本年上半年由高通脹觸發的美聯儲加息韻律預期差是環球大類資產代價波動的重要邏輯。美元流動性的加快收緊使得海外市場股債雙殺。美股跌入熊市區間，錄得1970年來表現最差的上半年。10年期美債利率一度突破本世紀以來的長期下行趨勢線。商品市場中貴金屬和有色金屬代價出現承壓。美元指數創20年來新高，各重要錢幣兌美元展示差異水平的貶值。內地權益市場走勢相對獨立，走出深V反彈。債券市場出現拐點，牛市逼近尾聲。
下半年美國經濟轉入衰退的風險加大，近期美債長端利率的回落以及銅價的快速下調已在反應該預期。衰退周期下債券的部署價值將逐漸展現，收益率3%以上的10年期美債從中長期來看已具備多配價值。能源代價下半年有望從高位緩步回落，疊加高基數因素，美國通脹壓力有望緩解。利率期貨市場對美聯儲后續的加息韻律預期開始放緩，美股估值端壓力最大的時刻或已解散。下半年美股的下行壓力將從估值端轉向業績端。若美國經濟下半年出現失速，導致炒魷魚率出現明顯抬升，不去除美聯儲錢幣政策在年底之前出現轉向，若如此美股有望實現觸底反彈。A股下半年有望延續獨立行情，自身內在驅動將進一步增強。在錢幣寬松的場合下PPICPI的收斂往往陪伴著股票市場較好的表現，尤其是消費板塊漲幅更為不亂和明顯。而內地債券市場將進一步承壓，股債比值有繼續回升的空間。結算來說應多配內地權益資產和美債。外匯市場方面，歐元兌美元有一定的升值空間，日元貶值壓力將減輕，人民幣匯率將穩步回升，美元指數沖高回落。商品方面，下半年貴金屬代價中樞進一步下移，根本金屬板塊走勢分化，白色金屬代價表現將好于有色金屬。原油代價緩步下移，農產品代價進入加快下行通道。
一、各類資產上半年表現
上半年環球權益市場團體下挫，重要源于估值端的承壓。泰西通脹壓力連續增加，各重要經濟體相繼開啟加息周期。具體來看，新興經濟體權益資產回報率表現好于發達經濟體，亞太地域股市表現強于泰西。環球債券市場代價團體下跌，各重要經濟體資源市場展示出股債雙殺。中日由于自身保持相對寬松的錢幣政策10年期國債上行幅度不明顯，而泰西重要經濟體10年期國債收益率半年內累計上調幅度均在100BP以上。外匯市場美元兌多數非美錢幣出現差異水平的升值，美元指數上半年累計上漲幅度過份9%，創近20年新高。除盧布受自然氣總結陰礙匯率大幅走強外，巴西雷亞爾在上半年升值美元也較為明顯。上半年CRB商品指數累計下跌29%，降至2911。彭博CMCI指數累計上漲988%。重要受能源代價大幅上漲支撐，CMCI工業品和貴金屬指數均出現回落。
二、環球宏觀經濟綜述
受疫情，高通脹，地緣政治沖突以及美聯儲加息預期陰礙，美國經濟一季度增速放緩，GDP季調年率環比下降16%，較上年四季度的69%降幅較為明顯，2020年二季度以來季度環比首次轉負。但同比增速仍較高，整體而言經濟根本面仍具韌性，整體表現好于其他發達經濟體。國際貿易和私家庫存投資成為一季度美國經濟的連累項，而消費照舊強勁，對美國經濟的正向功勞仍較為明顯。ISM制造業PMI有所回落，但降幅較緩，始終保持在榮枯線上方，為比年高位程度。同時美國本年一季度炒魷魚率連續下降，3月已降至36，連續刷新1969年以來的新低。
但一季度美國通脹壓力連續增加，CPI同比增速連續不斷創40年來新高。基于低炒魷魚率和高通脹壓力，美聯儲3月開啟本輪加息周期，而后加息斜率逐漸趨陡，市場對美國經濟后續轉入的衰退的憂慮增加。美聯儲對本年第四季度美國經濟增速的預計中值降至17，較年頭預計值明顯下降。5月美國個人消費支出開始出現萎縮的端倪，密歇根大學消費者信心指數二季度出現加快回落，當前已降至50與此同時，之前表現連續堅挺的炒魷魚數據開始出現松動的端倪。美國5月非農就業人數增加39萬人，為2021年4月以來最小增幅，預估為325萬人，前值428萬人。