為落實證監會關于《進一步規范股份減持行為》監管要求，9月26日，滬、深交易所發布《關于進一步規范股份減持行為有關事項的通知》，北交所發布修訂后的股份減持和持股管理相關指引，進一步規范股份減持行為。本文聚焦減持新規內容，測算2024年以來A股減持規模變化，并分析新規對股市和期指基差的具體影響。
減持規定的變化路徑
7月中央政治局會議指明下一階段工作通博娛樂城推薦攻略重點圍繞活躍資本市場，提振投資者信心展開，隨后相應的政策組合拳逐步落地。8月27日，證監會同時發布《統籌一二級市場平衡 優化IPO、再融資監管安排》《進一步規范股份減持行為》《證券交易所調降融資保證金比例，支持適度融資需求》三大文件，并表示嚴格控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場形勢合理安排減持節奏；鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。
證監會充分考慮市場關切，認真研究評估股份減持制度，就進一步規范相關方減持行為作出以下要求：上市公司存在破發、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。本次減持規范調整的重心在于新增公司累計分紅指標，將減持與公司回報股東的程度掛鉤，從而達到保護投資者合法權益的目的。
從此前相關文件變動的時間看，有幾處相同的歷史背景，最終指向維護證券市場穩定發展。集中套現會對中小股東穩健經營預期產生影響；產業資本大規模減持會對二級市場投資者信心帶來不良影響，從而埋下金融市場穩定運行的隱患，甚至把波動外溢到實體經濟。A股歷史上經歷過兩次大規模制定和修訂減持規定。2024年1月，第一次對上市公司大股東、董監高等重要人的減持行為進行全面規范，發布了《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》(證監會公告〔2024〕1號)。隨后，總結在文件執行過程中發現的潛在問題，于2024年5月進一步完善減持行為規范，發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》(證監會公告〔2024〕9號)。
9月26日晚間，上交所、深交所發布《關于進一步規范股份減持行為有關事項的通知》，進一步規范股份減持行為。明確了二級市場減持的范圍，破發、破凈或者分紅不達標的標準，以及增加了大宗交易預披露要求。當日，北交所發布修訂版《北京證券交易所上市公司持續監管指引第8號股份減持和持股管理》，除破發、破凈情形外，增加公司最近一期經審計財務報告存在虧損情形的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持。同時，考慮到中小企業抗風險能力較弱，保留適度盈余有利于公司長期發展，暫不將減持限制與分紅情況掛鉤。
2024年以來減持情況梳理
證監會、交易所對上市公司大股東、董監高減持有明確的信息披露要求。從流程角度看，主要分為事前、事中、事后三個階段。事前，需提前15個交易日向交易所提交申請報告，并公告減持計劃，披露減持股份的數量、來源、原因以及時間區間和價格區間，且每次披露的減持時間區間不得超過6個月。事中，在股份減持時間區間內，減持數量過半或期間通博娛樂城官網優惠過半時，應當披露減持進展情況；上市公司披露高送轉或籌劃并購重組的，應立即披露減持進展情況。事后，在減持計劃實施完畢或減持期間屆滿后兩個交易日內，應當再次公告減持的具體情況。
對2024年以來上市公司公告進行梳理發現，已經披露完成減持超1900億元，其中滬深300占646億元、上證50占244億元、中證500占445億元，中證1000占605億元。已經發出減持預告，但尚在進行階段的合計超7800億元，其中滬深300占2816億元、上證50占870億元、中證500占1667億元、中證1000占25億元。分板塊看，主板占比最高，超過5400億元。分行業看，半導體與半導體生產設備行業占1600億元，軟件與服務占1300億元，制藥、生物技術與生命科學占1270億元，材料占1000億元。此外，與以董事、監事、高管為代表的管理層相比，股東、大股東一致行動人及法人股東是減持的主力。
減持不是股價波動決定因素
通常來通博娛樂城系統維修看，大股東減持主要有兩個目的：一是需要資金周轉或者有其他相關的投資項目；二是個人資金需求。出于資金周轉目的的可能會將減持的資金再次投入到公司生產運營中來，通過這種方式間接實現對公司業績的支撐。減持是股價變動的主要影響因素，但不是決定因素。
我們對年初以來進行減持的607家公司股價的階段性變化進行梳理，分別觀察預期時間段與落實時間段的變化。預期時間段指公告發布日到首次減持日之間的時通博娛樂城代理培訓間間隔，通常在3天以上。落實時間段指首次減持變動起始日期與變動截止日期之間的時間段，包含減持的全部時間段。為消除極端值影響，剔除5%以下及分位數95%以上分位數的數據點。可以發現，預期階段，400家以上公司股價變動在[-2%，2%]，5%、95%分位數分別為-8%和8%；落實時間段，400家以上公司股價變動在[-3%，4%]，5%、95%分位數分別為-15%和9%。
