冬儲是鋼材市場每年都繞不開的話題。對北方鋼廠而言，冬儲是鋼廠在需求淡季維持持續生產的必須手段；對鋼貿商而言，冬儲是其在充實不確認性的底細下與市場博弈的手段。而決意是否冬儲的條件，是在預期收益與潛在風險之間的取舍與均衡。
A 積年冬儲回首
鋼材冬儲是每年12月至來年1月的市場關注點之一，冬儲的韻律在相當水平上陰礙節前累庫和去庫的幅度。期貨通過梳理往年的鋼材冬儲結算發明，包含有貿易商在內的中下游在進行冬儲時會考慮一系列因素。如貿易商會主動依據代價周期、春節前代價走勢以及盤面代價來決策，但也有一些因素迫使貿易商被動進行冬儲，如鋼廠產量和鋼廠政策等。反過來，貿易商冬儲也會對陰礙春節后的鋼材市場行情。
12月17日，期貨公共號關于冬儲的投票發明，本年冬儲更多看代價，同時鋼價在42024500元噸，市場會展開規模冬儲。
所謂冬儲，指的是因季候和節日因素導致下游需求銳減，供應出現階段性多餘，需要中間商留一些庫存以備來年開春銷售的操縱模式。
鋼貿商冬儲的類型重要有以下三類：一是主動型冬儲，即鋼貿商主動囤積部門鋼材資本，以備來年銷售盈利。二是被動型冬儲，即鋼貿商與鋼廠簽訂經銷協議，每月有固定的銷售策劃，因寒冬、節假日下游需求停滯，形成了被動型冬儲。三是融合型冬儲，即既有被動型冬儲的經銷策劃，也有主動型冬儲的預期。
鋼廠冬儲政策模式重要有以下兩類：一是買斷總結模式，即鋼貿商以一定代價買斷一批鋼材，后市鋼價漲跌不再陰礙該批鋼材代價；二是后總結模式，即前期依照一定代價打款鎖定一批鋼材，后期依據市場銷售代價的實際場合確認終極總結代價。
12月中旬以來，華東、東北和西北等地部門鋼廠陸續出臺冬儲政策，而冬儲解散時間多會合在來歲2月底至3月底，東北部門鋼廠脫期至45月解散。差異地域冬儲政策與往年都不相同。
期貨發明，從鋼廠陣營來看，未推出冬儲政策或者不盤算出臺冬儲政策的不在少數，華東地域出臺冬儲政策的鋼廠數目明顯低于上年同期。貿易商冬儲意愿也不強。一般而言，由于來歲春節提前，冬儲政策大約率要提前出臺。現在，部門鋼廠冬儲政策變化不大，代價也較為適合。如西北地域最低鎖貨價在4350元噸左右，華東地域在4450元噸左右。貿易商春節前不會大量量存貨，多以小規模操縱為主。
華東地域某鋼廠率先公布冬儲政策，合計投放量65萬噸，采取分段冬儲，分為三個時間段：第一階段2024年12月21日至2024年12月31日，共計投放20萬噸。第二階段2024年1月1日至2024年1月10日，共計投放20萬噸。第三階段2024年1月11日后投放25萬噸。總結政策可采用鎖價和后總結模式，此中鎖價模式為螺紋鋼HRB400E18-22依照4450元噸到貨代價銷售，盤螺HRB400E8-10按4600元噸到貨代價銷售，客戶可以自行選擇汽運和船運。與上年比擬，以下幾方面明顯差異：一是本年明確投放65萬噸，上年不限量；二是螺紋鋼鎖定價比上年高出200元噸，盤螺高出250元噸；三是鋼廠細分三個階段投放，且差異階段給出的代價優惠不一樣，勉勵貿易商提前打款。
該鋼廠投放的第一階段螺紋鋼，由于代價較低，當天上午就售罄，說明貿易商不是不愿意冬儲，而是現貨高升水超出了其心理預期。本年整體冬儲量或低于往年，但部門商戶基于維護與鋼廠的不亂合作關系，仍會冬儲。中鋼期貨白色系高等研究員趙毅說。
