期貨衍生品市場做市商生態查訪系列之三
創建內地衍生品市場的做市商制度，培育一批有做市才幹的本土機構，對于爭奪商品定價權、促進期貨市場國際化有著極為主要的作用。面臨廣闊的衍生品市場，要想真正做大做強、成為具備國際競爭力的做市商氣力，做市商就必要具備長期盈利才幹，在團隊教養、做市系統研發、風險控制等方面不能有短板。
跟著內地期貨市場做市業務規模穩步擴大，不少做市商近幾年在專業、技術程度、系統才幹等方面都有了很大提拔，但就現在而言，內地做市商在數目和質量方面都還有很長的路要走。技術人士以為，教養優秀本土做市商要早日，發起內地市場各方連續加大對做市商系統建設的投入，促進本土做市商盡快實現做大做強。
A 優秀做市商多種才幹缺一不可
做市商務務是一項復雜的系統工程。在技術人士看來，增加復合型人才儲備、壯大做市團隊是做市商務務開展的關鍵。優秀的做市商團隊不僅要懂金融、專業、控制，還要懂市場。
此中，做市商團隊的要點骨干尤為主要，尤其是在做市業務發展初期。要點骨干要認識做市業務整個系統架構，具備大局觀和很強的資本整合才幹。銀河德睿總經理董競博向期貨表示，例如做市商團隊多數崗位不僅技術性強，還具有一定特殊性，需要骨干成員有更高的調配才幹和包容性。業務發展初期，做市商盈利才幹一定水平上遭受流動性限制，且大多數做市商用于做市業務的資源有限，這就需要相關擔當人有優良的資金安排、控制才幹。
從業務技術才幹來看，做市商制度要求做市商提供雙邊報價，進行雙向買賣，有效矯正交易指令不平衡的現象，減低市場總體波動幅度，保持市場代價的整體不亂。從本性上講，做市商依然是市場中的買賣者，有較強的資源實力、較高的價值解析和判定才幹，做市商才能在此根基上進行合乎邏輯報價和買賣，在市場中長期生存。五礦產業金融做市業務擔當人表示。
優秀做市商的做市謀略體系一定是安適所在市場實際場合的。邦代投資總經理邢磊通知，相對于機構投資者占對照高的泰西市場，當前亞洲市場散戶占比仍較高、投機性強，單邊市場行情較多。這對做市商的定價才幹、價值解析判定才幹提出了更高的要求，要能精確定價，更要扛得住定價，做市商資金才幹、風控才幹、系統才幹缺一不可。做市商即就是在極端市場環境下，也能連續為市場提供流動性，吸引更多產業主體、機構、個人投資者介入進來，真正促進衍生品市場的培育和成熟。
同時，做市商謀略體系的有效執行還需要IT系統的支援。相較于其他買賣系統，做市商務務專業系統更為復雜，在各個環節上都要求做到準確高效，并能及時升級迭代。國泰君安風險控制公司總經理魏峰向表示，一方面，這是由於做市品種合約眾多，就期權而言，現在內地22個期權品種有7000多個合約，做市商務務鋪開后需要更高的自動化水平，對系統的承載力要求也會越來越高；另一方面，這是由于期權定價相對復雜，對行情和報單延時要求也很高，需要強盛的系統和軟硬件部署去控制合約、提高定價和執行效率。
接納采訪的多位做市商團隊擔當人均以為，現階段，無論是風險控制公司還是券商，假如沒有公司層面長期的戰略支援，做大做強做市商務務的目標對任何團隊而言實在都很難實現。做市商務務需要公司內部人才、資金、客戶資本等多方面的整合，且相關人才教養、軟件系統開闢都需要時間以及資金的連續投入、長期沉淀。董競博表示，這就要求做市商將目光放得更為長遠，而非過度追求短期收益，百家樂算牌教學尤其是公司領導要對做市商務務有足夠的珍視，對業務邏輯有一定了解。
