2020年是國際原油市場波瀾壯闊的一年，全年兩大基準原油Brent和WTI整體呈深V反轉后振蕩上行的走勢。2021年油價上漲是大約率的結局，但環球疫情境勢不確認的場合下，具體路徑無法預計，取決于現實和預期的相互校正。大周期的趨勢性上漲必要得到市場走勢的驗證。
波瀾壯闊 大開大合
2020年是國際原油市場波瀾壯闊的一年，可以說我們親目睹證了歷史。
一句話概括，全年兩大基準原油Brent和WTI整體呈深V反轉后振蕩上行的走勢，大體上可分為三個重要階段：
階段一：風險情緒會合爆發，原油代價斷崖式下跌
新冠線上娛樂城免費試玩肺炎疫情的環球大流行以及后疫情期間的抗疫新常態，是貫穿2020年乃至延伸到2021年的市場重要邏輯之一。2020年2月，環球疫情暴發，各國陸續采取封閉措施，疫情在情緒和實質上導致了原油下行趨勢的確立。
在市場需求堪憂之際，OPEC+減產會議協商決裂，隨后沙特主動打響原油代價戰，風雨飄搖的原油市場雪上加霜。美國油品庫存飆升幅度觸及記載高位，俄克拉荷馬州庫欣的儲油設備面對脹庫風險。終極在WTI5月合約面對交割之際，風險情緒會合爆發，負油價一出石破天驚，原油市場迎來至暗時刻。
階段二：史上最大規模減產，原油上演絕地求生
步入二季度，內地疫情全面得到管理，泰西各國經濟活動逐步解封，根本面預期改良協助油價走出低谷。OPEC+減產協議正式實施，重要產油國從代價戰轉向通力協作，原油供給多餘的狂潮逐步止息。與此同時，中國經濟和生產秩序趕快覆原，為疫情后原油需求回暖功勞了重要增量。原油市場平衡較前期得到極大改良，推動油價進入復蘇階段，從冰點絕地還擊并長期振蕩于40美元桶關口。至于后期疫情的變化，對油價的陰礙明顯邊際減弱，市場更關注供需關系的修復場合。
階段三：后疫情期間新常態，市場振蕩中砥礪前行
環球疫情進入動態防控階段，固然多國經濟數據開始有限好轉，但原油需求的復蘇進度遠不及此前的樂觀預期。跟著秋寒冬新冠肺炎高發期到來，海外疫情二次暴發，病例激增，尤其是美國成為重災區。戲劇性的一幕是，2020年10月2日特朗普確診新冠肺炎，憂慮情緒令資源市場一時間陷入驚愕，油價一度重挫但很快收復失地。2020年11月，美國大選結局減低了宏觀不確認性，三款疫苗研發相繼贏得重大突破，疫苗有效性得以驗證并開始投放，利好提振油價覆原到3月代價戰前的程度。假如人類抗疫全面走向成功，2021年年內油價重心有望回到5560美元桶。
減產的戰爭與和諧
災害性的石油危機
回首2020年3月，以沙特為首的OPEC和以俄羅斯為典型的非OPEC產油國在減產疑問上磋商失敗，直接導致了國際原油全線垮掉的災害性后果。
沙特在公佈退出減產協議后，決意大幅增產并下調原油代價，以此向其他所有競爭對手施加壓力。沙特阿美4月原油產量提拔至1230萬桶日，這一數字已經超出其最大連續產能（1200萬桶日），到達歷史峰值程度。作為OPEC的要點領導者，沙特每月報出的原油代價通常都將為其他成員國奠定基調，中東地域各產油國定價根本與沙特維持同步。假如沙特下定決心在原油市場發動一場曠日長久的代價戰，環球所有石油輸出國除了隨同效仿別無選擇。事態發展出乎預料，遠超設想中最糟糕的情境，產生了歷史上最嚴重的石油代價危機之一。
美沙俄三國殺博弈
跟著維也納會議的不歡而散，重要產油國的政策從不亂調控油價轉向爭奪市場份額，令國際原油格局從OPEC+和美國的動態博弈，轉變為美國、沙特、俄羅斯的三國殺。
沙特以其資本稟賦和產業成熟度實現了最低的平均生產成本，理論上對低油價的耐受限度比其他產油國更高，但由于經濟模式和軍費支出，沙特需要高達80美元桶的油價才能知足其財政收支根本均衡。俄羅斯採用國家主權財富基金來抗衡油價下跌的危機，石油行業在42美元桶的位置上能夠正常運轉，對油價下跌的承受才幹較強。后來居上的美國頁巖油商此時面對最大的壓力，在疫情極大抑制能源需求的底細下，成本較高的頁巖油商首當其沖。下游買家和融資渠道都對低油價產生負反饋，迫使頁巖油行業財務狀況進一步收緊，產量增長全面遭到遏制。在沙特與俄羅斯減產協商決裂導致的原油代價戰中，第三方美國成為最大的受害者。
