1 豆油成本支撐仍強勁
美國農業部在9月供需報告中如期下調了20242024年度美國大豆單產預估，從8月報告預估的5蒲式耳英畝下調至501蒲式耳英畝。受單產預估下調的影響，美豆期末庫存下調至22億蒲式耳，雖然由于出口和壓榨預估數據同樣下調，導致最終期末庫存高于市場預期，但還是低于8月報告預估的245億蒲式耳，美豆庫存消費比523%，為20242024年度以來的最低水平。同時，市場預計，9月以來，美國各地的極端天氣可能繼續影響美豆產量，市場對10月份報告的美豆產量仍存下調的預期，這也制約了美豆期價向下調整的空間。因此，雖然美豆季節性收獲壓力有所體現，美豆期價承壓，但期價向下調整空間比較有限。
美國全國油籽加工商協會發布的報告顯示，2024年8月底美國豆油庫存繼續下降至125億磅，不僅延續下降的趨勢，環比降幅更是高達1814%，同比降幅高達2024%，較5年均值下降1807%。美豆壓通博娛樂城無法登入榨量雖然環比和同比均出現小幅下降，但仍高于5年均值，這說明美豆油庫存的下降主要來自消費增長而非產量下降。美國農業部9月供需報告顯示，20242024年度美國豆油產量為27025億磅，同比增幅為29%。20242024年度美豆油生物燃料用量125億磅，同比增長7億磅，增幅594%。受生物柴油需求增長的推動，20242024年度美國豆油庫存預計下降至1831億磅，同比降幅162%。可見，美豆油期價的強勢，不僅有來自美豆成本的支撐，而且還有生物柴油需求的強勁支撐，令美豆油在國際油脂市場中表現相對抗跌。
國內油廠保持挺粕拋油策略，國內港口豆油庫存攀升至835萬噸的相對高位。雖然雙節期間多數油廠有停產計劃，但均為短期停產，預計10月中旬會陸續恢復生產。在雙節備貨需求過后，后續補庫動力不強，需求端缺乏持續推動。港口豆油庫存在經歷短暫性的下降之后面臨再度累積的風險，關注豆油庫存變化。
2 棕櫚油處于增產周期
目前，棕櫚油主產國仍處于季節性增產周期。本月馬來西亞棕櫚油局發布的報告顯示，8月馬來西亞棕櫚油產量攀升至1753萬噸，環比增加89%，同比增加2%，較近10年均值1807萬噸下降3%。8月馬來西亞棕櫚油出口量為1222萬噸，環比下降976%，同比下降6%，較近10年均值1476萬噸下降17%。在產量增加和出口需求下降的雙重壓力下，8月底馬來西亞棕櫚油庫存攀升至2125萬噸，環比增加228%，同比增加1%，較近10年均值2024萬噸增加6%。庫存不僅連續4個月增長，而且創出近5年來的次高水平，超出市場預期，給馬來西亞棕櫚油期價帶來利空影響。南部半島棕櫚油壓榨商協會最新發布的數據顯示，馬來西亞9月1日15日棕櫚油產量環比增加5%。雖然市場寄希望于中國和印度兩國的進口需求增長來消化產量的增幅，但實際并未出現顯著改善。第三方船運調查機構ITS公布的數據顯示，9月1日20日，馬來西亞棕櫚油出口量為847萬噸，環比增幅僅為24%。出口增量主要集中在24度棕櫚油和棕櫚油脂肪酸兩大類。歐盟和印度的進口需求分別環比下降257%和205%，中國進口需求環比增長38%。
需求方面，隨著78月份印度進口棕櫚油數量的大幅增長，目前印度油脂庫存攀升至3735萬噸的歷史新高，后期印度進口棕櫚油的步伐將有所放緩。從中國市場來看，目前馬來西亞24度棕櫚油10月12月的進口完稅成本集中在76107760元噸，隨著國內買船利潤回升，棕櫚油進口大量增加。雖然目前國內仍處于棕櫚油的消費旺季，尤其是雙節備貨需求仍有增量預期，但仍難以消化新的供應增量壓力。國內棕櫚油港口庫存仍處于累積階段，截至9月19日當周，國內棕櫚油港口庫存回升至811萬噸，較6月份的低點499萬噸大幅增長超過62%。
3 油菜籽收割持續推進