充裕的資金支援和雄厚的資源實力是做市商開展業務的根基。教養、組建買賣團隊以及提供專業支援，是發展做市商務務必不可少的前期投入。招商證券做市業務擔當人坦言，券商對做市商務務投入的資金相對充裕，這是其優勢。假如不能連續連續不斷地加大對人才和科技的投入，券商做市商團隊要想開闢出完善的做市系統、做好產品定價春風險控制也有很大的難度。
現在，做市商務務在內地還未全面實施組合保證金制度，其作為新型的買賣型資源中介業務，資金占用很高。做市屬于自營買賣，報單和持倉都需要資金，現在僅一個ETF期權品種百家樂演算法就需要1億2億元人民幣的資金，固然商品單品種做市資金需求量小一些，但商品期權與期貨做市資金大約也差別需要幾萬萬和幾百萬元人民幣。中信證券董事總經理蔡成苗說。因此，從業務層面看，做市商資源實力雄厚，就意味著可能會有更大的業務規模和更高的風險抵擋才幹。
此外，在邢磊看來，在業務發展初期，公司也要對做市商務務有更大的容錯空間和賠本容忍度。內地商品期權上市時間較短，大部門開展做市商務務的品種市場流動性有限，買賣難度較大。在這樣的場合下，做市商團隊要快速成長起來，公司就要給出一定容錯空間，團隊才會更有底氣進行嘗試、創造，在市場的檢修中實現連續不斷優化。同時，做市商要堅定自己的技術判定，在市場大幅波動的時候能扛住穩住，進行合乎邏輯定價。
B 做市商應具備完善的風控體系
做市商務務復雜度高，業務會涉及市場風險、系統風險、流動性風險、模子風險等多重風險，做市商風險控制直接關系到做市商可否在市場上長期生存。五礦產業金融做市業務擔當人表示，做市商需具有嚴格的合規意識及完善的風控體系，掌握技術買賣專業春風險控制才幹，創建健全風險管理理念，以保證能順利應對可能發作的風險。
在招商證券做市業務擔當人看來，市場風險和系統風險是做市商需要關注的重點。市場風險重要指因期貨代價、利率、波動率和相關性等變動而觸發的資產價值變化，帶來潛在損失的風險。系統風險是指由于做市系統出現過錯而觸發的買賣風險。他通知，買賣員可通過Delta、Vega、Gamma、Theta等希臘字母對市場風險進行器量和管理，盡量在維持風險中性的場合下為市場提供流動性，賺取價差收益。
同時，做市系統是做市商執行做市買賣的載體，從環球衍生品市場來看，買賣系統故障觸發的市場慌亂時有發作，高盛集團等大鱷也不能幸免。因此，做市商需要對系統進行多維度的查抄和驗證，包含有在系統初始運行和重大升級向前行嚴格測試，途經評測和審批后才能上線，以管理和防范相關風險。
現在，做市買賣大多屬于高頻程序化買賣，要完工即時報價的義務，做市商需要快速蒐集和處理信息，并依據這些信息和自己的持倉給出合乎邏輯的報價。這個過程中，做市商常常會被動地積累許多持倉，這些倉位可能會帶來一定的損失。蔡成苗表示，為了嚴控風險，中信證券做市團隊采用了四層級的風控措施：首要是底層柜臺要做好合規等級的風控，例如資金、總持倉、單邊持倉、單筆報單量、買賣流量等；其次是系統層級管理，管控內容包含有自成交、總持倉、最大單邊持倉等；再次是謀略等級管理，比如代價偏離度、最大報單手數、報單類型、最大報單次數、在途訂單數目、最大成交數目、報單流控限制、成交頻率限制、參數有效性查抄、PnL回撤管理等；最后是聯盟風控層級，這包含有希臘字母限額、持倉會合度、保證金等。
