依照知交所關注函的要求，上市公司金字火腿2月11日再發公告，詳細辯白了公司期貨套期保值業務創建的內管理度、風險控制措施以及買賣內容、買賣額度、平倉操縱、補償資金來歷等具體場合。
此前，該公司稱，由于期貨買賣員擅自將持有的仙人指路 百家樂合約進行平倉操縱，導致公司賬戶總計賠本551053萬元。依據公司相關規章制度，該期貨買賣員全額補償了這筆資金。這一說法觸發了市場的廣泛質疑，知交所也及時向公司發出關注函，要求公司期限詳細披露相關場合。
針對金字火腿回復知交所的公告，僅從套期保值角度看，業內人士普遍以為，金字火腿多次提到對相關業務懂得有誤或有偏差，公告中處處可見投機的陳跡，卻始終強調是在套保。由此可見，這是一次代表的套保變投機事件，在上市公司中也絕非個例，值得全行業深思熟慮。
心態勿投機：維持初心是關鍵
金字火腿在公告中稱，2024年9月中旬開始，期貨、現貨市場生豬代價均大幅下跌，期貨買賣員因對后市過度沮喪，在沒有公司平倉指令的場合下擅自對持有合約進行平倉賣出，試圖以更低的代價重新建倉，終極導致公司賬戶總計賠本551百家樂賺大錢053萬元。
業內人士以為，在期貨現貨均大幅下跌的場合下，期貨買賣員對后市過度沮喪，可以看出期貨買賣員僅關注期貨端的盈虧場合，而對應的現貨端場合則完全不清楚，也沒有依照期現一本賬的原則算計盈虧，所以才會過度沮喪。
而從其擅自對持有合約進行平倉賣出，試圖以更低的代價重新建倉來看，這完全是帶著期貨盈利的心態，試圖博取一個夢想中的代價，投機的意圖充分曝光。
套期保值應該持何種心態？不妨看一下中心企業的成熟做法。國務院國資委2024年下發給各中心企業《關于切實加強金融衍生業務控制有關事項的告訴》，在第二條嚴守套保原則中明確要求企業將金融衍生業務盈虧與實貨盈虧進行綜合評判，客觀評估業務套保功效，不得將績效考核、薪酬激勵與金融衍生業務盈虧簡樸掛鉤，防範單方面強調金融衍生業務單邊盈利導致的投機行為。
在公司假如未依照公司制度要求操縱的，業務盈利為正數，公司不予獎勵；業務盈利為負數時，具體操縱人員須全額補償的制度下，該期貨買賣員為何還要冒著巨大的風險進行平倉再建倉操縱呢？
依據此前公告，金字火腿初期投入保證金5000萬元在4個合約上進行購買操縱，在隨后的代價下跌中追加保證金到7000萬元，已經超出董事會議決預算額度，此時公司控制壓力展現，跟著代價的繼續下跌，保證金再度緊張在所不免，從隨后的平倉后賬戶賠本551053萬元可以看出，其保證金已經不能保持其頭寸運行，假如不繼續追加保證金，只能被迫減倉。
業內人士以為，這也許能辯白平倉的理由，即公司固然但願能夠持倉等交割，但卻面對隨時強平的風險。然而也要看到，依照該公司的制度，縱然被強平，期貨買賣員也不必蒙受責任，相反，期貨買賣員自己平倉則要蒙受全部責任。顯然，這是一次明顯有違常理的平倉操縱。公司在公告中也始終回避這一點。
不過，從買賣員補償的資金來歷中好像可以看出一點跡象。
依據公告，公司期貨買賣員支付到公司賬戶的賠償款系來歷于其個人及岳父施雄飚自有及自籌資金。具體來看，因籌措資金時間緊張，施雄飚于2024年9月29日向朋友王啟輝（公司副總裁、原董事會秘書）暫時拆借資金410500萬元，于2024年9月29日占用其兄弟施延軍（公司總裁、原董事長）原委托其支付給其侄子的撫育費59500萬元，之后通過轉讓其所持有的其他公司股票所得償還對王啟輝大部門欠款同時依照施延軍委托支付其侄子撫育費57000萬元并歸還差額。截至公告日，施雄飚占用施延軍資金的情境已經打消，對王啟輝欠款尚未償還余額為69278萬元。
從公司高管紛飛解囊互助來看，上述業內人士以為，這顯然是一種愿賭服輸的投機心態，而絕非套期保值。
此外，公司坦言，由于對生豬期貨的熟悉以及對其風險敞口懂得不夠深刻，簡樸地選取公司生豬采購環節來開展套期保值業務，習慣性地以現貨思維的方式傳授套期保值業務，故在2024年生豬現貨及期貨代價出現單邊下挫的行情下，未到達套期保值的預期目標，給公司帶來了深刻的教訓。
對此，中國投資協會大中型投資技術委員會研究咨詢部業務總監王勇對期貨表示，公司稱以現貨思維的方式傳授套期保值業務帶來深刻的教訓，而套期保值業務需要的恰好是現貨思維。事實上，該公司在進行所謂的套期保值時用的完全是投機的思維，所稱的現貨思維實在只是根據現貨經驗對期貨走勢進行判定。
操縱勿投機：期現匹配是要點
金字火腿在公告中稱，在期貨合約月份選擇上，公司重要購買的是LH2203、LH2111合約，也是基于對豬肉代價的判定和公司實際經營需要而作出的決策。