史上最大規模減產
沙特、俄羅斯和美國陷入了經典Mexican stand-off式的僵局，顯然原油代價戰不會有贏家。在原油市場經受一番代價戰的洗禮過后，大家很快又回到協商桌前。
2020年4月910日，OPEC與非OPEC產油國線上召開部長級會議，OPEC+終極達成一份為期長達兩年的聯盟減產協議，約定OPEC+將在2020年56月減產970萬桶日（后暫時延長至7月）；到2020年年底前減產770萬桶日；2021年1月起減產580萬桶日，并保持這一規模直到2022年4月。
OPEC上一次超大規模減產發作在2008年，那時為應對環球金融危機導致能源需求窒息，OPEC將原油產量削減至420萬桶日。12年后，環球石油工業迎來了歷史上最大規模的減產和停產活動。以沙特為首的OPEC，與OPEC亦敵亦友的俄羅斯，甚至美國等西方產油國，都不得不成為減產的主力。能源需求的疲軟推動環球范圍內前所未有的原油產能出清現象，令所有產油國受制于無情的市場紀律，環球原油供給體系履歷了一場減產大潮，供需再均衡的氣力將產量趕快地調換到與需求匹配的較低程度。
有序啟動退出機制
鑒于疫情惡化令能源需求承壓，OPEC+增產韻律比原策劃娛樂城送點數平台更為遲鈍，給疲弱的市場更多時間來消化原油供給的增加。未來OPEC+的增產路徑是：將于2021年1月增產快要50萬桶日，此后每月舉行一次聯盟部長級會議對政策進行調換，但產量提高幅度不過份50萬桶日，各產油國臨時維持相當的克制。該組織還延長了某些不合規成員國補救超額生產的限期至2021年3月底。
有序可控地退出減產是一個明智的決意，選擇折衷方案有利于保持OPEC+的內部團結。實在無論具體如何洽商，只要能夠達成一致意見，避免慌亂地退出減產協議，就大大減低了原油市場失衡的風險。這份改動后的協議意味著，2021年1月新增的供給難以產生重大陰礙，一季度國際原油市場大體上能夠維持弱均衡狀態。這給了市場一個寶貴的緩沖期，不至于在最懦弱的時候受到致命打擊，并靜候疫苗推廣帶來但願。
懦弱而危險的均衡
第一次石油危機發作時，沙特諸國石油禁運舉世震撼，然而2017年以來，OPEC+通過調和產量程度來管控原油市場的做法卻命途多舛且見效甚微。站在OPEC的態度上，通過限制產量一廂情愿地推高油價并不現實，而是需要在支撐合乎邏輯代價和抑制競爭對手之間權衡最優解。OPEC壯士斷腕般地強力減產并不難，貴在像智者一樣把握分寸適可而止，現在來看他們好像找到了某種均衡。
這一謀略最開始看起來有點盲目甚至發狂，在需求被疫情毀壞時沙特打響代價戰，令油價進入到自由落體的狀態，之后史上最大規模減產協議力挽狂瀾，現在油價已經一定水平上得到覆原。在這個相對前期高企卻處于歷史中低的位置上，OPEC適時適量地增產，用巧妙的手段來阻止美國頁巖油行業全面復蘇，同時自身始終佔有著有利身份。誠然，前期毀壞性的超低油價妨害了所有原油生產者的長處，但設想一下，假如連賭場娛樂城遊戲即時搶先體驗續強力減產推動油價上漲至60美元桶或以上，就等于向美國遠大獨立產油商頒發請柬，OPEC還會像以前一樣淪為自身勝利的受害者。
OPEC在原油市場中保持一個微妙的均衡，而在環球經濟復蘇歷程難以預計的場合下，這種懦弱的均衡關系充實了不確認性。一方面是原油市場垮掉的危機，另一方面是打開水龍頭的誘惑，而供需失衡的可能性老是存在。OPEC+不亂油價的目標不應僅局限于代價程度和市場份額，要點任務是創建一個足以應對黑天鵝事件的市場均衡機制，否則我們或再度見證下一次系統性石油危機的到來。
美國頁巖油大洗牌
疫情打破市場格局