最近一期初次申請炒魷魚援助金的人數降幅不及預期。美國6月Markit制造業PMI初值為524，刷新23個月低位，預期56，前值57。美國6月Markit服務業PMI初值為516，刷新5個月低位，預期535，前值534。美國6月Markit綜合PMI初值錄得512，刷新5個月低位。疫情后美國經濟途經復蘇和過熱后在本年二季度有逐漸轉入衰退的端倪。消費者長期通脹預期上升，住民積蓄率下降，消費信心走弱。投資方面，住宅銷量和新開工近期出現明顯下降，制造業和零售業庫存處于高位，經濟增長動能放緩。但美聯儲加息韻律的加速對總需求的抑制在一定水平上緩解了通脹的壓力，5月美國PCE物價指數年率從4月的49%降至47%，低于市場預期的48%。月率保持在03%，低于市場預期的04%。要點CPI增速也進一步回落至6%。
上半年環球大類資產代價重要受美聯儲加息韻律預期差的陰礙，更多地是陰礙資產的估值端。進入下半年后，跟著美聯儲加息路徑逐漸明晰，下半年市場關注的焦點將逐漸切換至經濟實際增速下行對資產回報端造成的陰礙。
歐元區在本年上半年逐漸走出疫情陰礙，經濟迎來復蘇，增速好于美國。一季度GDP初值季調環比增長03%，同比增長51%，終值上調至06%和54%。增速較上年四季度加速，就業數據的增長也好于預期。
具體來看，一季度德國經濟大體保持平穩運行，法國經濟出現超預期停滯，相較而言歐元區小型經濟體表現更好。服務業的覆原是歐洲上半年經濟復蘇的重要動力。歐元區服務業PMI從年頭的511連續上升至4月的577但進入二季度后，受地緣政治沖突陰礙，能源代價大幅上漲，開始對歐洲經濟造成沖擊。歐元區制造業PMI二季度連續下降，從3月的565下降至6月的521，服務也PMI也解散了年頭以來的連續回升趨勢。但預測全年歐洲的經濟增長仍將好于美國。預測2022年GDP增長率為28%，2023年為21%，2024年為21%。
上半年歐洲的通脹壓力同樣較大。尤其是進入二季度后，受能源和食物代價上漲陰礙，通脹數據連續刷新歷史新高。5月CPI的年率初值同比已上升至81%，超出預期（77%）和前值（74%）賭場遊戲技巧，創下了歐元問世23年以來的記載。要點協調CPI在5月同比漲幅升至38%，大于4月的35%。經濟復蘇疊加高通脹，至此加息的前提已成熟。歐央行將于7月起截止資產買入策劃的凈資產買入，并加息25個基點，這將是歐央行自2011年以來的首次加息。預測9月將再次加息，在9月底之前有可能會解散負利率時代。從6月的通脹數據來看，歐元區通脹有見頂的端倪，跟著加息的開啟，下半年通脹壓力將有所緩解。經濟增速也將有所放緩，但尚不至于轉入衰退。
英國本年第一季度GDP初值同比增87%，已過份疫情之前程度，較上年四季度的終值66%進一步擴大，增速均好于同期的歐元區以及美國。但進入二季度后增速開始放緩，英國4月GDP同比增長僅為34%，為2021年3月以來最小經濟增速,環比3月下降03%。5月PMI為546，較前值下降12。英國在上半年面對的通脹壓力是發達經濟體中最大的，二季度CPI連續刷新自1992年3月以來最大同比增幅，5月已升至91%。英國央行本輪加息周期早于美國開啟，自上年12月以來已進行了五次加息，基準利率上調至125%，刷新13年以來的最高程度。名義利率的提拔使得英國股債市場上半年對資金的新引力增強，權益資產和債券代價走勢在發達經濟體中最為堅挺。高通脹壓力下英國消費者信心低迷，英國下半年經濟轉入衰退的風險正逐漸增加，英國央行加息韻律料將放緩。
