升物價，而過高的物價明顯抑制潛在消費需求。我們看到，截至7月29日，花旗美國經濟意外指數、歐洲經濟意外指數和中國經濟意外指數差別為下降1900、上升4540和下降4140。6月美國要點PCE同比上升354%，較5月上升010個百分點；而同期公布的6月美國密歇根大學消費者娛樂城賭博心得信心指數為8120，較5月下降430。6月美國個人消費支出不變價季調同比增長918%，較5月下降584個百分點。物價大幅走高抑制消費需求得到很好佐證。
歐元區和日本表現場合也是消費意愿下降：19國6月消費者信心指數為-440，較5月上升110；歐元區5月零售銷售指數同比上升900%，較4月走低1430個百分點。5月，日本景氣動向指數先行指標10260，較4月下行120；一致指標為9210，較4月下行320；滯后指標為9320，較4月下升0。5月，日本兩人及以上的家庭月消費性支出實際同比增加1160%，較4月下降140個百分點；6月日本商務部分銷售額同比增加1080%，較5月下降350個百分點。
我國CPI與PPI剪具差進一步走擴，PPI難以拉高CPI，下半年PPI有望高位轉入調換或者下跌。7月，消費者代價指數（CPI）同比上漲10%，較6月下降010個百分點，持續第二個月下跌。7月工業生產者出廠代價指數（PPI）同比上漲90%，較6月上漲020個百分點。PPI與CPI剪具差高達8%，創13年來新高；可是PMI下行趨勢不亂，有望扭轉PPI進一步走高態勢；而豬周期長期存在，CPI未來半年預測低位振蕩，兩者之間剪具差可能長期處在高位。
美聯儲大約率縮表，中國錢幣政策穩健
盡管美國經濟增長前景面對高通脹連累，疫情的反復也令勞動力就業市場面對諸多變數，可是上周五公布的非農就業數據十分利好，也承接了近兩個月優良的就業數據，美國炒魷魚率已經下降到54的歷史偏低位置，在抑制通脹更好保持經濟正眼前景的目標下，美聯儲內部要求加速縮減購債的聲音越來越響亮。
據，亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic在周一的一場線上研討會后表示我們正朝著目標贏得實質性進展，7月新增的943萬個工作崗位絕對令人昂揚。他以為假如未來一兩個月內美國就業還能維持這樣的勢頭，這意味著美聯儲確實獲得實質性進展，并且應該開始著手考慮實行縮表政策，而且縮表速度要比以前快。現在，美聯儲依然保持著每月1200億美元的購債速度，包含有800億美元的國債和400億美元的住房抵押借貸證券。可是對于利率，Raphael Bostic則預測美聯儲到202娛樂城生日禮金推薦2年很晚才會進行首次加息。
Raphael Bostic現在考慮的縮表時間在10月至12月，可是假如接下來的就業教導與此前一樣強勁，他愿意把這個時間再提前。此前，圣路易斯聯儲主席James Bullard曾發起縮表可以于秋天開始，到來歲3月解散。
我們觀測到，美聯儲在保持經濟增長的條件下，以實現就業和2%的通脹目標作為加息或者縮表的先決前提，應該說現在的就業市場正朝著實質性進一步發展。但從就業與人口的比率場合看，還未觸及實質性進展的目標值59%的程度。7月就業教導顯示這一數字已經到達584%，而上年2月疫情暴發之前的程度為61%。另有，現在美國就業比擬疫情之前依然有570萬的缺口，而德爾塔病毒的肆虐引起新增病例的回升，也對就業的增長構成恐嚇。所以縮表已經提上日程，可是具體什麼時間實施具有很大的不確認性。
對于過早加息疑問，我們還是堅定6月的觀點：縱然美國經濟復蘇的速度和強度要遠超上次，通脹壓力也超出以往，美國炒魷魚率或于2022年一季度降至5%左右程度，屆時兩項指標均將到達美聯儲考慮加息的程度。可是為了最大水平減低風險，美聯儲還是會通過提前吹風強化預期控制，而終極加息落地仍在2022下半年以后。
比擬美聯儲錢幣政策的搖晃不定、欲緊還松，我國錢幣政策相對中性穩健，下半年繼續寬錢幣、緊信用的不亂錢幣體系，重要體目前及時全面降準和率領M1以及M2小幅下降。我國央行公佈自2021年7月15日起，普遍下調金融機構人民幣入款預備金率050個百分點至1200%。7月15日，下調中小型金線上娛樂城投注限制融機構入款預備金率至900%。6月末，狹義錢幣（M1）余額6375萬億元，同比增長5線上娛樂城遊戲介紹50%，增速環比下降060個百分點，增速同比下降100個百分點。6月末，廣義錢幣（M2）余額23178萬億元，同比增長860%，增速環比上升030個百分點，增速同比下降250個百分點。我國錢幣政策的不亂實施，確保了通脹得到合乎邏輯的管理，率領資金利率成本小幅下行，更多資金脫虛向實，也為下半年股債結構性牛市打下根基。
小結
綜合以上內地外經濟增長、物價表現以及宏觀錢幣政策上的最新動態，我們以為下半年環球風險資產（美股、港股以及A股）仍有小幅上漲可能，環球大宗工業品包含有原油有望轉入調換或者小幅下跌，農產品底部弱勢反彈為主，內地國債期貨、A股由於利率下行預測結構性走牛。資產部署方面，發起A股逢低做多，大宗商品工業品以逢反彈做空為主，白色系成材多單減磅，爐料端繼續做空鐵礦石，雙焦高位振蕩波段操縱為主，繼續做空生豬養殖業利潤（做多豆粕做空生豬期貨），有娛樂城出金限制色金屬多頭少量部署或者減磅，美元指數短線反彈提供逢高做空時機。
