現貨企業已經形成了較為成熟的期現交易模式
作為名副其實的全球性產業，化肥行業的產量和上游天然氣或煤炭資源分布，決定了各國政府的農資政策以及行業規模的增長速率。美國的化肥市場遵循了以供需平衡為基礎的商品周期運行規律，與全球化肥供應鏈保持了高度黏性。2024年，隨著天然氣、氨和其他投入成本持續增加，疊加外部原料供應中斷，美國尿素現貨和期貨價格出現明顯上漲。
A市場行情在過去5年經歷高波動
作為名副其實的全球性產業，化肥行業的產量和上游天然氣或煤炭資源分布，決定了各國政府的農資政策以及行業規模的增長速率。美國的化肥市場遵循了以供需平衡為基礎的商品周期運行規律，與全球化肥供應鏈保持了高度黏性。從美國的化肥行情表現來看，2024年至2024年，國際化肥價格大幅下降，制約了美國化肥行業的收入增長。另外，不穩定的國際貿易格局以及國外運營商的爭奪也對美國尿素生產和貿易企業的穩定擴張造成了沖擊。在過去5年中，美國化肥市場需求也經歷了不確定性擾動，主要是下游農業消費出現波動。特別是2024年因需求不佳導致化肥價格下跌之后，2024年需求出現明顯復蘇，帶動市場價格堅挺上揚，提振美國化肥行業收入。
2024年，俄烏沖突所引發的一系列地緣政治問題，包括西方國家對俄羅斯實體及銀行業進行制裁，導致從俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭向歐洲及其他國家的原料供應中斷。全球化肥價格受俄羅斯原料出口減少和國際市場貿易收縮等問題影響，出現急速上漲。同時，白俄羅斯鉀肥供應不足、中國尿素出口受限、歐洲天然氣價格空前攀升，直接抬升了美國尿素生產廠家的成本。隨著天然氣、氨和其他投入成本持續增加，疊加外部原料供應中斷，美國尿素現貨和期貨價格出現明顯上漲。
同時，近5年來美國農業對尿素需求的增長也較為明顯，隨著大宗農產品價格的抬升，美國化肥貿易商可以把生產端的成本向終端消費市場轉移，從而得到豐厚的投資回報。總體來看，從2024年到2024年，美國尿素廠家的收入以年化73%的增長速度上升到了272億美元。在過去的5年里，隨著尿素和農產品價格指數走高，新的化肥裝置陸續進入投產階段。同時美國化肥工業企業的數量以每年18%的速度上升。根據IFA的統計，2024年，受美國農作物種植面積和產量增加的影響，加上尿素期現價格走強，美國化肥主產區貢獻的稅收也有明顯增加。
B產能維持穩定且行業集中度較高
從美國尿素生產分布來看，2024年尿素裝置主要集中在東南部（267%）和西部地區（187%），合計占美國尿素裝置產能總量的454%；大湖區和大西洋中部地區緊隨其后，分別占裝置產能總量的123%和121%。同時，從產能增長來看，近幾年新投產裝置不多，結合對美國農業局和Nutrien公司的數據比對后發現，過去幾年，美國的尿素年產能相對穩定，從2024年的1241萬噸擴張到2024年的12886萬噸。從產量來看，2024年美國尿素產量受疫情影響，較2024年下降30萬噸達到490萬噸，但產能利用率處于較高水平。
從生產角度看，2024年由于新冠疫情或其他供應鏈問題帶來的不確定性，美國的一些化肥生產裝置被迫暫時關閉或減產。但從影響上看，這幾年疫情對于美國化肥生產沒有很大的掣肘，美國仍然是全球化肥的主要生產國和出口國。同時，美國三大化肥龍頭企業集通博娛樂城首存優惠中了較多產能，包括Mosaic、Nutrien和CF Industries，它們的主要產成品包括氮肥、磷肥和鉀肥，三大化肥龍頭企業收入占行業總收入的400%。