環球其他經濟體在本年上半年也紛飛進入加息周期。加拿大央行和新西蘭聯儲4月均將指標利率提高50個基點，為這兩家央行逾20年來幅度最大的一次加息。加拿大央行于4月25日截止買入政府債券，到期的債券不再被替換，資產欠債表開始收縮。韓國央行4月意外公佈加息25個基點，新加坡金管局也收緊其錢幣政策。進入5月后印度央行公佈將關鍵借貸利率提高40個基線上娛樂城電腦下載點至44%，為近四年來首次加息。澳大利亞開啟自2010年來首次加息，利率上調至035%。新西蘭聯儲持續第五次加息后名義利率已上升至2%。
在環球普遍進入加息周期的底細下，亞太地域的錢幣政策在上半年相對寬松。日本央行捍衛其10年期國債收益率上限025%的決心極為堅持，近期的利率議決繼續將基準利率保持在歷史低點01%，同時將在每個工作日在025%收益率程度買入10年期日本國債。日本央行寬松的錢幣政策一定水平上提拔了日本連續低迷的通脹。截至本年5月，日本要點CPI已持續9個月同比上升，4月同比升幅陡然擴大，自2015年3月之后首次過份2%。5月同比上升21%，罕見地出現持續2個月同比增速過份2%。6月日本東京要點CPI同比上升21%，增幅為2015年以來最大。消費對上半年日本經濟有一定的提振作用，但連續的貿易逆差成為了連累項。日本一季度不變價GDP同比增速04%，與上年四季度持平。日本的國債市場將是下半年陰礙環球大類資產部署的重要觀測指標，一旦10年期國債利率突破025%的上限，則將對環球資源市場造成明顯沖擊。韓國企劃財政部6月14日開會決意將定于本周內回購的政府債券規模由原本的2萬億韓元(約合人民幣1049億元)上調至3萬億韓元，以不亂金融和外匯市場。
內地方面，一季度投資增速超預期，基建提前發力，專項債發行速度為史上最快。一季度各地共發行場所債18246億元，是上年同期發行量的兩倍多。信用方面，一季度社融和信貸數據波動激烈，2月內地社融和信貸數據明顯不及預期，新增住民中長期借貸史上首次轉負。錢幣整體保持寬松，PPICPI價差收斂。二季度受疫情陰礙，內地生產投資遭受短期抑制。制造業PMI一度跌破榮枯線，社融和信貸數據4月也再度走弱，住民中長期借貸再度轉負。但進入5月后，內地經濟開始逐漸修復，制造業PMI升至496，地產投資增速環比改良。社融和信貸數據不只總量增速超預期，結構上也出現了改良的端倪。6月份跟著全面復工的開啟，PMI環比上升06個百分點至502%，制造業景氣程度顯著上升，4個月來再次回到復蘇區間。整體而言，上半年內地穩增長意愿較強。在地產端表現疲弱的場合下基建明顯發力，制造業投資也實現了兩位數的增長。場所債發行量在56月連續刷新月度歷史新高。錢幣政策方面以我為主，上半年保持穩中偏寬松，LPR在二季度出現下調。5月M2增速已升至111%，為2020年二季度以來的最高程度，但與M1增速分叉。通脹壓力小幅增加，但整體處于可控區間，PPICPI價差連續收斂。
展望下半年，地產銷售和投資有望逐漸企穩，基建和制造業有進一步發力空間，寬錢幣有望向寬信用進一步傳導。全面復工后內地總需求有較強的回補預期，經濟修復斜率值得期望。流動性仍將保持相對充裕，但錢幣端進一步寬松的幅度有限。M1和M2增速有望收斂，PPICPI剪具差進一步回落。對于資產部署而言，市場風險偏好將進一步回升。
三、股票市場
上半年環球權益市場團體下挫，重要源于估值端的承壓。泰西通脹壓力連續增加，各重要經濟體相繼開啟加息周期。具體來看，新興經濟體權益資產回報率表現好于發達經濟體，亞太地域股市表現強于泰西。一方面有資本國受益于大宗商品代價上漲支撐的因素，另一方面新興經濟體錢幣政策的相對寬松也是主要理由。發達經濟體中英國富時100指數跌幅最小，英國一季度GDP增速居前且先于美聯儲加息，其權益市場回報預期較好。新興經濟體中巴西權益資產韌性最為凸顯。其本幣的高名義利率吸引使得資金大幅流入，同時資本品代價在上半年的高企使得其常常項目盈余增加，本幣資產代價有較強支撐。
