途經兩個月的下跌，動力煤代價在3月止跌，這是否意味著動力煤市場下跌行情已經解散？我們通過回首20182020年春節前后的動力煤根本面，結算出其代價走勢紀律，進而對后市行情進行預判。本文著重從季候性角度進行解析。
A 春節前后表現
動力煤產業鏈中，無論是上游煤礦，還是下游電廠，會合度都極高，且以大型國企為主，該品種金融屬性較弱，產業氣力是定價的主導。季候性因素、供給因素、需求因素是決意動力煤代價的三大要點因素。此中，需求取決于宏觀經濟，決意了動力煤代價運行的大方位（動力煤代價走勢根本與名義GDP趨勢一致）；供給因素對趨勢起著強化或弱化作用（重點是供需是否錯配）；季候性因素左右著代價韻律和結構，其是動力煤代價研究的根基。
2018年春節前后
2018年春節是2月16日。由于2017年環球經濟共振復蘇，內地工業增速超預期，加之2018年年頭我國遇到極冷天氣，12月火力發電量同比增速為98%，較2017年年頭提高52個百分點，2018年春節前后的電廠日耗顯著高于往年，但供給端，直到2017年11月煤礦生產才鬆開330天限制，產量增長不及預期。運輸方面，2017年港灣取消汽車運輸，改為鐵路運輸，大秦線全年滿負荷運行，電廠庫存處于低位。供需錯配之下，動力煤現貨代價在春節前最高漲至765元噸，期貨主力合約漲至6798元噸。保供成了煤炭行業的首先任務，為了緩解供給壓力，政策上鬆開入口，2月入口量同比增速過份18%。
圖為20162018年六大電廠日耗與庫存
2018年年頭，部門電廠庫存可用天數臨近戒備線，電廠將長江港灣庫存搶購一空，但仍難抵高日耗的消耗，庫存連續下降，春節前六大電廠庫存不足900萬噸。而春節之后，電廠補庫力度遠超預期，以至于到正月十五，六大電廠動力煤庫存就站上1300萬噸的關口，甚至超出2017年備貨旺季的全年最高值。自此，六大電廠庫存就保持在1300萬噸以上。
春節后賭場遊戲軟件演進，需和解日耗覆原不及預期，港灣庫存連續攀升，動力煤現貨代價連續下跌。長江港灣的貿易商春節前后與電廠一道補庫，過完節就被套牢，發貨全部處于賠運彩娛樂城推薦本狀態。動力煤現貨代價一直跌到4月中旬，才在570元噸見底回升。4月的企穩反彈在根本面數據表現極差、市場情緒沮喪的環境下出現，超出絕大多數介入者的意料。
4月行情反轉的引發因素一是入口政策收緊，二是電廠會合進行了一波招標。此次止跌的主要信號是期貨主力1805合約轉為升水，帶動一批貿易商進行了空期貨多現貨的套利。5月，電廠日耗超預期回升再次提振市場，動力煤現貨代價輾轉上漲到7月，才在680元噸見頂。
2019年春節前后
圖為20172019年內江港灣動力煤庫存
2019年春節是2月5日。2018年宏觀經濟疲軟，下半年動力煤代價振蕩下行；2019年年頭港灣現貨代價季候性回落，坑口、港灣代價倒掛。不過，春節前的1月中旬和春節后的2月23日，陜西神木和內蒙古錫蒙煤礦先后出現礦難，此中223屬于特大礦難，產地代價上漲帶動港灣現貨回升，但供給端推動的行情，越到下游力度越弱，展示北港現貨弱于產地、長線上娛樂城入門攻略江港灣弱于北方港灣的特征。
比擬前兩年，2019年動力煤日耗偏低且庫存過高，不但電廠庫存高企，長江內河港灣和北方庫存更是突破歷史記載。沒有需求端的配合，反彈行情僅連續到3月上旬，隨后便窄幅波動。4月開始，內地煤炭產量快速開釋，但需求始終不及預期，導致5月現貨代價陷入下行周期。
2020年春節前后
2020年春節較早，是1月25日。2020年年頭，動力煤市場預期較為沮喪，需求弱，供給也弱。春節前的1月23日，新冠肺炎疫情暴發導致武漢封城，隨后全國范圍內啟動隔離措施。春節后，現貨市場處于代表的需求弱供給更弱格局。在疫情防控屬地原則之下，生產環節煤礦的復工進度慢于下游，且煤炭物流也盡量短途，國有礦優先保電廠和長協。在此環境下，周圍化工企業和電廠出現一波驚愕性采購，刺激部門礦坑口價上調40元噸。節后的第一個買賣日，動力煤期貨隨其他品種大幅低開，但終極以大陽線報收。
2020年2月下旬，跟著上游復工的推進，供求關系快速變化。一季度，內地GDP呈負增長，需求激烈收縮，但34月，原煤產量為歷史同期最高程度，港灣累庫速度為季候性之最，北方港灣錨地船數目跌至創記載的不足30條，動力煤代價也連續低迷至4月底。
之后，動力煤市場狀態發作變化，一是體目前與往年相較提前對入口進行管控，二是體目前二季度經濟V形反轉提振需求，出口增量超出預期。疊加5月氣溫偏高，日耗過份2019年的程度，動力煤期現代價也出現V形反轉。
圖為20182020年六大電廠日耗
圖為20182020年六大電廠動力煤庫存
