本年上半年鐵合金代價寬幅振蕩，沖高回落特征明顯，累計漲幅有限。一季度錳硅受成本端錳礦代價大幅上漲提振，地緣政治沖突導致環球硅鐵供給出現缺口，我國硅鐵出口強勁，現貨代價一度破萬。受高利潤刺激，硅鐵廠家開工積極性增加，月度產量連續不斷創歷史新高。進入二季度后鐵合金供強需弱的矛盾開始展現，下游鋼廠的低利潤開始對其代價形成負反饋，錳硅和硅鐵代價從高位回落，進入階梯式下行通道。市場逐漸切換至成本支撐邏輯，廠家主動減產意愿增強。
展望下半年，在利潤的調節下，鐵合金廠家主動減產意愿將增強，供給端壓力有望得到一定水平的緩解。下游鋼廠三季度存在減產壓力，全年粗鋼產量同比將再度回落。錳硅市場下半年將展示供需雙弱的格局，預測供應端收縮幅度更為明顯，根本面有望改良。金屬鎂需求將迎來復蘇，鎂價的回暖將提振鎂廠開工意愿。下半年硅鐵出口仍將保持高位運行，高于歷史同期正常程度，緩解內地供強需弱的矛盾。硅鐵實際供需均衡表同比上年將有小幅收緊。下半年景材總需求不沮喪，預測同比將有10%左右的增幅，淡季解散后成材庫存的去化速度值得期望。跟著終端需求的回補鋼廠利潤將逐漸修復，對鐵合金代價將形成一定的正向反饋。當前鐵合金代價應處于娛樂城送點數平台年內底部區域，下半年具備一定的反彈空間。對于合金廠家或持有現貨資本的貿易商而言，不宜在主力合約繼續進行賣保操縱，可持有現貨待漲。
一、上半年鐵合金行情回首
一季度鐵合金期現代價振蕩走強，進入3月后上行速度加速。年頭能耗指標對鐵合金供應端的約束出現階段性邊際放松，礦熱爐復產增多，錳硅和硅鐵產量連續回升，整體供給較為充裕。需求方面，一季度內地粗鋼產量同比下降，鋼廠對鐵合金主動補庫意愿不強，廠內庫存程度偏低。內地鐵合金市場整體供需趨于寬松。但受地緣政治沖突陰礙，環球硅鐵供給出現短期缺口，對內地硅鐵出口形成提振。另有錳礦代價在一季度的大幅上漲也使得錳硅的成本端上行驅動增強。由于鋼廠利潤程度較好，一季度合金鋼招代價處于歷史同期高位，對期現代價形成指引。鐵合金代價在4月創出年內高點，而后錳硅成本端上行驅動減弱，錳硅代價出現見頂。而硅鐵受海外代價高企支撐，出口照舊強勁，鋼招代價破萬。進入5月后，鐵合金需求走弱，五大鋼種產量逐漸回落，下游主動采購意愿不強。金屬鎂終端需求疲弱，代價連續下跌，鎂廠主動減產意愿增強。鋼廠和鎂廠低利潤對鐵合金代價的負反饋開始展現。供應端錳硅與硅鐵有所分化，錳硅出現主動減產，硅鐵產量刷新歷史新高。鐵合金期現市場整體情緒較為低迷。6月鐵合金供需矛盾進一步凸顯，且成本端支撐力度下降，月初短期反彈后代價開啟新一輪下行。
（一）現貨市場回首
本年上半年,錳硅和硅鐵絕對代價指數差別累計上漲028%和272%，至6月末差別為7943和8413硅鐵漲幅大于錳硅。同比來看，本年上半年錳硅絕對代價指數均值為8227，同比上漲175%，硅鐵絕對代價指數均值為8949，同比上漲25%。多數時間內硅鐵代價相對錳硅表現出高彈性，上漲和下跌過程更為流通。錳硅絕對代價指數上半年高于歷史平均程度，二季度代價為歷史同期最高程度。硅鐵絕對代價指數上半年始終處于歷史同期最高值。逼近二季度末，代價回落至上年同期程度鄰近。上半年鐵合金現貨代價中樞同比明顯上移，錳硅與硅鐵代價繼續倒掛。具體來看，錳硅和硅鐵現貨代價上半年走勢沖高回落。一季度振蕩上行娛樂城出金方法，4月代價到達高點，二季度進入下行通道。與上年上半年的寬幅振蕩走勢較為相似。
（二）期貨市場回首
