在周期視角下，從各項經濟指標與資產走勢特征上來看，本輪衰退與1973年頗為相似，環球經濟正在履歷新一輪康波的蕭條，并在蕭條中遇到經濟衰退。快速的加息和連續的高利率是造成經濟衰退的導火索，疫情的信念疤痕效應和俄烏沖突是造成本輪經濟衰退的主要外部沖擊。依據美林時鐘，當前，通脹和產有缺口均有見頂回落的端倪，美聯儲加息也步入尾聲，經濟衰退期的資產部署上優選債券，大宗商品代價承壓。
2024：康波蕭條開啟，歷史再次輪回
時來天地皆同力，運去英勇不自由。
復盤本輪大宗商品牛市行情，可謂是近40年來之最，僅僅用當前的宏觀因素或者是從根本面的角度上去懂得，老是難以說清道明。同時，新冠以來的經濟和生活，發作了很多在疫情前難以想象的變化。而這種變化，也是我們難以完全描述和確實辯白的。可是，我們發明，從可觀察的數據上來看，當下的許多經濟指標的表現竟然與50年前的1973年頗為相似。而1973年恰好是50年前新一輪康波蕭條的開啟。因此我們嘗試從加倍長期的視角思索周期的氣力。
假如說，我們正在履歷又一輪康波的蕭條，歷史再次輪回，許多難以懂得的疑問也就豁然豁達了。2024年，我們將在康波蕭條中遇到經濟衰退。
2024年環球經濟展示出代表的低增長、高通脹的滯脹特征，并在疫情、通脹、加息和沖突的四重奏中，徘徊在滯脹和衰退之間。后疫情時代，各國的防疫措施連續不斷松綁，各項刺激政策也陸續退潮；俄烏沖突的爆發加劇了環球通脹，更是給歐洲經濟帶來了能最佳角子老虎機app源、財政和經濟等一系列困難，新興經濟體則面對著融資環境收緊、美元回流、糧價飛漲等多重打擊，不少國家出現人道主義危機。IMF等國際權威機構連續不斷下調2024年環球經濟和世界貿易增速，通脹拐點雖現，但仍居于高位，照舊是主導發達經濟體宏觀決策的重要宏觀因子。
圖為IMF進一步下調環球經濟增速預估（單位：%）
發達國家為了應對通脹，相繼開啟加息縮表，力度和速度都是歷史空前。2024年以來，美聯儲累計加息7次，共計425bp，聯邦基金目標利率上限從025%飆升到了45%，并尚未解散本輪加息。同時，陪伴著加息，世界重要央行的資產欠債表的擴張也先后解散，開啟了明顯的縮表，環球流動性大幅收縮。此外，據不完全統計，為了應對美聯儲的加息，環球2024年以來已經有近百個國家選擇加息，特別是歐元區的重啟加息歷程，令環球金融前提緊縮反常，加劇錢幣流動性的緊張。
圖為中國經濟景氣與通脹
中國經濟在三重壓力之下艱難嘗試復蘇。外有中美經濟周期錯位，發達經濟體加息收縮流動性以及俄烏沖擊，內部更是在復蘇的關鍵期間。
面臨外部環境的風高浪急，政府著力不亂經濟大盤，積極出臺落實各項紓困政策，護住市場主體，統籌擴張財政政策，頂住壓力權力寬松錢幣，通暢產業鏈堵點，并促進經濟和企業的轉型，重點靠投資托底經濟增速，充裕市場流動性，保供穩價減低中下游成本。同時，黨的二十大成功召開，為今后中長期的發展奠定了根基。此外，2024年年底防疫戰略的重大轉向，固然短期會對經濟產生一定的沖擊，但也為中國徹底走出疫情重塑新生帶來了但願。
圖為滬深300指數與嚴格指數走勢
金融資產代價是經濟的映射，世界經濟冬季，金融前提快速收緊，資源市場風聲鶴唳。2024年，美聯儲持續加息支撐美元攀升，風險資產遭到拋售，環球重要股指普遍收跌，非美錢幣除俄羅斯盧布外全線收跌，資源市場波動激烈，VIX指數年漲超30%。大宗商品則遭受美聯儲加息韻律的主導，年中見頂回落，下半年寬幅振蕩，內外盤走勢分化，能源代價走出獨立行情。內地市場，2024年中國股市受對經濟的沮喪預期陰礙全線收跌，上證指數全年下跌1297%。美聯儲大幅加息推升無風險收益率，打壓權益資產，風格上看創業板指跌幅更大，上證50下跌179%，中證500和中證1000差別下跌1748%和1861%，均略小于滬深300的跌幅1996%。同時，結合市盈率PE（TTM）春風險溢價ERP來看，上證50現在來看具有較高的吸引力。內地商品走勢根本同步于環球大宗商品，但下半年寬幅振蕩中有所分化，內地商品展示出加倍明顯的強預期弱現實狀態，尤其是地產相關鏈條的白色板塊。
