近年來，公募基金參與國債期貨需求逐年攀升。在低利率背景下，收益增強策略越來越受關注。目前國債期貨在公募基金投資運用中處于探索階段，增長空間較大，東證期貨基于國債期貨策略理論與部分成功案例進行研究，包括結合利率曲線結構的利率債套保、信用債套保最優方案等。
固收+策略廣受關注
據了解，2024年上半年，公募基金持有國債期貨主要圍繞以套保為核心的風險管理與收益增強策略。套保方面，利率債組合是基于國債期貨基差與利率方向判斷靈活使用國債期貨進行久期管理；信用債組合是在信用債利差下行的大背景下采取拉長久期疊加國債期貨套保控制久期風險的模式獲取信用債期限溢價。通博娛樂城體驗金發放時間
據東證期貨王冬黎介紹，國債期貨收益增強策略包括圍繞基差進行現券替代或期現套利、圍繞跨品種策略選取最優套保品種、圍繞跨期價差優化移倉與套保合約選擇等，衍生品策略納入固收+體系，有助于增加策略的多樣性與組合風險分散。
低利率環境下，傳統固收產品的預期回報不能滿足部分投資者提高收益的需求，因而基于固收底倉獲取穩健收益并疊加靈活策略進行收益增強的固收+策略近年來受到市場廣泛關注。
固收+的收益增強模式以股票、可轉債、打新等為主，隨著打新收益下降，目前收益增強主要依托權益風險敞口暴露，通過股債蹺蹺板效應分散風險降低組合波動。股債的負相關性較顯著，但二者也存在同向影響風險因子，比如流動性風險、通脹率等。
利率衍生品也可作為固收+增強策略運用。相對于股票策略，衍生品策略具有多空交易特性，相對多頭策略更不容易受到市場整體趨勢的影響，具有獨特的配置價值，策略選擇上具有較大靈活性。策略方面，包括套期保值、多頭替代、跨品種套利等。
多頭替代策略在基金與專戶產品中較為常用，核心思路在于利用國債期貨基差波動與期貨合約基差到期收斂規律，在國債期貨估值具備相對優勢時進行現券的多頭替代，并將保證金之外的資金拆出獲取收益（國債沖抵保證金可進一步降低交易資金占用）。
跨品種套利策略的原理是基于衍生品構建曲線套利交易，捕捉不同久期品種基差與利率曲線的套利機會，策略研發方面可通過利率曲線、期債量價和活躍券利差等日度量價類數據構建國債期貨跨品種套利策略，進而選取相對較弱的品種作為空頭套保的優選品種，或將跨品種套利策略作為獨立的收益增強與風險分散的固收+策略運用。
套保效果顯著
套保是公募基金參與國債期貨最常見的應用場景。2024年二季度，利用國債期貨進行套保的公募基金數量大幅上漲，且參與品種從十年期國債期貨轉變為大量參與中短久期國債期貨通博娛樂城返水比例，體現出公募基金結合利率曲線結構變化優化套保策略的嘗試。
對信用債組合來說，在利率中樞與信用利差下行環境下，機構可采用信用債與國債期貨組合靈活套保的方式實現風險控制和收益增強。具體看，若產品構建以更高收益率的57年期 信用債為底倉，通過國債期貨對沖部分久期風險，控制整體組合在13年短久期信用債指數上，相對直接持有13年期信用債組合能實現更高收益和更低最大回撤，相對不對沖僅持有57年期信用債組合能獲得更優的收益風險比。因此，國債期貨對沖工具的應用使固收產品在拉長底倉久期的同時實現有效風險控制，提升了整體組合的收益風險特征。
資產配置方面，機構配置大類資產過程中，加入國債期貨對債券底倉進行對沖，可以進一步加強風險管理，優化組合波動。我們協助客戶進行大類資產配置產品策略研究工作，改進傳統的配置品種框架，加入國債期貨對債券底倉進行對沖，提出了包含債券資產、權益資產與利率衍生品的資產配置模型。王冬黎說。
據介紹，加入國債期貨進行債券部分倉位的套期保值、控制久期風險，可以有效提升收益風險比。產品債券部分占比90%，基于35年期銀行間二級資本債組合加入國債期貨對沖，權益部分占比10%。歷史統計表明，2024年至今，對沖方案在全部配置方案中最大回撤最低、夏普率最高。具體看，基于國債期貨對沖的配置組合年化收益56%的，最大回撤17%，夏普率1816；相比之下，如果現券部分對沖組合配置相同久期的13年期銀行間二級資本債，其他配置不變，年化收益僅49%，最大回撤19%，夏普率僅為16；而現券部分持有35年期銀行間二級資本債組合，不進行對沖的情況下，最大回撤19%，波動風險更高，夏普率略有不及。
機構需求升級
私募基金、券商自營、銀行、保險等機構的參與，有效增加了國債期貨的定價效率和市場深度，且隨著交易所交割制度的優化，期現券聯動性進一步提升。通博娛樂城開戶要求
2024年以來，十年期國債期貨隱含回購利率(IRR)在-1%4%區間運行，2024年債券市場波動率明顯放大，十債期貨IRR在0%2%之間波動，充分體現出國債期貨市場定價的合理性與穩定性。
機構參與國債期貨以套保為主，公募基金產品根據久期管理需要靈活參與國債期貨多頭套保與空頭套保，期債定價效率提升極大地降低了基差波動風險，有效提高了套保效率，固收基金利用國債期貨進行風險管理的深度也不斷加強。此外，國債期貨空頭套保的運用有助于減少市場不利時期對個券尤其是流動性不佳的信用債的拋售，提升現券市場的平穩性。
國債期貨的發展對于債券市場具有重要的積極意義，衍生品市場基礎設施的建立健全有助于鼓勵全球資金參與中國債券市場，推動市場結構多元化發展。據CFETS統計，境外機構債券買入中樞水平不斷上行，顯示其對中國債券市場的需求不斷擴大，日均買入交易量中樞從2024年的100億元上升至2024年的200億300億元，中國市場對外開放與衍生品市場的發展相互促進、互為助益。
近年來，衍生品策略發展勢頭強通博娛樂城官網電話勁，2024年國內CTA策略產品發行較2024年幾乎翻番(從1974只增至3974只)，私募CTA策略不少涵蓋國債期貨品種，其基于量化策略或宏觀對沖等參與國債期貨市場，對現券市場產生一定影響，增加了市場投資策略的多元性，提升了市場深度與韌性，套利策略的加入也提升了高波動時期國債期貨基差的合理與平穩性。
債券交易參與門檻與資金占用較高，對于靈活的多元資產配置資金，選擇國債期貨多頭替代現券亦可獲得收益。（本系列完）
