11月初，內地外黃金代價一度出現強橫反彈，大有重演2014—2015年美聯儲削減QE歷史的端倪。然而我們以為，當前美聯儲削減QE面對的宏觀環境不一線上博弈的社交互動樣，現在通脹壓力遠超2013—2015年緊縮周期，且非美國家經濟復蘇力度可能不及美國，從而意味著美元利率和匯率會同步走強，美元負利率資產會減少，減低黃金的吸引力。11月中旬，內地外黃金在出現階段性反彈高點后大幅回落，根本回吐11月初反彈成績。展望未來，無論是從美元流動性收縮，還是從黃金本身的投資屬性來看，未來黃金依然看不到上漲的動力，且存在較大下行風險。
美元流動性收縮或加速
美國工人統計局公布的數據顯示，美國11月CPI數據創下1982年以來新高，現在市場普遍預期，美聯儲將在本周的會議上決意加速Taper步伐，從而拉開更快加息的序幕。12月13日，CME旗下的聯邦觀測（Fedatch）工具顯示，美聯儲將利率保持在相近于零的可能性將從此前約95%降至來歲5月初會議前的50%以下，2022年5月美聯儲加息50個BP的可能性升至50%以上。
當前驅動美聯儲加速收緊錢幣的重要因素是通脹壓力。美國工人部公布的數據顯示，美國11月CPI同比上漲68%，為1982年以來最高程度，再次刷新記載，高于10月的62%。淘汰波動較大的食物和能源代價，美國11月要點CPI同比上漲49%，為1991年以來最高程度，與預期值相同，高于前值46%。由于供給鏈瓶頸和勞動力短缺推高了成本，企業一直在穩步提高消費品和服務代價。
我們以為除了疫情陰礙環球供給鏈之外，美國通脹壓力還來自勞動力成本上升和美國服務業代價滯后性攀升。當前，就業市場就業人口低于疫情前程度和職位空白創造高并存，這意味著美國就業市場出現結構性變化，不愿意進入就業市場和勞動人口因人口老齡化而減少是就業人口低于疫情前的重要理由。從而使得美國就業市場出現這樣的場合：雇傭單位連續不斷提高薪資吸引雇員，但還是缺乏充足的勞動力來補救職位空白。數據顯示，2021年11月，美國非農部分薪資同比增長48%，假如不考慮2020年美國政府補貼因素導致上年4—6月薪資同比增速創有紀實以來高點之外，當前美國非農部分薪資同比增速應該是有紀實以來最高，比20世紀70年月滯漲期還要高。
除此之外，我們發明服務類滯后性漲價壓力也會很快到來。要點CPI當中服務的代價占到了相近60%的權重，而服務當中大部門又來自住房的租金，那麼住房租金目前才剛剛開始上漲。2021年11月，美國CPI分項指標住房租金代價同比增速也到達39%，創下2007年5月以來最高記載。
美元實際利率和匯率有望雙雙走強
一直以來，黃金和美元二者關系極度親暱，在金本位時代，黃金和美元是掛鉤的。盡管布雷頓森林體系垮掉后，黃金和美元脫鉤，可是黃金代價走勢和美元照舊息息相關。從投資黃金的目的來看，重要有兩個：
一是保值增值，便是捕魚娛樂城所謂的對沖通脹。然而，從黃金歷史走勢以及與美元利率和匯率的關系來看，黃金對沖通脹這一說法并不精確，實際上黃金對沖的是美元貶值。而美元貶值往往陪伴美聯儲降息或者美國經濟增娛樂城 領體驗金長放緩甚至衰退。當前，我們以為美國經濟復蘇前景可能在放緩，可是高通脹壓力迫使美聯儲可能不得不加速收緊錢幣，甚至在2022年二季線上娛樂城下載攻略度提前加息，從而美元名義利率和匯率都會走強。一旦美聯儲加速娛樂城免費積分獎勵收緊錢幣政策，那麼美元名義利率上升幅度會過份通脹率，從而帶動美元實際利率的上升。截至12月13日，衡量美元實際利率的美國通脹指數國債（TIPS）收益率為-8%，脫離了8月創下的-119%的低點，未來美元實際利率大約率還會繼續上升。
圖為美元實際利率和COMEX黃金代價走勢對比
二是減低投資組合的貝塔風險。由于黃金屬于零息資產，一貫被視為安全資產，與美國國債都是國際金融機構投資組合中不可或缺的一部門，其與美股、其他商品相關性較低，在某種水平上會減低整個投資組合的貝塔風險。從歷史上每一輪金融危機或經濟危機來看，在早期黃金作為安全資產一度大幅上漲，可是在危機中后期黃金避險性能往往會因政策寬松和市場驚愕消散而回吐漲幅。
無論是黃金的保值增值的需求，還是減低投資組合貝塔風險或者避險需求，都要看美元實際利率。美元實際利率可以視為黃金的時機成本，未來美元實際利率上行可能性大于繼續下行的可能性的場合下，持有黃金的時機成本會連續不斷增加，這將繼續削弱黃金的投資需求。數據顯示，截至12月13日，環球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量為98264噸，較上年同期的117978噸明顯下降。
當前美債收益率曲線平坦化，但尚未出現倒掛，這意味著盡管美國經濟增長前景走弱，但重要是美聯儲加息預期帶動短端利率攀升所致，長端收益率下行幅度不大，從而使得市場的風險在于美聯儲錢幣緊縮的韻律是否加速。對于黃金而言，在美元實際利率上升可能性較大的場合下，繼續持有黃金并不劃算，黃金投資需求會繼續降溫，黃金代價下行還會連續。投資者可以利用芝商所的上海金（美元）期貨和上海金（離岸人民幣）期貨對沖黃金新一輪下行風險；也可以利用美元匯率走強和人民幣升值降溫這個因素，買賣芝商所上海金（離岸人民幣）期貨和上期所黃金期貨價差時機，即賣芝商所上海金（美元）期貨-買上期所黃金期貨。
