香港證監會日前發表《有關發起的〈適用于從事期貨合約買賣的持牌人的風險控制指引〉的咨詢文件》（下稱發起《指引》），就適用于持牌期貨經遊記的發起風險控制指引展開咨詢。
該文件在香港期貨經紀商中觸發了廣泛商量。“我們內部風控正在做評估與系統改進發起。”“我們花了一周時間對整個發起《指引》進行了評估，形成了一個意見教導預備反饋給香港證監會。”“我們已經跟香港證監會人士預約了時間，預備相見溝通。”……
有香港期貨經紀商直言，發起《指引》倘若實施，老虎機必勝法香港期貨經營機構短期將面對不小的壓力。
這份將于2024年1月31日解散咨詢的發起《指引》，內容包含十一個方面，并針對九個方面的制定向市場廣泛征求意見，包含有擔當人員與要點職能主管之間在期貨業務風險控制方面的調和、有關商品期貨業務的特定制定、有關客戶風險限額的系統監控措施、保證金監控措施及有關授出追繳保證金或強制平倉寬免的限制措施、有關對客戶實施優惠保證金待遇的監控措施及門檻、對執行或總結代理人的盡職審查復核、保障客戶資產、有關在香港以外場所的期貨市場進行交易及處理在香港以外場所的客戶資產的監控措施、壓力測試。
據了解，過去兩年，金融及商品期貨市場履歷了激烈波動，香港期貨經紀商有部門客戶承擔損失，未能清繳追繳保證金，從而給一些期貨經紀商造成重大財務及合規風險。香港證監會極度珍視期貨經紀商的風險控制及財務穩健性，針對業內一些“有欠審慎”的風險控制做法，以為有必須就期貨經紀商的風險控制提供進一步指引。香港證監會稱，發起《指引》將監控與控制期貨買賣活動所產生的重要風險進行了定性與部門定量制定，此中大部門是將業界現有風老虎機註冊優惠碼險控制的做法制度化。
期貨在采訪中了解到，香港期貨經紀商反應的疑問重要會合在追保或強平寬免限制措施、優惠保證金客戶保證金不足部門的限額措施、客戶海外資金安全保衛措施、壓力測試等。“發起《指引》可操縱性不強，由於速動資金盈余是跟著客戶持倉比例而動態變化的，這使得與該指標掛鉤的其他指標難以在盤中算計出來，進而無法在系統中提向前行參數建置。但願監管機構在實施發起《指引》前能充分聽取市場意見，對有些條款做出更具實操性的調換。”
A 追保或強平寬免限制引熱議
依照發起《指引》，假如某客戶在過去30日內兩次未能在清繳期限之內清繳追繳保證金并無合乎邏輯辯白，期貨公司便不應向該客戶提供追繳保證老虎機註冊教學金或強制平倉的寬免規劃。香港期貨經紀商普遍對這條制定反映強烈，他們以為，追保、強平及其相關的寬免權利應該交由期貨經紀商。
據介紹，香港市場與泰西市場存在時間差，客戶通常不能保證在一天內補足保證金，業界通常的做法是許可客戶最遲在T+2日補足保證金或者自行平倉，若T+3日資金未到賬或者客戶未能主動減倉，才會進行強平。客戶常常會買賣多家買賣所的品種，保證金的錢幣種類不盡相同，轉外匯尤其是轉非美元幣種，在中改行解決的時間不可控。比如人民幣匯款業務，最遲可能需要5天才能到賬。
盡管香港證監會有接納合乎邏輯辯白的條款，但有期貨經紀商以為，這并非偶然發作而是幾乎每次都會發作，不能每次都去辯白。“資金在途實在已經是資金支付的憑證，國際常規是認可資金在途的。假如因中間行耽誤而觸發頭寸被強平，客戶極難接納。客戶會轉而通過香港之外的期貨經紀商做，進而削弱香港市場的國際競爭力。”一家香港期貨公司擔當人表示。
一方面，在實踐中存在許多有合乎邏輯辯白的“逾期”追保場合，使得該條發老虎機彩金真實性起存在操縱難題；另一方面，在什麼場合下取消客戶追保或強平的寬免，每家期貨經紀商都有相關的風控政策，沒有必須“一刀切”。
“現行的追保制度在香港運行長年，香港期貨市場一直行運優良，且期貨經紀商沒有出現重大風險事故，這說明該制度是行之有效的。”一位期貨經紀商人士表示。
B 保證金不足部門與速動資金
盈余掛鉤面對“實操難題”
依照發起《指引》，期貨經紀商就優惠保證金待遇而蒙受的風險限于速動資金盈余或可用資金中較高者的10%。有期貨經紀商表示，對客戶保證金不足部門的規模建置門檻太低，公司隨時可能出現違規，操縱起來不現實。《證券及期貨（財政資本）條例》已經對追繳保證金的處理作了詳細制定，參照執行即可。還有期貨業人士表示，當前業內保證金優惠的做法除直接優惠保證金比破例，還有提供授信額度，這樣盤中就很難管理客戶實際採用了幾多保證金優惠額度。“實在，期貨經紀商都有內控政策，盤中會對保證金優惠的客戶進行即時監控，當客戶出現較高風險時，會進行強平等操縱。發起香港證監會參考港交所固有客戶的風險控制政策，要求期貨經紀商以此對客戶做好事前評估、日內監控以及事后評估工作。比如，若客戶出現盤后多次T+2追保違約，則考慮暫停或者取消此類客戶的保證金優惠政策。”