美國權益市場上半年領跌環球，標普500指數跌入專業性熊市，為1970年來表現最差的上半年。而受流動性陰礙更大的納斯達克指數跌幅更為明顯，累計跌幅近30%。美股一季度調換幅度整體相對溫順，市場對美聯儲3月的加息預期充分計價。同時美國經濟根本面仍處于過熱周期尾聲，無論是消費還是娛樂城獎金條款資源投資均保持旺盛。資產端的回報仍保持堅挺，一定水平抵消流動性收緊造成的沖擊。但進入二季度后，受地緣政治沖突陰礙，環球能源代價大幅攀升，通脹壓力再度增大。5月美國通脹數據再度超預期，市場重新改正之前逐漸達成的通脹階段性見頂的預期。美聯儲不得不加速加息韻律，6月加息75BP,使得本已回落的美股波動率再度抬升。同時由于沃爾瑪等企業的財報出現不及預期，市場開始轉向憂慮企業的盈利預期。資產端和估值端均出現承壓，美股跌幅進一步擴大。總體來說，美股上半年的激烈調換重要源于通脹壓力的超預期使得美聯儲加快加息，下行壓力重要來自估值端而不是資產端。這從澳元日元匯率處于高位且連續攀升的場合下，而美股波動率照舊上升中可以得到一定的佐證（正常場合下二者中長期走勢應相反，澳元日元匯率走強往往對應著美國的低波動）。澳元兌日元匯率的走強主因日元匯率的大幅調貶，而日元匯率的大幅走弱又與能源代價高企以及美聯儲超預期加息導致的日美錢幣政策出現分化相關。
展望下半年，美國將在原油供應端做出更多的努力，拜登已策劃于7月出訪沙特，OPEC后續有望進一步增產。地緣政治沖突對環球能源供應的約束在下半年也有望邊際放松。同時考慮到上年的高基數，以及美聯儲持續加息后對總需求的抑制，下半年美國通脹數據有望拐點。屆時美聯儲加息韻律可能出現放緩，至少當前看來再度超預期收緊的可能性不大。美股估值端壓力最大的時刻或已解散，而跟著美國經濟轉入衰退的可能性增大，美股的下行壓力將從估值端轉向業績端。預測納斯達克指數下半年的表現將好于標普500指數。若美國經濟提前轉入衰退，導致炒魷魚率出現明顯抬升，不去除美聯儲錢幣政策在年底之前出現轉向，屆時美股或將出現階段性反彈。
歐元區上半年權益市場的整體表現也較為弱勢，斯托克50指數累計跌幅近20%。理論上一季度歐元區經濟覆原較快，且加息尚未開啟，流動性充裕，歐元區權益資產表現應相對較好，但實際跌幅較美股更大。一方面美聯儲加息預期導致部門資金回流美國，另一方面地緣政治沖突使得歐洲避險情緒發酵，對以權益資產為典型的風險資產出現減配。進入二季度后，跟著美聯儲加息路徑趨陡，歐元區權益市場的表現開始強于美國。進入下半年后，歐元區經濟增速將趨緩，但尚不至于轉入衰退，加息的初期更多地是對經濟根本面較強的確定，對資源市場的沖擊相對有限，且該預期已較為充分地計價。同時美聯儲加息的陰礙進一步淡化，歐元區市場避險情緒將有所減退，權益市場表現有望好于上半年，同時繼續好于美股。
亞太權益市場上半年表現相對立跌。日本由于自身寬松的錢幣政策，在經濟根本面承壓，匯率大幅貶值的場合下，權益市場仍保持一定韌性。美債長短利差的收斂也在一定水平上支撐日本股市。下半年應親暱關注日本10年期國債收益率變化，若過份025%的上限則日本權益市場的下行風險將明顯加大。內地權益市場上半年波動較為激烈，走出強勁的V型反轉。中美利差的倒掛疊加內地疫情陰礙，A股在34月份調換較為激烈。但跟著疫情管理逐漸向好，市場開始受益于穩增長預期，疊加流動性的寬松，外資重新流入。內地權益市場在56月走出凌厲的反彈行情。
