產能置換變壓縮產量
2020年年終工信部展現立場2021年斷然壓縮粗鋼產量，觸發上游原料市場驚愕情緒，四季度屢創造高的焦煤、焦炭代價回聲下跌。我們不禁思索，政策為何會突兀從產能置換轉向壓縮產量？2021年政策落地的可能性有多大？政策落地會給煤焦鋼礦市場帶來何種陰礙？本文將對上述疑問逐一進行探討。
A政策升級受環保和利潤再分配推動
2020年年底的全國工業和信息化工作會議指出，要斷然壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。粗鋼在鋼鐵產業鏈中處于中游的要點位置，作為鋼鐵行業最主要的半成品，其量價變動會與上游原料端和下游消費端產生共振，從而陰礙整個鋼鐵行業的發展。此前，圍繞我國鋼鐵行業革新的關鍵詞還是產能置換，剔除落后產能，置換進步產能；而今，產能置換根本完工，政策轉而走向壓縮產量。我們以為，政策升級有兩大驅動：
碳中和目標倒逼
去產能后時代，產量不降反升。2016年以來，我國鋼鐵行業革新措施緊緊圍繞產能置換進行，特別是自2018年開始實施《鋼鐵行業產能置換實施設法》后，內地進入減量置換時代，但粗鋼產量連創造高，2020年到達1053億噸。究其理由：一是產能置換的退出效率低下、新投產的冶煉裝備生產效率更高以及各種輔導冶煉裝置和專業連續不斷先進，使粗鋼產量進一步開釋；二是存在置換產能減量不及預期的疑問，固然工信部發表《關于印發鋼鐵水泥玻璃行業產能置換實施設法的告訴》，要求京津冀、長三角、珠三角等環境敏感區域置換比例不低于125∶1，其他地域實施減量置換，但在實際執行過程中，存在僵尸產能復活、一爐多能等場合，減量置換難以到達預期功效；三是粗鋼產銷率長期處于高位，且延續振蕩走高態勢，月度產銷率自2016年3月的不足90%攀升至2020年6月的100%，可見終端成材需求旺盛支撐鋼廠擴產。
圖為粗鋼年度產量及同比
2020年年底的中心經濟工作會議強調，要做好碳達峰、碳中和工作，嚴格管理粗鋼產量。習近平主席在第七十五屆聯盟國大會一般性爭辯上指出，中國將提高國家自主功勞力度，采取加倍有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前到達峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。鋼鐵行業作為能源消耗高密集型行業，是制造業31個門類中碳排放量最大的行業。受碳中和、碳達峰目標和前期鋼鐵行業置換產能過程中產量不降反升等現實的約束，嚴格管理粗鋼產量已是大勢所趨。通過壓縮粗鋼產量，同時積極推進娛樂城送體驗金平台短流程、非高爐煉鐵和氫冶金等工藝結構優化和新專業應用，大幅減少二氧化碳排放量，有助于實現鋼鐵行業碳排放盡快到達峰值。
圖為粗鋼月度產銷率（%）
成材娛樂城 運動和爐料利潤倒掛
鋼鐵行業利潤分配不均，利潤遭到原料端瓜分。內地鋼鐵產量增速快于鐵礦石供應增速，導致鐵礦石供不應求，疊加資源炒作，使得鐵礦石代價強橫上行。此外，近幾年焦化行業加大了去產才幹度，焦炭代價被推高。據統計，鋼鐵行業約有70%的利潤被鐵礦石環節佔有，約有10%的利潤被焦炭環節佔有，而鋼廠只享有此中10%的利潤。原材料代價快速上漲，鋼廠生產成本提高，對其利潤造成了一定水平的腐蝕。
圖為2020年鋼鐵行業利潤分布預估
圖為重點鋼廠銷售利潤率
市場主導下鋼廠不愿限產，產量管理需要政策干預。粗鋼在下游的應用重要是基建與房地產、機器以及汽車行業，這三個行業佔有粗鋼消費量的78%。2020年年底，終端需求勉強修復至疫前程度在線賭場遊戲規則，但下半年以來，機器、汽娛樂城體驗金申請車行業自身單月增速超預期，基建與房地產需求韌性較強，下游對粗鋼的需求旺盛、且短期內難有較大變化。此外，鋼廠停產再復產周期過長，對設施的損耗較大，而且復產過程不一定順利。在此底細下，盡管爐料代價連續不斷攀升，但鋼廠仍選擇保持生產，進行囤貨累庫，將成本轉嫁給下游企業。這種趨勢一方面弱化了減量置換的功效，使粗鋼產量屢創造高；另一方面使成本層層疊加，導致終端消費品代價上漲。因此，粗鋼產量的管理需要政策干預，以實現產業利潤重新分配以及行業康健發展。
圖為住宅新開工面積、汽車產量累計同比
B壓縮產量政策年內落地的概率較大
壓縮粗鋼產量的政策落地面對三重阻力。首要，來自原料商的阻力。一旦從政策面嚴格限制粗鋼產量，將會使上游的焦炭、鐵礦石需求遭受遏制，代價回聲下跌，削弱原料商的利潤。其次，來自鋼廠的阻力。此項政策目的在于倒逼鋼廠革新，實現產業升級，但短時間內將造成鋼廠陣痛。一部門中小鋼廠可能面對限產關停風險，而市場份額較高、講價才幹較強的鋼廠，在履歷了挫折后將迎來新生，終極實現生產高附加值產品的目的。最后，來自下游制造商的阻力。現在，鋼材下游需求依然旺盛，限制粗鋼產量可能導致下游產業的原料供不應求，從而推高企業成本。