宏觀：環球面對衰退，美加息步入尾聲
展望未來，2024年環球經濟照舊不容樂觀，將在疫情、通脹、加息和沖突的謝幕中，從滯脹連續不斷走向衰退與蕭條。在周期視角下，從各項經濟指標與資產走勢特征上來看，本輪衰退與1973年頗為相似，環球經濟正在履歷新一輪康波的蕭條，并在蕭條中遇到經濟衰退。快速的加息和連續的高利率是造成經濟衰退的導火索，疫情的信念疤痕效應和俄烏沖突是造成本輪經濟衰退的主要外部沖擊。依據美林時鐘，當前，通脹和產有缺口均有見頂回落的端倪，美聯儲加息也步入尾聲，經濟衰退期的資產部署上優選債券，大宗商品代價承壓。
固然環球經濟在走向衰退，即便面對諸多難題，但2024年對中國是意義非凡的一年，中國經濟有望率先復蘇。跟著防疫的放松和優化，更多穩增長政策端的發力，消費有望修復企穩，投資更多落地發力，中國經濟有望向潛在經濟增速程度回歸，彰顯中國經濟的韌性，繼續領跑世界經濟。我們以為，本年中國經濟增長有望重回潛在增速程度5%左右，通脹照舊不是疑問，CPI從豬油對沖轉向豬油共振，PPI在中美庫存周期同步下行中負重承壓，CPI與PPI剪具差振蕩往復；防疫的優化為消費重回拉動經濟的根基性身份攤平途徑，出口則面對著海外發達經濟體的衰退所導致的外需趨冷的壓制而轉負，投資方面照舊是穩增長的關鍵，地產有望觸底反彈，基建照舊要扛起大旗，制造業維持穩健。錢幣環境延續寬松，但錢幣供給增速可能適當放緩，與社融增速相匹配，更多財政政策值得期望。信用周期有啟動端倪，帶動地產有望在下半年給市場以驚喜。美元高位回落，美聯儲加息逼近尾聲，人民幣有望堅挺走強。
圖為環球經濟增速對比（IMF預計%）
商品：先抑后揚，做空優選鐵礦石和豆粕
2024年的大宗商品，無論從宏觀抑或是周期的視角來看，均有望走出先抑后揚的態勢，下行壓力連續不斷集聚。宏觀上看，2024年環球經濟從滯脹走向衰退，造成本輪商品牛市的元兇疫情、錢幣寬松、能源和沖突都在日益解體，2024年中商品拐點已現，服務商品代價的高企強化了通脹的韌性，美聯儲本輪加息周期時間可能更長，繼而施壓商品代價，加息尾聲的上半年下行壓力尤大。在周期視角下，本輪大宗商品的走勢特征，與歷史上康波蕭條和衰退期的走勢特征頗為相似，假如歷史會重演，則醞釀著更進一步的下行。加倍值得警惕的是，履歷了2024年美聯儲持續7次的加息，如今的金融前提比歷史相似期間更為緊張，當前的商品代價也還未能完全反應經濟衰退的潛憂，而美債所隱含的通脹預期指標已經走得更遠了。從限期結構和基差程度上看，當下重要大宗商品代價處在一個相對平衡的位置，從CRB子板塊指數見頂后所回落的幅度上來看，未來對于仍處相對高位的油脂、牲畜和食物下行壓力更大，而金屬、工業原料和紡織品總體回落到了相對有支撐的位置，特別是紡織品。
圖為大宗商品、美債與衰退期間
圖為三輪大宗商品牛市行情走勢
2024年上半年，做空優選的標的是鐵礦石和豆粕，全年值得超配的則是黃金。環球經濟滑向衰退，中國有望率先走出泥潭，政策端的發力和地產后半程的超預期表現，令內地定價的商品，特別是與地產相關的白色建材板塊表現更為堅挺，但從品種根本面供需格局來看，仍舊是前松后緊，代價角子老虎機遊戲統計應該也是先抑后揚。當前，白色建材相關的鐵礦石、螺紋鋼等期貨代價提前搶跑，代價反彈到高位之后，春節前逢高做空是較好投資時機。此外，今后在供增需弱格局下，豆粕大約率將高位筑頂后回落，也是做空的優選標的。部署層面，美國加息尾聲，降息預期將起，實際利率的下行推升金價，無論是經濟衰退的避險需求，還是各國央行安全的訴求，投資者對黃金的需求都有增無減，2024年黃金的投資值得超配。