今年9月中下旬以來，加拿大油菜籽開始收獲上市，季節性的收割壓力有所顯現。目前油菜籽收割工作持續推進。截至9月10日當周，農戶的交貨量達到363萬噸，周比增加107萬噸。由于此前加拿大主產區高溫干旱，不利于油菜籽作物生長，今年加拿大油菜籽產量下調。加拿大統計局發布的最新報告顯示，預計20242024年度加拿大油菜籽產量為1740萬噸，低于8月底預估的1760萬噸，比去年產量減少7%，創下近9年來的次低產量。雖然收獲面積上調，但由于單產同比大幅下調98%，最終產量預估下調。這份報告的估算數據是基于截至8月31日的衛星和農業氣候數據。整體來看，加拿大統計局的產量數據下調，制約了油菜籽期價向下調整的空間，未來仍需密切關注加拿大油菜籽的收獲進展情況。
國內市場上，從目前盤面進口利潤情況來看，11月和12月進口油菜籽折算期貨有540585元噸的利潤，這也激發了貿易商進口油菜籽的積極性。海關總署統計數據顯示，今年前8個月累計進口量創5年同期高位之后，預計今年第四季度油菜籽進口量仍將處于高位，預計11月進口油菜籽到港量55萬噸。四季度預估我國油菜籽進口量累計在115萬噸左右，同比增加466%，并有望創下近5年同期最高水平。截至9月20日，按照廣東地區通博娛樂城代理培訓進口油菜籽的價格5593元噸、菜粕價格3810元噸、菜油價格8800元噸計算通博娛樂城代理合約，壓榨利潤為366元噸。近期壓榨利潤持續改善，同時，國內正處于菜粕需求旺季，這支撐了油廠開工積極性。但隨之而來的是，菜籽油的庫存持續處于高位。截至9月19日當周，國內主要地區的菜籽油庫存雖然自高位小幅回落至5942萬噸，但整體上來看，仍處于高位。
4 高庫存打開下行空間
從三大油脂的整體庫存水平來看，截至2024年第37周末，國內三大食用油庫存總量為23536萬噸，周度增加804萬噸，環比增加354%，同比增加9347%。其中豆油和棕櫚油庫存增幅遠超菜油庫存降幅。整體來看，國內油脂供應相對充裕。由于國際油脂市場同樣面臨季節性收獲和庫存壓力，一旦國內油脂價格上行，進口窗口將被打開，國內市場供應壓力將繼續增加。在國際油脂市場弱勢傳導與國內庫存壓力相疊加的壓力下，油脂低基差的局面將持續。隨著雙節需求漸近尾聲，節前需求支撐逐漸減弱。
從盤面表現來看，油脂期價驅動減弱，近期三大油脂期價持續承壓于5日均線。油脂形態整體轉弱無法對豆類市場構成有效支撐，反而有一定的拖累效應。在馬來西亞棕櫚油報告利空影響釋放之后，美豆報告影響釋放，原料成本支撐減弱，豆油期價振蕩重心明顯下移。未來關注美國密西西比河水位偏低對運輸帶來的影響、南美市場新豆播種期的天氣變化情況，南北美出口競爭和國內豆油收儲政策變化對豆油價格的影響。短期豆油期價難以擺脫油脂市場整體下行的拖累，但相比棕櫚油和菜籽油仍將表現出一定的抗跌性。
棕櫚油市場，隨著東南亞棕櫚油產量攀升，出口增量預期有所減弱，東南亞棕櫚油的庫存壓力持續增加。雖然厄爾尼諾對東南亞棕櫚油產量影響依然存在，但主要將體現在明年遠期合約之上，這意味著四季度即便是東南亞棕櫚油步入減產周期，也很難有超預期的表現。同時出口需求下滑將不可避免，尤其是在中國和印度兩國的棕櫚油庫存不斷累積的背景下，后續的進口需求將明顯下降通博娛樂城返水政策。短期關注國內棕櫚油的到港節奏和庫存累積情況對國內棕櫚油價格的影響。隨著棕櫚油期價破位下行，未來仍將面臨繼續走弱的風險。
菜籽油市場，加拿大油菜籽收獲進展、澳大利亞油菜籽減產、俄羅斯菜籽油的供應節奏仍將影響菜油供應預期。國內進口油菜籽到港節奏需要關注，隨著國內水產養殖需求度過年內旺季，菜粕的需求也將隨之轉弱，油廠的挺粕策略面臨變化，菜籽油庫存仍將高位去化，短期菜籽油期價在三大油脂中表現最弱。菜豆價差繼續收縮至670元噸附近，在整個市場情緒明顯轉弱的背景下，菜籽油作為目前基本面最弱的油脂品種，整體表現為跟隨性走勢，技術形態上向下突破頸線位之后，向下的空間或進一步打開。（作者單位：寶城期貨）
