聚焦實體需求 提升運行質量
工業生產多是連續進行，工業企業對風險管理的需求長期性存在，因此也希望期貨市場能夠提供連續活躍的合約。多家做市機構表示，自從大商所在工業品期貨引入做市商制度后，相關品種的合約連續性與活躍度均有了明顯提升，買賣價差也逐漸收窄，保障了市場交易的連續性和穩定性，方便了工業企業利用各月份合約持續套保，進一步提升了期貨市場的運行質量和服務實體經濟的能力。
積力之所舉，做市制度提高市場運行質量
很多工業品期貨在引入做市商制度之前，活躍合約只有作為主力的1、5、9合約，其他非主力月份合約流動性不夠充裕。引入做市商制度后，大商所工業品期貨的1、5、9現象得到了非常明顯的改觀。苯乙烯、液化石油氣等品種已經實現連續活躍，鐵礦石、聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯、乙二醇等品種連續性亦顯著改善。
以苯乙烯期貨為通博娛樂城玩法心得分享例，2024年11月，99%以上的成交和94%以上的持倉集中于2024合約，2024合約的成交量和持倉量僅有2024合約的零頭。而有了做市商的幫助，僅僅三年后的2024年11月，從2301合約至2305合約，無論是成交量還是持倉量，均呈現非常明顯的逐月遞減形態，且2302、2303以及2304等非159合約均有成交，連續活躍效果得到了充分展現。
同為化工品期貨的聚氯乙烯期貨上市時間較久，159現象也較頑固，2024年11月，該品種的成交還全部集中于159合約。但在大商所的努力和做市商的悉心培育下，近年來聚氯乙烯期貨的流動性分布更加均勻，期限結構更加完善，品種規模也有了顯著提升。2024年11月，2302、2303以及2304合約通博娛樂城開戶的成交量已分別達到814萬手、433萬手和208萬手，近大遠小的活躍形態初步形成。在非1、5、9合約的帶動下，聚氯乙烯期貨整體交易規模也有了明顯增長。
做市商的工作還促進了合約買賣價差的改善，這一點在鐵礦石期貨上有明顯體現。在引入做市商之前，每年1月份時，02、03和04合約的盤口價差絕大部分時間達到每噸幾十元甚至上百元。而在引入做市商之后，02、03和04合約的盤口價差已經縮小至每噸115元以內，更遠的06、07、08乃至10和11合約也能夠達到每噸152元的水平。國泰君安風險管理公司做市業務負責人胡泊向期貨介紹。
做市業務開展一段時間之后，做市合約的盤口訂單深度明顯增加，做市商的積極報價帶動了其他市場參與者交易做市合約，使得參與者生態不斷豐富，做市品種參與者結構進一步優化。據統計，2024年在大商所工業品期貨做市合約上參與交易的個人客戶數較2024年增長了20%，法人客戶數更是增長了64%；做市合約上法人客戶成交占比已接近159合約的水平。以往套保過程中存在的期現錯配問題基本得到解決，企業可以更方便地根據生產和貿易實際需求選擇合適月份的期貨合約進行風險管理。胡泊說道。
此外還了解到，就工業品期貨而言，大商所實現了相對較高的做市合約覆蓋率，達到了58個月。例如聚氯乙烯期貨，2024年11月時的6個做市合約就涵蓋至半年之后2306、2307合約，鐵礦石期貨更是做到了新合約掛牌即做市。這極大增強了連續合約之間流動性的傳遞，還促進了遠月合約的精準定價。
眾智之所創，亮劍臨近交割合約做市
由于套保月份越遠，基差波動越大，為追求套保的穩定性和有效性，工業企業對參與臨近交割合約有較強的需求。以往，期貨合約在進入交割前月后交易規模顯著縮小，訂單深度大幅下降，買賣價差也明顯擴大。這使許多想做近月套保的產業企業心存顧慮。2024年，大商所在推動期貨合約連續活躍的過程中，不僅聚焦非159合約做市，還以鐵礦石期貨為試點，在國內期貨市場率先探索推出了臨近交割合約做市業務。
業內人士告訴，進口外礦從購買到運輸到國內一般需要1至3個月，國內鋼鐵企業進行套保或基差定價的理想合約相應即為1至3個月的近月合約。因此，選擇鐵礦石品種完全是基于黑色產業鏈運轉情況和實際需求。
據了解，2024年通博娛樂城返水條件大商所探索臨近交割合約做市的工作分兩步走：第一步，將做市時間延長至交割前月。此前，各品種的做市截止時間為交割前兩月的最后交易日，而自去年5月起，將鐵礦石期貨做市時間延長至交割前月第10個交易日，并從7月起逐步推廣至全部做市品種。第二步，在交割月份開展做市。遴選出具有現貨基礎和做市能力的3家做市商，8月起為處于交割前月第11個交易日至交割月第5個交易日的鐵礦石期貨合約提供雙邊報價服務。
一家產業背景做市商的業務負責人告訴，實施臨近交割合約做市，增強了期貨的價格發現功能。一般臨近交割合約市場活躍度差，買賣盤口較大，成交價有可能與現貨市場價格有較大差異。而做市商的連續報價能夠有效牽引臨近交割合約向現貨市場價格接近，盡量避免出現期現價格背離情況。
