供需格局將重塑
8月，國家發改委在《2024年上半年各地域能耗雙控目標完工場合晴雨表》中明確指出，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、山西、江蘇9省（區）上半年能耗強度不降反升，為一級預警。國家發改委對一級預警的省區提出新要求：對能耗強度不降反升的地域（地級市、州、盟），2024年暫停兩高項目節能審百家樂算牌系統查（國家安排布局的重大項目除外）。能耗雙控涉及的行業更廣泛，除白色金屬產業鏈外，還包含有鐵合金、電解鋁、純堿等多個行業。有行業人士以為，能耗雙控對大宗商品的陰礙是短期的，碳中和對大宗商品的陰礙是中長期的。碳中和疊加能耗雙控，對四季度大宗商品陰礙如何呢？
有色板塊：代價重心連續不斷上移
新湖期貨副總經理李強通知期貨，能耗雙控對大宗商品市場的陰礙是一個長期過程。近期，多地開始落地能耗雙控政策，能耗雙控目標契合了碳中和、碳達峰這一大趨勢；到2025年，能耗雙控制度將加倍健全，能源資本部署會加倍合乎邏輯、利用效率大幅提高；到2030年，能耗強度將繼續大幅下降，能源消費總量得到合乎邏輯管理，能源結構加倍優化；到2035年，能源資本優化部署、全面節約制度將加倍成熟和定型，助力碳排放達峰后穩中有降目標實現。因此，能耗雙控對大宗商品的陰礙相對偏短期。具體而言，能耗雙控將壓制部門工業品供應，有助于其代價上漲。但在實際中，由于差異品種的根本面有不同，代價走勢也有分化。如對于高耗能的鋁來說，能耗雙控將進一步減少供應，陰礙幅度更大。同時，也有部門品種的下游加工生產遭受抑制，一定水平上縮小對原料的消費。總體上，能耗雙控對供應端陰礙更大。從大宗商品產業角度來講，通過能耗雙控，逐漸實現碳達峰、碳中和，在這一過程中，大宗商品供需格局將被重塑。
依據國家發改委8月印發的《2024年上半年各地域能耗雙控目標完工場合晴雨表》可以看出，本年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區）能耗強度同比不降反升，10個省份能耗強度減低率未到達進度要求。作為有色金屬主要產地的青海、新疆、云南、廣西等省（區）都位列此中，對有色金屬鋁、鋅、鎳、錫等產能都帶來差異水平陰礙，尤以電解鋁遭受的沖擊最為明顯。
上半年7個能耗雙紅燈省份遭受警示，有色金屬鋁的產能受限逐漸展現。滬鋁主力合約在8月初高位盤整后，代價一舉突破5月的高點，站上20500元噸。跟著能耗雙控力度連續不斷增強，9月初滬鋁創下上市以來新高23895元噸。一方面，金九銀十傳統消費旺季到來；另一方面，鋁產能一再壓縮，內地電解鋁社會庫存偏低。在供給端連續緊縮與低庫存的支撐下，預測滬鋁將維持高位振蕩。申銀萬國期貨有色高等解析師侯亞輝說。
據我們測算，本年以來，受能耗雙控、缺煤、限電及天然災難陰礙，內地總計減產的電解鋁年化產能達245萬噸，約占總產能的63%。從具體省（區）來看，云南為1205萬噸，占近一半比重；內蒙古為46萬噸，廣西41萬噸，河南23萬噸，貴州10萬噸。此外，受能耗雙控陰礙可能耽擱待投產產能215萬噸，占比約為55%。此中，云南約90萬噸，內蒙古80萬噸，貴州35萬噸，廣西10萬噸。總體上，自2024年能耗雙控以來，電解鋁停產及耽擱投產產能共計460萬噸，供給端縮量十分明顯。本年內地電解鋁運行產能難有提拔，電解鋁總產量保持在3830萬3900萬噸。侯亞輝通知。
據了解，跟著限電限產力度加大，電解鋁原料成本中樞大幅抬升。電解鋁原料氧化鋁、預焙陽極、氟化鋁代價連續不斷上漲，此中氧化鋁和燒堿年內漲幅均過份50%，原料成本重心上升明顯。疊加近期部門省份網電電價上調，9月電力成本上漲約480元噸。預測10月原料和電力成本增加約639元噸，屆時電解鋁完全成本將到達15060元噸。
