成本端驅動下代價上行可期
受益于國際原油代價回升至60美元桶之上，航空燃料油代價在2月底沖上近13個月以來的最高程度。從燃料油自身根本面而言，我們以為2021年市場主基調是后疫情時代供需的逐漸覆原，從全年角度看將大體保持緊均衡，前期由于疫情以及IMO2020積累的庫存有望得到進一步消化。
A需求將隨同航運覆原韻律回升
需求方面，我們預測在疫苗分發贏得顯著進展、環球新冠肺炎疫情得到有效管理后，船用燃料油消費將隨同航運端覆原的韻律回升，尤其是前期受疫情沖擊較大的航運市場會得到顯著修復。全年來看，預估船用燃料油需求同比增幅為181萬桶日。
在具體韻律上，依據當前對疫情發展韻律的解析，預測從二季度開始船用燃料油消費將加快回歸，但四季度同比增幅會有所放緩，這重要是由于2020年四季度集運市場火爆帶來了高基數效應。就發電終端需求而言，預測本年整體將維持不亂，但由于近期亞洲地域LNG代價暴漲，替代效應導致發電廠增加對燃料油的消費比例，從而導致一季度發電終端需求同比偏強。
另有，跟著OPEC+在未來逐漸增產，疊加伊朗原油回歸市場的潛在可能，本年尤其是下半年原油輕質化的結構可能會有所轉折，這對于煉廠端燃料油需求是利空的。但我們以為跟著各地新的大煉化項目投產，煉化系統渣油處理才幹將進一步提高，其燃料油需求仍能夠維持一定的根本盤，大幅轉弱的概率較低。
圖為SHFE FU期貨總結價（單位：元噸）
圖為INE LU期貨總結價（單位：元噸）
B堆積庫存現在已根本消化完畢
供給方面，我們以為跟著環球疫情管理、成品油消費覆原，煉廠開工率將逐漸回升，從而帶動包含有燃料油在內的成品油供給增加，因此燃料油供給的回歸韻律與船用燃料油需求雷同，預測將在二季度開啟加快。而短期由于環球疫情境勢依然嚴峻，對煉廠開工程度形成壓制，疊加上年同期基數較高（歐佩克二季度才開始協議減產），因此本年一季度燃料油供給同比下滑幅度較大，對比需求端在當前遭受發電終端的提振，因而燃料油市場短期內形成了一定水平的供需錯配，導致本年一季度或成為全年供給最緊的期間。
圖為新娛樂城產業報告加坡高硫燃料油現貨代價（單位：美元噸）
總的來看，參考JODI與IEA數據，我們估算2021年一季度至四季度環球燃料油供給量為6329萬桶日、6336萬桶日、6234萬桶日、6251萬桶日，同比變化幅度差別為-526萬桶日、231萬桶日、297萬桶日和89萬桶日；與此同時，2021年一季度至四季度環球燃料油需求估算在6565萬桶日、6341萬桶日、6403萬桶日和6435萬桶日，同比變化幅度差別為164萬桶日、359萬桶日、211萬桶日和73萬桶日。結合供需來看，全年一季度至四季度的供給缺口差別為236萬桶日、05萬桶日、169萬桶日和184萬桶日。
圖為新加坡低硫燃料油現貨代價（單位：美元噸）
履歷了上年下半年的連續去庫后，疫情暴發以來積累的燃料油庫存到現在已根本消化完畢，這意味著燃料油將以輕裝上陣的姿態面臨本年供需進一步收緊的趨勢，因而未來市場結構走強值得期望。
圖為INE LU與SHFE FU價差（單位：美元噸）
基于上述燃料油2021年均衡表的預估，結合對本年原油代價中樞上移的判定，我們以為高、低硫燃料油（FU、LU）單邊代價本年有望走出振蕩上行的行情。
圖為美國燃料油庫存（單位：千桶）
C低硫燃料油消費會遭受更明顯提振
我們預測本年低硫燃料油根本面整體會強于高硫燃料油，重要基于以下幾點理由：一是IMO2020后低硫燃料油成為船舶最主流燃料，在整體航運需求向好的底細下低硫燃料油能夠享遭線上撲克教學受更大的需求增幅；二是本年歐佩克大約率將逐漸緩解，另有，拜登政府未來有可能會放松對伊朗、委內瑞拉的制裁，這將導致中重免費娛樂城app質酸油供給增加，使得高硫燃料油有所轉松；三是跟著疫情逐漸覆原，前期受到沖擊較大的汽柴煤消費有望回歸正軌，而低硫燃料油由于協調與FCC等二次裝置加工路徑的緣故，與這些輕質油品的價值聯系相對高硫加倍緊密，因而未來跟著汽柴煤裂差回升，低硫燃料油消費也會得到更明顯的提振。
綜合以上理由，我們推薦在適當位置與機會做多LU-FU價差，再考慮到高矮硫自身的季候性不同，這個價差可能在一季度和四季度具備更強的上漲驅動，另有需要緊密關注美國與伊朗的交際關系，一旦美國對伊朗石油制裁放松，將對高矮硫價差形成拉寬效線上娛樂城app下載應。
