俄烏沖突之下
自俄烏沖突爆發以來，大宗商品代價波動加大。近日，由于俄烏局勢出現臨時和緩端倪，多種商品代價隨之沖高回落。行業人士以為，俄烏局勢仍將是未來一段時間內陰礙大宗商品代價的重要因素。本年，在疫情和俄烏沖突的陰礙下，中小企業經營風險加大。與此同時，企業該如何利用衍生品來規避風險？利用衍生品中遭遇的難點和癥結如何辦理？對此，期貨采訪了行業人士
A原材料大漲是中小企業難言的痛
2024年，俄烏沖突是市場突兀遇到的黑天鵝事件，導致原先就疲于應對20242024年大宗商品連續上漲帶來的成本壓力的企業面對新的沖擊。
最近一段時間，由于俄烏局勢的變化和發展，大宗商品波幅較大。俄烏兩國在能源、農產品、有色甚至是白色上都有較大的陰礙力，俄烏沖突直接導致環球產業鏈供給產生巨大斷裂，從而會直接傳導至整個產業鏈的中下游。此外，由于西方國家的強力制裁，不少航運被割斷，物流成本增加，環球的通脹壓力進一步提拔。新湖期貨副總經理李強說。
對于中國而言，大宗商品代價大幅上漲對企業的陰礙是顯而易見的，部門中小企業甚至面對生存的難題。上年大宗商品代價大幅上漲后，產業鏈高下游代價上漲存在明顯的增速差，加工品代價增速與原材料代價增速差甚至創出中國入世以來新低，凸顯了中小微加工型制造業面對著巨大成本上漲和代價向下傳導難度增大的壓力。特別是很多中小微企業本身對于利用衍生品對沖的意識較弱，對有訂單而沒有及時進行代價鎖定的企業而言，將遭受巨大的沖擊。對于大型企業而言，由于企業有慣例性庫存，因此有著一定的庫存溢價，比擬中小企業而言，加倍穩健。但總體上跟著代價的上行，產成品銷售難度增加，同樣存在著代價傳導難度增大的疑問。中小企業除了面臨代價上漲的壓力外，還面對客戶會合較高的疑問，一旦由於原材料成本大幅上行帶來如約疑問，則可能對企業產生加倍嚴重的沖擊。李強說。
寶城期貨金融研究所所長程小勇通知，企業在此輪漲價潮中面對以下幾個逆境：
一是大宗商品代價上漲大多數是上游資本品或中間半成品，上游企業往往是壟斷性的大型國有企業或者大型集團，下游企業往往沒有話語權，因下游制造業企業多數是民營企業，尤其是民營中小企業。由于住民對消費品代價敏感度較高，很難接納漲價，終端行業，如家電、汽車等其他耐用品和服裝等非耐用品，終極很難把成本上漲傳導下去，中小制造業企業舉步維艱。
二是此輪原材料代價上漲重要是地緣沖突觸發的供給憂慮導致的，并非需求驅動的，因此許多企業訂單實際上不多，利潤也很單薄，制造業企業很難和上游供給商或下游采購商商討成本共擔。
三是春節前經濟下行壓力較大，再加上原材料代價高企，許多企業少量備庫，春節后原材料代價暴漲導致部門企業措手不及，以至于部門要交付的訂單和原材料成本不匹配，出現嚴重的賠本。
四是大豆、玉米、小麥和油脂代價上漲導致大豆壓榨企業、油脂銷售企業都面對明顯的壓力，還有便是生豬養殖企業，甚至觸發了糧食安全憂慮。豆粕和玉米代價上漲，可是豬肉代價連續低迷，例如正邦科技發表公告，預測2024年歸屬上市公司股東凈利潤為賠本182億197億元。
當然，對于上游資本型的企業短期可能帶來收入的增加，可是中期可能面對下游采購減少，固定銷售渠道丟失的可能，這種大漲不能連續不亂的盈利模式是不可連續的，且部門企業產成品存貨在未來面對減值的風險。
B中小企業如何走出成本驟升困局
當前來看，俄烏沖突進入膠著狀態，簽署和諧協議尚早，盡管市場信息反復連續不斷，但歐洲和中東區域供需市場遭受的陰礙較大，還有便是航運方面。這種大漲大跌對中小企業陰礙很大，尤其是外貿進出口較多的企業，企業按自己的產量去套保未必適合，自有資金未必能承受市場波動沖擊，企業最好確認自身風險敞口，按自身風險敞口量去做保值相對較好。南鋼金貿首席期現解析師、江蘇富實數據研究院院長蔡擁政說。
