短期將給部門品種代價帶來較大上行風險
俄烏沖突起源自2024年年底，經國際社會斡旋，沖突兩方曾經在白俄羅斯首都明斯克達成停火協議，其間陪伴小規模沖突發作。2024年，俄烏沖突繼續升溫。俄烏當地油氣、有色、糧食資本豐富，對環球供給的陰礙舉足輕重。割斷俄羅斯SWIFT系統或加劇環球油氣、工業品及糧食供需短缺的狀況，陰礙路徑重要有：其一，當地的供給無法出口，造成供給缺口；其二，能源代價上漲推升其他行業成本；其三，通脹預期帶來資金涌入。
俄烏沖突升級導致市場對這兩個國家大宗商品供給中斷的憂慮，疊加近兩年新冠肺炎疫情下本就很懦弱的大宗商品供給鏈，大宗百家樂發牌商品期貨代價出現了激烈波動。我們對兩國的資本及貿易場合進行解析，梳理其陰礙路徑，以為俄烏沖突短期對部門商品將帶來較大的上行風險。
A能源：歐洲自然氣代價出現大漲
現階段以美國為首的多個國家的通脹程度已經創20世紀80年月以來的新高，后期俄烏沖突若沒有辦理，大宗商品代價依然面對上行風險，環球通脹將面對更大的壓力。此外，歷次油價大幅攀升之后都會給經濟帶來重創，經濟下行風險加劇。現在，美國長短期債券收益率大幅縮窄，一定水平上也反應了資源市場對經濟的擔憂。歷史上美國長短債收益率發作倒掛，環球經濟大約率下行，現在經濟陷入滯脹的風險較大。
俄羅斯是世界第三大產油國，美國能源信息署數據顯示，2024年俄羅斯日均產油量為1050萬桶，此中大概一半用于出口。截至現在，泰西各國對俄制裁從起初的“不涉及能源行業”到“對俄羅斯石油出口的制裁策劃并沒有去除在外”的轉變，加倍劇了市場對俄羅斯石油供給中斷的憂慮。而當下成品油裂解價差依然保持高位，下游需求負反饋尚未展現，俄羅斯原油供給中斷及需求覆原強勁支撐油價強橫運行。
俄羅斯還是環球第二大自然氣生產國，2024年自然氣產量中約有35%用于出口，重要通過兩條管道北溪（Nord Stream）和土耳其溪（Turk Stream）出口至歐洲，而最新創建的北溪2號也因種種理由無法連續供氣。歐洲2024年年底的能源危機的直接導火索便是高漲的自然氣代價，而此次俄烏沖突無疑是火上澆油，歐洲自然氣代價跟著戰爭連續而出現大漲。
B貴金屬：短期避險情緒推升代價
俄烏沖突升級導致金融市場動蕩，避險情緒推升貴金屬代價。短期來看，風險偏好減低使風險資產資金流向避險資產，黃金、白銀ETF的持倉連續不斷上升支撐其代價突破前期阻力并高位振蕩。回首近20年國際戰爭對于貴金屬的陰礙，可以發明，沖擊更大的是前期情緒開釋帶來短時爆發使代價走強，在一段時間后局勢逐步明朗走勢展示漲跌互現格局，終極仍回到根本面主導中。
在長期高通脹和地緣政治風險帶來的經濟增長不確認陰礙下，美聯儲主席鮑威爾確認在3月加息25基點且在加息后開始縮表，并且表示不去除未來有激進加息的可能。市場對年內加息次數的預計仍到達5次，而偏鷹派的錢幣緊縮預期提振美債收益率和美元指數，使貴金屬連續上行的動力不足。
表為近20年戰爭時期黃金表現
圖為實際利率與黃金代價走勢（右軸：國際金價）
C農產品：或為糧食危機埋下伏筆
烏克蘭是環球主要的農產品供給國家，美國農業部數據顯示，20242024年度，烏克蘭葵油出口占比環球貿易量的47%，小麥出口占比9%，玉米出口占16%。現在戰爭因素導致的油脂壓榨中斷和運輸中斷偏短期陰礙，但假如俄烏沖突連續進入農產品培植季，則對農產品的年度代價產生較大的利多陰礙。
俄羅斯也是環球主要的農產品供給國之一，俄羅斯葵油出口占環球貿易量的28%，小麥出口占比20%（環球第一），玉米出口占比4%，大豆出口占比不到1%。對俄羅斯制裁會導致環球小麥以及玉米的供給遭受長期陰礙，出現較大缺口，或為環球糧食危機埋下伏筆。對大豆的直接陰礙相對較小，重要從油脂端的供給間接陰礙豆油的代價，疊加現在環球油脂供給緊張的局面，油脂代價大幅上漲也會間接帶動大豆代價上漲。而因能源疑問帶來的環球化肥農藥代價上漲對環球農產品產量的陰礙也是偏負面的。
D有色金屬：對冶煉成本沖擊顯著
俄羅斯是環球主要的有色金屬生產國和出口國，礦產資本豐富，冶煉產量占對照大，此中鋁、鎳、銅產量差別占環球的52%、68%、42%，本國消費相對較小，以出口歐洲為主。