期貨方面，上半年錳硅和硅鐵主力合約代價沖高回落。一季度振蕩上行，二季度階梯式下降。錳硅主力合約停止6月底年內累計下跌26%，同期硅鐵主力合約累計上漲25%。總體而言上半年鐵合金期貨代價累計變化幅度不大，但代價中樞較上年同期上移。上半年鐵合金成交量同比萎縮較為明顯，錳硅日均成交量162716手，同比下降55%，硅鐵日均成交量282495手，同比下降33%。但持倉量同比均有增加。停止6月底錳硅持倉量共計3929手，同比增加58%，硅鐵持倉量283201手，同比增加27%。上半年鐵合金期貨市場交投情緒趨于謹嚴，盤面套保操縱增多。
二、進出口
由于我國錳礦品位總體較低，故每年需要大批入口高品位錳礦，為環球最大的錳礦入口國，近些年來我國的入口量展示逐年增加的趨勢。2019年我國錳礦全年入口量已過份3400萬噸，相當于2015年的兩倍，近兩年受疫情陰礙我國錳礦年度入口量有小幅回落。本年上半年錳礦入口量繼續下降，15月錳礦累計入口量為1174萬噸，同比減少12%。一季度我國錳礦入口量同比降幅較為明顯，根本回落至2020年同期程度，二季度出現回補。4月錳礦入口量展示反季候性增加，升至比年歷史同期最高程度，5月再度回落，預測6月錳礦入口量有望創出年頭以來新高。
具體到各品種來看，一季度錳礦入口的減量重要會合在氧化礦。澳礦和加蓬礦入口量年頭同比下降較為明顯。進入4月后，以南非礦，加蓬礦和澳礦為典型的主流入口礦發運量波動較大，氧化礦的供給出現回暖的端倪。南非礦受暴雨陰礙，發運會合在下半月，故4月增量相對有限。進入5月后，澳礦發運覆原明顯，南非礦發運量連續下降。進入6月后錳礦發運擾動因素將減少，氧化礦發運韻律進一步加速，相較而言南非礦發運量的回升并不明顯。本年15月我國錳礦入口量同比下降最為明顯的是澳礦和巴西礦，降幅差別為29%和33%。主流礦中南非礦同比降幅最小，為36%。
展望下半年，當前內地氧化礦代價仍處于高位運行，后續加蓬礦的發運韻律有望加速，本年產量預測突破1000萬噸。而南非礦年頭以來發運韻律逐漸放緩，同時當前內地庫存較高，近期代價漲幅相對有限的場合下，入口增速將放緩。三季度有望階段性回補二季度的發運缺失。預測下半年錳礦入口總量較上半年環比提拔，同比降幅連續不斷收窄。
硅鐵出口方面，本年上半年增幅明顯。15月累計入口硅鐵35萬噸，同比增加16萬噸，年頭以來月度出口量連續不斷刷新比年單月出口新高。本年年頭的出口量延續上年四季度的上升趨勢，1月單月出口量突破7萬噸，二月雖環比有所下降，但3月再創年內新高，回升至78萬噸，同比增幅近50%。一季度出口的增量重要會合在對印度的出口，對日韓的出口也有一定的增幅。俄羅斯年頭以來硅鐵出口量的下降使得一部門海外訂單轉向我國。進入二季度后，環球硅鐵供給缺口仍無明顯修復，我國出口量保持強勁勢頭。5月單月出口量過份79萬噸，為比年單月新高。上半年硅鐵出口的大幅增加一定水平上緩解內地供給多餘的矛盾。短期來看，俄羅斯作為環球第二大硅鐵出口國，在其出口未有效覆原之前環球硅鐵月度供給仍將存在34萬噸的缺口。預測我國下半年硅鐵出口仍將保持高位運行，高于歷史同期正常程度。
三、成本端
（一）錳礦