多位接納采訪的人士都以為，做市商務務發展過程中，業務拓荒需與風控并重，不能過度講究一方而斷送另一方。實際上，風控和業務是既有制約又有輔導的關系，只有在恰當的風控下，業務的創造和發展才有保障，可是過多不必須的風控又會陰礙系統的功能。蔡成苗介紹，中信證券采用的多層獨立風控，盡量減少了冗余，底層只做必須的合規性質的風控，業務層的風控可以做得對照敏捷，風控指標設計的時候要盡量減低復雜度和算計量，可以避免給系統功能帶來太大的沖擊。
此外，還有部門行業人士表示，現在買賣所對期權要求報價的時間長于對期貨報價時間。期貨合約為對應期權合約的標的，在期貨截止報價后，期權對沖尤其是非主力合約對沖就會遭受很大陰礙。他們發起，將期貨做市商截止報價的日期調換一致，或將期貨做市商截止報價日期調換至期貨期權做市商截止報價日期的后一天，為期權做市提供充足的風險對沖空間及平倉時間。
C 提供優良環境率領做市商發展
近幾年，衍生品市場發展趕快，金融機構服務才幹及中介機構程度也逐步提高，但綜合來看，金融市場根基設備建設仍需進一步完善。做市商作為金融服務機構，是衍生品市場發展的主要一環，內地監管機構、買賣所也應該從完善內地金融根基設備的角度看待做市商的發展，珍視本土做市商氣力建設，促進資本引流，讓踏實為金融市場服務的做市商能走得更快、更遠。
現在，內地還有許多對做市商的誤解，急需變更對做市商的過錯觀念和認知。實際上，做市商提供定價，既不是投機活動的介入者，也不是坐莊的農戶，而是市場服務提供者。做市商享有一定優惠，是由於蒙受著頭寸裸露的風險和報價的義務，為市場提供必須的定價及對手盤。世界范圍內成熟的金融市場中，做市商對于任何買賣所都是一項主要的大型根基設備。從宏觀角度看，做市商背后是一個完整、良性輪迴的產業鏈。
做市商固然是買賣者，但其更重要的腳色還是金融服務機構，作為市場強有力的緩沖墊和糾偏者，可以促進市場的康健、不亂發展。邢磊介紹，內地市場可以利用好做市商增強內地衍生品市場在國際市場的定價權和話語權，進而促進衍生品市場更好地服務實體經濟和其他金融機構。
在技術人士看來，做市商務務發展初期，買賣所出臺優惠政策減低做市成本、促進打開融資渠道、資本引流等，不僅可以促進做市商的成長，也有利于逐步培育起內地做市商務務體系。
從長遠發展的角度看，要完善金融市場根基設備建設，做大做強做市商和衍生品市場，很大水平上需要內地相關IT體系的發展。邢磊表示，由于期權做市對專業系統要求更高，跟著業務的開展和推進，做市商必定會加大對柜臺的投入，進而增加內地對金融根基建設的投入，固然短期內可能功效并不突出，但三五年的投入就會促進相關IT氣力的明顯成長。
這些金融根基設備的創建和完善，除了惠及做市商，還將很大水平上協助產業和機構主體趕快提拔買賣等綜合處理才幹，使市場介入者在面臨較大市場風險時能夠恰當地處理頭寸、風控及資金流等，減低利用衍生品的門檻，讓更多的人介入進來，逐漸形成不亂、完善的行業生態體系。
有行業人士表示，買賣所政策及監管層對做市商務務的立場，對做市商及相關系統建設各方都有很強的率領性，但願各買賣所的政策更多地率領資本向期權做市業務傾斜。同時，有競爭力的做市商應該是綜合性的做市商，無論是內地商品還是權益類衍生品市場的做市商群體都應該加倍多元化。