對此，王勇以為，套保假如不是依據自己的現貨場合而是基于自己對代價的判定，那無疑是投機買賣。假如是依據公司需要，這個回復從頭到尾看不到LH2203、LH2111合約是依據經營上什麼敞口選擇的，選擇LH2203、LH2111合約是控制現貨敞口的公允市場代價變動的損益，還是控制現貨的現金流量變動損益。現貨敞口的風險時期是如何確認的？敞口數目是一份采購合同還是多份，這些合同幾多噸的總結時期對應了LH2203合約、幾多噸對應了LH2111合約？這些都沒有任何披露。
金川集團套期保值管控體系創設項目擔當人、北京大學經濟學院特聘講師張濤以為，從金字火腿披露的場合看，其套期保值業務中現貨敞口是含糊不清的。公告完全沒有提到現貨究竟是怎麼一回事，無知道現貨究竟針對的是采購還是預期買賣。公司也說了期現貨數目上不匹配，那為什麼不匹配？在他看來，期貨為什麼建倉、為什麼平倉，都應該依據現貨來決意，但現貨的敞口公司又辨析不清楚。這個實在也是許多實體企業普遍存在的一個疑問。
金字火腿的年審管帳師意見明確提到，公司進行商品期貨套期保值業務，在期貨市場建倉時未能依據市場行情及時進行調換，導致與公司一定時段內現貨實際經營需求數目出現偏差。
對此，王勇表示，期貨套保業務是要依據現貨市場的敞口變化調換工具敞口，依據合同執行場合對工具口等量平倉，而不是依據期貨市場行情變化調換敞口的頭寸。由此可以看出，該年審管帳師對期貨套保的操縱熟悉也存在一定偏差。
制度勿投機：五大原則不違背
金字火腿在公告中坦言，公司深刻熟悉到，公司在期貨套保業務內管理度的制定和執行上還存在一些不足和瑕疵。一是公司進行商品期貨套期保值業務，在期貨市場建倉時未能依據市場行情及時進行調換，導致與公司一定時段內現貨實際經營需求數目出現偏差；二是對期貨買賣員日常監視管控有待加強，需要對期貨買賣員的操縱權限進一步管理和細化，同時加強對期貨賬戶的監管查抄力度，定期對期貨賬戶進行對賬和查抄，及時發明反常和違規買賣；三是對于公司商品期貨套期保值業務主要事項的管帳處理有誤或不及時且未能及時披露，需要相關人員加強業務吸取，以保證及時精確披露相關信息。
針對套期保值的制度，張濤表示，內地百家樂程式下載企業現在流行的套期保值絕大多數是金融機構風險投資的做法，即把金融機構的投資想法移植給企業，是對企業經營資產套期保值的嚴重誤導。這些誤導讓企業陷入投機。實體企業特別是制造類企業是否開展套期保值業務，是由其經營資產敞口決意的，而投資機構是否開展套期保值業務才是由對市場的風險收益判定決意的。一些上市公司發表的套期保值業務公告，大批採用投資機構的業務模式在開展業務，其套期保值業務中所涉及的管控體系和控制職能必定也不是與其自身的生產經營相匹配的，其開展套期保值業務進行風險管控的結局必定是失敗的。
事實上，一些企業披露出來的制度都是出缺陷的，其創建的制度本身就會導向投機。用一個過錯的制度，然后去推導，得出來的結論也是不合乎邏輯的。在這種制度下，企業貌似回復了買賣所的問詢函，還覺得百家樂體驗金領取方法答覆得都挺順暢的，但實際上，套期保值業務從根兒上就沒把握對。
具體到金字火腿來看，依據公告，公司設立期貨決策小組，控制公司期貨套期保值業務。期貨決策小組成員包含有董事長、總裁、副總裁、采購擔當人、財務擔當人、內審擔當人等；董事會授權董事長主管期貨套期保值業務，擔任期貨決策小組擔當人。公司設立期貨工作小組，依據期貨決策小組決策擔當套期保值業務的具體執行、操縱，由分管副總裁擔任組長。期貨工作小組在證券部、財務部、內審部建置期貨套期保值買賣業務的相應崗位，擔當具體執行套期保值業務工作，重要崗位包含有期貨買賣員、風險控制員、資金調動員、管帳核算員和檔案控制員，此中期貨買賣員擔當具體的期貨任你博 百家樂買賣操縱。
張濤以為，企業開展套期保值業務的時候，不能單純地把金融機構的模式放到企業套期保值中來。企業的監視是散開化的，只能把套期保值的性能嵌入到企業原有的機構中去，而不是創建一個期貨小組。從邏輯上來講，這樣的制度不對，易誤導投機。
他最后提出，涉及大宗商品生產和貿易的企業，在創設金融衍生品控制制度中，有五個原則不能違背：一是不能把企業本來沒有的風險通過制度建設率領進企業，構成控制職能等主觀性可預期風險觸發的無妄之災；二是風險控制的對象和控制的目標不能錯配為投機買賣的目標和對象，造成業務本性的異變；三是金融衍生品業務本身的風控不能偏離企業才幹以外的范圍，任何企業都無法控制客觀性的市場代價波動風險，而只能控制屬于自身資產敞口的風險；四是不能用現貨經營的控制制度套用在風險控制的制度中；五是不能用財務管帳核算的內管理度將合規的套期保值業務轉變成違規的投機買賣。