減持對股價的影響可以從公司基本面、實際減持規模、宏觀運行情況和市場情緒四個角度分析。
股東減持時，若上市公司業績良好、分紅較厚，則不會對市場預期產生太大影響。但是，若業績較差，則會給市場帶來大規模套現的不良印象，容易形成負反饋。
監管機構對單一公司的減持比例已經做出明確要求：通過集中競價交易方式減持，在任意連續60個自然日內減持股份總數不超過公司股份總數的1%；通過大宗交易方式減持，在任意連續60個自然日內減持股份總數不超過公司股份總數的2%。在近期的實踐中，監管機構對清倉式減持，也就是股東及一致行動人所持有的全部股份，采取非常嚴肅的態度，緊急叫停。
宏觀周期運行到擴張期，市場信心與韌性較好，增量資金有意進入金融市場，這個時間段進行減持，上市公司自身基本面對股價的影響力相對降低。反之，增量資金比較稀缺的時間段進行減持，容易帶來流動性上的擾動。
市場情緒方面的影響要綜合考慮該上市公司業績是否較為良好、減持資金是否用于投入公司運營再生產以及當下的宏觀基本面運行情況是否處于擴張周期、市場流動性和信心是否較佳。如果上述情況均為是，那么減持對市場情緒影響較小，但若上述情況有幾條或多條為否，那么這一階段的減持就會比較容易對市場情緒產生負面影響。
期指基差預計隨之發生變化
減持新規實施后，寬基指數受影響的市值規模為：滬深300約21萬億元、上證50約9萬億元、中證500約37萬億元、中證1000約41萬億元。進一步對受限公司進行研究發現，公司在未來想進行減持，需從兩個維度進行優化，一是提升股票市值，二是提升分紅比例。
我們從是否破凈、破發或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的兩個角度進行梳理，將受限公司相關指標按照接近標準進行排序，之后選取最接近標準的20%分位數以內的股票作為研究標的。從破凈指標看，最接近標準的前20%分位數公司總市值超5萬億元，其中滬深300約3萬億元、上證50約17萬億元、中證500約3200億元，中證1000約1500億元。從分紅是否低于30%指標看，最接近標準的前20%分位數公司總市值超9000億元，其中滬深300約2900億元、中證500約2700億元、中證1000約3700億元，而上證50成分股基本不受本項指標約束。
1通過修復破凈滿足減持新規，相應期貨品種遠月合約升水的可能性變大
因破凈不達標而受到減持新規限制的，最接近標準的前20%分位數公司中，滬深300約3萬億元、上證50約17萬億元、中證500約3200億元、中證1000約1500億元，分別約占流動市值的08%、10%、32%和16%。未來如果這些公司通過修復破凈的方式滿足減持新規，那么按照流通市值占比計算，對上證50的影響最大，對中證500和中證1000的影響次之。
統計股指期貨各品種季月基差年率情況變化發現，當前滬深300股指期貨（IF）2312合約基差年率約為3%、上證50股指期貨（IH）2312合約基差年率約為3%、中證500股指期貨（IC）2312合約基差年率約為1%、中證1000股指期貨（IM）2312合約基差年率在零附近。IC和IM的基差年率自減持新規落地后小幅上行，而IF和IH的基差年率保持高位振蕩。在此過程中，四個品種股指期貨走勢的共同驅動因素是未來股市整體向上修正的預期，而減持新規落地后對IC和IM遠月合約升水走強的影響證明市場不僅考慮了影響程度，還綜合考慮了適應當前市場環境的更切合實際的策略。總體看，減持新規對股指期貨遠月合約的貼水修復存在比較明顯的推動作用。
2通過提高分紅水平滿足減持新規，相應期貨品種分紅季基差走擴的可能性變大
通常，5月開始，各指數成分股進入分紅季，67月為分紅高峰，8月底基本結束。由于股指期貨價格中不包含分紅價值，故每年的分紅季，相關信息會體現在股指期貨的基差變動上，如股指期貨合約基差貼水走擴反映分紅預期，而分紅季結束，或者預期差完全體現之后，基差再次走強，即貼水收窄，反映市場已經完成分紅從預期到現實的交易。
梳理各指數的歷史分紅情況發現，分紅水平差異明顯。滬深300和上證50的成分股股息通博娛樂城贏錢公式率明顯高于中證500和中證1000。2024年以來統計數據顯示，上證50股息率均值水平最高超過3%，滬深300股息率均值水平約25%，而中證500和中證1000股息率均值水平僅約1%。
因分紅水平不達標而受到減持新規限制的，最接近標準的前20%分位數公司中，滬深300約占2900億元、中證500約占2700億元、中證1000約占3700億元，分別約占流動市值的01%、27%和39%。未來如果這些公司通過提高分紅水平的方式滿足減持新規，那么按照流通市值占比計算，對IC和IM基差的影響將大于IF。特別是在分紅季到來的時候，IC和IM的基差貼水程度可能加深。
我們梳理了減持新規的歷史沿革與最新變化，嘗試從公司基本面、實際減持規模、宏觀運行情況和市場情緒四個角度定性分析減持對股票價格以及指數的影響，并對今年以來的減持情況進行定量梳理，試圖了解其對股指期貨合約基差走勢的影響。最終得出結論：通過修復破凈滿足減持新規，相應期貨品種遠月合約升水的可能性變大；通過提高分紅水平滿足減持新規，相應期貨品種分紅季基差走擴的可能性變大。（作者單位：國投安信期貨）