雖有不小阻力，但年內壓減粗鋼產量是大約率事件。盡管有著來自原料商、鋼廠和下游制造商的三重阻力，但環保和長處再分配的推動力更強，尤其是環保。自3060愿景提出以來，高層領導們在多個情況公然表示，各部分要全心配合做好碳中和、碳達峰工作。相較于發達國家，我國的3060愿景實現難度較大，留給鋼鐵行業轉型過渡的時間較短，工信部于2020年年終首次提出2021年斷然壓減粗鋼產量，而在此之后的兩個月內，亦密集重申該目標，可見鋼鐵行業壓縮粗鋼產量勢在必行。現在，有關壓縮粗鋼產量的政策尚未正式出臺，間隔相關政策的落地尚有時日，但我們判定，此目標年內實現的可能性較大。
政策執行過程或導致階段性供需錯配。現在，我國經濟復蘇強勁，鋼材市場需求龐大，據有關機構預計，2021年我國粗鋼需求將突破11億噸，市場整體展示擴容增長態勢。交通運輸部在2021年全國交通運輸工作會上披露，跟著擴大內需戰略的深入實施，預測2021年完工交通固定資產投資24萬億元。中國物流與采購聯盟會副會長蔡進也表示，十四五時期鋼鐵產業或者鋼鐵消費增長應該維持在3%4%的程度，內地鋼材新增消費量預測在15億2億噸。一方面是需求的強勁增長，一方面是供給的壓縮，階段性的供需錯配或難避免。
供需矛盾辦理道路包含有增加入口、減少出口、產業升級等。現在，我國鋼材重要入口來歷是日本和韓國，佔有內地入口總量的34。入口產品中，棒線材、角形材和管材重要來自日本，而板材重要來自韓國。2020年11月15日，區域全面經濟同伴關系協約（RCEP）正式簽署。RCEP成員國包含有東盟10國、中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭。RCEP的簽署將推動中、日、韓貿易往來加倍親暱順暢。因此，我國自日、韓入口鋼材在未來一段時間不會遭受政策的負面陰礙。我國是鋼材出口大國，可以通過階段性減少出口、優先知足內地需求來緩解供應壓力。此外，減少低端產品供應、增加高附加值產品供應，在一定水平上有利于實現產量管理。
C粗鋼產量壓縮后煤焦鋼礦何去何從
成材供應相對確認，需求端對根本面的陰礙權重將提拔。粗鋼產量被嚴控，而終端需求仍是市場化的，需求端將逐步替代供應端，對成材根本面的走勢產生決意性陰礙，預測根本面的季候性和周期性將加倍明顯。此外，由于產量受限，成材現貨代價的支撐位大約率上移，壓力位則與需求端聯系緊密，當需求旺盛的時候，代價天花板具有想象力。
鋼廠可能在娛樂城平台淡季到臨前完工生產，其對焦炭的需求剛性減弱，進而利空焦炭。粗鋼產量受限，鋼廠就面對限額生產風險，其可能針對限額產量規定生產策劃，依照節點監控產量、完工進度。預測鋼廠前三季度開工率較高，年度限額產量會提前完工，以避開采暖季限產帶來的爐料緊缺疑問。此外，鋼廠對連續生產的執念也會減弱。當爐料代價上漲或爐料緊缺時，鋼廠可能通過預判未來爐料供需錯配是否改良，并權衡長處得失后，選擇性地停產限產，對焦炭需求的剛性減弱。跟著2021年下半年焦炭新增產能的逐漸投產，焦炭供應偏緊局面終將緩解。
焦煤市場供需雙弱，代價走勢不確認。相對確認的粗鋼產量帶來相對確認的原料需求。焦煤是焦炭的上游原料，2020年年底的焦炭落后產能會合剔除一度造成市場對焦煤需求的憂慮，2021年斷然壓減粗鋼產量接棒，進一步限制焦煤需求，利空焦煤代價。與此同時，內地供應有限、澳洲入口短期難以松動，焦煤供需均走弱，代價走勢仍需具體解析其盤面受動力煤和焦炭的陰礙。
內地對入口鐵礦石的依賴度料進一步下降。2020年，內地鐵礦石入口量到達117億噸，創歷史新高，鐵礦石代價也創下8年來的新高，完全背離了根本面。內地粗鋼產量連續增長導致鐵礦石供需始終處于緊均衡狀態，一定水平上提振入口鐵礦石代價。壓縮內地粗鋼產量，有利于緩解內地鐵礦石市場供應緊張狀態、抑制入口鐵礦石代價非理性上漲，加快入口鐵礦石代價回歸根本面，進而減低我國對入口鐵礦石的依賴度。
圖為螺紋鋼2105合約與焦炭2105合約比價
圖為螺紋鋼2105合約與鐵礦石2105合約比價
發起關注鋼焦比、鋼礦比喻面的投資時機。當前，螺紋鋼主力2105合約與焦炭主力2105合約、鐵礦石主力2105合約的比價均偏離了往年區間，此中螺紋鋼2105合約與鐵礦石2105合約的比價偏離嚴重。2021年斷然壓減粗鋼產量的強硬執行將率領鋼焦比、鋼礦比回歸至合乎邏輯區間，發起關注鋼焦比、鋼礦比的變化。
圖為粗鋼下游消費占比