實際上和我國情況類似，美國的尿素主產區通博娛樂城評價心得和主銷區基本上比較貼近。例如，近500%的棉花種植業產量集中在東南部和西部。生產廠家和經銷商考慮到生產過程中節省原料和運費成本，因此更希望接近主要市場進行銷售。尿素生產企業的集中度水平也與人口密集地區相對一致。除了關鍵的農業種植市場，尿素生產企業還會選擇接近商業用戶，如高爾夫球場、苗圃和家庭用戶等場地生產，從而在銷售上節約更多成本，并使得尿素進入下沉市場。
圖為2024年美國尿素裝置分布情況
C需求與農業部門的收入密切相關
美國尿素的需求與當地農業經濟狀況和農業部門收入水平密切相關。過去幾年，由于天氣、作物需求和市場狀況等多種因素，美國尿素的消費量一直在波動。一方面，在氣候條件惡劣的年份，牧場草料和農作物種植面積會減少，導致尿素的消費量出現明顯的波動。而另一方面，在天氣條件好、大宗農產品價格高的時候，農民們愿意在作物上施用更多尿素，以期獲得更高的產量和更高的收入。在放棄種植的情況下，尿素也會作為儲備品進行累庫。近年來，美國農作物的尿素施用季節性越來越強，其中與我國相似之處在于，美國尿素消費水平最高點出現在春季種植季，第二期強勁需求出現在秋收后。在需求低迷時期，尿素生產廠家往往會提高庫存水平，或在某些情況下暫停生產。
圖為2024年美國尿素消費量開始回升
美國的玉米種植業是化肥的最大消費者，在主要谷物中，玉米的尿素施用率最高。根據美國農業部的統計，過去幾年來玉米種植戶年均消耗尿素在600萬噸以上，約占全部氮肥消耗量的467%。此外，根據美國農業部經濟研究服務局對近幾年來商品成本和收益數據的估算，尿素施用成本平均占農民玉米運營成本的360%。玉米價格在過去5年中上漲，預計2024年仍有上漲可能，因為玉米是部分由于俄烏沖突而經歷價格飆升的幾種農產品之一，因此農民傾向于種植更多玉米。玉米種植戶化肥消費量占2024年化肥制造業收入的463%。除此之外，小麥、大豆和棉花等品種種植面積也有所增加，主要是因為2024年農產品價格出現顯著抬升刺激農業種植需求旺盛，因此后市尿素施用量很可能有明顯增加。
同時，國際和美國能源價格的變化也會顯著影響尿素的價格、消費量以及隨后的農業收入。因此，尿素市場的相對價格也是影響其農業需求的一個重要因素，如果尿素價格過高可能會導致農民將資源配置轉向更便宜、產量更低的氮肥替代品，或以其他方式減少化肥消耗。此外，美國和外國政府的農業政策、世界經濟狀況以及世界化肥和農產品貿易也逐年影響需求，美國尿素的需求水平也會受到當地社會對農藥認知及其對環境影響的沖擊。
美國對化肥的需求很大一部分是通過進口來滿足的，其中氮肥和鉀肥供應大部分來自國際市場。美國是全球最大的尿素進口國之一，過去幾年來，大量的化肥進口自加拿大、俄羅斯、卡塔爾和特立尼達和多巴哥。其中在2024年，來自卡塔爾、沙特及印尼的尿素貨源占比較大。隨后在2024年美國不斷對俄羅斯施加經濟制裁，但是從鉀肥貿易上，歐盟和美國都在對俄羅斯的貿易限制中加入了豁免條款，以允許貿易商與俄羅斯進行化肥貿易。
2024年，美國化肥進口額達到133億美元，相比之下，化肥出口額為44億美元。美國對尿素的出口預計將以20%的年化率增長，而進口預計將以1%的年化率增長，特別是2024年全球尿素價格的上漲提振了貿易量。根據目前美聯儲的加息動態，市場對2024年的降息預期較強，一旦開始降息將導致美元走弱，尿素出口預計將以32%的年化率增長，而進口預計將以每年15%的速度傾斜。此外，在別的化肥品種上，磷酸鹽是出口的主要產品，估計有三分之二的產量出口，主要出口到加拿大和巴西。整體上看，美國化肥行業的主要出口市場包括加拿大、巴西、墨西哥和阿根廷。
