期貨衍生品市場做市商生態查訪系列之一
2024年，陪伴我國境內第一個商品期權的上市，做市商制度在中國期貨市場生根發芽，中國期貨市場做市業務邁出了從無到有的第一步。同年，內地商品期貨買賣所開始嘗試通過引入做市商制度，辦理期貨合約不持續活潑的疑問。
期貨衍生品市場做市業務推出4年以來，內地以風險控制公司、券商為主，包含有技術第三方機構在內的做市商群體也趕快成長起來。跟著做市商制度連續優化，這批優秀的做市商在日常業務中高效完工各個品種相關做市義務。這在很大水平上辦理了期權產品眾多合約和期貨非主力合約的流動性疑問，減低了市場反常波動以保障市場不亂運行，促進了衍生品市場為實體經濟提供加倍豐富的風險控制工具，還為買賣所推出更多的期貨、期權產品打下優良的市場根基。現階段，做市商機制已經逐漸在內地金融行業和實體經濟之間構建起優良的內輪迴，為內地期貨市場新基建功勞著自己的一份氣力。
A做市商機制在期市生根發芽
期權基于期貨標的會衍生高明多合約，定價復雜，流動性自然對照散開，在期權市場引入做市商已經是國際常規。做市商作為衍生品市場的主要金融服務機構，基于其技術專業程度，為期權市場提供流動性和定價服務，促進期權市場形成合乎邏輯代價，在市場代價出現大幅波動時，做市商還能起到緩沖墊作用，防範投資者因驚愕或缺乏控制極端風險的工具而加劇市場波動，也有利于減少投資者因報價過錯導致的損失。
固然國外成熟市場長期實踐已經表明，做市業務是衍生品市場的一項主要買賣制度，但2024年以前，內地市場既沒有期權，也沒有做市商機制，也有不少人掛心做市商制度在中國市場會水土不服。因此，在引入做市商制度之前，內地幾家期貨買賣所就對內地、國外市場都進行了大批的調研，對內地實行做市商制度可行性進行論證。
在確認引入做市商制度后，買賣所也繼續與國外做市商投資機構及內地外產業主體等進行充分溝通，但願借鑒國交際易所經驗，并結合內地市場實際需求，在服從做市商義務和權利對等的原則的根基上，試探規定做市商制度。大商所相關業務擔當人向期貨介紹，在期權產品設計預備時期，買賣所就開始對產品培育、買賣所激勵政策、做市商團隊建設場合、專業支援等多因素細節進行雕琢，逐漸構建出一個完整的邏輯體系。
途經反復論證，2024年3月豆粕期權作為內地首個商品期權上市時，做市商制度在內地期貨市場正式落地，連續為市場提供流動性，知足市場買賣需求。基于期權合約條例及做市商制度設計貼身市場需求，豆粕期權平穩運行4年以來，逐步成為境內買賣量最大的商品期權，買賣量也居環球市場農產品期權之首。
隨后，內地期貨買賣所上市的期權也均在上市時同步引入做市商買賣機制。截至現在，內地衍生品市場共計22個期權品種實施做市商制度，固然各買賣所做市商制度在細節上有所不同，但總體上做市商做市義務完工優良，有效帶動了期權市場流動性穩步提高，為內地各期權平穩運行提供了必須前提和有力保障。
期貨合約方面，此前我國多數商品期貨在1、5、9三個合約對照活潑。這種活潑的非持續性不能匹配產業主體的基于持續經營的連續套保需求，不僅增加了產業客戶套保難度、減低了套保效率，還限制投資者的套利操縱和投資時機。
一直以來，促進商品期貨合約持續活潑都是提拔期貨市場服務實體經濟才幹的一個主要課題。而引入做市商，對不活潑合約提供連續雙邊報價，不僅為期貨市場介入者順利出入市場提供了保障，買賣所對做市商報價價差、手數和時間的嚴格要求，也能夠有效促進市場運行質量，減低產業企業等市場介入者的買賣成本，提高買賣效率。