金九銀十是電解鋁傳統消費旺季，9月建材等鋁下游加工板塊消費增加。固然近期廣東、江蘇、廣西下游企業因限電有所減產，但依然維持傳統消費韌性。同時，作為本年鋁消費增長亮點的新能源汽車市場展示高速增長態勢。8月內地新能源汽車產銷差別完工3萬輛和321萬輛，同比均增長180%。截至9月中旬，全國電解鋁社會庫存768萬噸，鋁棒庫存167百家樂技巧分享萬噸；LME鋁庫存1289萬噸，環比略下降。內地電九牛娛樂城百家樂解鋁庫存仍處于歷史偏低程度，旺季需求預期下依然展示緊張狀態。
實際上，2024年中國電解鋁行業供需結構發作了明顯變化。跟著光伏、新能源汽車等大力推廣，內地鋁產銷程度仍呈上升趨勢。考慮到鋁產業在有色行業排碳占比大，碳達峰階段鋁行業減碳任務艱巨。未來兩年，電解鋁行業電力結構調換是碳減排要點路徑，提拔電力脫碳及廢鋁回收利用占比為必經之路。部門火電產能或將被迫轉型或退出，水電鋁占比提拔為發展關鍵，電解鋁行業將在產能整體約束下展示新的均衡狀態。
9月以來，滬鋅代價重心也在遲鈍上移，最高觸及23285元噸，相近本年5月的高點。從產業根本面解析，鋅供給端也遭受限電擾動。云南地域部門鋅冶煉廠限電25%，廣西地域鋅冶煉廠全部受限，差別有20%70%不等的壓產、減產量。此外，9月有兩家冶煉廠開始檢驗。整體上來看，9月鋅冶煉產能預測下降4000噸左右。截至9月中旬，內地鋅錠社會庫存總量降至1172萬噸，保稅區鋅錠庫存279萬噸，LME鋅庫存降至2256萬噸。鋅錠庫存處于較低位置以及限電帶來的產量壓縮，都對鋅價形成一定支撐。
值得注意的是，三季度以來，倫鎳和滬鎳均創下歷史新高，過份本年年頭的高點，倫鎳上漲至20705美元噸，滬鎳最高觸及155140元噸。近期，鎳價大幅走強重要源于9月17日印尼策劃對鎳建置出口禁令或征稅的動靜，當地政府策劃將限制含量低于40%的鎳出口，此舉刺激了鎳價大幅拉漲。8月電解鎳產量維持增長，整體鎳的供應固然有所增加，但市場缺口依然無法完全補救。能耗雙控重要限制了部門鎳鐵企業產量，對鎳鐵下游不銹鋼行業的限產則加倍明顯。9月江蘇發表限產告訴，部門鎳鐵企業相繼減產，部門鋼企減產50%以上；廣西、廣東的限電限產，現在已經造成不銹鋼企業全線壓產。新一輪不銹鋼限產到來，范圍或過份對鎳鐵的產量攙和，不銹鋼代價相對要強于鎳鐵。而電解鎳根本面好于鎳鐵，內地庫存也維持低位，在新能源汽車gs 百家樂等消費的帶動下，預測依然維持偏強走勢。侯亞輝解析道。
近期，倫錫和滬錫均持續創出歷史新高，是本年有色金屬板塊中表現最強的品種，自年頭至今一直處于上漲過程中，近3個月漲幅就過份37%。從供需角度解析，本年以來錫市供需矛盾連續不斷加劇，環球提煉錫供給處于短缺狀態，海外錫庫存仍處于歷史低位，而環球半導體市場消費需求維持高景氣；內地錫供給遭受礦端和限電限產雙重制約，錫庫存處于低位程度。
三季度以來，限電導致云南地域冶煉企業開工率普遍偏低，錫礦加工費保持低位，同時，云錫冶煉系統升級改建，減少了提煉錫供給量。數據顯示，8月內地企業精錫總產量為13369噸，環比增加111%；18月樣本企業累計生產精錫112萬噸，同比增加185%。固然產量溫順增長，但四季度正處于消費旺季，市場現貨供給依然緊張，預測錫價將保持高位運行。
白色板塊：根本面出現實質變化
能耗雙控，對白色系有多大陰礙呢？中鋼期貨白色系解析師趙毅以為，能耗雙控政策落地后，白色系根本面出現實質性變化，對產業鏈各品種的陰礙不盡相同。