在董競博看來，假如買賣所采取做市商注冊制，許可知足系統、專業等根本要求的公司自愿選擇參加、退出做市商行列，同時適度減低對單個做市商的根本義務要求，通過市場化激勵手段，使做市商能夠自行選擇在什麼合約上提供多大的流動性，內地不少有才幹卻被執照攔住的技術第三方機構、投資機構等就也能介入到做市商務務中來，共同壯大內地做市商氣力，為市場提供更多更低成本的流動性。
D 為做市商成長提供加快度
在采訪中了解到，在業務開展方面，大部門做市商最但願改良的做市環境內容也與IT專業相關。實際上，買賣所做市商務務相關專業系統的升級完善，可以很大水平上辦理許多疑問，并為整個市場增加一道風控屏障。例如中金所專業公司推出的飛豹做市商系統，通過完善包含有做市商報價和界面等更多的根基性工作，有效減低了做市商自有系統的開闢難度，為內地做市機制的發展作出了很大功勞。
假如各家買賣所系統報價都可以實現Mass Quote，許可做市商批量報單，就可以進一步提高做市商的報單效率。一家做市商擔當人通知。此外，在買賣所專業層面為做市商提供一定的保衛機制，如從買賣所端實現掉線撤單的機制，就能夠更好地管理運營風險。
同時，做市商報單量大、容易堵塞機房線路的疑問，不僅增加了業務風險，也會陰礙其他會員正常買賣。行業人士以為，若采用限倉的方式，勢必會陰礙做市商作用的發揮，假如買賣所為做市商群體提供獨立的席位，增加報單通道，減低撤單延時，并變更撤單占用報價等場合，不僅可以提高做市商效率，也可以減少對期貨公司、券商的資本占用，減低對其他會員的陰礙。
從做市機制完善的角度看，首要，在報價義務設計方面，部門行業人士以為，買賣所可以進一步優化做市商期權報價范圍，依據市場實際需求對近月及遠月進行不百家樂合法同化條例設定，通過減低市場需求較小的遠月報價密度、增加有實際需求的行權價數目，擴大客戶重要需求范圍的流動性，增加成交比例，促進做市商資金、系統等資本的有效採用。也有行業人士發起，買賣所對報價義務的要求從具體要求轉向通過激勵機制率領做市商縮窄價差，在市場反常波動的時候，許可做市商減少報單量，適度放寬價差。
其次，跟著做市買賣規模的增長，一些做市商但願未來可以通過大宗買賣在為市場提供更大流動性的同時減少市場盤口沖擊。在做市專業程度還不是很健全的場合下，做市商群體也需要在制度和機制方面獲得更多的寬容，設立相關豁免條款，確保特殊市場場合下做市商的權益，促進做市商加速發展。
最后，資金方面，針對當前內地做市業務保證金占用太高的疑問，假如買賣所推出SPAN或雷同算法，減低做市商保證金收取比例，同時減低報價保證金，將大幅提高做市商資金效率，有利于做市商務務規模擴大。實在，做市商與平凡買賣者屬于完全不一樣的體系，不僅有更好的風控才幹，并遭受即時監控，減低報單百家樂算法及買賣保證金并不會增加系統風險。此外，買賣所也可以通過限制單位時間內的批量詢價數目，散開詢價與報價的時間，減低做市商報價瞬時的資金壓力。
還有行業人士發起，現在期貨、期權、基金做市賬戶可以統一，這樣做市商的資金利用效率會有很大的提拔，而且還能實現同一產品的期貨、基金和期權之間的做市聯動，知足更為豐富的買賣需求。
針對做市商資金來歷窄的疑問，做市商機構也但願能拓展做市業務的融資道路。此外，多位行業人士還表示，但願盡百家樂 代理商快增加新的期權、期貨做市品種，特別是金融類期權做市品種，促進做市商盈利場合改良。由于做市業務的人才和專業投入很大，在更多的品種上開展做市業務，才能逐漸形成規模效應，增加做市業務收入，促進本土機構做市商發展壯大。
