未來需重點關注美國通脹形勢的變化
11月4日凌晨，美聯儲公布議息會議的利率議決和政策宣示。政策利率方面，美聯儲保持基準利率在0025%不變；購債政策方面，鑒于自上年12月以來經濟已朝著實現委員會的目標贏得了實質性進一步進展，委員會決意將于11月晚些時候啟動縮債策劃，每月減少購債150億美元（100億美元國債和50億美元MBS）；這標志著Taper靴子落地，縮減購債策劃將在2022年年中解散，屆時再依據經濟場合調換債券買入步伐。遭受相對溫順的縮債策劃以及加息前景不明朗陰礙，美元指數沖高回落，美股高歌猛進，但大宗商品遭受沖擊有限。因此，我們以為此次美聯儲縮債對環球陰礙有限，市場已經較好消化了縮債的預期，四季度風險資產和大宗商品表現更多取決于經濟根本面和國際資金流向，整體看好風險資產表現，大宗商品有望轉入調換回落，黃金等貴金屬小幅反彈為主。
龐大的美聯儲資產欠債表的由來
美聯儲以為在來歲中期解散量化寬松較為適合，因此美聯儲公佈將每月縮減100億美元的國債買入和50億美元的MBS買入，耗時8個月左右解散本輪量化寬松。按此推算，來歲年中量化寬松解散前，美聯儲仍將擴表約4500億美元，意味著資產欠債表規模可能突破9萬億美元。
中心銀行資產欠債表是其推行錢幣政策職能時形成的債權債務存量表，既是以往政策操縱的沉淀，也是未來錢幣政策的根基。下面我們介紹一下，美聯儲如此龐大的資產欠債表的由來。
2008年金融危機是美聯儲資產欠債表性能發作推翻性變更的轉折點。金融危機前，美聯儲資產欠債表重要職能是支援美元現鈔發行，結構簡樸，增長平緩。截至2008年三季度，美聯儲資產欠債表規模約9000億美元，較10年前增長18倍，年化增長率約59%。金融危機后，美聯儲資產欠債表履歷過兩次擴張期和一次收縮期，資產欠債表成為美聯儲極度規錢幣政策的載體。由于金融危機后慣例利率空間耗盡，美聯儲實施量化寬松，通過大規模買入國債、MBS等資產進行擴表，增加根基錢幣投放并壓降中長端利率，以創新流動性并支援信貸擴張。
第一次擴張期的出發點是2008年金融危機的爆發。為應對危機，2007年8月起美聯儲持續10次降息至零利率，然而金融市場壓力并未緩解，美聯儲被迫啟動量化寬松。從2008年年底至2014年10月美聯儲共開展了三輪量化寬松。
QE1：2008年11月2010年4月
首輪量化寬松的直接意圖是救市，這種思路下，QE1通過買入兩房和聯邦住房借貸銀行等政府支援機構的MBS和直接債務，向市場注入流動性，阻止信用風險進一步伸張。QE1解散時美聯儲共買入了11萬億美元MBS和1600億美元政府支援機構債務。此外，美聯儲還買入了3000億美元長期國債，以促進私家信貸市場的運轉。
總體而言，QE1根本到達預想目標，美聯儲初步不亂了那時岌岌可危的信貸市場，根本到達了救助目的，但QE1對經濟根本面的改良較為有限，炒魷魚率上升的態勢固然得到遏制，但仍處于10%的高位，通脹也缺乏連續支撐。
QE2：2010年11月2011年6月
QE1解散后，美國仍面對諸多難題，內部經濟修復動能走弱，外部歐債危機初露跡象，環球經濟陰霾再現。美聯儲隨即公佈開展QE2，策劃每月買入750億美元中長期國債，到2011年二季度累計增加國債持有量6000億美元。通過買入中長期國債，美聯儲進一步投放流動性并壓平收益率曲線，為政府減低融資成本的同時，率領市場利率下行，進而刺激經濟活動。
QE2落地后，美國經濟展示較為明顯的復蘇趨勢，炒魷魚率穩步下行，通脹顯著走高，但由于QE2時間較短，美國經濟仍未得到實質改良。
扭轉操縱：2011年9月2012年12月
QE2解散后，美聯儲實施了扭轉操縱，通過賣短買長拉長存量資產久期，進一步壓低中長端利率。兩輪QE后，美聯儲資產欠債表規模趕快膨脹至29萬億美元，是危機前的娛樂城生日禮金返利3倍，但經濟修復遠未完工。美聯儲通過扭轉操縱出售4000億美元3年以內的較短限期國債，并增持等量630年限期國債，減低與長期國債收益率掛鉤的借貸利率，如住宅和汽車借貸等。
