關注結構性時機
A 疫情陰礙下基建受政策支援
2020年年頭，由于突發疫情陰礙，內地經濟遭受巨大的沖擊，尤其一季度大部門行業生產、住民出行以及消費等出現停滯，內地經濟面對前所未有的壓力。在此底細下，基建投資作為逆周期調節工具，在2020年連續發力，2月份財政部提前下達2020年第二批場所政府債券額度，同時中心政治局會議明確要求要加大逆周期調節力度，加大新投資項目建設力度，確珍重大項目及時開工；3月份國家要求加速發行和採用提前下達的場所政府專項債，國家發改委表示將擴大場所政府專項債的規模。受此陰礙，在上半年內地基建投資展示負增長的場合下，下半年投資增速明顯加速，2020年110月內地基建投資完工額累計同比增長3%，與疫情前的增長速度根本持平。現在來看，疫情對環球經濟的陰礙短時間內不會打消，尤其是外部環境的惡化會進一步沖擊內地出口，內地經濟覆原仍面對阻力，在此場合下，預測2021年內地基建投資仍將遭受明顯的政策支援。
B 原油重心抬升繼續支撐瀝青
石油瀝青是原油蒸餾后的殘渣，為原油加工的副產品，原油代價的變化對于瀝青代價走勢陰礙較大。通過觀測我們發明，近幾年內地石油瀝青期貨代價走勢受成本端走勢變化的陰礙越來越明顯，中長期單邊波動根本會隨同原油波動，短線波動受陰礙因素較多，與原油相關性也表現出一定的不不亂性。
2020年，受疫情以及石油市場代價戰陰礙，原油大幅走跌甚至跌至極端位置，對瀝青走勢形成明顯打壓，而5月以后油價低位反彈也推動了瀝青代價上漲。2021年，疫苗將逐漸投入採用并有望減緩疫情對市場的沖擊，環球經濟環比修復以及美元指數走弱的預期不會發作變化，市場風險偏好整體將娛樂城投注心得進一步回升。而在OPEC+減產以及原油需求逐漸覆原下，環球原油市場有望延續去庫。因此，無論是宏觀邏輯還是原油供需面邏輯均支援油價向上運行，但疫情的不確認性以及疫苗大規模採用后的功效與預期的偏差仍是重要的風險點，這可能會抑制油價上行的高度。整體來看，我們以為2021年油價整體運行重心有望進一步上移，并將推動瀝青代價運行中樞抬升。
C 高需求、高利潤提拔瀝青供應
內地瀝青產能連續增長，2021年新增產能仍然較多。內地瀝青總產能在過去十幾年連續增長，有關機構發表的數據顯示，到2020年年底，內地瀝青總產能到達5900萬噸，產能多餘較為嚴重。十三五前四年，我國瀝年輕產能增速根本保持在5%高下，而2020年內地瀝青產能增速卻高達24%。據了解，市場對2020年高需求預期以及2020年瀝青生產利潤連續好于成品油使得煉廠陸續轉產、投產和擴充瀝青產能，尤其是轉產瀝青裝置占比過份50%，導致2020年瀝青產能出現明顯增長。2020年內地瀝青實際新增投產產能到達530萬噸，此中山東地域新增占比為83%，剔除的落后產能為145萬噸。預測2021年內地新增瀝青產能480萬噸，此中凱意石化300萬噸的常減壓裝置將在2021年3月份投產，而東方華龍、齊旺達以及鑫洲新材料也有投產策劃，未來內地瀝青產能整體將進一步擴張。
圖為內地瀝青產能及產量
稀釋瀝青入口大增，馬瑞油供給有望覆原。近幾年，馬瑞油產量的下降以及對內地供給的下滑令內地瀝青行業一直掛心瀝青原料的供應。2020年下半年，委內瑞拉原油產量降至30萬桶日左右，而2016年以前產量在230萬桶日左右，2019年以來，馬瑞油的到港量也在連續下降。為應對馬瑞油供給的下滑，內地瀝青煉廠也在積極尋找替代原料，包含有馬來西亞轉口的馬混、冷湖、稀釋瀝青以及中東地域部門重質原油均成為重要的瀝青替代原料，且供給相對不亂。2020年，內地稀釋瀝青入口量大幅增長。海關數據顯示，19月稀釋瀝青入口量累計到達103665萬噸，而2019年同期入口量僅為16135萬噸，同比增長了543%。現在來看，固然馬瑞油供給銳減，但內地瀝青生產替代原料充足，稀釋瀝青入口大幅增長在一定水平上增補了瀝青原料的供應，使得內地瀝青供給整體維持不亂。2020年年底有動靜稱中石油覆原入口委內瑞拉原油，但尚不明確可否覆原如前，線上娛樂城app下載去除馬瑞油供應的不確認性來看，內地瀝青替代原料供給不會出現大疑問，這在一定水平上保證了內地瀝青的供給。
高利潤下瀝青產量持續刷新歷史記載。受疫情陰礙，2020年上半年內地瀝青產量也遭受較大沖擊，但二季度以后產量連續覆原。有關數據顯示，娛樂城網頁本年110月，內地瀝青產量累計同比增長26%。2020年二季度以來，內地瀝青供給的提拔一方面源于需求增長，另一方面源于瀝青生產利潤高企。在此底細下，內地瀝青煉廠開工率在2月份降至30%的創歷史新低后連續回升百家樂 娛樂城，7月以后開工率根本保持在70%左右，處于歷史高位，11月以后有所回落。2021年，跟著內地大型煉化一體化項目的逐漸投產，成品油產量進一步增加將加劇內地供給多餘，繼續壓縮成品油的生產利潤，這將推動轉產敏捷的煉廠轉產瀝青或其他副產品。而就三桶油來說，跟著國產低硫燃料油出口退稅政策的實施，三桶油部門煉廠趨向于生產低硫燃料油，這意味著三桶油瀝青產量會有一定壓縮。整體來看，2021年，地煉瀝青產量占比將進一步增加，而三桶油占比將下降，內地瀝青總產量有望繼續維持增長。