寶城期貨白色系資深研究員涂偉華通知，東北地域建筑鋼材生產企業發表冬儲政策的數目較往年明顯回落，且已發表政策的鋼廠收款提前、單價提高、貼息增加。從鋼廠總結周期調換等變化來看，鋼廠對來歲開春后的行情預判不一。尚未出臺冬儲政策的鋼廠或考慮南運。
上年，西北地域的冬儲于11月中旬由新疆最先啟動，其他地域于12月逐漸開始連續至本年春節前，新疆地域冬儲代價在34003800元噸，陜西百家樂作弊程式、甘肅、青海、寧夏地域在40004200元噸。而本年上述區域內重要市場建筑鋼材現貨代價較上年高出500800元噸，固然這些地域大部門鋼廠出臺冬儲收款計息政策，但貿易商打款積極性并不高。陜西暫未出臺冬儲政策。現在已出臺冬儲政策的鋼廠重要為民營鋼廠，八鋼、酒鋼和陜鋼三大國有企業尚未發表明確的冬儲政策。
B 關鍵在于代價
代價始終是鋼貿商考慮是否囤貨的第一要素。截至12月23日，上海地域HRB40020mm現貨報價4860元噸，與即日螺紋鋼期貨主力合約的基差為337元噸。9月中旬以來，螺紋鋼基差變化較大，此中11月2日基差高達1059元噸。
趙毅通知期貨，螺紋鋼代價在10月12日至11月18日大幅下跌，現在振蕩反彈一月有余，至12月23日收盤價較之前低點反彈約20%，較上年同期高300元噸左右。現貨市場上，12月23日北京、唐山報4700元噸左右，上海、杭州報4870元噸左右，這對鋼貿商來說并不算低，很大水平上減弱了其冬儲意愿。
本年下半年，陪伴著鋼廠限產力度加大，螺紋鋼基差連續振蕩上行約4個月，并于10月中旬末到達高點，現貨升水幅度整體呈明顯擴張態勢，反應了鋼材代價運行邏輯由現實牽引，現實的減產行為支撐現貨代價維持強橫身份。但自10月下旬起，跟著旺季需求被逐漸證偽，鋼價運行邏輯由供給端主導逐漸過渡至需求端主導，基差上漲空間擠壓效應增強，基差回調修復邏輯走強，螺紋鋼1月合約基差于11月2日創下1059元噸的高點。
12月以來，鋼材市場整體保持在弱生產積極性與弱需求交織的底細下，但跟著房地產行業邊際趨穩，市場情緒逐步回暖，鋼廠復產預期加強，以鋼材期貨代價強于現貨代價的基差修復路徑愈發現朗。海通期貨白色系研究員邱怡宏說，跟著基差逐漸修復，貿易商冬儲心態環比略有回暖，上周華東某鋼廠發表的44504500元噸的螺紋鋼鎖價冬儲資本甚至出現了一搶而光景象，這也是近期根本面好轉的反應。但現實的隱憂以及不確認性仍較大。一方面，貿易商在什麼時間、什麼價位冬儲以及庫存規模多大等都會遭受鋼材絕對代價以及走勢陰礙；另一方面，社會庫存的超季候性變動也會反過來陰礙鋼材代價。
涂偉華通知，本年螺紋鋼冬儲代價大約率創歷史新高，華東地域某鋼廠鎖定價比上年高出200元噸，高成本下需要春節后代價大幅上漲才能盈利。不過，在過去5年冬儲中，真正盈利次數并不多。2024年12月至2024年4月，均價上漲超400元噸，冬儲略有盈利；2024年年底到2024年春夏之際，盈利相對明顯。大部門商戶以為后期冬儲鎖價成本或明顯高于前期已給出的政策成本，但部門商戶為保持與鋼廠不亂的合作關系，仍留有部門資金以備后需。
C 市場看弱需求
每年12月開始，鋼貿商面對冬儲，而時間、數目、價位極度主要。由於供需錯配，來年開春大多能引爆一波鋼價上漲行情，但收獲的幾多，重要受制于冬儲時間、代價以及節后消費。從往年場合來看，若冬儲時間過早，存在冬儲時間過長、累庫過高的風險；若建倉時間過晚，冬儲行情已經啟動，恐不具備代價優勢。現在來看，鋼價還不具備優勢。另有，我們很看重來歲的需求，這也是我們衡量冬儲與否的理由。河南某鋼貿企業總經理李先生說。
