復盤本年的黃金期貨代價走勢，我們發明內外代價表現顯著分化。美聯儲持續大幅加息，美元指數和實際利率上行的多豐富利益空下，COMEX黃金代價年內下跌近10%。然而，人民幣計價的黃金與開年幾乎持平跟跌乏力，英鎊和日元計價的黃金則仍然處在歷史最高程度鄰近。黃金內外盤代價走勢的不同，可能與雙方面因素有關，一是人民幣匯率計價；二是內外價差走闊。
一、匯率計價因素，是內外走勢分化的重要理由
2022年，人民幣的貶值幅度制約了內地黃金代價的下跌空間。本年以來，截至9月27日， COMEX黃金下跌106%，滬金則小幅上漲2%。時期人民幣貶值幅度近11%。本年1娛樂城六合彩3月和68月人民幣維持堅挺，內地黃金代價隨同外盤代價較為緊密，而4月下旬和89月的人民幣匯率快速調換，使內地黃金代價的下跌幅度遠不及外盤。
雷同的現象在其他國家的黃金代價上也存在。2019年以來，非美錢幣履歷了差異水平的貶值，幅度和不同均較大，這也帶來了以差異錢幣計價的黃金走勢存在較大不同。9月下旬，在COMEX黃金已跌至2020年3月疫情初期程度的同時，日元和英鎊計價的黃金則仍然處在歷史最高程度鄰近，歐元計價的黃金在2022年內也仍有一定漲幅，幣值相對不亂的瑞郎對COMEX黃金的隨同較緊密。各國黃金代價不同，反應黃金的錢幣屬性，其在匯率大幅波動階段，確切可以知足投資者，在外匯方面的避險保值需求。
二、內外價差，重要受實物供需和匯率預期陰礙
黃金內外代價表現顯著分化，滬金跟跌乏力，除了匯率計價的理由，還遭受內地黃金實物供需較為緊俏和匯率預期的綜合陰礙，使得9月黃金內外價差出現進一步走闊。對2008年以來的數據進行統計，在90%置信程度下，黃金期貨和現貨內外價差差別在[-53,83]和[-6,6]區間波動。然而9月下旬，無論是黃金期貨內外價差（12月滬金合約代價-12月COMEX黃金代價），還是黃金現貨內外價差（AU(t+d)-倫敦金代價），差別一度升至到達10元克和12元克程度，偏離過往的波動區間。內外價差的顯著走闊，究其理由，可能在于（1）實物供需緊俏（2）匯率預期陰礙。
1)人民幣貶值預期下，黃金內外價差走闊
受外部環境陰礙，市場憂慮人民幣匯率繼續承壓，在投機買賣和住民采購的驅動下，黃金內外價差走闊。在內地缺乏直接的匯率對沖工具的場合下，部門投機者選擇以黃金內交際易套利組合，來模擬人民幣匯率期貨，通過購買內盤黃金，賣出外盤黃金的操縱，來買賣人民幣貶值預期。此外，出于避險保值目的住民采購需求，也會推動黃金內盤溢價上升。
復盤歷史，在人民幣貶值預期較強時，內盤黃金的溢價率往往較高，反之亦然。黃金內外相對表現不同，是觀測市場匯率預期變化的主要窗口。如2019年69月，在人民幣貶值預期陰礙下，內盤黃金溢價率也出現了走高。我們可以通過對黃金Au(T+D)代價和倫敦金代價比價的處理，來算計得到黃金現貨所隱含的匯率值。這樣算計得到的匯率，比擬實際匯率波峰更高，波谷更低，也符合買賣的特點。截至9月27日收盤，美元兌人民幣匯率報7158，我們估計確當日黃金隱含匯率則約為734。
2)實物需求回暖，黃金入口量增加