據期貨了解，能耗雙控對鋼材的陰礙體目前供給端。此前市場對全年完工粗鋼產量平控或減量的目標存在疑慮，但以2024年我國粗鋼總產量1065億噸，2024年18月累計產量733億噸來看，若實現全年平控，剩余4個月的月均產量為8300萬噸。假設將壓產任務分配到911月，在12月不超上年同期場合下即可完工平控目標，911月月均產量8033萬噸，相近8月的8324萬噸。因此，只要有條不紊地推進減產，全年實現平控或一定水平減量的可能性極大。反應到代價上，螺紋鋼期貨高位盤整，現貨代價繼續上行，基差走強。
值得注意的是，截至9月23日當周，獨立電弧爐鋼廠平均成本4927元噸，周環比上升5元噸，平均利潤765元噸；谷電利潤860元噸，周環比上升179元噸。電弧爐利潤上升較快，重要是江蘇、浙江等地域停產限產所觸發。
趙毅以為，能耗雙控對鐵礦石的陰礙在于需求端。粗鋼壓減政策對內地鐵礦石需求陰礙深遠，從壓減產能向壓減產量，政策發作實質性轉變。粗鋼壓減政策導致鐵礦石需求顯著下降，當前政策處于實質執行階段，四季度更是政策攻堅期，內地鐵礦石需求將進一步走弱。在供給連續寬松預期下，鐵礦石代價或繼續走弱。
焦化行業作為兩高行業，能耗雙控加碼勢必陰礙其代價，且與同屬原材料的鐵礦石差異，雙焦是雙向受陰礙。一方面，粗鋼、生鐵產量連續下降意味著高爐煉鐵原材料需求下滑，利空焦炭代價；另一方面，未來新增焦化產能的審批、置換、投產等會出現難度加大、進度放緩的可能，一定水平上利多代價。近期的雙焦大漲重要源于煉焦煤供給短缺。在一系列保供穩價政策的助力下，煤炭供給將穩步回升，相應地，焦煤供給緊缺也將得到緩解，同時在粗鋼產量壓減政策的制約下，原材料需求難有增量，供給偏緊改良，進而緩解焦煤、焦炭代價上行壓力。趙毅說。
能耗雙控政策出臺后，硅鐵和錳硅的供需兩邊都遭受陰礙，現在來看，需求端粗鋼遭受的產量壓減水平小于硅鐵和錳硅遭受的壓減水平。能耗雙控對于硅鐵和錳硅現貨市場有兩大陰礙：一是利潤率提拔刺激企業生產積極性，產量不降反增；二是剔除類、限制類產能均處于關停或者限產狀態，長此以往，行業會合度會有一定抬升。國投安信期貨鐵合金解析師李嘯塵表示。
方正中期期貨鐵合金高等解析師梁海寬以為，在一系列限產措施下，鐵合金實際供需面有了明顯變化，前期遲遲未能落地的強預期開始轉化為強現實。9月以來，全國錳硅周度產量連續大幅回落，當前已降至比年來最低程度，樣本廠家開工率跌破30%。硅鐵產量降幅雖不如錳硅明顯，但也根本確立了下行趨勢，同樣展示連續收縮狀態。
李嘯塵以為，短期來看，固然下游粗鋼和金屬鎂也面對一定減產，但減產幅度小于錳硅和硅鐵，市場仍然在連續不斷去化，區域性采購緊張場合連續，其對于后市錳硅和硅鐵期貨代價的判定為寬幅振蕩。
年內剩余時間內粗鋼減產壓力仍較大，鐵合金需求曲線有逐漸向下的預期，但后續其供應端矛盾將更為突出，現貨資本趨緊局面仍將連續較長時間。梁海寬說，鋼廠國慶節前的備貨意愿較強，在粗鋼減產底細下，主流大廠10月硅鐵75B招標量不降反升，進一步加劇短期供需矛盾。考慮到合金在粗鋼總成本中占對照小，且鋼廠需求剛性，鋼廠對合金代價上漲的接納度較其他爐料端品種更高。10月硅鐵75B鋼招代價報出16000元噸，鋼招代價堅挺意味著鐵合金代價短期易漲難跌。在能耗雙控底細下，供應端對鐵合金代價具備連續的上行驅動，行業高景氣量連續時間可能會超預期。
能化板塊：成本端陰礙最為顯著
