銅價有望出現階段性爆炸式行情
2020年銅價跌宕起伏。一季度在疫情沖擊下，市場驚愕，銅價一度跌至4400美元噸以下，擊穿大部門礦企現金成本。二季度重要銅礦產地智利、秘魯等南美國家疫情開始加快惡化，市場對銅礦供給的憂慮加劇，加線上娛樂城註冊教學工費TC連續下滑，跟著部門大礦企公佈礦山生產、運輸等經營碰壁，銅價加快上漲。
2020年下半年跟著中國經濟連續好轉，泰西經濟刺激，美國大選落地，疫苗推進，銅價屢創造高。截至2021年1月8日，LME銅收于80845美元噸，相較于2019年終收漲3105%，在有色金屬中表現最強。
圖為銅在有色金屬中表現最強
2020年前三季度銅礦產量負增長，加工費處于絕對低位
環球前15大礦企2020年三季度產量受疫情等因素陰礙，下滑幅度仍較大，部門礦企由于憂慮疫情，限制人員、原料、產成品流動，再度調低產量預期，疊加近期南美地域部門礦山罷工攙和，銅礦產量不確認性仍較高。
分礦企來看：
Rio Tinto產量大幅下滑606萬噸（-28%）。由于冶煉廠耽擱重啟，以及礦山銅品位下滑，旗下位于美國的Kennecott銅礦產量下滑40%，冶煉產量下滑74%。受制于Kennecott冶煉疑問，公司再度下調全年預期3萬噸。
BHP2020年產量下滑165萬噸（-4%），旗下Esconda礦山由于疫情管控礦山運營人員減少以及礦山品位下滑導致產量受損，公司2021財年產量預期保持在15625萬噸。
Antofagasta產量大幅下滑274萬噸（-14%），重要由于旗下Los Pelambres檢驗以及Antucoya礦區銅礦品位下滑導致公司銅礦產量。2020全年產量預期保持在725-755的區間下沿，但仍受制于沒有礦山由於疫情暫停生產的假定前提。
MMG2020年產量下滑134萬噸（-12%）。公司對2020年全年產量預期下調5萬噸，至3815萬噸，Las Bambas礦山受疫情及運輸陰礙嚴重。
Vale2020年產量下滑107萬噸（-11%），背后重要理由一是疫情對巴西及加拿大娛樂城註冊優惠礦山生產的陰礙，二是Sudbury礦區檢驗及銅礦品位的下滑。全年產量預期仍保持在37萬噸。
First Quantum產量增加189萬噸（+10%娛樂城app登入），重要是由于Sentinel 和 Cobre Panama產量跟著運營逐漸覆原，產量創記載增加。
表為環球前15大礦企2020年前三季度產量增長賭場娛樂城開放時間場合
Freeport產量微幅下滑1萬噸，公司基于生產近況及對旗下礦山的評估，把2020年銷量預期上調136萬噸。
Anglo American產量增加068萬噸（+5%），公司2020年銅礦產量預期保持在645萬噸不變。
綜合重要產地疫情及礦企的產量預期，預測短期銅礦產量覆原力度有限，銅礦加工費TC難有實質性回升。
2021年銅礦產量覆原性增長，但大約率在下半年才能有實質性體現
依據環球部門大型銅礦企業的產量預期，2021年銅礦產量覆原重要是對2020年疫情攙和的覆原性增量，內生性銅礦產能開釋相對不足。2021年對照大的新增產能項目，好比紫金礦業旗下位于剛果的Kamoa-Kakula項目要在7月后才會投產。
覆出金娛樂城原性增量方面，現在海外疫情仍較為嚴重，銅礦產量覆原至疫情前程度預估在二季度以后，上半年銅礦相對緊缺的狀態大約率難變更。
我們預測2021年環球銅礦增量917萬噸，增速在4%左右，但由于疫情覆原韻律及新增產能在下半年開釋，上半年銅礦大約率會延續相對短缺狀態。
短單加工費降至50美元噸以下，銅冶煉廠經營壓力較大
中國銅業、銅陵有色、江西銅業以及金川集團與Freeport確認2021年銅精礦長單加工費Benchmark為595美元噸，環比2020年下滑25美元噸，側面佐證當前市場對2021年銅礦增長的預期并不是特別樂觀。
依據前文解析，我們以為加工費TC在2021年上半年之前難有實質性回升，下半年或將在銅礦產量逐漸開釋后穩步走高。
內地部門冶煉廠已經賠本至現金成本，但由于內地大部門冶煉產能屬于國有企業性質，利潤對生產的陰礙相對鈍化，減產發酵周期拉長。
圖為短單TC下滑至50美元噸以下（單位：美元噸）
內地經濟連續好轉，海外復蘇預期強烈，市場情緒整體向好
內地經濟連續好轉。內地經濟正常化，銅下游各行業逐漸覆原，此中出口相關及汽車、家電等行業表現亮眼，2021年跟著內地宏觀經濟繼續修復，銅消費整體有望保持高景氣量。
海外方面，跟著疫苗推進，泰西經濟體有望在2021年逐漸覆原，從制造業角度看，當前泰西經濟連續處于擴張狀態，利好內地銅下游終端產品出口消費（中國出口至海外銅材中間品疊加終端產品占內地精銅消費量20%以上）。
韻律上，我們以為2021年上半年銅消費跟著海內外經濟從疫情中覆原，有望內外共振，下半年銅消費力度由于內地高基數等理由相對弱一些。
圖為重要經濟體制造業PMI（單位：%）
銅的金融屬性重要體目前融資、投資、投機三個方面。跟著泰西經濟刺激，疫苗推進，市場情緒進一步和緩是大約率事件，支撐根本金屬金融屬性。我們以為2021年在供需、金融屬性共振下，銅價有望出現階段性爆炸式行情。
圖為市場情緒和緩