基于歷史經驗，在美聯儲首次加息落地后A股通常會面對短期承壓，但隨后往往會有較為強勁的反彈，修復前期跌幅。2004年6月2006年7月的加息周期中，A股在加息開啟的一年后見底，而后開啟了一波波瀾壯闊的大牛市。2015年12月2018年12月的加息周期中，A股在首次加息后的23個月后見底，而后連續上漲3年。本輪美聯儲加息周期對我國權益市場的陰礙路徑與兩次相似，按此推演下半年外部因素對A股的陰礙更多偏積極。同時A股自身內在驅動將進一步增強。跟著復工的全面開啟，內地總需求有望出現明顯回補，投資增速加速，信用逐漸擴張。10年前國債收益率近期已出現連續上行，內地權益資產下半年有望走出獨立行情。上半年內地PPICPI剪具差出現連續收斂，在錢幣寬松的場合下歷史上PPICPI的收斂往往陪伴著股票市場較好的表現，尤其是消費板塊漲幅更為不亂和明顯。
四、債券市場
本年上半年環球債券市場代價團體下跌，各重要經濟體資源市場展示出股債雙殺。中日由于自身保持相對寬松的錢幣政策10年期國債上行幅度不明顯，而泰西重要經濟體10年期國債收益率半年內累計上調幅度均在100BP以上。美聯儲半年內進行了三次加息，加息幅度逐次加大，從3月的25bp到5月的50bp，到6月加息單次加息幅度到達75bp，為1994年以來單次最大加息幅度。10年期美債收益率展示階梯式上移，從年頭的15%左右上升到6月底的3%左右。每次加息之前，債券市場均提前反映預期，收益率提前上行，而待加息落地后出現回落。上半年美聯儲的持續加息疊加美國的高通脹使得美債的吸引力下降。14月海外資金上半年共減持2064億美元的美債，減持幅度2,7%。中、日兩國持有美債倉位續刷數年新低。日本4月所持美債倉位減少139億美元，至12185億美元；中國4月所持美債規模減少362億美元，持倉量錄得五連降，至10034億美元。一般而言，逼近加息周期結尾美債長短端利率才有可能出現倒掛，但本輪加息周期剛剛開啟的3月美債長短端利率就已經出現倒掛。本次美聯儲加息開啟的時點較為特殊，是在要點CPI連續刷新1982年以來的新高的場合下開啟，使得市場憂慮本輪加息力度將空前，對后續經濟的沖擊將較為激烈。6月跟著美聯儲加息75BP，長短端再度出現倒掛。10年期美債收益率一度突破長期下行趨勢線，高于上一輪加息周期的高點。上半年美債的利率曲線結構的快速扁平前兆著經濟轉入衰退的風險正在加大，對環球大類資產代價產生了主要陰礙。
跟著美聯儲6月加息落地，美債利率出現沖高回落。債券市場逐漸轉向買賣美國經濟可能出現的衰退帶來的長端利率下行。至6月底美債10年前收益率已降至3%以下。利率期貨市場對美聯儲后續的加息韻律預期也開始放緩。預測未來以25bp的力度加息7次，聯邦基準利率在來歲年頭到達本輪加息周期的高點33%鄰近，而后進入降息周期。考慮到后續通脹壓力可能出現的緩解，本輪美聯儲加息周期解散后的終極利率程度或將低于當前利率期貨市場的預期值。中長期角度來看收益率3%以上的10年前美債將具備一定的部署價值。
歐洲債券市場上半年整體表現不及美國。重要經濟體中除英國外10年期國債收益率上漲幅度均大于美債。英國本年上半年股債市場表目前歐洲均一枝獨秀，英國央行的持續5次加息使得資金錄入英國市場。英國兩年期國債收益率10長年來首次突破2%，為2008年以來的最高程度。德國債券市場相對平穩，收益率上行幅度大體持平于美債。上半年歐元區通脹壓力為歷史之最，使得債券市場吸引力下降。同時美聯儲的加息也使得歐洲債券市場承壓。歐洲央行策劃7月加息25個基點，不去除有加息50個基點的可能性，并預測將在9月再次加息。基于此預期，歐元區主權債開始遭到大批的拋售，導致收益率大幅飆升。重債務國家的風險溢價顯著增加，意大利與德國10年前國債利差一度過份25個百分點，為2020年以來的最大利差程度。展望下半年，市場對于經濟轉入衰退的憂慮加劇，債券市場作為避險資產將遭受資金青睞。6月末歐洲重要國家國債收益率開始出現大幅下跌，意大利10年期國債收益率日間一度最上下跌20個基點，至350%；德國10年期國債收益日間一度下跌17個基點至160%，開始脫離此前觸及的2014年頭高位；10年期法國國債收益率日間也大跌超15個基點至2169%。10年期英債收益率也出現明顯下行。歐元區加息預期前期已被市場消化，下半年歐洲債市的多配價值逐漸凸顯。
