提起聚酯市場，大家首先想到的就是華東，浙江地區的聚酯企業在PXPTA產業鏈上具有較強的競爭優勢。得益于期貨市場，該地區PX、PTA產業企業的經營理念和銷售模式發生了較大變化。近日，期貨在華東地區聚酯企業調研走訪時也能深刻感受到，對期貨衍生工具的嫻熟和專業運用已經成為該地區聚酯企業經營中的殺手锏，這一特有基因在產業集中發揮著積極作用。如何運用期貨衍生工具更好地應對產業風險，更好地實現風險管理，也是PXPTA產業鏈企業當前面臨的最重要課題。
[產業鏈高投產周期即將進入尾聲]
高投產作為今年聚酯產業鏈的一大特點，逾10%的新投產增速在產業鏈中體現得淋漓盡致。據期貨了解，今年國內PX投產770萬噸，產能增速214%；PTA新增投產750萬噸，產能增速105%。截至目前，國內聚酯新裝置投產約921萬噸，產能增速超14%。
就聚酯來說，今年整體表現超市場預期。聚酯投產幅度較大，110月聚酯產量增速在143%，但今年聚酯成品庫存整體處于中等偏下水平，且聚酯現金流通博娛樂城出金方法呈現小幅盈利狀況。受訪企業表示。
在廣發期貨能化首席分析師張曉珍看來，以往幾年，聚酯產量增速基本在5%8%的水平，而今年聚酯市場的表現超預期。
今年聚酯投產之所以會出現高增速，一方面，因為去年的消費不及預期，去年的低基數以及需求后置導致今年聚酯出現高增速；另一方面，因為在聚酯和終端產能向東南亞轉移的背景下，海關數據顯示聚酯出口明顯增加，東南亞及周邊國家的紡織服裝出口呈正增長，說明來年聚酯出口仍將有一定韌性。新鳳鳴集團總裁助理章四夕稱。
張曉珍告訴，決定聚酯產業鏈投產周期變化的主要因素還是對效益的考量，以及完善上下游產業鏈的配套。有些工廠新裝置投產后可能會關停舊裝置，用更先進的技術替代落后的技術，從而提高裝置的競爭力。還有些工廠的PTA新裝置投產是為了滿足下游聚酯工廠的原料需求，或者上游PX工廠的下游配套。她稱。
了解到，從近年來聚酯產業鏈的發展格局來看，這個產業鏈呈現出集中化、大型化以及煉化一體化的特點，主要表現為下游企業向上布局，聚酯工廠配套PTA產能，PTA裝置配套PX產能，PX裝置又以長流程為主，向上連接煉廠。
隨著恒力煉化包括浙石化、恒逸文萊、盛虹石化等7大石化產業基地落地，從現在的商戶來看，今年是石化產業投產對芳烴產業釋放的尾聲之年。恒逸國貿研究總監王廣前表示，可以看到，2024年的產能擴張壓力比20242024年的產能擴張小很多。那個時候整個產能利用率只有60%70%，而現在整個產能利用率在80%左右。王廣前表示，就PTA企業而言，下游聚酯投產主要集中在頭部企業，拓展力度較大，即便產業鏈整體處在投產大年，企業供應壓力也并不顯著。
受訪企業表示，聚酯產業的變遷或者產能的配套和擴張都是朝著一體化的規劃發展，節省運營物流環節的成本。
相較于PX，PTA的投產周期仍處于中段，僅明年計劃投產就近1000萬噸，PTA供應壓力相對較大。從大周期來看，PTA供需環境難以改善。受訪企業說。
不少企業認為，從上游來看，今年也是石化產業投產的尾聲之年。就PX來講，后期僅有裕龍石化和華錦阿美有投產計劃。其中，裕龍石化明年并不一定能投產，華錦阿美的投產時間則在2024年之后，再往后也僅剩零星幾套裝置。
整體調研下來，對PX端投產周期臨近尾聲，市場觀點較為一致，而對裕龍島裝置投產略有分歧，主要矛盾在于批文何時能夠落地。
從聚酯角度來看，2024年以來，聚酯新增產能主要集中在頭部如恒逸、桐昆、新鳳鳴這幾家大廠。今年是擴產力度比較大的一年，從長絲的角度來看，明年基本上進入了擴產周期的尾聲。王廣前稱。
招商期貨研究員安靖表示，2024年聚酯計劃新增產能在600萬800萬噸，實際投產可能會有折扣。對聚酯需求的增速，市場上看法不一，既有認為消費降級對紡服需求影響較小甚至還有提振作用的，也有認為聚酯今年的出口增速明年不一定能夠維持的。綜合來看，市場普遍認為，大周期還是跟隨宏觀經濟走向，與我國的GDP增速相吻合，整體增速偏低在4%6%，偏高在8%10%。她稱。