扭轉操縱局限性在于，那時長端利率已處于低位，進一步下降的空間有限；同時賣出短期國債導致短端利率上揚，與保持極低利率的允諾有一定沖突。2012年9月，美聯儲公佈將扭曲操縱延長至12月。盡管扭轉操縱并未使美聯儲資產欠債表規模擴張，但其間美國炒魷魚率連續下降，通脹中樞保持在2%之上。
QE3：2012年9月2014年10月
QE3的重要使命是提前對沖美國經濟面對的內外部風險。那時海外伸張的歐債危機，以及美國那時懦弱的根本面和財政懸崖使得美國經濟增長面對較大不確認性。因此，美聯儲決意實施預防性寬松，推出上不封頂的QE3，分為三個階段：2012年9月起，美聯儲每月買入400億美元MBS，并在年底扭曲操縱到期后，繼續以等同韻律（每月450億美元）增持長期國債；2013年2月至2013年12月，盡管FOMC議息會議宣示保持每月850億美元的購債韻律不變，但實際操縱中買入量高于該程度；2013年5月，伯南克公佈將逐漸縮減購債規模，進而觸發了市場驚愕，實際購債縮減在2014年1月開始，同年10月解散，美聯儲資產規模增加至45萬億美元。
QE3是金融危機后連續最長、規模最大的量化寬松，QE3退出前美國經濟贏得連續進展，炒魷魚率下降至57%，要點通脹不亂在略低于2%的程度。
第一次收縮期：資產欠債表正常化
QE3解散標志著美聯儲錢幣政策開始逐漸轉向。QE3解散1年后（2015年12月），美聯儲首次加息，解散了近7年的零利率。QE3解散3年后（2017年10月），美聯儲開啟縮表，每月縮減上限不高于60億美元國債和40億美元MBS的到期再投資，并每季度差別進一步增加縮減額60億和40億美元，直至每月縮減規模到達300億和200億美元。截至2019年8月，美聯儲資產欠債表規模從45萬億美元縮減至38萬億美元。2019年9月，回購危機爆發后美聯儲開始專業性擴表，標志著首次資產欠債表正常化的解散。
第二次擴張期：新冠肺炎疫情
美聯儲資產欠債表第二次擴張期的出發點是新冠肺炎疫情在美國暴發，并對其經濟造成激烈沖擊，市場驚愕情緒飆升，資產代價急劇下跌，美股10天內4次熔斷。美聯儲趕快響應，在3月的兩次暫時會議中將聯邦基金利率的目標區間減低150個BP至0025%，超額預備金利率下調至01%。隨后，為緩解美元流動性緊缺，美聯儲開啟無窮量資產買入，以空前的規模和速度買入了美國國債和MBS。從美聯儲公佈無窮量擴表至2021年10月底，已累計擴表過份4萬億美元，資產欠債表規模到達疫前的兩倍多。
美聯儲超寬松錢幣政策為美國的疫后復蘇提供了有力支援。當前美國金融市場運行不亂，10年期國債利率保持低位；美國經濟修復贏得長足進展，GDP總量已超出疫前程度（1014%），炒魷魚率從148%的峰值回落至48%，要點通脹也已保持在2%以上7個月。
綜上所述，美聯儲的縮表和擴表都是為了美國經濟活動需要而調控的，重要關注經濟增長率和炒魷魚率，其次關注通脹度。此次開始縮表，也表明美聯儲對美國經濟前景不亂的充分肯定。
美聯儲過早加息可能性有限
在11月4日的議息宣示中，除了公佈本月下旬啟動Taper，疫情方面，強調陪伴疫苗接種贏得進展和強有力的政策支援，經濟活動和就業指標繼續走強，受疫情不利陰礙最重的部分近幾個月已出現好轉，但夏季新冠病例的增線上真人麻將加導致它們復蘇放緩；通脹觀點方面，繼續強調通貨膨脹率高企，重要反應了預期是臨時性的因素，與疫情和經濟重新開放相關的供需失衡對一些領域的物價大幅上漲起到了推波助瀾的作用。
在隨后的發表會上，鮑威爾的發言相較于議息會決議議而言整體偏鴿派。鮑威爾淡化了加息預期的陰礙，強調目前還不是加息的時候，縮減購債的機會對加息沒有直接信號意義。美聯儲再次強調導致通脹上升的因素將是臨時的，供需失衡導致部門行業代價大幅上漲，而疫苗接種方面的進展和供給限制的緩解將支援經濟活動和就業連續增長。