本年一季度我國港灣錳礦庫存出現明顯去化，連續兩年的高庫存矛盾得到基本緩解，貿易商經營狀況出現明顯改良。一方面是由于年頭以來外礦發運量低迷，重要是氧化礦供給偏緊。另一方面，年頭以來錳硅供應端的約束邊際放松，產量連續上升，對錳礦需求增加。一季度全國主港錳礦庫存共去庫近50萬噸，已降至500萬噸下方，回歸近3年歷史同期正常程度。一季度錳礦的去庫重要會合在天津港，欽州港的庫存大體保持不亂。從天津港各主流礦種的庫存變化來看，一季度革除南非礦庫存小幅增加外，其他礦種均有差異水平的去庫，此中以澳礦和加蓬礦為典型的氧化礦的去庫最為顯著。進入二季度后，外礦供給量回升，4月入口量反季候性上漲。而下游錳硅廠家主動減產，錳礦需求走弱，錳礦港灣庫存程度逐漸企穩。除加蓬礦庫存在二季度累庫相對明顯外，其余礦種庫存變化不大。停止6月底，全國主港錳娛樂城送點數礦庫存重回500萬噸上方。展望下半年，外礦發運韻律較上半年將有所加速，供應邊際寬松。內地錳硅廠家主動減產意愿將增強，錳礦需求面對下行，錳礦港灣庫存程度預測緩步回升。
12月錳礦庫存去化明顯，品種間的結構性矛盾開始展現，高品礦資本連續趨緊，代價漲幅明顯。一季度末加蓬礦代價已升至60元噸度，較年頭上漲過份40%，澳礦累計漲幅也相近40%，季末代價已升至61元噸度，均升至比年來最高程度。相較而言，南非礦一季度漲幅較小，季末港灣現貨代價為41元噸度，累計上漲17%。重要受高品礦代價上漲帶動，自身供需矛盾并不突出。成本方面，外礦對華3月報盤出現止跌回升。一季度錳礦代價的大幅上漲使得錳硅的成本端支援力度連續增強。進入二季度后，錳礦庫存程度逐漸企穩，外礦報盤連續回調，港灣現貨代價出現松動，轉入高位盤整。加蓬礦和南非礦代價從前期高點下調10%左右。總體來看，上半年錳礦代價漲幅明顯，是錳硅代價中樞同比上移的重要理由。展望下半年，外礦對華報盤將進一步回落。錳礦內地供需結構趨于寬松，貿易商了結意愿將增強，港灣代價代價預測展示緩步下行，對錳硅代價的支撐作用減弱。各礦種間代價走勢的分化將逐漸收斂，南非半碳酸代價下半年表現應強于氧化礦。
（二）焦炭和蘭炭
相較于錳礦，焦炭和蘭炭代價在上半年雖也有上漲但漲幅明顯不及，且時期波動較大。春節之前受鋼廠補庫支撐，焦炭代價不亂上漲，蘭炭代價也有小幅上調。2月中旬受限產陰礙，焦炭代價出現回調，蘭炭代價也同步下跌。進入3月后二者代價再度回暖，焦炭代價的上漲帶動蘭炭小料代價回暖，創出年頭以來最高值。進入二季度后，下游鋼廠低利潤對焦炭代價的負反饋增強，焦炭代價一度出現多輪提降。蘭炭代價受供給端可能出現收縮的預期支撐跌幅相對較小，硅鐵原料端成本曲線下移，逼近二季度末出現企穩回升端倪。
電價作為鐵合金生產成本中的主要占比，在一季度緩步下降。內蒙主產區鐵合金用電成本從上年底的057元度下降至一季度末的051元度。較上年1112月068元度的峰值有明顯下降，年頭以來各主產區的電力供給出現邊際寬松。進入二季度后，電價整體保持不亂。總體而言，電力成本上半年有10%左右的降幅，在一定水平上抵消了鐵合金原料端上漲帶來的總生產成本上升壓力。
展望下半年，受終端需求改良支撐，鋼廠利潤程度修復，焦炭代價上漲彈性較好，蘭炭代價也有進一步上行動力。電價方面，中長期來看市場買賣電價上浮不受限制。南邊豐水期解散疊加煤炭供給仍處于偏緊狀態，全國鐵合金用電成本上行幾率較大。
四、供給
進入2022年后，能耗指標對鐵合金供應端的約束出現階段性邊際放松，錳硅和硅鐵的周度產量連續回升。錳硅方面，跟著半封鎖爐改建的完工，前期連續下降的錳硅產量在春節前已出現拐點，節后供應端寬松幅度加大，周度產量回升速度加速。進入3月后產量增速明顯放緩，出現階段性見頂的端倪，產量也在本月到達上半年高點，也是歷史同期最高程度。進入二季度后，跟著錳硅生產成本上移，錳硅代價承壓回落，錳硅廠家開始面對賠本壓力，主動減產意愿增強，月度產量逐漸回落。