從產業鏈投產周期來看，雖然上游PX和下游聚酯投產增速有所放緩，中游PTA投產周期仍未結束，但產業的投產節奏可能也會因效益而有所變動。
雖然PTA投產周期仍在持續，但從2024年110月PTA市場的表現來看，新裝置投產導致PTA加工費持續偏低，但從PTA供應增速和社會庫存水平來看，PTA實際供應并沒有出現嚴重過剩的局面。張曉珍表示，PTA加工費水平低，也說明PTA工廠的生產積極性不高，PTA裝置的計劃外減產一直存在。
[PTA加工費或經歷反復的再平衡]
隨著PXPTA和PTA聚酯的上下游配套產能占比越來越大，PTA在產業鏈中的話語權越來越弱，加工費持續低位也直接證實了這一點。PTA加工費水平代表著PTA工廠的盈利水平，PTA加工費水平越高，對低成本優勢的PTA工廠通博娛樂城贏錢方法來說，盈利能力就越強。同時，加工費也是通博娛樂城玩法教學視頻PTA裝置開停車的一個重要依據。
回顧近10年來的PTA加工費水平，自上一個投產周期（2024年）以來，在供應過剩壓力下，PTA加工費持續壓縮。張曉珍告訴期貨，2024年，PTA平均加工費水平壓縮至446元噸。2024年，隨著下游景氣周期到來，PTA加工費水平持續好轉。2024年，PTA平均加工費水平升至1034元噸。此后，PTA行業開始了新一輪投產周期，PTA加工費持續壓縮。其中，20242024年受公共衛生事件的影響，終端需求受到拖累，PTA供應過剩現象加劇，PTA加工費維持低位。
在調研中了解到，新一輪投產周期開始后，PTA加工費壓縮得更明顯，這一點在今年表現得尤為顯著，110月PTA平均加工費僅有238元噸，降至近10年來的低位。
對此，張曉珍解釋說，一方面，因為在調油需求及裝置集中檢修支撐下，二季度、三季度原料PX價格偏強；另一方面，因為受供需偏弱格局拖累，PTA價格反彈驅動偏弱，從而導致PTA加工費持續偏弱。
PTA工廠反饋稱，今年PTA加工費維持低位的時間比往年要長。一方面，很多新裝置的加工費比老裝置更低；另一方面，產業一體化程度提升，原油聚酯整個產業鏈利潤不虧損。此外，最重要的是，前半年原料端處于上漲通道，企業庫存增值可以對沖一部分虧損。不過，隨著原料端沖高回落，庫存增值的因素已經不存在，PTA工廠對低加工費的容忍度降低。
以10月醋酸平均價格為45005000元噸分析,過去幾個月的加工費，PTA企業不可能扛住，但有時候合理加工費的依據不完全是成本最低。受訪企業相關人士表示，成本是一個很重要的基準，多低算低，其實是由PTA工廠自己決定。
從目前的情況來看，我們認為，PTA工廠的行為已經發生了修正。過去幾個月的低加工費應該是一個歷史低點，而且加工費的底部大概率已經出現了，如此低的加工費市場將很難復制。上述企業相關人士稱。
從10月市場的表現也可以看到，此輪PXN壓縮使得產業鏈利潤從上游向下游轉移，尤其是下游PTA加工費出現了明顯修復。
在企業看來，1011月裝置檢修量有所增加，PTA加工費回到300400元噸依然可期，但回到更高或有一定難度。
同樣，張曉珍也認為，雖然在裝置計劃外檢修增加的利好提振下，PTA加工費修復明顯，但11月海南逸盛新裝置存在投產預期，漢邦PTA裝置存在重啟計劃，且隨著終端需求進入淡季，織造及聚酯負荷存在下降預期，中期PTA供需仍有轉弱預期，PTA加工費擴大幅度有限。
在此次調研中，多數企業認為，如果PTA沒有出現一定的產能出清，PTA加工費則難以出現明顯修復。也有個別企業認為，PTA工廠長期低加工費的現象不可持續，但分歧點是哪些裝置會成為邊際產能。近兩年，新投產的PTA裝置有成本優勢，有上游配套的裝置可能更關注PX和PTA的整體利潤，有下游配套裝置的可能更關注PTA和聚酯的整體利潤。
中長期來看，PTA新裝置仍有投產預期，PTA將延續供應過剩格局，低加工費將成為常態，可能會因PTA裝置檢修或意外帶來的供需階段性好轉使加工費階段性修復，后期PTA加工費可能會經歷反復的再平衡過程。
