近期陪伴Delta變異毒株引起的美國新冠疫情感染激增還在連續，以及美國耐用品訂單、制造業PMI指數等指標走弱，市場對于美國經濟下行憂慮加劇。盡管美國就業市場在6月向好，市場預測美聯儲可能在9月開釋taper信號，可是美國國債收益率背離高企的通脹而連續下跌。然而我們以為，未來美債收益率尤其是長端美債收益率繼續下行空間有限，并不會因美國經濟復蘇勢頭放緩而再創造低，重要理由是美國通脹高企，長端美債收益率在歷史上很少低于美國CPI同比增速。
為何近期美債收益率連續下行呢？
一是經濟指標顯示美國經濟前景走弱，長端美債收益率例如10年期美債收益率長期走勢取決于經濟增長的根本面。從制造業來看，美國6月耐用品訂單大幅不及預期，環比初值僅為08%，預期22%，前值23%。另有，從存貨來看，制造業根本上完工了補庫，尤其是汽車行業存貨同比增速創下幾年的高點。數據顯示，5月，美國制造業存貨同比增速升至65%，創下2018年2月以來最高記載。上一次美國制造業補庫期間發作在2016—2018年，那時美國制造業存貨同比增速最高位702%，依照前一輪補庫周期時存貨變動幅度，可以得出當前美國制造業補庫即將解散。
從房地產行業來看，盡管美國房價刷新歷史高位，但通脹高企下的需求疲軟已使得新屋銷售戶數環比不增反降66%，與市場預期的增長4%嚴重偏離，到達2020年4月來最低程度，顯示火爆的樓市可能在降溫。
二是Delta變異毒株伸張可能中斷美國經濟復蘇的歷程。依據約翰霍普金斯大學的數據，7月30日，全美新增確診病例近20萬例，創1月寒冬高峰以娛樂城生日禮金條件來的最高值；新增確診病例7天轉動平均值超10萬，創2月7日以來的最高程度。美國一些疫情散播率高的州和市本周一重新開啟了“口罩令”，如舊金山等。部門人娛樂城快速出金流量大的地方如沃爾瑪超市也覆原了戴口罩的要求。縱然是完全接種疫苗的人也需要戴口罩。
三是高通脹和原材料缺口導致美國投資和消費都面對減速的風險。從消費方面看，2021年二季度，美國個人消費支援環比折年率到達118%，一季度為114%，維持較好的增速，可是正面對通脹高企和財政補貼到期的制約，三季度有可能放緩。跟著美國財政補貼的到期，美國住民個人可掌控收入增速是連續回落的，2021年二季度出現-87%的增長。從歷史經驗來看，個人可掌控收入增速領先于個人消費支出增速一個季度出現拐點，而一季度美國個人可掌控收入同比增速已經出現了拐點。
投資方面，我們并不以為美國會有很強的資源擴張周期。從歷史經驗來看，美國加快資源開支的必須前提是企業資金充裕（M1增速較快），引發前提是產能不足、利潤高企和住民加杠桿。疫情時期美國生產商、批發商和零售商庫存連續負增長，導致供給不足，但并非是產能不足。
回首2020年疫情暴發至2021年二季度，美國財政補貼和極低的利率環境催生地產繁華和個人消費支出大幅反彈，私家部分和公眾部分需求會合開釋，導致美國制造業產能利用率自低位大幅攀升，在6月升至7538%的1年半的高點，但離上個世紀90年月85%的產能利用率照舊有很大差距，因此不足以支援制造業資源連續擴大。
從IMS查訪的場合來看，產出攀升，可是娛樂城玩家社群照舊難以知足大批的需求，重要是關鍵根本材料、人工和零部件連續短缺，大宗商品代價上漲和產品運輸難題等理由導致并非是產能不足。
經濟數據也驗證了制造業資源開支擴張并不明顯。2021年二季度美國私家投資環比折年率為-35%，持續第二個季度環比下降，一季度為-23%。此中，和制造業資源開始親暱相關的設施投資環比折年率為13%，持續第三個季度增速下滑，設施投資環比增速回升力度和連續時間遠低于20—2010年金融危機后的經濟復蘇階段。
高通脹很難逆轉，美債收益率下行空間有限
回歸2008年金融危機之后美聯儲削減QE的歷史經驗，我們發明每次美聯儲解散QE在未來一段時間內美國經濟復蘇勢頭會明顯放緩，美債收益率會再次振蕩新註冊體驗金 娛樂城下行，并連續到新一輪錢幣刺激后的經濟短周期觸底回升。為何會出現這種場合呢？重要是以往美聯儲實施QE，住民杠桿率并不高，從而在實施QE后大宗商品等代價反彈并不能刺激住民消費擴張，也難以帶來通脹的攀升。
此輪的場合可能不太一樣，理由在于2020年疫情暴發后美聯儲實施的無窮量QE帶來大宗商品代價反彈遇到了供給疑問，尤其是美國本身制造業面對原材料緊張的疑問，以及美國住民因財政補貼而加杠桿，地產周期繁華，帶動房租等代價攀升，從而此輪美國通脹連續時間和力度都會超預期。
圖為美國CPI同比增速和10年期線上娛樂城遊戲攻略技巧美債收益率對比
從歷史場合來看，美國10年期國債收益率很少低于CPI同比增速的，只有20世紀70年月滯漲期發出現過這種場合，因此無論從利率的定價機制還是資金逐利的特性，未來10年期美債收益率大約率會向CPI增速靠攏。而我們預測三季度至年底美國要點CPI同比增速大約率會連續高于3%，因此10年期美債收益率未來會回升至3%左右。再考慮到美國財政部TGA賬戶跟著債務上限疑問得到辦理，美國財政部重新覆原發債，那麼10年期美債供給會增加，美債收益率大約率還是會上升。投資者可以運用推廣芝商所的10年期美國國庫債期貨合約（ZN）對沖利率上升風險或者逮捕買賣時機。
