油價重心仍有上移空間
Q2增產已成定局，關注3月會議結局。1月，OPEC產量25596萬桶日，沙特產量905萬桶日，差別覆原至疫情前同期程度的90%和93%，當前油價已進入OPEC國家的暢快區間，3月后沙特繼續大幅減產可能性較低。OPEC會議逼近，近期市場傳聞較多，我們預測若4月不增產或減產50萬桶日，根本符合市場預期，對油價陰礙偏多；若增產過份150萬桶日，對油價壓制或較大；若沙特4月退出額外減產量，那麼依照當前的需求覆原速度，2季度環球的均衡格局將由去庫轉為累庫，供給壓力會有所增加。
頁巖油復蘇之路仍漫長。由于疫情沖擊，頁巖油投資者加倍關注現金流康健，因此在疫情后我們看到完井數覆原顯著快于鉆井數，表明經營現金流的修復優先支援還債，而非增加打網上 娛樂城井。
美國產量的明顯增長更傾向線上娛樂城遊戲玩法介紹于在下半年。
短期伊朗難重回供給版圖。近期美伊關系和緩的可能性成為市場關講究點，現在來看短期內美國娛樂城 信用版重新參加原有框架下的伊核協議并截止制裁伊朗的概率不大，若美國對伊朗制裁的放松坐實，需及時調換買賣娛樂城如何註冊思路。
需求復蘇預期繼續高歌猛進。近日泰西新冠的新增人數均呈下降趨勢，疫苗的接種速度也有了較為快速的推進。英國預測3月8日實行第一階段解封，屆時需求會有進一步復蘇的表現。
泰西出行需求連續回升，國際航煤需求觸底，推升煉廠裂解利潤，后期復蘇斜率關注疫情進展，預測開春后，內地航班場合復蘇加速。同時，環球庫存壓力繼續緩解，Back結構下去庫或延續。
油價一旦開啟漲勢，漲幅往往超出市場預期。20-2011年源于歐佩克嚴格執行減產協議、美國經濟復蘇、中國4萬億刺激帶動原油需求，布倫特油價在20 年5月突破60美元桶，隨后兩年又翻了一倍，最高上漲至127美元桶。2018-2019年歐佩克減產協議執行連續超預期，布倫特油價在2017年10月突破60美元桶，而后一年繼續上漲，同期疊加特朗普政府片面強行退出伊朗核協議，在2018年10月升至86美元桶。
發達經濟體實現群體免疫前后或有一波調換。發達經濟體實現群體免疫之際大約率便是原油需求端根本面瑕疵曝光之時。群體免疫后美國政策重心轉向縮小貧富差距，財政及錢幣政策或將轉向，股債或齊跌，風險偏好和流動性環境轉差大約率也將對原油代價形成掣肘。
低利潤下瀝青供給大幅增長空間有限
利潤雖有修復，但對開工刺激相對有限。截至2月底，瀝青煉廠開工率38%，同比大幅抬升。依據3月排產信息，預測3月瀝青產量約2533萬噸，季候性陰礙下環比增長164%，低基數陰礙下同比增長225%。總體而言，煉廠利潤低位、基差低位，煉廠開工積極性不高，大幅提拔開工概率較小。
柴油弱勢下焦化開工率或走弱，瀝青產量或增加。山東柴油-瀝青價差連續走弱，顯示柴油代價偏弱。地煉柴油庫存處于5年來源史高位，且柴油社會庫仍在上升，預測柴油代價弱勢延續。弱勢柴油或制約焦化路線開工，或導致瀝青產量增長。
委內瑞拉產量不確認性。關注拜登上臺后對委內瑞拉的政策轉變，或陰礙委內瑞拉產量。
但由于近幾年委內瑞拉供給連續下滑，煉廠轉向沙特、加拿娛樂城出金說明大等重油，原料供給實現多樣化，煉廠對馬瑞油依賴度減低。
短期需求復蘇帶動庫存去化
需求復蘇，推動煉廠去庫。截至2月底，內地煉廠庫存38%，環比下降3%，同比上升1%。21年春節后累庫幅度處于17年以來最低程度，而開工率回升強于17、18和20年，表明節后需求表現較好。從季候性看，3月氣象改良，預測需求逐漸復蘇，或延續去庫。
社會庫進入累庫期，但累庫幅度低于20年。截至2月底，瀝青社會庫存率為44%，同比由增轉跌，預測社會庫進入累庫期，考慮到3月的需求復蘇，預測累庫幅度顯著低于20年。分地域看，山東社會庫庫存率相近60%，庫存壓力仍較大，對山東現貨形成壓制。
油價上漲，瀝青倉單注冊量或下降。原油上漲現貨成本連續不斷上移減低倉單注冊積極性，原油代價下跌更有利于倉單的注冊。2021年原油代價上漲帶動現貨成本連續不斷提拔，煉廠利潤低位，真實現貨成本上漲幅度高于期價漲幅，基差難以出現無風險套利空間，導致煉廠開工積極性較低，導致倉單注冊積極性較低，不利于期現套利介入。
612價差或轉為Back結構，支援去庫邏輯。油價快速上漲對近月形成明顯支撐，資金推動下，瀝青Contango結構連續走弱，也側面印證了市場對于去庫的預期。考慮3月需求復蘇，低利潤下開工率保持偏低程度，疊加原油重心仍將上移，預測6-12價差或走強，Congtango結構或轉為Back結構。
小結
短期：原油上漲帶動瀝青走強，但原油快速沖高后受贏利回吐和市場風險偏好下降的陰礙而走弱，對瀝青形成壓制，短期瀝青或高位振蕩。
中期：原油中期重心仍將上移，成本端繼續支撐瀝青走強。瀝青節后需求表現優良，疊加低利潤下煉廠開工率回升幅度有限，瀝青去庫預期增強，自身根本面壓力的緩解，或帶動612價差走強，瀝青原油比值回升。
投資謀略：
單邊：BU2106多單繼續持有；
套利：關注612正套以及瀝青原油比值做多時機。
風險提示：
上行風險：21年專項債額度超預期，基建投資增長；
下行風險：OPEC+增產超市場預期；環球復蘇歷程超預期放緩；通脹預期快速抬升，市場預測錢幣收緊，壓制市場風險偏好。