C 要求開立海外銀行賬戶“很難實現”
香港業界普遍以為，不適當的還有對香港以外場所的客戶資產的監控措施。期貨經紀商通行做法是，把代理的客戶保證金劃入海外清算商（上手）綜合賬戶，為隨時應對追繳保證金的需要，期貨公司往往會劃入過份根基保證金的資金，即保證金盈余。
為防范上手將下家資金與自有客戶資金“融合”的風險以及破產等資金凍結的風險，香港證監會以為，期貨經紀商必要采取措施以盡量減低在海外司法管轄區收取或被遷移至海外司法管轄區的客戶資產的風險，同時考慮到要即時知足追繳保證金的需要，發起期貨經紀商在海外銀行開立獨立賬戶，用于寄存保證金盈余，并要求在單一海外清算商寄存的保證金盈余不得過份期貨經紀商的速凍資金盈余。
開立海外銀行賬戶是否有必須？將期貨經紀商的速凍資金盈余作為保證金盈余的衡量尺度，對期貨經紀商的運營會產生怎樣的陰礙？
“《證券及期貨（財政資本）條例》給予經紀商20倍的經營杠桿，而上述條款大大壓縮了規則所許可的經營杠桿。另有，該條款根本不具備可操縱性。”有香港期貨業人士表示，受時差和總結時間陰礙，角子老虎機 規則保證金盈余無法及時調動到海外銀行賬戶，進而會造成客戶買賣耽誤。
據介紹，海外解散買賣的時間在香港次日早上，期貨經紀商完工總結要到上午十時之后，此時海外市場和銀行早已關閉，即便有海外銀行賬戶也無法調動資金。
還有期貨經紀商表示，海外銀行基本不會受理小型公司的開戶申請。
“要求在單一海外清算商寄存的保證金盈余不過份期貨經紀商的速凍資金盈余，外觀上看可以通過多家海外清算商（上手）來辦理，但對大客戶極易造成買賣中斷，進而觸發客戶投訴風險。”一家通過長年努力才將客戶結構由散戶為主轉向機構為主的期貨經紀商擔當人對說。據介紹，該公司有許多基金客戶通過AlphaDog下單，涉及TWAP（時間加權平均代價）謀略單和POV（比例成交）謀略單。若按上述要求，公司將保證金散開至多家清算商，極可能發作單一清算商保證金不足而導致謀略單無法完全執行的場合。“由于期貨經紀商資金不足，在買賣途中暫時切換清算商而導致客戶的買賣指令中斷，這種事情客戶是不會接納的。他們會質問，明明賬戶上還有錢，怎麼會下不了單？”上述期貨經紀商擔當人表示，這很容易給期貨經紀商帶來投訴。
“寄存幾多保證金盈余，就看期貨經紀商與上手清算商的講價才幹。”一位期貨業人士說。從一位外資底細的清算商了解到，依照《指引》，假如期貨經紀商在上手的客戶頭寸越來越多，但客戶保證金盈余又不能增加的話，他們只能考慮提高保證金比例，比如在根基保證金的根基上加收一定比例，以提高保證金占用的部門。但這種做法終極傷害的是客戶，由於客戶的資金採用效率會減低。
“要保障客戶海外資金安全，發起香港證監會衡量重要認可市地方在司法管轄區的監管條例，就差異認可市場司法管轄區對客戶資金的控制方案進行評估，并就客戶資產保衛力度不低于香港地域推出對應的認可司法管轄區條例，以便就該方面的控制推出相應的豁免條例，而不是直接對保證金盈余作數目限制。”有期貨業人士發起說。
D 壓力測試措施“過嚴”
依照發起《指引》，期貨經紀商對優惠保證金客戶至少每天進行一次壓力測試，對客戶賬戶的預測賠本設定為其持倉保證金的200%，同時將客戶賬戶的預測賠本（關聯客戶合并算計）過份期貨經紀商速動資金盈余或可用資金30%界定為會合度客戶，要求對其進行信貸風險評估并在一個營業日內給予香港證監會書面告訴。
有期貨經紀商以為，“每天一次”壓力測試的頻率不現實，也無必須，尤其是對一些盤中買賣為主、較少有隔夜持倉的客戶。“壓力測試會占用系統資本，因此我們公司每周做一次，一般會選擇在周末做，以免壓力測試出現疑問而陰礙到買賣。”一家買賣量對照大的期貨經紀商表示。
另有，有人以為，以兩倍持倉保證金作為變化因子來做壓力測試的要求過高。“一般客戶風險率到達50%期間貨經紀商就會進行強平，還有一半的資金用于應對買賣滑點的風險是足夠的。”市場發起采用持倉保證金要求的100%作為替代的壓力測試想法。