在這場疫情導致的能源需求危機中，原油市場產生了一個令人意外的變化，OPEC正在扭轉被動挨打的局面，并逐步重新掌握主導權，如日中天的美國頁巖油行業則受到2014年以來最為慘重的損失。
2017年以來，OPEC+一直在努力削減原油產量，以抵消環球性的供給多餘并希冀提振油價，然而長期不亂的市場環境卻為美國頁巖油做了嫁衣。沙特領導OPEC用近乎飲鴆止渴的方式連續不斷加大減產力度，以大批市場份額喪失為價格，換來的是頁巖油產能不可連續式的惡性膨脹。然而，本輪油價暴跌極大削弱了泰西在能源領域的投資策劃，從石油巨頭的大型項目到頁巖油商的鉆探活動紛飛停滯不前。2020年的經濟衰退導致泰西石油和自然氣行業的資源性支出縮水高達三分之一。
至于當前唱衰頁巖油是否空穴來風，我們以為下結論還為時尚早。2014年油價崩盤同樣來勢洶洶，其后一段時間能源投資大幅減少，但美國頁巖油行業表現出驚人的韌性。依附專業瓶頸突破和敏捷調換生產，頁巖油企業頑強生存并發展壯大。無論如何，油價暴跌的現實已經將特朗普政府主導能源市場的野心粉碎，美國原油產量平均每天百萬桶的增速已經不復存在了。
油價反彈邊際復蘇
由于嚴重的供給多餘和需求窒息，2020年年頭油價跌破頁巖油生產成本，美國石油企業早在3月陸續被迫減產。但和OPEC+差異，美國頁巖油商并不受官方產量政策限制，他們只會在油價跌到無利可圖時才會不情愿地減產。跟著油價從歷史線上賭場推薦性低點企穩回升，美國原油生產商正在扭轉天然減產的近況，致使頁巖油產能出清不及預期。
理論上算計，當國際油價站穩40美元桶大關時，美國部門石油企業能夠實現平均可變成本，于是重啟此前關停設備以提高原油產量。由于頁巖油衰減率高的專業特性，未來美國原油產量的可連續增長程度取決于活潑鉆機和完井數目。
新增產能方面，活潑石油鉆井數目是美國原油產量的主要先行指標，這一數字在連續的漫長下跌過后已經跌無可跌，每周Baker Hughes統計的活潑鉆機總數邊際上已經變化不大。2020年年內美國原油鉆井活動程度連續下降，除非油價不亂在至少50美元桶以上，否則活潑鉆機數不太可能在2021年上半年反彈。
潛在存量產能方面，比年來的頁巖油擴張熱潮中積攢了大批已開工未完工鉆井（DUC），不過它們正在被趕快消耗掉。疫情環球大流行重創能源需求，美國石油盆地程度井鉆探活動極大衰弱，新開鉆遠不及完成數目，DUC存貨的坐吃山空也只是時間疑問。當前市場環境下，預測頁巖油行業活潑度難有較大提拔，2021年美國原油產量將表現出先降后升的紀律。
疫情重創需求疲軟
需求復蘇慢于預期
供給端根本不亂的場合下，原油根本面主導邏輯從OPEC+減產回歸疫情后的經濟和需求復蘇。
2020年三季度以來，原油市場重要負面因素可以歸結為，需求未能得到預期應有的改良。世界各國采取封閉措施以來，疫情已經導致環球每天數娛樂城賭博場所活動預告百萬桶燃料需求的喪失。跟著重要經濟體陸續重啟，能源需求的確正在覆原，但并沒有出現市場期待中趕快強烈的回升，而是始終處于遲鈍懦弱復蘇的狀態。
現在環球石油需求仍較危機前減少600萬700萬桶日，而世界沒有疫情的時候，石油需求約在1億桶日。上年寒冬泰西疫情的二次反彈，場合固然不像34月時那樣絕望，疑問是需求的覆原將要破費遠比想象中更長的時間。未來相當長一段時間內，環球原油需求都會在遠低于正常的位置上徘徊，對行業長期需求前景的憂慮揮之不去。
中國功勞重要增量
疫情發作前，中國功勞了環球原油需求增量中的重要部門；后疫情時代，中國仍然是最早重啟經濟和覆原能源需求的國家。
2020年34月沙特發動的代價戰為重要石油入口國提供了低成本囤積儲備的窗口期，中國是世界最大的原油凈入口國，對廉價石油貨源掀起一波采買熱潮，自5月以來港灣輸入激增至歷史高位。6月中國原油入口量一度創下1294萬桶日的記載高位，遠高于2019全年1011萬桶日的平均程度。現在鑒于需求覆原空間已經不大，疊加油價重心的抬升，中國原油入口量較前期峰值有所回落。不過內地能源化工行業對原油需求仍然強勁，中國始終是國際原油市場需求增量的重要功勞者。