本年15月全國錳硅產量共計436萬噸，同比減少25%。當前錳硅廠家仍面對賠本壓力，現貨資本較為充裕，三季度仍有主動減產意愿。重慶市某大型錳硅生產企業于5月中旬減產至今，近日經研究決意繼續保持減產至8月31日，減產幅度15%左右。上半年《內蒙古自治區人民政府辦公廳關于印發自治區十四五節能安排的告訴》中重提遏制兩高項目低程度盲目發展，剔除化解落后和多餘產能。原則上不再新增鐵合金產能項目。確有必須建設的要依照減量替代原則。鐵合金礦熱爐必要采用全密閉型，礦熱爐容量需過份30000KVA，并配套余熱和煤氣綜合利用措施。25000KVA及以下的礦熱爐原則上2022年底前全部退出。20212022年全區策劃剔除退出鐵合金產能314萬噸。預測下半年錳硅月度產量保持在80萬噸鄰近。
相較錳硅而言，上半年硅鐵供給端更為寬松。年頭以來礦熱爐復產逐漸增多，重要會合在寧夏和陜西主產區。春節前陜西產區也點火一臺40500KVA的礦熱爐。進入2月后寧夏區域眾泰工貿送電一臺 33000KVA 硅鐵礦熱爐，日產量在100噸左右，3月寧夏和陜西另外4臺爐子復產。上半年由于地緣政治沖突導致環球硅鐵供給出現缺口，我國硅鐵出口旺盛，海外硅鐵代價高企，內地硅鐵廠家利潤明顯改良，高峰時硅鐵噸利潤超2000元，內地硅鐵廠家開工積極性明顯提拔。進入二季度后，固然硅鐵代價從高位快速回調，但硅鐵廠家仍有一定利潤空間，主動減產意愿不強。年頭以來硅鐵月度產量始終保持在50萬噸上方，5月單月產量相近55萬噸，刷新歷史單月新高。15月全國硅鐵累計產量265萬噸，在上年高基數的根基上再度同比增長2%。展望下半年，由于近兩年硅鐵無新增產能投放，在上半年高利潤的刺激下硅鐵廠家開工率已根本調至上限，55萬噸的月度產量預測較難突破。近期硅鐵廠家已幾無利潤，部門廠家出現主動減產意愿，下半年全國硅鐵供給端壓力將有所緩解。
五、需求端
（一）鐵合金需求量
本年上半年鐵合金需求同比走弱。15月全國粗鋼產量共計435億噸，累計同比下降87%。年頭至春節之前粗鋼產量處于連續上行的趨勢，節后受北方地域限產陰礙鐵合金需求覆原速度晚于往年同期，直至2月下旬北方各地高爐方才開始先后復產，但進入3月后限產再度增多。二季度長流程鋼廠和短流程鋼廠開工率有所分化，電爐開工受低利潤抑制較為明顯，高爐直至6月底才出現主動減產的端倪。從錳硅和硅鐵周度需求量的季候性走勢來看，本年上半年鐵合金鋼廠端需求處于比年低位程度。在自身產量仍保持高位的場合下，內地鐵合金實際供需均衡表趨于寬松。下游鋼廠對鐵合金的主動補庫意愿也無明顯提拔，從主流大廠的鋼招采量來看，本年15月均值也處于比年同期偏低程度。但即便在縮量鋼招的場合下，停止6月鋼廠廠內的鐵合金庫存程度照舊高于上年同期。此中硅鐵庫存可用天數均值為2133天，同比增加513%，硅錳庫存均值為22天，同比增324%。對于硅鐵來說，二季度汽車生產和消費遭受短期擾動，對金屬鎂需求下降，但鎂廠開工意愿仍較高，75硅鐵的下游需求仍較強。
展望下半年，固然全年粗鋼壓產預期仍在，但15月粗鋼產量已同比下降87%，下半年整體減產壓力不大。考慮到上年的低基數效應，粗鋼產量下半年有望出現同比增加，環比上半年大體持平。鐵合金鋼廠端需求三季度將面對鋼廠減產導致的階段性下降，但四季度有望改良。汽車產銷量下半年將迎來復蘇，金屬鎂市場沮喪預期將得到扭轉，鎂廠開工積極性有望回升，提振75硅鐵需求。鐵合金當前供強需弱的矛盾有望得到一定水平的緩解。
（二）鋼廠和鎂廠利潤