值得一提的是，這也是具有產業背景的做市商在國內期貨市場首次登場。這類做市商深度參與現貨市場，有著扎實的現貨基礎和經驗，在對臨近交割合約做市方面具有先天優勢。從效果來看，通過實施臨近交割合約做市，交割前月和交割月合約的價格更加合理、流動性變好、持倉量變大、活躍時間延長，產業企業實際能夠參與期貨交易的時間也相應延長，能更好地為現貨套保。另一家產業背景做市商的業務負責人說道。
從2024年的統計數據可以直觀看出開展臨近交割合約做市的效果。以鐵礦石2206合約為例，在交割前月前10個交易日的日均成交量、持倉量分別為1217手、1613手，較2204合約同期分別增長122%、67%，不含做市商在內的法人客戶數增長了43%。此外，5月來，鐵礦石交割前月合約的最優買賣價差縮短至05-1元噸，僅為原來的五分之一，訂單深度增至原來的5倍以上；8月來，鐵礦石交割月合約最優買賣價差也縮窄至約10元噸。無論是交割前月還是交割月合約，其合約流動性、價格連續性均較以往有大幅改善。
五礦發展股份有限公司作為大型鋼鐵流通企業，每年均需從國外進口大量鐵礦石，也有多年使用鐵礦石期貨套保的經驗。公司期貨部總經理李愛坤告訴，此前鐵礦石期貨臨近交割合約的流動性不佳，往往只能借助最近的159合約進行套保，由此帶來的期現定價時間錯配問題會影響套保效果。而在大商所實施臨近交割合約做市后，交割前月和交割月合約的定價精準度和流動性都有了立竿見影的改善，比如我們去年參與的2212合約，其流動性較往年臨近到期的12月合約有明顯提升，且與我們現貨成本定價的時間相匹配。借助之前獲批的鐵礦石指定交割廠庫資質，我們在當月進行了交割。該業務借助期貨工具提前鎖定了貿易利潤，規避了現貨敞口的市場風險，同時借助交割廠庫資質節約了部分交割成本，取得了很好的套保效果。
鐵礦石臨近交割合約做市的效果獲得了越來越多的關注和認可。在采訪中，多位業內人士均建議交易所在條件成熟時考慮增加報價時長和報價深度，并將交割月合約做市復制擴展到更多期貨品種，以便為更多實體產業提供更優質的服務。
齊心之所為，有的放矢提升做市效能
做市是一項精細活，工業品期貨一些獨有的特點對做市業務的開展提出了特別的要求。為此，做市商們潛心鉆研研究、加大技術投入、注重團隊建設，不斷強化做市能力建設，共同為期貨市場穩健順暢運行添磚加瓦。
多位做市業務負責人表示，相比于農業品，工業品期貨價格的影響因素和變動情況都較為復雜，更易受到產業鏈供需情況以及宏觀經濟發展的影響，波動率水平明顯高于農業品期貨，出現漲跌停板的概率也更高。例如，能化品種和原油有著較強的相關性，俄烏沖突爆發時價格出現了大幅波動。這些品種在做市時不僅要考慮上下游供需，還要關注原油市場的基本面信息。
考慮到不少工業品期貨的做市合約盤口價格變動與主力合約有較高的相關性，研究主力和非主力合約之間的聯動關系就成了做市商的精進業務的必修課。在開展做市業務時，我司主要采用錨定主力通博娛樂城體驗金領取流程合約價格并輔以調整盤口量比等參數的方式，來為做市合約進行定價。胡泊說道。
申萬宏源證券同樣主要根據與主力合約的基差為做市合約定價，并通過做好噪聲過濾提升做市合約報價的穩定性。同時，為了達到工業品期貨做市業務的高標準，申萬宏源證券近年來加大了對做市系統建設的投入，自2024年1月起將全部做市業務切換到了自研系統。在做市系統低延時改造過程中，我們完成了交易主機共置托管，引入了Level 2行情，交易執行環節更新了極速柜臺，在策略端也一直在持續優化穿透時延。經過持續不斷的迭代，全鏈路交易性能以及定價精準程度顯著提升，交易價差持續壓縮。目前，低延遲、高周轉的做市交易體系初步形成通博娛樂城快速登入，能夠為市場提供更佳的流動性服務體驗。申萬宏源證券有限公司金融創新總部副總經理李斌冰說道。
人才隊伍建設也是必不可少的。浙江浙期實業有限公司做市業務負責人陸麗娜與分享了浙期實業的經驗：做市是一項綜合性很強的業務，我們的做市商團隊從2024年最開始的3個人到現在的幾十個人，從只有交易員和IT，到目前有交易、量化、金工、開發、運維、數據、風控等角色，分工越來越細致，做市能力也相應不斷提高。
在成績面前，做市商并沒有當局者迷，而是冷靜地認識到了與海外同行間的差距。胡泊告訴，國內團隊在主動定價、倉位風險管理等方面相對欠缺，部分做市商的報價策略還局限于被動跟隨，這對期貨市場發揮價格發現功能是較為不利的。中信證券股份有限公司董事總經理蔡成苗也認為，國內做市團隊總體起步較晚，與海外先進團隊在技術和策略層面仍然存在差距，需要加大投入，持續提升交易執行效率、風險管理能力、策略創新能力和技術研發能力，這樣才能為市場提供長期穩定且高質量的流動性。（本系列完）