此外，一些期貨經紀商以為，對客戶會合度界定的門檻“太低”。依照發起《指引》，只要單一客戶保證金高于制定速動資金6%，就會被視為會合度客戶。“中資底細中具有一定規模的香港期貨經紀商根本上都轉向了以產業或機構服務為主。產業、機構客戶的資金規模對照大，持倉比例也較中小投資者高，是會合度較高的大客戶，但他們有技術的投資經驗，風險相對中小投資者低許多。此條發起可能導致產業和機構客戶在壓力測試下時常做信貸風險評估并教導給監管機構。”
而且，客戶的會合度風險并不能只用保證金來體現，還要看該客戶的持倉散開度以及持倉的多空對沖場合。為此，有人發起，采用客戶單個品種種別的單邊方位進行會合度算計。
E 對香港期貨市場和期貨業陰礙幾何
“監管層的邏輯很明晰，便是提高保證金比例、提拔期貨經紀商的資源金實力，以將客戶風險和期貨經紀商的風險降到最低。”一家期貨經紀商擔當人對說。
有業內人士表示，期貨經紀商是期貨風險控制機構，各家公司都有一套基于客戶和自身風險控制的內管理度，適當加以規范，對行業發展是有利的，但不宜“一刀切”。
“加強監管須把握好度，要確保市場和行業有序發展。”有期貨業人士以為，比如關于投資者海外資金保障疑問，監管機構可以出臺一個框架性文件，具體措施應交由清算所、期貨公司等市場介入者來考慮。另有，一家私家底細的期貨公司股東表示，香港的期貨經紀商介入的是環球競爭，假如香港監管“過度”，他們就只能惜別香港轉戰新加坡。
不過，也有少數期貨經紀商表示，除要求在海外開立銀行賬戶可行性不大外，其他發起都對照中性。
從《指引》導向看，增資或擁有強盛的盈利才幹把速動資金增厚，期貨經紀商反應的大部門疑問也許可以迎刃而解。但這勢必會給股東底細實力不強的期貨經紀商造成較大壓力，假如增資不到位，就不得不收縮業務規模。
業內人士以為，《指引》最大的疑問在于許多監控指標與速動資金盈余掛鉤，但速動資金盈余盤中是個動態變化的值，不可預估且數值極度小，導致發起《指引》存在操縱上的難題以及不太合乎邏輯。那麼，速動資金盈余是一個什麼概念呢？
據介紹，速動資金盈余為速動資金與制定速動資金之差。期貨經紀商速動資金根本固定，而制定速動資金與持倉保證金規模存在一定的關系，因此速動資金盈余也是一個跟著持倉保證金規模變化的動態值。速動資金盈余在盤中測算不出來，與之掛鉤的其他指標就無法確認。“期貨經紀商可做的是提前在系統中建置好參數，限制客戶開倉，確保速動資金能開幾多就把客戶頭寸限制在幾多。”
那麼，速動資金盈余與客戶資金規模有著怎樣的關系呢？有期貨業人士通知，期貨經紀商的客戶持倉比例不盡相同，一般在40%—60%，產業客戶持倉比例相對高一些。假設一家期貨經紀商的客戶資金規模100億港元，客戶持倉比例為50%，則持倉保證金為50億港元。假如不考慮存在追保和上手保證金盈余場合，依照FRR最大20倍經營杠桿的制定，那麼制定速動資金應該是25億港元。“速動資金一般在制定速動資金的12倍以上，期貨公司一般為14倍，便是35億港元。此時的速動資金盈余便是1億港元。”也便是說，100億港元的客戶資金規模，寄存在一家清算商的保證金盈余不過份速動資金盈余，即1億港元。
“速動資金盈余和保證金規模的關系是千分之十到千分之五，這個系數對期貨經紀商的資金要求也不算太高。但假如上手不夠散開，只會合在一兩家上手的話，資金就對照緊張了。”有期貨經紀商表示。
香港期貨經紀商資金實力不同很大。鑒于速動資金數據不公然，暫且來看下注冊資源金場合。現在，在香港的內資底細的期貨公司資源金最大的三家：橫華國際為知足下屬各子公司業務規模快速增長需要，日前剛完工增資1億元人民幣，實收資源826億港元；新永安金控曾增資35億港元，注冊資源近56億港元；中信期貨國際注冊資源3億元人民幣。而一般的期貨經紀商資源金在幾萬萬港元。業內人士透露，在香港有600萬港元就可以注冊成立一家期貨公司，一些小一點的期貨經紀商，速動資金可能只有1000萬港元，速動資金盈余可能最低才166萬港元。對這些公司而言，面對的資金壓力就會很大。
“即便股東支援，增不增資，增資幾多，股東也會考慮資源回報率。尤其在服務實體經濟上、服務機構客戶上，監管政策應該更多地加以勉勵與扶植。”一家期貨經紀商擔當人表示。
“監管層的初衷是好的，有利于香港期貨業長遠發展。可是短期內也要考慮到香港期貨業的生態均衡，尤其是技術的期貨經紀商在此中發揮的作用。”不少期貨業人士表示，但願發起《指引》能進一步完善，并適當延長過渡期，給期貨經紀商留有更多的預備時間。