日元匯率的大幅貶值使得日本債券市場上半年面對較大的拋售壓力。但日本央行捍衛其10年期國債收益率上限025%的信心較為斷然，大幅買入國債，當前日本央行持有日本國債總量的近一半規模。下半年能源代價可能出現的高位回落，美聯儲加息韻律放緩，日債的拋壓有望減輕。金磚國家上半年債券市場表現相對堅挺。巴西受益于大宗商品代價的高企，本國資產預期回報率向好，年頭以來股債匯市場連續走強，在環球重要經濟體中表現靚眼。由于巴西央行前期已進行持續10多次的加息，使得其當前基準利率過份10%，與美國利差明顯，套利買賣明顯增多，資金連續流入。印度上半年經濟增速在環球一枝獨秀，內地生產投資旺盛，資源回報預期向好。股債市場表現都較為堅挺。
內地債券市場在上半年進入本輪牛市的尾聲，中債全債指數上半年累計上漲187%至2218，但從5月末開始已進入下行通道。 5月一系列宏觀經濟數據均出現明顯向好，尤其是社融和信貸數據不只總量超預期，結構性也出現改良端倪。6月PMI指數重回擴張區間，市場預期下半年寬錢幣將向寬信用進一步傳導，10年前國債收斂率連續上行，6月底已重回28%上方。56月內地權益資產的強橫反彈也在一定水平對債市產生蹺蹺板效應。6月美聯儲75bp加息后中美10年期利差一度倒掛過份60bp。考慮到美聯儲下半年將進一步加息，當前中美10年期利差仍處于倒掛，下半年內地債市將進一步承壓下行。5月以來內地股弱債強的格局開始出現扭轉。股債代價比值連續回升，從近5年來13%鄰近的百分位連續上升至6月底的43%左右的百分位。權益資產相較債券市場多配的性價比雖已有所回落，但下半年股債比值仍有進一步上升空間。
五、外匯市場
上半年美國與多數非美經濟體比擬其錢幣政策相對偏緊。美聯儲持續3次加息累計上調聯邦基準利率150個BP，使得美元兌多數非美錢幣出現差異水平的升值，美元指數上半年累計上漲幅度過份9%，創近20年新高。除盧布受自然氣總結陰礙匯率大幅走強外，巴西雷亞爾在上半年升值美元也較為明顯。大宗商品代價的上漲使得巴西常常項目下盈余增加，同時巴西途經持續10幾回加息后內地名義利率已過份10%，遠高于美國聯邦基準利率，套息美金大批流入使得巴西資源項目下也出現明顯增加。澳大利亞近一年來經濟覆原速度整體快于泰西，同時其作為資本國同樣受益于大宗商品代價的堅挺，內地債券收益率連續堅挺，對國際資源的吸引力增強，一季度澳元兌美元一度升值347%。另有值得注意的是一季度馬來西亞和印尼的本幣匯率表現堅挺，二季度才出現貶值壓力。兩國作為主要的大宗商品出口國，一季度棕櫚油和鎳代價的大幅上漲將使得當地私營部分和政府部分均能受益，公眾部分支出才幹將增加。相較其他受原油代價上漲連累的經濟體而言，兩國的經濟前景短期相對樂觀，常常項目下盈余增加。上半年印尼盧比和馬來西亞林吉特兌美元匯率貶值幅度有限。加拿大由于本輪加息的開啟早于美國，加元兌美元匯率表現相對堅挺。日本央行和歐洲央行由于自身錢幣政策與美國出現分化，疊加能源代價飆漲對歐洲和日本常常項目造成沖擊，上半年日元和歐元在外匯市場中貶值幅度居前。展望下半年，能源代價有高位回落的可能，美聯儲加息韻律有望放緩，美債長端利率進一步抬升空間有限。歐央行將開啟加息，泰西利差將出現收斂，歐元兌美元匯率有一定的升值空間。大宗商品代價將進入下行通道，資本國匯率將走弱。日元貶值壓力將有所緩解。英國由于當前通脹壓力更大，下半年轉入衰退的可能性更大，英鎊匯率下半年將延續二季度的弱勢。美元指數下半年預測將出現沖高回落。