D現貨企業利用期貨工具管理風險
美國化肥產業上下游都活躍于期貨市場中，主要是通過相關的化肥價格風險管理實現穩定經營。化肥期貨在芝加哥商業交易所（CME）、洲際交易所（ICE）、明尼阿波利斯谷物交易所（MGEX）等交易所交易。這些交易所推出的化肥期貨合約有尿素、硝酸銨、鉀肥等系列。除化肥公司外，農民、投機者、投資者等市場參與者都參與到化肥期貨市場，這一多樣化參與給市場提供流動性，保證價格由供需平衡確定。
圖為CME尿素期貨及相關品種持倉量變化
美國化肥現貨企業經常以多種方式使用包括尿素期貨在內的衍生工具來管理風險、對沖頭寸并提高盈利能力，已經形成了較為成熟的期現交易模式。
一是進行價格風險管理，由于商品價格波動，美國化肥產業鏈面臨巨大的價格風險。為了實現穩健經營目標，當地現貨企業用期貨合約來鎖定化肥的購買或銷售價格。
二是供應鏈管理，化肥產業上下游企業可以通過與供應商或買家鎖定化肥的價格和數量，使用期貨合同來管理其供應鏈。通過這樣做，他們可以確保以可預測的價格提供穩定的化肥供應，幫助管理生產成本并更有效地規劃運營。
三是風險對沖，除了管理價格風險外，化肥現貨企業還廣泛使用不同期貨品種合約來對沖其他類型的風險，如貨幣風險或利率風險。例如，一家出口尿素的化肥公司可能會使用期貨合約來對沖外匯波動風險，因為匯率波動可能會影響其出口的盈利能力。
四是期貨套利，不管是美國的化肥現貨企業還是私募，都可能參與化肥期貨合約的投機交易，以產生額外的收益。總體而言，使用期貨工具進行對沖，是美國化肥現貨企業風險管理和盈利戰略的一個重要方面。通過有效使用這些工具，他們可以提高財務業績以及綜合實力，并確保向農民和其他客戶穩定供應化肥。
E尿素價格反彈動力來自農業需求
從CME尿素期貨主力連續價格表現來看，2024年9月中旬后期貨價格由735美元噸附近一直下挫到2024年2月的331美元噸，隨著春季農業種植的開展，需求端的預期不斷增強，使得近期期價有所反彈。與國內尿素市場不同的地方在于，美國尿素庫存壓力不大，主要的擔憂在于天然氣價格下行而重心下降以及農業供應增量帶來的影響。
美通博娛樂城出金時間國農業部很可能在2024年繼續對化肥行業制定相關刺激政策，同時美國國內多次化工品泄露問題，也可能使得下游農業消費出現減量，對于美國化肥產業形成沖擊。但總體上看，隨著市場利空逐漸得到消化，農產品價格有望在2024年下半年繼續上漲，從而鼓勵政府和農場主開發新的耕地以增加種植。此外，農業種植施肥成本下降后，將土壤養分恢復到更穩定的水平已成為美國農民的優先事項。因此，許多農民很可能會采購更多尿素等肥料用來補充作物養分。棉花、玉米和大豆等化肥密集型作物的增加種植也可能會增加尿素消費。
另外，美國農業部門的長期擴張可能會鼓勵增加玉米種植，因為玉米是生產乙醇的關鍵原料。玉米生產嚴重依賴化肥，助力行業需求。根據公開媒體資料，在2024年，超過400%的美國玉米被用作乙醇原料，預計農作物在能源端應用在未來幾年仍將有所增加。通博娛樂城返水方式例如對用于生物柴油生產的植物油的需求不斷增長，將對美國油籽市場產生越來越大的影響。生物柴油生產可能會轉化為工業部門相對于更傳統的農業市場增長更快的需求。這些發展很可能會在未來增加美國尿素需求量。通博娛樂城年終活動（作者單位：廣發期貨）