所以，期權做市制度在內地面世的同年，內地期貨買賣所也開始嘗試在期貨買賣中引入做市機制。此中，上期所以鎳品種為試點開啟了通過時貨做市活潑合約的試探，通過分步走的謀略，在實現了鎳合約的雙月輪轉的根基上，逐漸開啟鎳的逐月做市。鎳品種的試點成效也證明白期貨做市的可行性，為進一步爭取各方面臨做市制度的支援、將內地做市買賣推向更多其他品種打下堅實根基；鄭商所則以PTA和動力煤期貨為試點在期貨買賣中正式引入了做市商機制，促進商品期貨色種合約持續活潑。
截至2024年12月，內地4家期貨買賣所共計有46個期貨色種通過實施做市商制度，有效改良了相關期貨合約的持續性疑問，促進了期貨合約持續活潑，有效知足了市場採用持續活潑的合約進行風險控制的需求。
B期權、期貨做市并蒂花開
途經三年多的發展，固然內地期貨市場做市商制度仍處在發展初期，但階段性功效已經相當明顯。在2024年國際市場環境復雜多變、內地多產業受疫情沖擊的底細下，內地三家商品買賣所加大了做市工作支援力度，全面鋪開做市業務。各做市商也憑借較高的風險承受春風險對沖才幹，在極端行情頻出的場合下積極推行了報價義務。
中信證券董事總經理、場內做市業務擔當人蔡成苗向表示，現在，內地18個商品期權，每個都有十多家做市商提供報價，流動性充足，代價合乎邏輯不亂。大部門期貨色種的非主力合約都有做市商提供流動性，買賣的活潑水平有了很大的提拔。
從數據來看，上期所期權做市商平均報價時間占比和回應詢價比均到達80%以上，做市商為5個期權品種80%的成交提供了對手方。2024年鄭商所期權做市商積極雙邊報價，報價百家樂註冊送現金義務完工場合優良，被動成交占做市商成交量的比重過份50%。大商所期權做市商成交占比處于適當的程度，且根本通過主動報價被動成交達成買賣，為市場提供了充足的流動性。
做市商一般具有較強的資源實力、較高的價值解析和判定才幹，通過更為技術和完善的定價模子，綜合市場供求關系提供合乎邏輯的雙邊報價，可以在做市業務中及時糾正市場中出現的不合乎邏輯代價，并有效矯正交易指令不平衡的現象。五礦經易期貨的風險控制公司五礦產業金融服務（深圳）有限公司做市業務擔當人介紹，實行做市商機制有效抑制了代價操作，代價波動幅度與反常波動出現的幾率較小，促進了市場整體運行平穩。
了解到，現在上期所的期權產品在做市商買賣作用下都實現了合乎邏輯定價，隱含波動率也與歷史波動率根本一致。此中，鋁、鋅期權通過做市平值期權合約的交易價差由2030元逐漸縮減為10元左右，有效減低了投資者的買賣成本。鄭商所期權合成期貨代價與標的期貨代價相關性已經到達9，理論代價與標的市場走勢一致。同時，隱含波動率偏度小，微笑特征明顯。大商所期權做市商的報價也有效改良了市場交易價差，同時在市場出現不合乎邏輯的代價時，及時糾偏代價，為投資者提供了更符合市場場合的報價。
期貨方面，陪伴做市買賣機制的引入，合約代價回歸合乎邏輯程度，買賣、持倉加倍均勻地分布在各個合約上，各買賣所實行做市制度的期貨合約持續活潑格局也已經根本形成，部門時段成為主力或次主力合約。
從上期所及上期能源的場合看，其大多數做市品種已根本實現多合約同時活潑。此中，鎳、原油、錫、不銹鋼、20號膠、紙漿、低硫燃料油等7個品種均打破原有主力合約跨月輪轉的模式，并初步實現逐月輪轉。各類投資者能夠在逼近交sa36百家樂割前有更多的移倉換月的選擇，對于有效防范化解潛在市場風險起到了積極作用。
鄭商所各做市目標合約交投日漸活潑、微觀流動性大幅改良，交易價差明顯收窄，合約相對交易價差根本在兩個最小變動價位以內。鄭商所相關擔當人通知期貨，2024年動力煤11月和硅鐵10月做市合約在做市周期內成為主力合約，此中動力煤活潑合約已有逐月輪換態勢；PTA、甲醇、錳硅、硅鐵等品種1、5、9主力合約間呈階梯形活潑結構。而期貨合約活潑又在一定水平上有效帶動對應期權合約的活潑。