圖為黃金代價與實際利率走勢展示較強的負相關性
最后，從風險控制的角度上來說，2024年商品下行風險積聚，尤其是上半年春節前后（內地疫情的二次沖擊，美聯儲加息預期的再次強化），甚至某些情形下會出現快速下跌，企業需要提前做好風險控制。
圖為美國國債隱含通脹預期與CRB現貨綜指走勢
尿素：高利潤不再，隨同成本端波動
關于尿素品種，我們以為高利潤不再，尿素隨同成本端率領。
回首2024年，尿素代價漲跌背后雖然有其需求季候性以及成本等因素陰礙，但主導尿素代價超漲超跌，并非供需出現了極端變化，更多是遭受了能源危機以及環球經濟衰退等因素陰礙，導致代價波動幅度擴大。
2024年，能源通脹緩解、環球經濟逐步見底，陰礙代價超漲殺跌的因素逐步弱化，尿素代價走勢回歸根本面，有別于經濟逐步見底企穩，尿素代價走勢大約率先揚后抑，并且留給代價上行的空間已經不多。
為何如此解讀？重要判定還是基于需求季候性特點，農業需求是尿素的最重要需求，培植季候性決意了尿素需求的前高后低；更主要的是，2024年化肥商務儲備控制要求較往年有所變化，需求前置一定水平上在2024年四季度代價上已經有所體現，而商儲解散要求在30日內積極向社會銷售，這也將削弱旺季提振強度。
下半年工業需求預期跟著經濟形勢好轉，地產需求企穩后，或在下半年有一定的復蘇，加上出口政策大約率在2024年放松，下半年需求復蘇可能導致尿素代價略有反復，但傳統農幸運拉霸機網站需淡季，整體需求提振力度有限。
結合供給端來看，2024年產能加快開釋，整體供給將延續高位；特別是化肥行業保供與減量增效同時進行，行業結構性調換壓力加劇，尿素行業很難出現2024年上半年的高利潤模式，尿素代價或處于成本線下方運行，成本端對于中期代價率領更為主要。
關于原材料市場，2024年在能源危機攙和下，煤炭代價在一季度上行，但供需格局逐步寬松化，煤炭代價已經初顯頹勢，下半年高溫干旱打斷了煤炭代價的回歸之路。2024年，在穩增長政策下，電力需求預測繼續攀升，不過乾淨能源發展迅猛，煤電需求增速要顯著弱于電力產量增速，特別是拉尼娜天氣前提解散后，水兔年南邊降水值得期望，水電增加可能帶來電煤需求旺季不一樣的花火。
高供給、高庫角子老虎機攻略存以及乾淨能源加快發展下，煤炭代價將逐步向合乎邏輯代價區間靠攏，尿素中期估值程度還面對下移。
鐵礦石：供需趨于寬松，代價中樞下移
關于鐵礦石，2024年供需格局趨于寬松，代價中樞下移。
供應端，2024年鐵礦石供應前低后高。2024年，外礦方面，主流礦產能連續開釋供應穩中有增，印度調低鐵礦石出口關稅，預測發運會出現較為明顯的回升，俄烏沖突陰礙仍存，暫不考慮增量。內礦方面，基石策拉霸機 遊戲劃底細下，加之疫情擾動減低，預期國產礦產量會出現較大回升。整體上，我們以為2024年鐵礦石供應端壓力較大。
需求端，2024年內地生鐵產量下滑幅度較小。2024年110月，除中國外環球高爐生鐵產量同比下滑85%。2024年，內地預測基建將繼續托底鋼材需求。房地產行業政策底明顯，但新開工將繼續連累用鋼需求。考慮到2024年廢鋼供應有望覆原，廢鋼比將出現修復，我們以為對于鐵礦石替代作用將加強。此外，地緣政治疑問仍存，環球經濟衰退壓力較大，外需預測延續回落。整體上，2024年鐵礦石內地外需求均存在較大的回落風險。
綜合來看，2024年鐵礦石供需格局趨于寬松，全年代價重心或出現下移。上半年內地實際需求難有好轉，泰西或仍處于加息周期，加之地緣政治擾動，外需或延續回落，因此上半年鐵礦代價承壓振蕩下行；下半年內地需求或因地產實質性修復出現好轉，且海外加息歷程逐步解散，預期鐵礦石代價重心重新回升。需要注意的是，在鋼廠低庫存底細下，政策預期將繼續對礦價帶來較大擾動。