俄羅斯電解鋁產能約400萬噸，占環球總產能的52%，是環球第二大鋁生產國，此中俄鋁占本國總產能的90%以上。2024年俄羅斯電解鋁產量370萬噸，占環球總產量的54%，此中超80%用于出口。俄羅斯海關數據顯示，2024年1—11月，俄羅斯鋁出口量為31902萬噸，是環球主要的鋁出口國之一，重要出口地為歐洲、亞洲等。
2024年，俄羅斯鋅精礦產量286萬噸，占環球產量的23%；提煉鋅產量211萬噸，占環球產量的15%；提煉鋅消費量213萬噸，占環球產量的16%。噸鋅冶煉成本中大約需要3800度電，占總成本的50%以上。俄烏沖突升級，使自然氣代價大漲，提拔鋅冶煉成本。
2024年俄羅斯鎳礦產量約25萬噸，環球排名第三。2024年中國入口俄鎳4萬噸左右，占中國總入口量的近20%，但2024年俄鎳在中國入口提煉鎳中占比為40%。制裁或造成俄鎳流向變化，即原本流入泰西的俄鎳大批流入中國，由此造成中國市場鎳供給外緊內松的局面。
圖為俄羅斯各金屬環球產能占比
俄羅斯的銅礦產量近幾年穩步增長，依據美國地質局的數據，2024年，俄羅斯銅礦產量82萬噸，占環球銅礦總產量的3百家樂 記牌9%；提煉銅產量和銷量差別為1028萬噸和36萬噸，差別占環球的429%和15%，出口約70萬噸，重要出口至歐洲。
能源代價高企對有色金屬的冶煉成本提拔陰礙較為顯著，歐洲電解鋁及鋅曾因自然氣短缺導致的歐洲電力代價大漲而停產，而此次危機除了直接陰礙俄羅斯有色金屬出口外，或會帶來環球有色金屬冶煉成本端的抬升進而導致有色金屬代價中樞上移。
圖為環球鋅冶煉產能分布
E白色金屬：供給端陰礙逐漸加大百家樂平注法
俄羅斯是環球煤炭出口大國，2024年煤炭出口量占環球貿易量的17%，重要出口地為歐洲、亞洲。歐洲煤炭代價在俄羅斯被金融制裁后出現暴漲。2024年，我國自俄羅斯入口的焦煤占入口總量的20%，但考慮到俄羅斯90%以上的煤炭資本都在西伯利亞東部與西部，因此實際出口量取決于交通運輸場合，短期暫未看到俄烏沖突對俄羅斯焦煤出口的陰礙，后市關注俄羅斯運輸才幹變化以及環球煤價變動。
鐵礦方面，2024年環球鐵礦石和鋼鐵貿易量差別為1514億噸和382億噸。俄烏兩國鐵礦石和鋼材凈出口差別為062億噸和04億噸。考慮到鐵礦石是煉鋼原料，從源頭上看，鋼材也可看作鐵礦石的出口，折算兩國鐵礦石出口126億噸，占環球鐵礦石貿易量的83%，折算月出口量1000萬噸。俄烏沖突假如短期平息，只會情緒上陰礙代價，但假如沖突連續，鐵礦石百家樂 真人供給端的陰礙會逐漸加大，變更環球鐵礦石供給格局。
作為兩國鐵元素的出口目的地，中國與其他國家的入口狀況有不同。兩國作為中國鐵礦石的非主流出口國家，在中國的鐵礦石入口結構中佔有的比例極度有限，相反，兩國的鐵元素出口重要目的地為歐盟與日本。據統計，歐盟同時為俄羅斯和烏克蘭的鋼鐵出口重要目的地，出口占比差別為30%與37%；日本快要12%的鐵礦石從兩國入口，兩國沖突連續將毀壞日本和歐盟地域鐵元素的入口均衡，陰礙環球鐵礦石供給量的分配。固然從貿易流上，俄烏鋼材出口對中國鋼材供需陰礙不大，但鐵礦上漲抬升中國鋼材成本。俄羅斯被趕出SWIFT總結系統，其鋼材出口遭受極大的限制。由于俄羅斯是歐盟的鋼材重要出口國，經濟制裁直接陰礙歐洲的鋼材供給。近期，歐洲多國買家往東南亞詢價，訂單有遷移的端倪。
圖為中國俄羅斯焦百家樂 路單 規則煤入口結構
總體來看，此次危機直接導致能源代價出現大幅上漲，間接帶動其他大宗商品代價中樞上移，對現在環球高企的通脹來說又是一個不能忽視的推動氣力，并且危機連續時間越久，對大宗商品供給的擾動越嚴重。而在危機解散之后，環球供給覆原正常，代價也容易出現高位回落的風險。從貿易流向的陰礙看，由於俄烏大宗商品的重要出口國在歐洲地域，引起的供給缺口更快，多數商品展示外強內弱格局，同樣需要嚴防危機解散之后的內外比價上行風險。現在危機發展暫難預計，我國做好穩價保供工作以及企業通過時貨市場套期保值規避代價波動風險，對我國國民經濟正常運行來說十分必須。
圖為環球鐵礦石產量占比
圖為俄羅斯鋼鐵出口結構