發明，企業在面臨代價大漲的場合下，連續不斷尋求有效的風險對沖措施，如簽訂長單鎖定原材料采購量和點價基準，部門大型企業可能買入海外金融機構或者商品服務商提供的期權、交換、遠期等衍生品合約，或采購內地券商提供的場外期權合約等。從上市公司發表的公告來看，跟著這兩年原材料代價的連續上漲，越來越多的上市公司通過時貨市場介入套期保值。截至2月底，有56家上市公司發表了136份關于介入期貨套期保值的公告。
程小勇以為，在大宗商品大漲大跌、波動率加大的場合下，不僅實體企業面對原材料急劇波動的壓力，而且海外托克等大型買賣商對沖成本也在上升，正在尋求金融機構的支援，美元流動性緊張反過來進一步加大了商品代價的波動，企業應該運用包含有遠期長協、商品期貨、商品期權和保險+期貨鎖定原材料或者產成品代價，這樣有利于增加企業經營的不亂性，防範企業利潤大起大落，從而產出經營風險。
從差異的企業來看，雷同于有色金屬企業，較早介入期貨市場套期保值，許多企業不僅在內地期貨市場運用期貨和期權工具進行風險對沖，還通過境外的LME和COMEX市場進行風險對沖。且內地大型有色金屬冶煉和加工企業期股票百家樂貨套保部分制度健全，對凈敞口一般都會進行鎖定，所以在對沖此輪上漲過程中相對有條不紊。而對于中小加工企業、部門中小電纜企業而言，可能本身規模較小，決策較為隨意，在套保業務上相對敏捷，因此在此輪上漲過程中還是有點措手不及。程小勇說。
發明，自俄烏沖突升級以來，銅價波動加劇，給銅產業企業的經營帶來了很大困擾。一方面絕對代價原來就處于高位，近期更是連續上行，部門銅加工企業保持較低庫存程度，抗風險才幹大大減低。另一方面代價波動加劇，不確認性很高。局部沖突屬于代表的黑天鵝事件，由于預期不了沖突會如何發展，企業對于市場變化難以把握，很難提前預備。
另有，代價結構發作變化，重要對銅入口貿易企業經營有沖擊。由于境內累庫、境外去庫的預期不同，俄烏沖突發作之前，內外比價已經處于較低歷史分位。部門入口貿易企業依據傳統套利謀略原理，在市場上采取反套謀略以補救入口賠本。但俄烏沖突發作以來，市場憂慮俄羅斯貨源或流入境內，內外比價繼續下行，倫百家樂獲利銅漲幅過份6%，而滬銅漲幅僅3%，銅3月入口賠本更一度罕見相近3000元噸程度，令此前從事反套買賣的部門貿易商承擔損失。
俄微信百家樂烏沖突爆發以來，我們接收來自產業客戶關于銅品種套期保值的相關路演需求、咨詢需求較之前增加23倍。金瑞期貨有色金屬研究員龔鳴說。
發明，對于能源和化工企業而言，由于此前內地市場化水平不夠，介入期貨市場套期保值遠不如有色行業那麼成熟。部門化工操行業會合度較高，講價才幹強，介入期貨套期保值的意愿不是很高。
對于部門飼料和油脂生產企業，以民營企業為主，且由于原材料在外，運用期貨套期保值的必須性很大。然而，由于企業規模較小，除了雷同于中糧等大型企業，多數飼料、油脂和生豬養殖企業介入期貨套保較晚，技術度不夠，整體上介入期貨套保的較有色金屬行業要少許多。
李強通知，企業介入套期保值是需要有一個經驗積累和運用磨合的過程，并非在需要進行風險對沖就可以當即進場。2024年大宗商品代價大幅上行后，政策面保供穩價，重要也是基于不少企業面對巨大的代價上行風險卻未能做到及時有效的風險對沖。2024年的代價大幅上行也導致企業的風險意識有了不少的提拔。不過總體上來看，這種意識提拔帶來市場介入的百家樂牌桌力度還是有限的。特別是上年10月以后大宗商品出現一波不小跌幅令市場有了一些謹嚴心態。總體上來看，企業介入衍生品進行風險對沖在差異的產業、差異的企業類型中有著不小的不同。