對于加息，美聯儲9月公布的點陣圖顯示，半數官員預測最早在來歲開始上調聯邦基金利率，利率預期中值對應來歲加息一次。但彭博數據顯示，聯邦基金利率期貨反應市場預期來歲7月美聯儲啟動首次加息的概率已過份90%，來歲全年預測會有兩次加息。會議之后這一概率反而有小幅提拔。此外，就在美聯儲議息會議前，高盛將美國的首次加息預期提前至2022年7月。依據高盛的預測，連續高企的通脹將迫使美聯儲提早解散寬松的錢幣政策。可見，本次會議鮑威爾偏鴿的展現立場并未減低市場對未來加息的預期，對通脹和復蘇的預期繼續推動市場情緒預期升溫。
而對于加息疑問，我們以為，縱然美國經濟復蘇的速度和強度要遠超上次，通脹壓力也超出以往，美國炒魷魚率短期內進一步靠近4%的歷史低位，可是為了最大水平減低經濟增長減弱風險，美聯儲還是會通過提前吹風強化預期控制，而終極加息落地仍在2022年下半年以后。
因此，本次議息會議內容根本被市地方預期，會決議議公布后，市場反映不大，Taper落地反而被資源市場懂得為利空出盡，隨后一周美三大股指均創歷史新高。
盡管短期內美聯儲不太可能加息，但未來需重點關注通脹形勢的變化，假如高通脹保持較長時間，未來美聯儲調換對通脹的看法，或觸發加息韻律的提速，這將是未來中期內市場需警惕的風險點。
環球大類資產表現展望
2008年金融危機、2020年新冠肺炎疫情都觸發了環球風賭場娛樂城優惠險資產的激烈調換，各國經濟遭受差異水平的沖擊，美聯儲在此之后都進行了QE來提供流動性、促進經濟覆原。在危機時期，美元指數都是大幅拉升，這是導致風險資產大幅下跌的理由；而避險資產中黃金在危機時期也是大幅調換，但黃金代價在危機解散后都覆原了漲幅，并創了新高。不過，黃金代價在兩次危機后表現并不相同，重要是中美兩國經濟覆原場合差異，并導致環球資金流向及美元指數的表現不一樣，這是黃金代價在兩次危機后表現差異的理由。
2008年金融危機是美國房地產市場及相關衍生品泡沫觸發的危機，對美國實體經濟產生重創。此后，美聯儲實施QE來促進經濟覆原，但美國經濟復蘇的過程盤曲且遲鈍，美國的經濟增速一直低于中國。由此，環球資金從發達經濟體流向以中國為首的發展中經濟體，美元指數在較長期間內維持弱勢。黃金代價（以倫敦金為例）在QE1時期收回了金融危機時期的跌幅，并創造高，上漲到1200美元盎司鄰近；倫敦金代價在QE2時期大致從1200美元盎司上漲到高點的1921美元盎司。QE2的實施也導致環球大宗商品代價上漲，中國的通脹上漲預期很強烈，而美元的通脹仍保持在2%鄰近。此后黃金代價高位盤整近一年，并回落到低點的10464美元盎司。總體上，金融危機后，倫敦金價從682盎司上漲到192118盎司，漲幅為1817%，此后跌回到10464美元盎司，回撤了整體漲幅的7059%。
2020年新冠疫情在美國暴發，導致美國經濟停滯，并引起美國股市大幅下挫，但這并沒有對美國的實體經濟產生重挫。跟著美聯儲QE的實施、新冠肺炎疫苗的接種，美國經濟逐漸覆原，并在2021年的三個季度中，其GDP的環比折年率高于中國，這是2008年金融危機后美國經濟增速高于中國的最長期間。因而環球資金流向美國，并進入美國股市繼續推高美股，美元指數在2021年年頭后逐漸走向強橫，而黃金代價只是維持高位振蕩。2021年下半年由能源危機觸發的環球通脹上行預期，并沒有再次觸發黃金代價上漲。
總體上，新冠肺炎疫情后，倫敦金代價從低點的14511盎司上漲到高點的207471盎司，漲幅4297%，此回整體高位振蕩，低點16765盎司，回撤漲幅的6386%。總體而言，進入2021年美國經濟的增長速度加速，并率領環球資金流入美國股市，是美元逐漸走強及黃金代線上娛樂城免費點數價轉弱的重要因素，但跟著通脹高企以及美元指數此次沖高回落，黃金后期孕育小幅反彈。
國際原油現在仍然保持高位振蕩，極端氣象也在陰礙農作物生產，疫情防控對物流以及生產形成一定陰礙，預測大宗商品滯漲效應展現，工業品原材料代價因需求不足面對進一步回落，農產品以及軟商品小幅振蕩偏強；大宗商品面對農強工弱的振蕩分化格局娛樂城現金版網址。