大商所期貨合約持續活潑功效自上年以來也十分顯著。上年12月，非1、5、9合約日均成交占品種比為285%、日均持倉占比為119%，同比差別增長744%和21%，液化石油氣、苯乙烯、雞蛋、豆二、玉米淀粉、粳米等品種根本實現持續活潑，鐵礦石、焦煤、焦炭、豆粕、玉米等品種非1、5、9合約買賣活潑、成交持倉同比也大幅上漲，做市合約交易價差相近主力合約、訂單深度也能較好地知足市場需求。各品種非1、5、9合約的買賣規模、介入買賣客戶數和市場運行質量均有了明顯提拔，服務實體經濟的才幹進一步增強。
實際上，跟著做市商群體為各類市場投資者提供了更多的有效報價和合約選擇，期權、期貨市場流動性提拔、交易價差收窄、盤口深度增百家樂 ptt加，這不僅進一步減低了實體機構的買賣成本，也使更多產業客戶能夠依照自身生產經營需要加倍便捷地逐月進行點價、保值、交割，有效提拔產業鏈高下游企業風險控制的有效性和敏捷度，增強了市場的吸引力。從企業反饋場合看，許多企業已經增加了在相關品種上的套保，并贏得了優良的套期保值功效，產業企業在相關期貨交割頭寸比例也有明顯增加。
例如中基寧波集團、云錫集團等表示已經采用鎳、錫等期貨色種進行定價，風險控制公司在推進場外業務以及向產業客戶提供精準的風險控制方案時，也可以直接納益于期貨市場有效性的提拔。上期所相關業務擔當人介紹。
總體來看，做市目標合約服務實體企業的才幹和做市商腳色越來越遭受產業客戶認可，一般法人客戶介入目標合約的力度穩步提高。市場介入性形成良性輪迴。從具體的期貨合約來看，上期所以鎳期貨為例，其2024年上半年法人介入客戶數目同比增長13%，法人客戶買賣量同比增長33%，掛牌上市的12個月份合約逐漸實現逐月持續活潑；鄭商所PTA、菜油、棉花、錳硅等期貨色種做市合約一般法人客戶持倉占比也均在30%以上，產業客戶積極介入目標合約交割，特別是受疫情陰礙較大的PTA期貨，2024年3月目標合約交割規模已相近當年5月主力合約，同比提高25136%；同期，大商所做市合約買賣規模、運行質量和活潑度也顯著改良，吸引了更多投資者的關注和介入。法人客戶介入數大幅提拔，做市商以外的客戶成交、持倉占比明顯增加，市場介入度連續提拔。
C從無到有轉向從有到優
跟著做市業務的不亂運行，內地期貨買賣所一方面適時加速更多品種的做市買賣，擴大做市業務成效，另一方面，也依據做市功效并結合市場實際，連續優化做市方案，對條例機制深耕細作，對做市商的控制、專業支援等方面進行完善、動態調換，加速推進內地做市商務務的精細化控制。
在采訪中了解到，各家買賣所做市制度在推出之前就途經了較為全面細致的論證、測算和基建征集等流程。行業人士通知，在制度上，現在買賣所對做市商有嚴格的做市義務要求，比如連續報價時間、回應詢價、最大交易價差、成交量以百家樂入門教學及持倉量等，這些有效地督促了做市商推行做市義務。同時，買賣所會給予做市商相對應的權利，比如手續費減免、豁免頻繁報撤限制、提高持倉限額等，便于做市商為市場提供流動性，更好地為市場服務。
跟著市場發展，買賣所也針對新現象、新疑問進一步優化做市方案，并對做市商要求等方面提出具體的調換、發起。據了解，在疫情時期，上期所依據市場需要敏捷調換做市考核要求，有效促進了做市商報價有效性和競爭力的提拔；大商所適度放寬做市商報價義務要求，依據市場場合敏捷調換各項考核指標，簡化了做市商申請和審核程序，助力市場防疫復產；鄭商所對做市商則采用了以報價義務為要點、成交持倉為輔的考核方案，勉勵做市商提供真實的流動性。