離岸人民幣兌美元匯率上半年累計貶值49%，相較其他重要非美錢幣而言表現相對堅挺。一季度受出口高增長支撐人民幣匯率保持不亂。進入二季度后，上海受疫情陰礙，市場憂慮出口增速下行。同時美聯儲加息韻律加速，使得中美利差出現倒掛。內地權益資產代價出現回落，人民幣匯率短期承壓。央行自2022年5月15日起將下調金融機構外匯入款預備金1個百分點，外匯入款預備金率從9%下調至8%。人民幣匯率下行壓力得到緩解。同時內地疫情陰礙逐漸減弱，5月兩位數的出口增速好于預期，進一步夯實了人民幣匯率的底部區域。中美利差從6月中旬開始出現修復，下半年有望解散倒掛。下半年內地經濟修復斜率值得期望，跟著海外經濟轉入衰退的風險加大，人民幣資產有望獲得多配。地緣政治沖突以及高企的能源代價仍然會制約海外供給鏈的覆原速度，我國出口仍將保持韌性，人民幣匯率有一定的升值空間。
六、商品市場
上半年美聯儲加息路徑趨于陡峭，美元指數上漲過份9%，對大宗商品代價的壓制逐漸增強。上半年CRB商品指數累計下跌29%，降至2911。彭博CMCI指數累計上漲988%。重要受能源代價大幅上漲支撐，CMCI工業品和貴金屬指數均出現回落。從各重要商品代價走勢來看，上半年原油代價漲幅過份40%，以銅鋁為典型的有色金屬跌幅居前。貴金屬代價出現高位回落，白銀跌幅明顯大于黃金。以螺紋和鐵礦為典型的白色金屬代價受內地總需求支撐有一定的漲幅。美豆代價累計漲幅近10%。
原油代價一季度漲幅過份50%，革除地緣政治沖突的陰礙，前期自身積累的供需矛盾也是主要理由。OPEC+產量增幅的屢屢不及預期，應是與比年來環球傳統能源相關投資不足有關，使得總產能有限。在產能利用率已升至高位的場合下，即便代價連續攀升仍無法有效賭場娛樂城刺激出新的供給增量。進入二季度后，跟著美聯儲加息路徑趨于陡峭，市場對環球總需求預期下降，原油代價開始出現松動，從高位小幅回落。下半年美聯儲將繼續通過加息的方式來抑制環球總需求，同時美國將在覆原原油供應方面做出更多的努力。美國總統拜登策劃于7月1516日拜訪沙特，已給出了信號。歐佩克和非歐佩克產油國決意8月日均上調648萬桶石油產量。在地緣政治沖突不出現進一步升級的場合下，下半年原油代價有望從高位緩步回落，環球高通脹的壓力有望得到緩解。
貴金屬方面，上半年美聯儲的持續加息使得美債實際收益率出現轉正，黃金代價承壓。白銀疊加自身工業品屬性，在總需求預期轉弱的場合下跌幅更為明顯。下半年原油代價有望出現緩步下移，在高基數的陰礙下美國通脹數據預測將見頂回落。跟著美聯儲加息的推進，美債實際利率將進一步上移。若地緣政治沖突不出現進一步升級，貴金屬代價年內再創造高的概率不大，下半年代價中樞預測進一步下移。
根本金屬代價走勢上半年出現分化，白色板塊強于有色板塊。有色金屬受宏觀陰礙更為明顯，美聯儲加息初期代價尚保持堅挺，部門品種受地緣政治沖突陰礙一度創出新高。但跟著加息韻律的加速，美元指數創20年來新高，市場對于環球總需求開始產生憂慮。5月美國通脹數據超預期，6月美聯儲加息75bp后，市場對經濟轉入衰退的憂慮增加，美債10年期利率連續回落，跌破3%，銅價作為宏觀經濟的主要先行指標出現快速回落，帶動整個有色金屬板塊團體下行。當前有色金屬庫存程度處于絕對低位，且中國需求在下半年將連續會合開釋，有色板塊代價有一定的修復空間，但在衰退周期下預測較難回到前期高位。相較而言，白色金屬板塊更為樂觀。內地總需求的回補將提振成材代價，進而對爐料端代價形成正向反饋。根本金屬中有色和白色板塊走勢的分化將延續。