B 季候性紀律結算
根本面邏輯
季候性因素之所以對動力煤代價的運行韻律起著主導作用，是由於我國的用電需求有著較強的季候性紀律。
春節時期是用電需求低谷，3月會合復工形成用電小高峰，4月用電量小幅回落，58月用電量連續攀升，78月處于夏季用電高峰，910月用電量轉而回落，11月次年1月用電量再度回升，此中12月次年1月處于寒冬用電高峰。
需求端強烈的季候性使得煤炭產量也展示季候性紀律。2月處于產量低谷，3月出現年內第一個產量高峰，45月小幅回落，6月出現第二個小高峰，7月再次回落，812月遲鈍回升。此中，春節因素將季候性紀律對代價的陰礙力放大了。
三個主要時間窗口
動力煤代價走勢有三個主要的季候性時間窗口，差別是：
每年4月前后。此時是全年產銷最寡淡的階段。需求端用電量回落，供給端3月的產量高峰壓力剛傳導到現貨市場。此時，動力煤現貨代價往往處于階段性底部。反之，若在4月之前，代價反季候上漲，則4月就很容易形成頂部。
每年7月前后。電廠要在56月提前備貨，以歡迎夏季用電高峰，6月也處于全國煤炭產量高峰。7月是驗證夏季需求含金量的時候，日耗回升是否到達預期是關鍵。若動力煤代價連續跌至7月、日耗回升超預期，則代價很容易出現階段性底部。反之，若代價在7月之前連續上漲，則要看7月前后需和解日耗是否到達預期，不及預期的話，代價就很容易見頂。
每年1月前后。動力煤現貨市場上，11月至次年1月是供需兩旺階段，1月電廠為春節備貨，補庫場合成為決意現貨代價走勢的關鍵。假如動力煤代價在1月之前上漲過猛，那麼通常會在保供措施壓制下形成頂部。反之，若1月之前連續下跌，則在電廠備貨的推動下，很容易形成底部。
電廠庫存和日耗是關鍵
內地動力煤供給整體充足，代價走勢的強弱取決于供需在時間和空間上的配合。電廠發電用煤是動力煤的剛性需求，日耗是需求的決意性指標，但需求不確認性最大。庫存高矮決意了電廠的采購力度。動力煤市場的預期差重要來自電廠日耗和庫存，歷史上的大行情多由電廠日耗和庫存預期差推動。
C 后市行情解析
2021年春節前后的動力煤市場展示順季候性特征。在2020年10月2021年1月的傳統旺季，動力煤代價出現一波超級上漲行情，重要理由是出口拉動宏觀經濟超預期增長、寒冬極冷天氣沖擊，全社會用電量和火力發電量均創下歷史記載，即便電廠加大采購力度，也無法知足需求。電廠低庫存、高日耗是動力煤代價上漲的要點動力，而對入口煤的限制令行情加倍激烈。
圖為20162021年電廠日耗庫存
圖為20162021年全社會用電量、火力發電量
之后幾乎便是2018年春節后的翻版。為了緩解供需矛盾，政策上鬆開了除澳大利亞之外的入口限制，內地入口量快速回升。此外，在保供措施的推動下，2021年前兩個月，內地煤炭產量大幅高于積年同期程度。跟著氣溫的回升和寒冬用電高峰的即將終結，電廠日耗逐步回落，港灣庫存有所堆積。
對比過往幾年的根本面，2021年春節前后的動力煤行情與2018年最為相似。
其一，1月之前的大幅上漲都源于宏觀經濟的超預期增長和寒冬極冷天氣導致的需求旺盛。
其二，供需矛盾都是用鬆開入口限制來辦理的。
其三，電廠春節前后補庫力度超預期，而跟著寒冬用電高峰的過去，日耗下滑，且春節后的日耗覆原不如預期，港灣因而大幅累庫。
其四，春節后動力煤代價的下跌都出目前根本面未明顯改良的場合下，由期貨升水現貨的信號觸發的。
不過，2021年與2018年也有差異。
第一，2018年內地宏觀經濟處于下行周期，而2021年內地宏觀經濟處于上升周期。
第二，2018年春節后動力煤代價下跌至4月才見底，但2021年在3月見底，提前了1個月。
此次市場止跌回升，有兩個信號需要珍視：一是2月下旬現貨市場成交放大，以大戶包銷和對接下游為主；二是動力煤期貨主力5月合約在2月22日開始升水現貨，與現貨成交量放大的時間根本一致，隨后升水連續不斷擴大，3月上旬突破50元噸，為歷史罕見，與2018年4月的見頂相似。
履歷了2020年年終的供需失衡，2021年再次出現嚴重供需錯配的概率較小。基于季候性紀律，2021年動力煤市場與2018年最為相似，代價也將寬幅振蕩，區別在于2018年宏觀周期下行決意了運行區間重心是下移的，而2021年受宏觀周期上行支撐，振蕩區間重心將上移。
具體到行情韻律，結合專業解析，本年3月的代價低點已經位于年度振蕩區間的下沿，比擬往年4月才出現季候性低點，提前了1個月。不過，動力煤代價要在一個主要時間段接納考驗，便是4月前后。若彼時宏線上娛樂城攻略分享觀面或根本面偏弱，則就可能再探新低，出現年度最低點。若沒有特別利空，則3月的低點便是年度低點。