內地首家介入期權做市業務的技術第三方機構上海邦代投資控制有限公司總經理邢磊表示，做市商務務實在是一種具有極高科技屬性的金融服務，市場化機制下，該業務的高度競爭發展對包含有做市商、期貨公司、買賣所在整個行業體系都提出了更高的專業迭代更新要求。內地商品買賣所也在近幾年中連續不斷尋求專業更新，以更好地支援做市業務實現其應有的效用。
例如，大商所新一代的DCE買賣70系統于上年10月9日正式投入運行，已經實現了批量雙邊報價、一鍵撤單和做市商保衛等性能，未來將依據業務發展適時啟用，屆時將可以大大提高做市商的報單效率春風險控制才幹，有助于促進做市商更好地為市場提供服務。另有，2024年11月30日，鄭商所組合保證金仿真系統正式上線，該系統可以有效辦理做市商資金占用較大的疑問，為將來做市商務務的高效發展提供了更好的前提。
在品種方面，各買賣所高度珍視合約持續工作，連續完善配套措施，連續不斷做精、做細現有品種。例如，上期所創建不活潑合約買賣成本調節機制，加強市場宣傳，調換黃金品種最小變動價位、優化期貨交割流程等，進一步提拔不活潑合約的市場吸引力，促進合約持續性提拔；鄭商所結合持續活潑實施功效，連續不斷優化期貨做市商政策，同時對棉花等10個期貨做市品種的非1、5、9合約，從進入交割月前5個月的第一個買賣日起下調手續費尺度。有關措施與持續活潑做市政策有效形成合力，有效提拔了近月合約流動性，產業客戶套保的便利性得到提高；大商所下調了部門品種非1、5、9合約買賣手續費，擴大了鐵礦石可交割資本，調換了品牌升貼水，進一步提高交割便利性，同時積極加速場外市場建設，多措并舉，促進合約持續活潑。
對于做市商培育，三家商品買賣所通過現有做市商能夠充分競爭、新機構有進入通道的長效遴選機制，連續不斷強化做市競爭，使介入做市業務的公司和團隊得到有效的磨練和成長。在證監會期貨部的大力支援和具體傳授下，各買賣所出臺了包含期貨、期權市場的做市商控制設法。
通過階段性的扶持和競爭的連續不斷強化，助力培育一批本土做市商隊伍，是上期所做市業務的兩個目標之一。上期所相關業務擔當人介紹，為盡快將做市成效推廣到其他品種，上期所及上期能源于2024年10月中旬就率先發表了包含期貨、期權市場的做市商控制設法。鄭商所則在期權品種上率先推出做市商分級控制，依據做市商的做市才幹將做市商分為主做市商和一般做市商，知足差異做市程度和謀略做市商的實際需求，促進對做市商主體培育。自2024年8月開始在PTA和甲醇兩品種上實施做市商分級控制后，做市商的報價質量出現明顯提高。中金所也于同年發表修訂后的做市商控制設法，進一步完善做市商的梯隊建設，連續不斷提拔做市機制效用。卡利娛樂城
同時，各買賣所也定期約請內地外專家為內地做市團隊提供訓練、研討活動。內地做市商群體在實盤報價競爭的過程中逐漸分化，形成了一批以風險控制公司為主，涵蓋券商、銀行、技術第三方機構在內的技術做市隊伍，培育出多元化做市群體。這不僅為中國金融市場積淀了寶貴的人才和專業資本，也增益了內地金融市場的服務體系的完善，對未來做市業務的長遠發展和商品期貨市場的康健不亂運行提供有力支援。
下一步，三家商品期貨買賣所也策劃繼續做好做市商的培育、監視、控制工作，為內地期貨市場做市商做大做強創新優良的成長環境。我們會繼續大力支援做市業務發展，呼吁更多的優秀機構關注做市業務，擴大做市商群體數目，也吸引更多技術機構和產業底細的公司、團隊參加，豐富做市商類型。在保障做市業務后備氣力充裕的同時，充分發揮各類主體做市優勢，促進做市功效整體的提拔。大商所相關業務擔當人表示。