期貨發明，11月下旬，鋼材代價筑底反彈，這源于對房地產政策預期的轉變。國家統計局數據顯示，111月，全國房地產開闢投資137314億元，同比增長60%，比2024年111月增長132%，兩年平均增長64%；商品房銷售面積158131萬平方米，同比增長48%，比2024年111月增長62%，兩年平均增長31%；房地產開闢企業到位資金183362億元，同比增長72%，比2024年111月增長142%，兩年平均增長69%。
從需求端來看，2024年，房地產融資監管進一步加強，既有三道紅線從需求端鎖定房企欠債融資上線，又有兩條紅線從銀行供應端約束房企欠債融資額，房地產企業經營風險逐漸表露。土地市場同樣連續降溫，11月下旬到12月通常是土地供給和成交的季候性旺季，但現在土地供給仍保持積年同期低位，開闢商拿地意愿連續偏弱，民營房企在資金流動性等方面限制下，拿地立場依然謹嚴。
邱怡宏以為，12月中心經濟工作會議對于來歲整體的宏觀環境要求是著力不亂宏觀經濟大盤、維持社會大局不亂，因此要求來歲經濟工作要穩字當頭、穩中求進，在穩增長的定調下，房地產總體政策環境將有所回暖，面對政策底向現實需求底部的過渡，但難改房地產周期性走弱格局。來歲一季度新開工面積增速尚難企穩，房地產行業資金面的緩解水平還需視春節過后相關銷售政策的落地場合而衡量。
多位受訪貿易商以為，春節后鋼價走勢存有較大的不確認性。往年貿易商積極冬儲都是對春節后鋼價行情預期較為樂觀，但本年無論是政策端還是鋼市自身供需面都存在利空因素，盡管來歲經濟政策定調穩增長，但嚴峻形勢還沒有過去。本年下半年以來，房企拿地積極性不高，且資金收緊場合下在建項目工程欠款嚴重，來歲上半年地產新開工和施工面積難以有效改良，地產用鋼減量壓力仍存。而且政策端重申房住不炒的根本定位，央行LPR五年期利潤并未跟跌。從環球來看，錢幣寬松政策逐漸退出，部門國家已經啟動加息，對整體商品代價也有一定利空陰礙。回歸鋼市自身根本面來看，采暖季北方鋼廠仍會限產，但非限產地將迎來供給回升、利潤尚可場合，鋼廠復產意愿較強，供給存在階段性增加的可能。
來歲2月初是農歷春節，這段時間需求整體低迷，房地產完全復產復工要到來歲2月下旬至3月初才會展現。也便是說，市場對房地產階段性轉好的預期至少要到來歲2月底才能被證偽。在偏高價位選擇冬儲對于鋼貿商而言風險偏高，縱然嘗試，大約率也是適量采購而非大批囤貨。趙毅說。
D 庫存處于低位
趙毅通知期貨，京津冀2+26城及周圍地域秋寒冬限產較往年將加倍嚴格，此前唐山市發表的征求意見稿中保障階段就蓋住到了2024年3月13日。因此來歲一季度華北地域鋼材產量或低于往年同期，造成區域性供應偏緊現象。從全國來看，2024年壓減粗鋼產量任務完工，政府層面未公布新一年度策劃，但雙碳底細下鋼鐵產量下行趨勢不變。京津冀2+26城所在百家樂密技省份的煉鐵產能占全國比重到達47%，華北產量下降將帶動全國總量維持百家樂現金版評價在低程度，吸引鋼貿商冬儲。
截至12月23日當周，螺紋鋼總庫存51954萬噸，較前一周下降336萬噸，且廠庫和社庫雙降。在10月及11月上旬去庫一般的場合下，11月下旬起庫存去化再次提速，且連續至今，現在庫存量根本跌至近5年低值。