地緣政治趨于不亂
委伊石油出口抬頭
2021年原油市場再均衡面對的供給風險還需要關注伊朗和委內瑞拉。當前美國嚴格執行對伊朗和委內瑞拉的強力制裁，大批原油產能無法正常進入市場，跟著國際關系預期趨于和緩，假如兩個產油大國被壓抑的石油出口重啟，等候市場的可能是數百萬桶原油產量的回歸，多出來的供給將令OPEC均衡市場的努力功虧一簣，地緣政治的變數仍未可知。
特朗普政府對伊朗和委內瑞拉等國一向采取極限施壓的政策，重要目標對準石油出口國的經濟命脈。石油禁售是對委伊兩國實施經濟制裁最嚴肅的手段，美國甚至在疫情環球伸張的期間加大制裁力度。2018年5月對伊朗制裁重啟之前，伊朗原油出口量一度到達280萬桶日，現在不足30萬桶日。委內瑞拉石油行業則徹底陷入癱瘓，產量降至日產10余萬桶。盡管委內瑞拉與美國長期對抗，但該國出產的馬瑞原油是美灣煉廠傳統採用的主要原料之一，特朗普封禁美國煉化企業買入委內瑞拉原油本身并不符合商務長處。
伊朗總統魯哈尼表示，伊朗策劃從2021年3月21日的下一財政年度開始，將原油產量提高至450萬桶日，出口量提高至230萬桶日。統計上很難獲得確實數字，不過抵達伊朗港灣的外國油輪越來越多是千真萬確的。業界對委內瑞拉原油出口逐漸覆原也抱有預期。在OPEC+逐漸放松減產的場合下，原油供需保持著懦弱的均衡關系，伊朗和委內瑞拉出口回升很可能讓市場再次出現供大于求的場景。
利比亞內戰臨時休
身為OPEC成員國，長期陷入不可抗力的利比亞無疑是個異類，然而因緣際會使得利比亞站在了環球原油增產的前沿。現在利比亞國民軍和利比亞民族團結政府達成一項永久性停火協議，邁出了辦理沖突和實現和諧的關鍵性一步。跟著利比亞內戰的截止，該國油田和港灣趕快解除不可抗力狀態。利比亞國家石油公司表示，當前利比亞原油產量已經覆原至128萬桶日，大致相當于動亂前的程度，目標是到2021年年底到達160萬桶日。不過利比亞原油產能的回歸客觀上阻當了OPEC+均衡原油市地方做出的努力，國際原油市場的逆境源自疫情造成的需求疲軟，此時應警惕供給產生的邊際增量成為壓倒駱駝的最后一根稻草。
客觀辯證否極泰來
查爾斯狄更斯在《雙城記》的扉頁上寫下：這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。
天之道，損有余而補不足
不應健忘萬事萬物陰晴圓缺盈虧互化的道理，行情在上漲中走向強弩之末，在下跌后應有否極泰來。國際原油市場在疫情和減產中斷的雙重打擊下，一度產生了休克性的反映。但市場各方都無法接納油價降至冰點，十年不遇的低谷亦是難得的購買良機。
供給已無新鮮事，重整河山待需求
原油市場走向將取決于疫情防控和消費回暖的歷程，上半場看供給，下半場看需求。環球產油國減產的紅利逐步邊際減弱，接下來是疫情擴散和經濟復蘇此消彼長的博弈，而需求將決意未來原油的代價重心。長期趨勢上，當前油價仍屬于歷史中低位置，我們需要耐心地給市場充足的時間修復。
周期疊加決意大勢
跳出市場博弈的戰術思維，上升到周期的戰略層面，會發明原油市場在履歷宏觀下行周期、行業再均衡周期和疫情發展周期，三重周期疊加決意了油價大勢。即便沒有疫情暴發或地緣政治，也會有其他因素令原油代價向50美元桶的中樞回歸，這是2015年之后就逐步浮出的市場紀律。
堅持看漲，把握韻律
我們堅持地以為，2021年油價上漲是大約率的結局，但環球疫情境勢不確認的場合下，具體路徑是無法預計的，取決于現實和預期的相互校正。供需關系的發展必定是相生相克，市場筑底回升也并非一馬平川的坦途。具體表目前盤面的特征是，短期風險情緒開釋帶來的快速小幅回落，與根本面長期處于修復階段帶來的遲鈍振蕩上漲相結合，展示出波浪式盤曲前行的態勢。最后，大周期的趨勢性上漲必要得到市場走勢的驗證。
