2024年9月7日，中國金融期貨買賣所（下稱中金所）與日本買賣所集團（下稱日交所）簽署合作諒解備忘錄，進一步推動兩方衍生品市情況作發展。本文借此契機對中金所和日交所掛牌上市的國債期貨產品進行簡要介紹，為兩方市場介入者提供相關資訊。
一、中日國債市場簡介
中日兩國GDP差別排名環球第二位和第三位，政府債務市場體量也均位居環球前列。截至2024年終，日本和中國的政府債務余額差別名列環球第二位和第三位，僅次于美國。
中國國債（CGB）于1981年重引動行，市場規模在90年月末趕快擴張。截至2024年終，中國國債余額（不含場所債）已逾25萬億元人民幣（約合38萬億美元）。依據萬得數據顯示，截至2024年終的場所債余額為349萬億元人民幣（約合52萬億美元），占政府債務余額的58%。
日本國債（JGB）的發行始于1966年，為蓋住連續不斷攀升的財政赤字，日本國債余額連續增加，截至2024年終已過份1,000萬億日元（約合8萬億美元）。
中國人民銀行實施穩健錢幣政策，通過公然市場操縱調控中老虎機 破解 工具短端利率、7天逆回購利率及1年期中期貸款便利等政策利率。例如2024年2月至7月，中國CPI同比增速由%上升至27%。然而，如下圖所示，受銀行體系流動性合乎邏輯充裕陰礙，短期利率程度在過去六個月內連續下行。
為不亂維持較低的債券收益率，日本央行（BO老虎機獎金分配J）比年來采取了一系列非傳統錢幣政策，2024年4月實施量化質化錢幣寬松（E），2024年9月公佈實施收益率曲線管理（YCC），對日本國債市場陰礙巨大。收益率曲線管理的要點特點是針對金融機構的超額預備金實施負利率，并通過買入日本國債將10年期日本國債收益率管理在目標利率（約為0%）高下05%的政策區間內（此前為025%），以此實現對短端和長端利率的管理。
中國國債的利率程度略高于日本、德國等國家，對偏好高收益率的投資者具有較大吸引力，這也許是2024年以來境外投資者的中國國債持有量相近翻番的理由之一。
市場結構方面，與美國雷老虎機賠率查詢同，中日兩國國債現貨均重要通過場外市場（非買賣所）買賣。依據中國銀行間市場數據，如下圖所示，內地商務銀行持有約63%的中國國債。截至2024年11月，境外機構持有中國國債占比為91%。
自2024年起，中國國債先后被納入彭博巴克萊環球債券指數（BBGA）、摩根大通新興市場國債指數（GBI-EM）和富時世界國債指數（WGBI）三大環球債券指數，預測將吸引更多被動投資流向中國國債市場，長期來看還將進一步增加境外機構的持有量。
在日本國債市場中，傳統上內地銀行是最大的持債方，但自2024年日本央行實施錢幣寬松政策、日本進入超低收益率環境后，日本內地銀行持有日本國債占比大幅縮減。2024年，日本央行買老虎機投注模式入了大批日本國債，由此成為日本國債的最大持有者。
中日國債市場成交額都在穩步增加。近五年來，中國國債現貨年度成交額增長五倍，2024年到達55萬億元人民幣（約合82萬億美元）。
即便在日本的超低利率環境下，2024年日本國債現貨成交額刷新歷史紀實，到達24,000萬億日元（約合200萬億美元）。
二、中金所與日交所國債衍生品市場概覽
與國債現貨市場相一致，中日兩國場內國債衍生品市場也較為活潑，中金所和日交所掛牌的國債衍生品詳見下表。
跟著中國金融領域革新日益深化、國債現貨規模大幅增長，中國國債期貨市場維持穩健發展態勢，產品體系連續不斷豐富，流動性連續改良，投資者結構老虎機最佳賠率日益完善。
日本于1985年上市首個日本國債衍生品10年期日本國債期貨，隨后連續拓展產品供應，優化買賣制度和系統，從而更好地知足市場介入者需求，包含有延長買賣時間、引入日歷價差買賣和場外談判買賣等。
對比中日國債期貨合約設計可見，最大的不同在于合約規模和標的。以10年期國債期貨為例，中國國債期貨合約規模為100萬元人民幣（約合20萬美元），日本國債期貨合約規模則為1億日元（約合90萬美元）。
10年期中國國債期貨的可交割標的為票面利率3%、發行限期不高于10年、合約到期月份首日剩余限期不低于65年的附息中國國債；10年期日本國債期貨的可交割標的為票面利率6%、發行限期不高于11年、合約到期月份首日剩余限期不低于7年的附息日本國債。合約細則及買賣條例對比詳見下表。
成交量方面，跟著中國國債現貨市場規模的快速增長、機構投資者類型連續不斷豐富，中國國債期貨市場也在穩步發展。10年期中國國債期貨約占全部國債期貨成交量的一半，2年期和5年期約占全部成交量的兩成和三成。2024年，中國國債期貨日均成交額約為1,918億元人民幣（約合284億美元）。
日本國債期貨約999%的成交量來自10年期日本國債期貨，2024年日均成交額約為10萬億日元（約合760億美元）。在超低波動環境下，為拓展市場生態系統，日交所著力吸引海外投資者介入，10年期日本國債期貨約70%的成交量來自海外投資者，剩余30%重要為銀行和經紀商。
關于10年期中國國債期貨代價的走勢，受新冠肺炎疫情沖擊與擾動、國際環境復雜多變等因素陰礙，10年期中國國債期貨代價先振蕩走高，2024年5月逐漸震蕩回落并維持低位運行，2024年2月后又逐漸遲鈍上行，隨后較長時間保持窄幅振蕩。
關于10年期日本國債期貨代價的走勢，2024年3月和2024年6月履歷了兩次較大的代價波動。2024年3月，在新冠肺炎疫情爆發初期，日本國債期貨代價大幅上升，但跟著日本央行馬上做出反映、放松錢幣政策，代價隨之回落。2024年6月，面臨通脹壓力攀升和環球加息潮，日本央行公佈實施025%的長期利率上限，海外投機氣力隨之大批賣出日本國債期貨，觸發代價大幅下跌。
中日國債現貨市場體量均位居世界先列，兩國衍生品市場的國際陰礙力也在穩步提拔。繼2024年9月簽署合作諒解備忘錄后，中金所和日交所將在備忘錄框架下進一步試探推動兩國衍生品市情況作發展。
中金所網站：cffexcnen_ne
日交所網站：sjpxcojpenglish
日交所市場資訊網站：smarket-nes-insights-jpx
日交所領英：slinkedinpanyjpx-derivatives-modities