與有色和貴金屬比擬，農產品代價上半年受美聯儲加息陰礙相對較小，代價更多是由自身供需驅動。地緣政治沖突一度使得農產品代價在原有高位的根基上進一步上漲。但進入二季度后開始出現見頂的端倪。印尼出口政策的調換，馬來的增產，疊加原油代價出現回落，使得棕櫚油代價已出現破位下行，下半年將延續下跌趨勢。USDA的教導對美豆的新作播種面積已出現預增，若生長期不出現明顯的氣象擾動，后續美豆供需均衡表將趨于寬松。考慮到內地需求可能出現的回落，美豆代價下半年仍有進一步調換空間。
七、房地產市場
本年上半年內地地產銷售和投資仍較為低迷。15月份，全國房地產開闢投資52134億元，同比下降40%。住民新增中長期借貸月度兩次出現轉負，購房意愿進一步走弱。從2月開始各地相繼出臺一系列不亂地產的政策，包含有減低首付比例，減低房貸利率等。至5月，地產銷售環比出現了一定的改良端倪，但同比跌幅照舊較大。5月全國30個重點城市商品房成交面積約1318萬平方米，環比上升4%，同比下降59%。15月30城商品房累計成交面積6936萬平方米，同比下降51%。5月內地商品房銷售面積累計同比降幅進一步下降至236%，個人抵押借貸指數同比降幅進一步擴大至27%，內地房地產景氣指數下降至956從代價上來看，4月70城市新建房屋均價同比增速自2015年底以來首度出現轉負，同比下降011%，5月同比降幅進一步擴大至079%。5月住民中長期借貸同比轉正，但仍處于較低程度。跟著疫情的陰礙逐漸減弱，穩增長政策逐漸落地，樂觀估算地產的銷售和投資在下半年有望逐漸實現企穩。10年前國債利率的連續回升反應出市場對下半年信用擴張的預期。
美國方面，標普席勒20城房價指數年頭以來延續上漲趨勢，且同比增速有所加速。3月美娛樂城 活動國20大城市房價綜合指數單月同比增速增至2117%，絕對代價創歷史新高。一季度美國住宅新開工仍保持上行趨勢，本輪地產景氣周期仍在連續。但美聯儲的連續加息使得美國住房抵押借貸利率明顯抬升，當前30年期抵押借貸固定利率已逼近2008年次貸危機期間的程度。對住民購房意愿的抑制在進入二季度后表現得愈發現顯。NAHB發表的房地產市場指數5月環比繼續下降8至69，降幅明顯擴大。月度已經環比5連降，下行趨勢確立。美國MBA市場綜合指數年頭以來也展示連續下降，當前已回落至歷史低點鄰近。固然美國住宅銷量的下降有部門供應不足的理由，但5月美國住宅新開工也出現了明顯下滑，可以印證美國本輪地產景氣周期已逼近尾聲。跟著美聯儲加息和縮表的進一步推進，住宅借貸利率后續仍有進一步上行空間。下半年美國住宅銷量和新開工將進一步下滑，代價增速將逐漸放緩。
八、大類資產部署發起
下半年美國經濟轉入衰退的風險加大，近期美債長端利率的回落以及銅價的快速下調已在反應該預期。衰退周期下債券的部署價值將逐漸展現，收益率3%以上的10年期美債從中長期來看已具備多配價值。能源代價下半年有望從高位緩步回落，疊加高基數因素，美國通脹壓力有望緩解。利率期貨市場對美聯儲后續的加息韻律預期開始放緩，美股估值端壓力最大的時刻或已解散。下半年美股的下行壓力將從估值端轉向業績端。若美國經濟下半年出現失速，導致炒魷魚率出現明顯抬升，不去除美聯儲錢幣政策在年底之前出現轉向，若如此美股有望實現觸底反彈。A股下半年有望延續獨立行情，自身內在驅動將進一步增強。在錢幣寬松的場合下PPICPI的收斂往往陪伴著股票市場較好的表現，尤其是消費板塊漲幅更為不亂和明顯。而內地債券市場將進一步承壓，股債比值有繼續回升的空間。結算來說應多配內地權益資產和美債。外匯市場方面，歐元兌美元有一定的升值空間，日元貶值壓力將減輕，人民幣匯率將穩步回升，美元指數沖高回落。商品方面，下半年貴金屬代價中樞進一步下移，根本金屬板塊走勢分化，白色金屬代價表現將好于有色金屬。原油代價緩步下移，農產品代價進入加快下行通道。
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