三季度，黃金傳統消費旺季將至，內地實物需求回暖，供需格局緊俏。在對海關總署黃金入口數據，中國黃金協會的內地黃金供需數據和社零數據進行解析處理后，我們發明，7月以來金銀珠寶消費回暖，市場對黃金的需求預期出現改良。而利差走闊后利潤也存在一定驅動，黃金入口量也出現了大幅抬升。
黃金首飾需求較為依賴線下渠道，遭受內地多地域受防疫政策陰礙，本年線下消費和婚慶采購需求被后置。下半年，首飾需求復蘇，黃金傳統的消費旺季（9-10月，春節前后）將至，零售商和制造商有較強提前補貨需求。8 月，金銀珠寶類社零總額268億元，同比增長72%，較上娛樂城 dcard半年顯著回暖。上海黃金買賣所8月出庫黃金166噸，同比增長11%，均反應了實物需求的復蘇。依據海關總署數據估計，截至本年8月，黃金累計入口量已趕超2019年疫情前同期程度。本年8月的單月入口量，創2018年下半年來以來新高。
黃金內外表現不同，后續會如何變化？重要看雙方面：（1）匯率方面：當前，美聯儲仍處大步加息階段，美元指數仍有上行動力，非美錢幣承壓，人民幣亦有一定壓力。那麼在匯率因素陰礙下，黃金的內外代價短期內或繼續走闊,偏離過去的波動區間。內外表現不同的修復，需重點關注市場內外錢幣政策預期差，經濟增長預期差變化，及央行匯率控制工具出臺場合。人民幣匯率不具備中長期貶值的根基，未來跟著內地穩增長政策推進，市場對人民幣匯率預期企穩，黃金內外價差有望得實現修復。（2）供需方面：黃金實物供需緊俏場合預測10月仍將連續，內盤溢價或繼續存在。但若后續零售商和制造商完工本波秋寒冬旺季補貨，供需矛盾得到和緩，那麼黃金內外價差，也有望在本年末來歲初，逐步回落到過往的正常波動線上娛樂城登入區間。
三、結論
2022前三季度，環球非美錢幣履歷了差異水平貶值，差異錢幣計價的黃金走勢也存在較大不同。截至9月末，在美元計價黃金年內跌近10%，人民幣計價的滬金期貨代價年內不跌反漲約2%，英鎊和日元計價的金價則處于歷史最高程度鄰近。各國黃金代價的不同，反應黃金的錢幣屬性，其在匯率大幅波動階段，可以知足投資者在外匯方面的避險保值需求。
黃金內外代價表現顯著分化，滬金跟跌乏力，除了匯率計價的理由，還遭受內地黃金實物供需較為緊俏和匯率預期的綜合陰礙，使得9月黃金內外價差走闊，偏離過往的波動區間。一方面，黃金傳統消費旺季將至，內地實物需求預期回暖。另一方面，在匯率預期陰礙下，部門娛樂城點數優惠市場投機者通過買內盤賣外盤黃金對沖套利，部門住民傾向于采購黃金以避險保值，這些買賣行為進一步推升黃金內盤溢價。內地外黃金相對表現不同，也顯示出通過商品內外價差來觀測內地外供需和匯率預期變化的主要參考作用。以9月27日為例，美元兌人民幣匯率收報7158，而我們估計的內地外黃金價差的隱含匯率比價約為734。
展望后市，考慮到美聯儲仍處激進加息階段，美元指數仍有上行動力，非美錢幣承壓，人民幣亦有一定壓力。同時黃金實物供需緊俏預測在10月仍會連續，內盤溢價或繼續存在。當然從中長期來看，人民幣匯率不具備中長期貶值的根基，黃金代價內外價差終極將實現修復。未來關注內地外錢幣政策預期差、經濟增長預期差變化及央行匯率控制工具出臺場合。特別是若實物供需端，后續零售商和制造商完工本波秋寒冬旺季補貨，黃金供需緊俏態勢得到和緩，那麼黃金內外價差，有望在本年末來歲初實現修復，回到過往的正常波動區間。