圖為內地稀釋瀝青入口量
瀝青入口有所增長，高級級項目需求不亂。2020年以來，內地瀝青線上娛樂城遊戲趨勢入口仍然維持增長，110月內地瀝青入口量累計到達40775萬噸，同比增長1344%，而出口量同比下滑23%。入口瀝青一直作為內地瀝青供給的增補，入口量占比不亂在20%高下，對內地供給整體陰礙不大。從入口利潤來看，年內瀝青入口利潤連續為負，一定水平上打擊了貿易商入口積極性，但由于部門高級級路段建設項目對入口瀝青需求不亂，使得瀝青入口保持增長。
D 2021年瀝青需求不宜沮喪
十三五公路建設目標提前完工，十四五建設增量將放緩。依據十三五當代綜合交通運輸體系發展安排，到2020年年終公路總里程到達500萬公里，公路總里程新增4227萬公里，年均增長845萬公里，高速公路總里程到達15萬公里，高速公路總里程新增265萬公里，年均增長053萬公里。從十三五前四年的公路建設場合來看，公路總里程以及高速總里程增量均已過份十三五安排目標，十三五期間的五年安排目標已經在2019年提前完工。預測到2020年年底，我國公路總里程將到達510萬公里，此中高速公路建成里程將達155萬公里。2021年進入十四五期間，預測與十三五和十二五期間比擬，公路建設同比增量將出現下降，途徑建設增長步伐連續放緩。跟著國家公路網的逐漸完善，未來新建公路需求將逐漸減少，途徑養護需求將逐年增加，而途徑養護需求的瀝青用量相對較少。從高速公路的建設場合來看，依據有關機構的統計和測算，未來五年重點建設的高速公路重要會合在西部及南部地域，包含有云南、四川、廣東、廣西、新疆、貴州等省份，總規模為585萬公里，遠高于十三五期間這些省份的高速公路增量。
圖為全國公路建設投資累計同比
場所專項債發力，2021年政策支援仍可期。2020年，在內地經濟遭受疫情沖擊的底細下，基建作為逆周期調換工具連續發力，在此底細下，場所政府專項債發行量大幅提高以支援基建。2020年，場所政府專項債發行額度為375萬億元，同比增加16萬億元。截至2020年10月底，新增專項債的發行金額到達355萬億元，已經過份全年策劃發行總量的90%。從專項債投歷來看，由于710月棚改投向明顯增加，導致收費公路占比下降，110月有28%的項目收益專項債投向了收費公路，而在上半年為60%以上。整體來看，2020年場所政府專項債發行展示動身行總量顯著增加、發行進度明顯加速、投向基建的比例明顯提拔等特點，政策發力也會對公路建設以及瀝青需求形成明顯支援。2021年疫情對內地經濟的沖擊仍不會打消，內地經濟的不亂復蘇仍需要政策層面的支援，因此，預測2021年國家政策層面仍會進一步側重于基建，進而提振瀝青需求。
圖為場所政府專項債發行量
后疫情期間瀝青需求預期不沮喪。2020年是十三五的最后一年，下游需求會合爆發，加之煉廠高利潤下生產瀝青的積極性提高，帶動瀝青產量大幅增長。有關數據顯示，2020年19月，瀝青表觀消費量同比增長14%，增幅過份往年同期程度。從內地瀝青的消費結構來看，途徑需求占比仍然最大，為80%左右，建筑防水需求占比在15%左右，焦化船燃需求占比在5%左右。在途徑需求中，途徑建設需求占比在55%左右，途徑養護需求占比在24%左右，近幾年內地途徑建設需求有所放緩，但途徑養護需求逐年增加。另有，得益于房地產市場的發展，防水需求逐年擴大，而由于低硫燃料油需求的增加，焦化船燃方位的需求將逐漸減少。
圖為場所政府項目收益專項債投向
進入12月，跟著瀝青剛需逐漸萎縮，到2021年3月之前瀝青需求重要表現為冬儲。當前來看，原油代價連續走高對瀝青代價形成一定支撐，預測冬儲代價不會過低，但若原油連續走高，則瀝青冬儲可能延后。2021年瀝青需求不宜沮喪。
整體來看，預測2021年內地瀝青市場高供應、高需求有望延續。從瀝青代價走勢來看，2021年景本端陰礙仍會十分顯著，油市進一步復蘇有望帶動瀝青代價上行，但鑒于經濟復蘇下原油的金融屬性更強或更具上升性，預測瀝青整體表現會弱于原油，而瀝青市場的重要矛盾仍會合在階段性供需是否匹配，這將帶來結構性時機。預測2021年瀝青代價運行重心將進一步上移，全年運行區間預測在24003400元噸。