由于PTA加工費長時間低位運行，較多的PTA裝置像福海創、逸盛、恒力等都出現降負停車的情況，近期PTA加工費有所反彈。不過，無論是從短周期來看還是從長周期來看，PTA加工費或許會因為流動性問題出現脈沖式上漲，但難以出現長期高加工費運行的情況。安靖表示，短期來看，盡管PTA供應收縮，但聚酯需求也在邊際走弱，修復高度有限。長期來看，PTA仍處于擴張周期，供應過剩環境仍將進一步加劇。
[調油邏輯后期變量存在不確定性]
此次調研中，不少企業坦言，近兩年，在聚酯產業鏈影響因素中，調油邏輯的市場關注度越來越高，成為主導PX價格走勢的關鍵因素之一。
對此，安靖也表示，調油需求在芳烴中是一直存在的，只是在俄烏沖突發生后，重油減少使得芳烴高辛烷值的經濟性凸顯，亞美的芳烴套利窗口打開，亞洲地區的調油芳烴料運往美國。而這反映到聚酯產業鏈上則主要是對PX供應產生影響。可以看到，亞洲芳烴包括PX出口美國增加，從而使亞洲PX供應偏緊格局加劇，亞洲PX價格整體處于強勢格局。
在調油邏輯放大之前，從大的周期來看，聚酯產業鏈都處于擴產周期，無論是PX、PTA還是聚酯都處在壓縮利潤的過程中。然而，調油邏輯發生后，上游PX供需大幅收緊，聚酯產業通博娛樂城體驗金無法領取鏈價格的波動性也跟隨調油邏輯的演繹大幅提升。也就是說，聚酯產業鏈價格的邊際影響因素轉移到了調油邏輯上，所以市場對這一變化較為關注。安靖稱。
事實上，近兩年，PX加工費一直占據聚酯產業鏈利潤的龍頭地位，也主要受到調油邏輯的影響。
據張曉珍介紹，2024年，在海外持續加息的背景下，海外成品油需求受到一定抑制，且海外部分調油商提前備貨，亞美芳烴價差相對平穩。不過，二季度亞洲PX集中檢修季，疊加海外調油料備貨階段，亞洲PX供應仍偏緊，PX加工費持續維持偏高水平，110月PX平均加工費水平高達396美元噸。
此次調研中，企業普遍表示，調油邏輯仍將大概率延續，但季節性會趨于平滑，削峰平谷。
經歷持續兩年的調油邏輯后，盡管調油本身具有季節性，但調油商會提前進行備貨，而不會集中備貨導致價差走向極端。從亞美芳烴的價差也可以看出，價差的高點在不斷降低。另外，企業也普遍反映出對明年調油邏輯的擔憂，一方面是俄烏關系能否緩和，另一方面是明年有多個煉廠投產，包括科威特、尼日利亞以及墨西哥，新增的煉油產能相當于23個恒力的煉油能力，煉油能力增加，汽油裂解利潤以及調油利潤可能會不及預期。中基集團相關人士表示。
在上述相關人士看來，俄烏關系存在較大的不確定性，屬于地緣政治范疇難以去判斷。此外，煉廠投產的可能性較大，在汽油裂解利潤連續兩年高位運行的情況下，煉廠的投產意愿不斷增加，而汽油供需與調油邏輯息息相關，調油邏輯往往需要汽油裂解利潤帶動，所以后期需要重點關注投產進程。
此次調通博娛樂城體驗金發放時間研中，多數企業認為，調油邏輯對PX的影響仍然存在，但影響程度逐年減弱。
在小鼎能源相關人員看來，歐美的調油需求在2024年還是存在缺口，整體來看芳烴供應依舊偏緊。雖然北美和非洲在2024年預期有兩套煉油裝置投產，在一定程度上補充汽油的缺口，但這兩套裝置預期產出的油品質較差，還需要芳烴來調高辛烷值，所以芳烴調油的故事還會存在，只是會邊際遞減。不過，歐美的調油行情是脈沖式的，遠期貼水很大，只有現貨端能享受到這個利潤，遲到的貨則無法獲利。
根據前兩年的經驗，今年年底到明年年初，預期會有不少芳烴從亞洲運輸到歐美進行罐裝儲存。綜合來看，明年調油需求會有一定的空間，但對行情的影響將較2024年和2024年明顯減弱。小鼎能源相關人員表示，目前海外短流程的PX開工率不高，一旦調油邏輯轉弱，PX開工則會彌補一部分供需缺口。
此次調研中，多數企業對調油變量的觀點較為一致，認為調油邏輯對PX的影響仍然存在，但影響程度在逐漸減弱。
在受訪企業看來，后期調油邏輯的主要因素仍在于汽油。從煉廠產能的角度分析，明年中東科威特、尼日利亞、墨西哥以及國內裕龍石化的煉廠有投產計劃，加上海外高利率對需求的抑制，相關人士認為，明年全球汽油緊缺現象可能會緩解，調油的影響可能會減弱。
