銅作為反應經濟運行的晴雨表，素有銅博士之稱，是主要的大宗商品風向標之一，這也使得銅的定價邏輯相當復雜，既要考慮美元流動性與市場風險偏好的陰礙，又要解析供應與需求的場合。一般來說，由于供應彈性相對較小，代價大多遵循需求定價的邏輯。因此，我們需要去跟蹤和觀測銅的需求變化。除了跟蹤周度的庫存、月度的表需、終端下游排產等量的數據外，還可以通過更高頻的價的指標，了解銅需求的變化。常見的代價跟蹤指標包含有現貨升貼水、洋山銅溢價以及精廢價差等。
一、節后現貨升貼水運行重心進一步下移，指向銅需求相對平淡
通過現貨銅對期貨銅的升貼水，可以一定水平觀測到現貨消費的狀況。銅的定價模式是參照期貨代價加減升貼水，因此銅的升貼水是現貨商依據現貨市場供需狀況提供的報價。通常導致銅現貨升水的場合有兩種，一是現貨銅的消費量較大，現貨貨源的供給相對不足，使得現貨代價大幅增加并高于期貨代價；二是市場預期未來銅的供給會大幅增加，導致期貨代價大幅下降，低于現貨代價。因此，銅現貨升天下 百家樂水可以一定水平上體現銅消費的場合。
現貨升貼水與現貨庫存表現出了較為顯著的負相關關系，即現貨庫存走低對應現貨升貼水重心上移，這也說明升貼水與現貨百家樂線上娛樂城庫存具有相互印證的關系。觀測兩組曲線的對比，現貨升貼水甚至還具有一定的領先性。
我們將現貨升貼水進行MA10修勻后與滬銅進行對比。銅價表現出了明顯的趨勢性，而升貼水更多是受季候性陰礙展示區間震蕩的格局。盡管兩者并沒有強相關性，但現貨升貼水作為衡量供需結構的主要指標，在一些關鍵時點上也可以起到一定的拐點指示作用，例如2024年3月、2024年4-5月等。
2024年以來現貨升水展示重心下移的走勢，現貨市場的交投情緒逐漸轉向淡泊，尤其是2024年1月下旬銅價重心上移后，現貨升貼水已降至平水鄰近運行，反應了銅價重心上移后對下游采購意愿形成抑制，現貨交投氛氣轉向淡泊，現貨持貨商無力挺價。2024年春節以后，跟著美聯儲3月和5月降息預期改正的利空根本計價，美元指數短期止步105關口承壓回落，疊加市場對低TC下冶煉廠減產的商量和關注有所增加，宏觀面和供給端兩個維度的利好推動了銅價節后出現反彈，但我們也觀測到，跟著銅價的反彈走高，下游對后續訂單增量表現沮喪，采購意愿偏弱，現貨升水運行重心較節向前一步下移，指向節后首周銅需求表現較為平淡。
二、節后洋山銅溢價與節前根本持平，銅入口需求邊際變化不明顯
洋山銅溢價是指以待報關入口至上海(包含有洋山和外高橋)的基準品牌提煉銅買賣代價對倫敦期貨買賣所(LME)的溢價，可以懂得為內盤相對于外盤的升貼水。一般來說，洋山銅溢價可以衡量內地入口銅的需求，洋山銅溢價走高，說明內地入口需求較為旺盛；洋山銅溢價走低，說明內地入口需求較為疲弱。自2024年以來，洋山銅溢價的波動范圍根本保持在20美元到140美元，在大部門時間里都會合在20美元到100美元。
結合洋山銅溢價與滬銅的對比，兩者展示出了一定的正相關性，這也印證了洋山銅溢價衡量內地入口銅需求的邏輯。當內地入口需求增加時，洋山銅溢價相應走高，此時往往對應銅價的上漲。當然，洋山銅溢價與銅價并非完全一一對應的關系，也有一些階段兩者出現背離，由於銅價的陰礙因素甚多，需要具體場合具體解析，但這并不妨礙將洋山銅溢價作為跟蹤銅需求變化的主要指標。
2024年以來洋山銅溢價整體展示重心下移的百家樂網站格局，節后首周保持在47-51美元區間震蕩運行，與年前震蕩區間根本維持一致，與往年同期比擬處在中等程度，市場交投活潑度相對平淡，交易兩方保持僵持狀態。
三、精廢價差中低位運行，再生銅原料供給偏緊，持貨商捂貨惜售
精廢價差指的是電解銅和廢銅的價差。廢銅代價的波動往往滯后于電解銅，價差變化的不同形成了精廢價差。電解銅和廢銅具有一定的替代性，當銅價領先于廢銅上漲時，下游的加工企業會轉向增加廢銅的采購，反過來抑制精銅的需求；而銅價先于廢銅下跌時，廢銅的代價又具有相對的不亂性，精廢價差收窄，此時下游的加工企業采購精銅會更具有性價比。因此，精廢價差也可以用于衡量下游對當前銅價接納意愿的指標之一。
從廢銅市場表現來看，節后精廢價差稍有抬頭，上海精廢銅價差1802元噸，較節前上漲約250元噸，但與往年同期比擬處在中等偏下程度，略高于2024年同期程度。從廢銅市場表現來看，由于部門再生銅原料持貨商于元宵節后覆原收發貨，疊加節后銅價漲幅不及部門持貨商預期，導致有捂貨惜售場合，因此節后首周再生銅原料供給偏緊，精廢價差保持中等偏下程度波動，從精廢價差指標來看，節后銅價反彈而精廢價差延續低位震蕩，并未對精銅消費形成明顯抑制。
四、結算
節后下游企業開始陸續復工復產，但跟著宏觀面利空根本計價與供給端低TC冶煉廠減產敘事的炒作，節后首周滬銅主力合約收漲195%于69370元噸，下游采購意愿與復工場合值得親暱關注。通過對現貨升貼水、洋山銅溢價、精廢價差等代價指標的跟蹤發明，節后首周銅需求覆原仍較為平淡。一方面，跟著近銅價的反彈，現貨升貼水運行重心較節向前一步下移，下游面臨沖高的銅價明顯表現出畏高情緒，抑制了采購意愿。另一方面，洋山銅溢價運行重心與節前根本維持一致，與往年同期比擬處在中等程度，內地銅入口需求維持節前程度，邊際上變化有限。此外，由于部門再生銅原料持貨商于元宵節后覆原收發貨，疊加部門持貨商有捂貨惜售行為，精廢價差并未隨同銅價反彈而展示明顯上移，精廢性價比陰礙中性。
總的來看，節后首周銅需求覆原相對平淡，結合SMM調研反饋，銅價反彈在一定水平上對消費形成了抑制，部門企業表示整體訂單較上年同期有所下滑。現階段的需求仍然對代價敏感，在缺乏強勁需求的配合下，預測銅價仍然保持震蕩格局，銅價要想進一步上電子百家樂漲，需要配合以更大的利多敘事，包含有美聯儲提前采取預防性降息，重新激活房百家樂路單規則地產和制造業需求，或是供給端的疑問繼續發酵，冶煉廠在二季度出現減產敘事，現在仍有待跟蹤觀測。
