一、近期螺紋510價差的邏輯梳理
自2022年3月8日起，我們觀測到螺紋鋼5-10價差從208元收窄至最低-3元，重要驅動邏輯是：1）現實很弱。據Mysteel，截至3月4日當周，螺紋鋼產量持續3周增加，且增速較快，平均增速約6%；表需覆原速度相當遲鈍，較過去5年均值（排除2020年）仍低225%，社會庫存更是出現反季候性的積累。2）預期很強。本年在兩會政府工作教導中，明確全年GDP增速目標為55%，這是在高基數上的中高速增長，在經濟面對巨大下行壓力的場合下要實現這個目標無疑是艱難的。因此，市場預期無論是錢幣政策還是財政政策，在未來的二、三季度還需要繼續加大寬松和刺激力度。
這種賣現實、買預期的思路一直買賣到了4月初，當前05合約基差約127元噸，10合約基差約188元噸。我們知道期貨合約越相近交割日，其代價就會約相近現貨價，即基差必定回歸。從螺紋鋼自身的季候性紀律來看，每年3-5月是其需求旺季，05合約屬于自然的多頭合約，因此05合約的基差收斂大多以期貨代價向現貨代價靠攏的格式完工。
回首歷史，在過去的10年里，除了2013年和2021年，其余年份在間隔交割的最后一個月都是05合約強于10合約。以2021年為例，上年旺季期間的需求成色十足，啟動時間早于2020年、最高表需與2020年相差無幾；但差異的是，2021年同期螺紋鋼產量遠高于2020年同期程度。因此，固然那時螺紋鋼市場處于供需雙強的格局，但市場仍然掛心跟著梅雨季的到來，高供應會造成市場階段性的供需錯配，因此05合約漲幅有限。反觀10合約，由于在年頭工信部就明確提出全年粗鋼不增的目標，因此，在娛樂城現金版合法嗎4月份粗鋼產量同比增長173%的時候，市場加倍相信下半年產量減幅將會超預期。
那麼，接下來的時間里螺紋鋼5-10價差的邏輯又會如何演繹？我們將對螺紋鋼市場的目前和未來做一個梳理。
二、現實依然毒辣
對于鋼材市場，一季度最大的黑天鵝事件不是俄烏沖突的爆發，而是新冠疫情的反復。從3月份起，東北、華南和華東等地陸續曝出大批新增本土病例，特別是深圳、上海兩大全國經濟中央先后采取區域封閉等隔離措施，直接打亂了螺紋鋼市場原有的需求韻律。
據Mysteel，截至4月8日當周，螺紋鋼產量環比增加21%至376萬噸，表需環比下降47%至2962萬噸，過去5年均值約4012萬噸；總庫存環比增加11%至128674萬噸，最近4周的庫存走勢幾乎是一條程度線，庫銷比更是在金三銀四的旺季走出了上升趨勢，這在往年是從來沒有遭遇過的。
為什麼當下螺紋鋼的需求如此之差，疑問還是出在了房地產。據統計局，2月份商品房銷售面積當月同比下降96%，持續7個月負增長；拿地面積當月同比下降423%，持續6個月負增長；新開工面積當月同比下降122%，持續10個月負增長；竣工面積當月同比增幅由正轉負，為-98%；僅有施工面積當月同比增長18%，解散了6個月的負增長。
房地產如此之差最重要的理由是資金，其次是疫情。實在，從上年11月中旬至本年3月底，房地產行業的政策底連續不斷在夯實，但我們觀測到住民中長期消費借貸增速依然在下降，而且已是近15年最低，顯然在當前的經濟環境下，住民的購房意愿照舊沒有被刺激起來。不僅如此，屋漏偏逢連夜雨，疫情的反復新娛樂城體驗金使得像上海、深圳這樣的一線城市接連封閉控制，更是進一步抑制了住民購房的積極性，終極導致房地產商資金緊張、開工意愿低。
三、預期照舊美好
3月5日，李克強總理在兩會政府工作教導中明確提出，2022年GDP增速目標為55%左右，并卻表明這是高基數上的中高速增長，是需要付出艱辛努力才能實現。
3月31日，央行召開2022年一季度例會，提出要穩字當頭、穩中求進，強化跨周期和逆周期調節，加大穩健的錢幣政策實施力度，增強前瞻性、精準性、自主性，發揮好錢幣政策工具的總量和結構雙重性能，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支援，不亂宏觀經濟大盤。
特別地，對于房地產，提到要維護住房消費者正當權益，更好知足購房者合乎邏輯住房需求，促進房地產市場康健發展和良性輪迴。
4月7日，李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，提到要貫徹新發展理念，推動高質量發展，統籌疫情防控和經濟社會發展，娛樂城註冊金主動作為、應變克難，著力穩增長，維持經濟運行在合乎邏輯區間重要是穩就業、穩物價。政策要靠前發力，適時加力，并研究新預案。
2020年我國首次遇到新冠疫情，在一季度GDP娛樂城新遊戲試玩報告增速為-55%的場合下，終極實現了全年23%的正增長；2021在上半年粗鋼產量同比增長129%的場合下，終極實現了全年粗鋼產量同比下降3%，完工了年頭全年粗鋼不增的目標。因此，本年在經濟目標早早確認的場合下，無論當前現實多麼毒辣，未來一定會有相應的政策出臺來刺激疲弱的經濟。可以說，55%是屬于本年的信仰。
對于10合約的螺紋鋼，我們最關懷的便是需求是否會被證偽。我個人以為需求不會被證偽，理由在于：1）錢幣在總量上依然寬松，在結構上有很高的敏捷性，在國際市場上可以維持獨立自主性。2）在外部環境更趨復雜嚴娛樂城 平台峻和不確認下，為避免內地再發作系統性風險，房地產需要更多的政策協助其軟著陸，針對一線城市的地產寬松政策有出臺必須性，這有利于不亂市場信心、發憤住民購房懇切、緩解地產商資金緊張、加速存量施工面積的完成。3）一季度新增專項債已發行132萬億，是全年新增額度365萬億的361%，發行韻律整體前置。近日，中國中鐵公布一季度根基設備建設業務新簽合同額54345億元，同比增長941%；北新路橋公布一季度新中標且簽約項目12個，金額約5759億元，截至教導期末累計已簽約未完成項目105個，金額約37664億元。
因此，未來需求只會跟著疫情陰礙減弱而連續不斷改良，覆原正常的工地可以通過提高施工強度來追趕項目進度，即需求只是耽擱而不會消逝；但由于房地產舊日輝煌不在，需求的同比下降也將是大約率。
四、小結
從絕對估值的角度看，螺紋鋼代價偏高，基差同期偏低；從相對估值的角度看，盤面利潤和螺焦比均在歷史低位，螺紋鋼相對原燃料顯著被低估。當前，鐵礦石和焦炭根本面仍然偏強，對螺紋鋼的成本支撐對照強，但需要警惕在原料邊際松動下的下跌。
在螺紋鋼絕對代價高、相對估值低的場合下，一旦需求逐步覆原，近月合約的漲幅或因當前的高產量遭受一定的壓制，遠月合約可以講的故事更多，補漲的幅度可能會更大一些，10合約也許會再一次升水05合約。