本年年頭鋼廠利潤程度較好，對爐料端代價的正反饋較好，年頭鐵合金鋼招代價處于比年同期高位。進入二季度后，固然鋼廠利潤程度被連續壓縮，但由于地緣政治沖突使得環球硅鐵供給出現缺口，疊加錳硅成本端大幅上移，剛性需求下鋼廠對鐵合金鋼招代價繼續上調。主流大廠硅鐵鋼招代價再度破萬，錳硅鋼招代價也升至歷史同期最高程度。直至進入6月，鐵合金自身供需結構趨于寬松，鋼廠廠內庫存程度高于上年同期，鋼廠低利潤對鐵合金代價的負反饋才開始展現。
展望下半年，穩增長預期下成材總需求不沮喪，預測同比將有10%左右的增幅，淡季解散后成材庫存的去化速度值得期望。跟著終端需求的回補鋼廠利潤將逐漸修復，對爐料端代價上漲的接納度將提拔。鐵合金在自身供需矛盾緩解的同時，代價也將受益于下游鋼廠利潤改良帶來的正向反饋。主流鋼廠鋼招代價有望逐漸抬升。金屬鎂當前代價也回落至成本線鄰近，進一步下行空間受限。汽車產銷在5月已出現明顯改良，金屬鎂需求端下半年將繼續復蘇，鎂價易漲難跌，對75硅鐵代價將形成正向反饋。
六、套利操縱
合約間套利
上半年錳硅和硅鐵91價差多數時間處于歷史同期相對低位。從價差結構來看，近遠月合約多數時間內處于大體平水狀態。市場對鐵合金后續供應端的收縮預期支撐遠月合約估值。上半年《內蒙古自治區人民政府辦公廳關于印發自治區十四五節線上娛樂城遊戲種類能安排的告訴》中重提遏制兩高項目低程度盲目發展，剔除化解落后和多餘產能。原則上不再新增鐵合金產能項目。確有必須建設的要依照減量替代原則。25000KVA及以下的礦熱爐原則上2022年底前全部退出。20212022年全區策劃剔除退出鐵合金產能314萬噸。進入三季度后，跟著鐵合金供需結構改良，鋼廠利潤程度修復，近月合約估值短期有望抬升，91價差存在階段性正套的時機。
品種間套利
錳硅和硅鐵主力合約代價上半年繼續倒掛。年頭硅鐵錳硅價差連續走擴，進入3月后，錳礦代價的大幅上漲使得硅鐵錳硅價差出現階段性收斂。但受地緣政治沖突陰礙，環球硅鐵供給出現缺口，硅鐵錳硅價差隨后連續不斷擴大，4月一度突破2000元噸。而后鐵合金代價進入下行通道，此過程中錳硅受成本端支撐更強，跌幅相對更窄，二者價差再度收斂。當前與上年同期程度大體一致，仍明顯高于歷史同期平均程度。從上年能耗雙控目標提出后，硅鐵自身代價彈性就一直好于錳硅，意味著在鐵合金的上漲行情中硅鐵錳硅價差通常走擴。考慮到下半年鐵合金供給端壓力有望緩解，下游鋼廠利潤程度修復，當前代價應處于階段性底部區域，下半年具備一定的反彈空間。方位上硅鐵錳硅價差將再度走擴，操縱上三季度可嘗試合約的多硅鐵空錳硅套利。
七、后市展望及操縱謀略
展望下半年，在利潤的調節下，鐵合金廠家主動減產意愿將增強，供給端壓力有望得到一定水平的緩解。下游鋼廠三季度存在減產壓力，全年粗鋼產量同比將再度回落。錳硅市場下半年將展示供需雙弱的格局，預測供應端收縮幅度更為明顯，根本面有望改良。金屬鎂需求將迎來復蘇，鎂價的回暖將提振鎂廠開工意愿。下半年硅鐵出口仍將保持高位運行，高于歷史同期正常程度，緩解內地供強需弱的矛盾。硅鐵實際供需均衡表同比上年將有小幅收娛樂城退水緊。下半年景材總需求不沮喪，預測同比將有10%左右的增幅，淡季解散后成材庫存的去化速度值得期望。跟著終端需求的回補鋼廠利潤將逐漸修復，對鐵合金代價將形成一定的正向反饋。當前鐵合金代價應處于年內底部區域，下半年具備一定的反彈空間。對于合金廠家或持有現貨資本的貿易商而言，不宜在主力合約繼續進行賣保操縱，可持有現貨待漲。
本文內容僅供參考，據此入市風險自擔
