熊途漫漫，何處是底？相信這是現在大部門A股投資者的問題，由於應該有不少投資者沒有履歷過如此漫長的熊百家樂線上玩市。
我于2024年3月入市，恰恰是2024年牛市最后的沖刺階段，那時只要購買和創業板相關的ETF，每日贏利4%5%不是夢。在那之后我再也沒見過那麼強橫上漲的指數行情，就如同我也從來沒履歷過持續三年的熊市一般。
從2024年到這輪熊市開始前，A股的熊市實在只有兩次。一次是2024年下半年的股災疊加2024年年頭的熔斷，這輪熊市走的是快準狠路線，連續時間在半年左右。另一次便是2024年的熊市，在履歷了所謂的價值投資元年后，價值股從估值巔峰下跌，滿打滿算下跌也沒過份一年，但20242024年是A股風格分化最嚴重的三年，以中證500和中證1000為典型的小盤股持續下跌了三年多時間，和藍籌股的分叉極度嚴重。
過去兩次我們是如何走出熊市的？
有人會說，2024年熔斷后，北向資金大舉購買A股，帶來了藍籌股快要兩年左右的慢牛行情，由於北向資金更青睞藍籌股，所以中小盤股的表現不良，導致風格分化。這個論斷在數據上不太站得住腳。以深港通開通時間為出發點，以2024年慢牛頂部為停止時間，我們可以看到滬深300指數的陸股通持倉占比是上升最明顯的，其次是上證50，但從漲幅來看，上證50時期上漲了30%，滬深300僅上漲了2032%，和北向資金持股比例變動幅度并不成正比。中證500和中證1000的陸股通持股比例變化幅度較小，但也是環比上升的，但兩個指數在那時差別下跌了822%和2690%。所以從四個指數的表現來看，實在沒法認定20241207年的慢牛是由北向資金主導推動的，而且從陸股通的持股比例的絕對數值看也偏小，難以到達左右行情趨勢的處境。
更關鍵的是2024年至2024年年底，陸股通在指數中的持倉比例一直在遲鈍上升，也便是說在我們履歷2024年熊市時，北向資金也并沒有截止提供增量資金，這同樣證偽了20242024年慢牛是北向增量資金主導的觀點。
此外，從那時的新股發行規模來看，20242024年的新股發行相對平淡，每個月的發行量為100億元至200多億元，僅在2024年年頭慢牛頂部時才有一次像樣的發行規模放量，但大家可以看到這種發行量級和2024年7、8月份股災已經發作時兩千多億的月度發行規模比擬，僅為十分之一。
所以，當所謂的增量資金沒有到達一定體量時，想靠增量資金入市來逆改行情趨勢實在是個偽命題。我們以為協助市場走出熊市的抓手是2024年年頭開始落地的供應側革新和棚改錢幣化帶來的地產繁華。一方面加快多餘產能的出清；另一方面提供了可觀的新增需求。這套組合拳從2024年二季度開始慢慢開始扭轉市場對中國經濟的信心和預期，帶來了以根本面驅動的慢牛行情。
我們走出2024年熊市的契機就對照復雜了，但要點仍是信心和預期的扭轉。
那時除了美聯儲加息解散和中美貿易摩擦和緩外，頂層在2024年10月中心政治局會議承認了內地經濟下行壓力加大是一切的轉折點。這之后政策面先后出臺了一些穩增長、穩預期的政策和進行了一系列立場性喊話，包含有強調堅定兩個毫不動搖，支援民營經濟發展；設立科創百家樂最佳投注方式板并試點注冊制；推進稅改；完善上市公司停復牌制度，發表重大違法強制退市新規以及地產松綁的傳聞等。此中最具有典型意義的是2024年12月20日左右的國務院金融不亂發展委員會辦公室召開的資源市場革新與發展座談會提出當前資源市場風險得到較為充分的開釋，已經具備長期投資價值，革新面對對照好的有利機會。可以看到，市場預期扭轉和信心的創建是需要一系列立場性展現立場和切實落地的政策共同推動的，缺一不可。百家樂英文
從前兩次熊市的經驗來看，現在A股要走出熊市恐怕需要一些切實落地的措施來提振市場信心，僅僅依附立場性的喊話，獨木難支、功效不良。假如不作為，僅依附市場自身出清，那麼我們大約率會重復20242024年的故事，即一直低位振蕩整理，直到下一個刺激因素的出現。
那麼什麼樣的政策會是對扭轉預期有效的？
當前場合下，我們以為可能需要的是一套組合拳。一方面需要清理部門疫情后盲目擴張的多餘產能（2024年中心經濟工作會議曾提到這一點）；另一方面是更為主要的，即要真正落實新增需求。2024、2024年我們通過地產抓手推動了新一輪的需求擴張，但目前已經很難再次依賴地產了，無論是經濟結構轉型訴求，還是住民資產欠債表狀況都不支援。對照令人遺憾的是，現在我們并未看到頂層給出了新增需求的落腳點指引，至少現在提到的擴大需求政策都無法切實辦理疑問。假如只是依附部門行業的產能出清讓經濟重回平衡，那麼這個新的平衡點肯定會低于之前的平衡點，即總量萎縮了，這與發展的預期是相悖的。
同時，當經濟體中存在部門行業產能多餘的場合下，擴大需求應更側重于住民部分的消費支出擴大，而非企業部分的投資，由於投資帶來的結局通常是短期需求的擴張和長期供應的增長，容易發作未來需要給該政策打補丁（產能再次多餘）的傳統百家樂場合。
那在什麼場合下住民部分才愿意費錢呢？一是他得有錢，二是他得愿意花。
當前住民部分資產欠債表疑問已經被大家翻來覆去地提及、解析，我們也不想再次贅述。不少人提議政府給住民部分發錢來辦理疑問，但從現在的政策展現立場看內地實行這一政策的概率對照小，而且好像也缺乏適合的施行方式。過去內地許多政策都是針對企業部分的，直接針對住民部分的政策相對較少，加上住民部分基數龐大，諸如存量房貸利率下調這樣的政策平均到每個家庭，可能只是杯水車薪，而假如要住民部分切實有獲得感的政策恐怕成本又是一筆天文數字。因此，讓住民部分有錢，通過發錢補貼有些難題，只能通過收入改良。
說到收入改良，不得不提到上年7月31號的政策吹風會，會上有個提問：中國政府如何改良家庭部分的消費意愿？那時官員的答覆是：連續擴大就業、促進住民增收。多渠道增加中低收入群眾要素收入，多渠道增加城鄉住民財產性收入。要素收入和財產性收入要辯白可以很復雜，為了便于懂得免費百家樂預測程式，我們可以把要素收入簡樸看作是勞動所得，財產性收入則與住民投資的標的代價波動相關。中國住民最喜愛的投資品，之前是房產，近些年有部門轉向了理財、基金等。目前的疑問是，非要點城市要點地段的房產代價并不樂觀，而且代價預期恐怕短期難以扭轉，而理財和基金的收益，除了固收產品外，恐怕這兩年也不樂觀。在這種場合下，住民收入的改良只能依附勞動所得，這與企業效益掛鉤，更與經濟大環境息息相關，改良起來會對照遲鈍。簡樸來說，住民收入改良的兩條路徑，現在都存在一些疑問，但路徑二即財產性收入的波動率是遠高于勞動所得的，因此，政策可以考慮將此作為突破口。
所以，我們以為救市是有用的，但僅僅是救市，沒有組合拳來一起推動預期改良可能會事倍功半。我們走出熊市的速度取決于政策落地的速度。