偏低的庫存有助于提拔鋼貿商冬儲意愿。本年四季度至來歲3月中旬，京津冀地域的停限產措施實施較往年將加倍嚴格，至少華北地域鋼材產量保持在低程度。若春節后需求快速回升，偏低的產量和庫存量將與需求復蘇形成共振，使得代價短期上行。因此年底的低庫存吸引貿易商備貨。趙毅說。
涂偉華也以為當前的鋼材庫存程度確切為冬儲創新了相對有利前提。據了解，全國螺紋鋼最新庫存總量同比減低10270萬噸；而熱卷庫存同比僅增1394萬噸，但上年庫存總量低。需要注意的是，二者社庫同比降幅不等，庫存同比下降多體目前廠庫上，螺紋鋼廠庫同比下降8081萬噸，熱卷廠庫減量1118萬噸，因而低廠庫+高利潤下鋼廠冬儲意愿不強。不過，2024年冬儲盈利重要是由於鋼廠賠本主動冬儲，庫存多會合在鋼廠和大貿易商手中，而春節后跟著需求開釋，中小貿易商補庫刺激投機需求，進而助推鋼價上行。相反，現在鋼廠盈利較好百家樂基本規則，螺紋鋼、熱卷即期成本核算噸鋼利潤在800元以上，處于往年同期高位，因而后續鋼廠復產、提產意愿較高，主動冬儲的可能性不大。
發明，下半年跟著產量的收縮強于需求的收縮，8月社會庫存便逐漸開啟了去化過程，與往年差異，這是由供應收縮主導的被動去庫，因此螺紋鋼去庫速度或不及往年，但去庫幅度及連續性則遠超往年。在疫情不穩、極端降溫氣象、宏觀經濟下行壓力以及各項政策陰礙下，鋼材的需求旺季表征不僅未能得到體現，反而表觀需和解建材成交走弱，并在淡季繼續延續現貨市場交投寡淡的特點。
從庫存周期歷史紀律來看，增庫存周期時間一般始于上一年的11月下半月或12月初，但本年第二輪去庫周期的延長使得庫存拐點仍未出現，進而使得累庫周期明顯延后，并將縮短累庫時間。一般來說，春節后到終端需求啟動前是鋼材庫存壓力較大之時，2024年春節相對略早，從時間節點上來看，農歷正月十五反而對應往年累庫周期的高漲期，即便加上來歲2月420日的北京冬奧會可能對物流運輸以及企業復工歷程產生的限制，從時間點上也將會提前于上年。
此外，固然3月413日還有北京冬殘奧會舉辦，但其對于累庫的陰礙預測不會過大。理由如下：一是秋冬采暖季以及北京冬奧會無論是從政策還是物流限制根本已經成型；二是冬殘奧會的連續時間不及冬奧會；三是從全國范圍來看，跟著3月氣象回暖，冬殘奧會相關范圍外將陸續回歸正常產銷歷程，冬殘奧會對于累庫的額外增量預期不會過于明顯。因此，預測2024年庫存堆積幅度將遭受整體累庫時長縮短的限制，且從當前市場普遍對來歲春節時期累庫幅度的守舊預估來看，當前現貨市場的恐高心態仍在延續。
本年大規模、長時間的減產以及鋼材庫存的連續去化為來歲供需關系的改良創新了極度樂觀的前提，同時10月中旬到11月上旬末鋼價的大幅回調也提供了一定的安全墊作用，貿易商冬儲心態環比出現一定水平回暖。但冬儲價位高于上年，這是現在冬儲意愿普遍偏謹嚴的最直接的考量因素。
邱怡宏以為，2024年鋼材市場供需雙弱格局仍將保持，且預測供給收縮幅度略百家樂必勝案例不及需求收縮幅度，來歲由政策主導的供給波動幅度將有所收斂，終極供給的變化要向供需均衡靠攏，而需求端不確認性相對更大，虎年有可能展示虎頭蛇尾式行情。因此，對于帶單邊投機性質的冬儲還需謹嚴而為，需要結合現金流壓力對冬儲量加以管理。