對化工期貨色種的煤化工產能占比結構按從高到低來排序，PVC煤化工占比最高，接著為尿素、甲醇、乙二醇、PE、PP。PTA的重要原料為石腦油，能耗雙控對其陰礙重要在電力端以及下游聚酯端。物產中大期貨高等解析師謝雯通知期貨，能耗雙控對PVC的陰礙最大。特別是自3月中旬開始內蒙古明確能耗雙控目標以來，受電石新增產能受限以及現有電石產能開工率下降陰礙，電石代價大幅上行，加之PVC供給明顯偏緊，在西北地域限電限產政策范圍和力度放大、內蒙古部門地域雙控政策再度收緊，以及多地雙控政策落地觸發熱炒的底細下，PVC代價再度大幅上漲。自2024年1月1日至9月24日，PVC代價上漲58%，尿素上漲5068%，甲醇上漲3738%。乙二醇、PP、PE、PTA、短纖更多遭受產業鏈上其他品種陰礙。純堿開機率下滑，部門裝置主動退出，加之下游需求較好，2024年漲幅高達10205%。
我國煤炭儲量豐富，內地電石法PVC占比約80%。此中，電石重要分布在內蒙古、新疆以及寧夏等地域，上述三個地域電石產能占比在74%左右。電石屬于高能耗行業，本年多個省份相繼出臺的雙控措施中直接涉及電石產業。雙控政策導致電石供應受限，電石代價上漲推升PVC代價，同時電石供應不足還促使PVC生產受限，進一步驅動PVC代價上行。中信建投期貨能化首席解析師李彥杰解析道。
李彥杰以為，短期來看，雙控或繼續陰礙電石以及PVC供應。但《2024年上半年各地域能耗雙控目標完工場合晴雨表》顯示，廣東、江蘇、浙江等省份預警級別較高，而華東、華南PVC需求較為會合，近期部門地域出臺限電等措施，對下游有一定打壓，需關注雙控對需求的陰礙。長期來看，在碳中和底細下，電石代價將成為陰礙PVC代價的主要因素。此外，沿海地域乙烯法裝置較多，在電石產能受限場合下，乙烯法生產PVC或迎來發展。dg真人娛樂
由于限電限產，9月開始陜西和內蒙古的甲醇廠家紛飛泊車或者降負，日度產量大致陰礙28萬噸。甲醇下游裝置大多會合在江蘇和浙江一帶，泊車現象較為明顯。山東作為內地尿素產能第一大省，開工下降至不足30%的極低程度，原先有10家生產企業的大省，起碼時僅剩3家企業生產，日產一度降至不足10000噸。現貨供給十分緊張，支撐了山東省內尿素代價連續上行。此外，河南和江蘇尿素裝置也出現大面積泊車。截至9月24日，全國尿素周度開工率下降至59%，日產下降至1297萬噸，處于本年2月初的淡季程度。
能耗雙控對于甲醇和尿素的短期陰礙明顯，導致甲醇供給和需求同時收縮，不過供給端收縮幅度更大，甲醇主力合約連續不斷創出年內新高，尿素主力合約連續不斷創下上市以來新高。在碳中和政策的長期陰礙下，煤化工產業鏈等高能耗化工品種的供應側革新已經到來，代價重心逐漸上升。李彥杰表示。
李彥杰以為，能耗雙控對成本端的陰礙最為顯著。截至9月，本年煤制聚烯烴成本上升幅度過份40%，同時煤價帶動下游甲醇代價上漲，外采甲醇制烯烴成本也隨同大幅上漲。本年是聚烯烴新產能投放大年，一定水平上抵消了供應減量。從國家發改委公布的上半年能耗雙控目標完工場合來看，廣東、江蘇、浙江等省份預警級別較高，這三個省份為聚烯烴需求會合區域，內地有40%以上的塑料制品出自上述三個省份，且有部門下游行業開工率出現下滑。因此，雙控不僅陰礙聚烯烴供應，也陰礙需求。若內地與煤化工相關的聚烯烴生產企業與華東、華南地域的下游企業降負力度相同，則聚烯烴需求減少量預測會高于供應的損失量。
能耗雙控對市場的短期陰礙更多在于相關品種的供應預期縮減，導致品種代價偏強。長期來看，能耗雙控能促進相關產業的產能升級，倒逼產業實現綠色可連續發展。展望后市，謝雯以為，政策對產業的調控不是一蹴而就的，堅定能效優先和保障合乎邏輯用能相結合，堅定普遍性要和解分別化控制相結合，堅定政府調控和市場導向相結合，堅定激勵和約束相結合，堅定全國一盤棋統籌策畫調控。可見，政策的發表將依據市場導向而變更，后續相關品種的行情走向需要關注相關政策的變化。