C企業介入衍生品存在的困難不一
企業該如何量身定做套保方案呢？
蔡擁政以為，一是確認好自身的風險交易對沖方位，掛心哪個方位做哪個方位；二是較精確地確認好風險敞口，比如訂單敞口量、庫存敞口量，再根據市場基差狀況和現貨供需變化進行對應合約和套保控制周期的選擇，建倉后也需要關注市場代價大幅波動對套保資金的陰礙。也便是既要關注市場代價波動帶來的風險，也要注意自身套保可能存在的業務控制風險。
值得注意的是，中小企業產量套保留在的風險是未來自身產量出現變化，比如限電導致產量縮減，期貨卻是過量套保，結局基差不利，期貨賠本廣大于現貨盈利的低效套保狀況，這也在一定水平上陰礙企業套保的信心。
該如何才能辦理上述疑問呢？
在蔡擁政看來，企業套保需要管理套保量，比如月度產量20萬噸，次月訂單平均浮動在15萬噸，那敞口產量在5萬噸左右。還有對未來預售產量的供需關系要研究解析，避免出現不可控因素導致的超預期減產、后期期現關系不對應的場合。
另有，在采訪中了解到，對于部門企業而言，介入期貨市場套期保值是有意愿的，但也面對許多難點。受限于人才和技術才幹不足。期貨市場套期保值需要很高的技術度，不僅中小企業，還包含有大型企業都缺乏相關的風險對沖人才。對于處于一線或二線城市的企業而言，通過徵求或者內部教養可以在較短時間內配備期貨團隊，可是身處三、四線城市，很難尋覓到適合的套期保值技術人才，同時內地從事套期保值系統化訓練和咨詢的技術服務機構相對較少，僅僅靠期貨公司進場訓練還是不夠的。程小勇說。
龔鳴也以為，部門產業企業金融人才不足是制約企業未能利用衍生品的理由之一。一些敢于創造，積極嘗試新興工具的銅產業企業也對期權工具有所嘗試。比擬于期貨工具，期權工具提供應企業更多的謀略選擇，能知足多樣化套保需求。很多加工企業表示出濃厚的嗜好，對此不少期貨公司也針對企業的差異需求提供系列期貨及期權等衍生工具主題的各類宣傳、訓百家樂 ppt練活動，以便企業更好了解、運用相關工具。當然也有部門企業囿于衍生品人才有限的理由，對于期權還是停留在了解的階段。
程小勇介紹，期貨套期保值相對技術，企業在期現對沖過程中算計凈敞口極度難題，這就導致在實際操縱過程中無效套保或者演變成了投機，給企業經營反而帶來更大的風險。
另有，對于部門上市公司而言，還面對信息披露的困難。近幾年一些上市公司因套保信披不完整或存在瑕疵，承受著來自監管和輿論方面的巨大壓力，令一些產業企業對套期保值的立場猶疑不決，縱然介入，套保的比例也不高。
一些上市公司在套期保值中遭受市場的高度關注，一旦出現套期保值期貨端的賠本就會導致企業面對極度大的輿論壓力和監管壓力。在過去一段時間里，有不少上市企業由於套保中期貨端的賠本不得不在壓力之下減少套保規模；中小微企業的套期保值疑問在于技術度不高，投機屬性強，缺少團隊架構等疑問。這就導致企業在進行套期保值中容易出現風控疑問，企業的控制者或者決策者往往會直接給套保帶來較大陰礙。李強對期貨說。
對于部門國有企業而言，一方面遭受相關制度的制約，另一方面國企領導相對穩健和守舊，對于期貨等衍生品風險憂慮較大，并不愿意蒙受風險來介入期貨套期保值業務。
對于中小企業而言，套期保值還存在較高的成本疑問，固然各大買賣所對企業介入套期保值提供了許多優惠措施，可是對于中小企業而言，保證金占用的資金成本還是有一定的壓力，且金融機構臨時無法在套期保值方面出臺相關的信貸支援。
