鄭商所自5月19日結算時起，將SPBM（Simplified Portfolio Based Margin）組合保證金業務拓展至全體做市商，適用品種由白糖、PTA和甲醇擴大至開展做市業務的全部品種。
據了解，去年8月，鄭商所針對部分品種做市商率先上線SPBM組合保證金業務，開啟了國內期貨和衍生品市場保證金制度優化、結算方式升級的新里程。
另外，上期所近日表示，在充分調查研究的基礎上，將加快推出組合保證金制度；大商所保證金制度優化工作正在加快進程；中金所也在持續推進組合保證金業務研究和系統建設。
組合保證金制度有待推廣
近年來，面對市場波動加劇，越來越多的產業主體通過期貨和衍生品進行風險管理。國內期貨交易所及時根據市場需求變化，通過引入并不斷完善做市商機制，為市場注入流動性，為產業鏈企業規避風險提供良好的市場環境。但做市業務資金占用大、資金使用效率不高，一直是困擾做市機構的重要問題。
銀河德睿總經理董競博告訴期貨，由于期權做市合約眾多，而流動性需求在時間上與合約分布上不均衡且存在較大不確定性，在國內事前保證金收取機制下，交易者報單時就需提前鎖定保證金，做市商在眾多合約上同時雙邊報價，面臨大量資金被占用。同時，由于同期市場客戶需求不均衡且不確定性較大，這些占用了大量資金的報價實際成交的數量相對有限，流動性顯現出不均衡的特點，導致做市商資金使用效率較低，做市商的雙邊報價在實踐過程中也面臨虧損風險。
一直以來，保證金制度作為期貨市場的基礎性制度之一，在保障合約履行、維護市場平穩運行和防范風險方面發揮著重要作用。目前，國際期貨市場廣泛應用基于資產組合風險的動態組合保證金模型，其在一定置信水平下依據歷史數據對投資組合未來可能出現的各項風險進行預測，充分考慮各品種合約間風險對沖，以會員客戶的投資組合在下一交易日可能發生的最大損失為基礎計算保證金。
組合保證金制度現階段在國內市場還沒有普遍推廣。此前，國內期貨市場采用以合約價值的一定比例計收保證金的方式，該比例有效覆蓋下一交易日的價格波動風險，但未充分考慮風險對沖。雖然國內近年來也推出了多項套利組合策略保證金，相較于單腿保證金，一定程度上降低了市場參與成本，但與國際上廣泛應用的基于風險組合的組合保證金收取方式相比，資金使用效率仍有提升空間。
專業投資者或者套保客戶開展期權交易的時候很少會選擇使用單一期權，而基于單腿的保證金制度在這種情況下往往會收取大幅超過投資者實際風險敞口的保證金，從而影響參與積極性。董競博坦言，對于為市場提供流動性的做市商而言，其頭寸往往有持倉大但敞口小的特點。出于持倉成本和資金使用效率等考量，做市商往往會將這些成本體現在報價寬度上。
期權是非線性產品，基于單腿的保證金制度，做市業務風險和收益不成正比。上海邦戴數字科技有限公司董事總經理邢磊表示，如果優化保證金制度，同樣的倉位可以減少60%以上的資金占用。如果采用組合保證金收取方式，做市商在投入資金不變的情況下，服務通博娛樂城返水多少保障能力將大幅增強。
鄭商所SPBM組合保證金業務獲好評
2024年8月，鄭商所推出SPBM組合保證金，這是國內市場首次推出符合國際慣例的組合保證金算法模型。SPBM將會員客戶持倉視為一個整體投資組合，借鑒了國際市場經驗，并結合國內期貨市場交易風控要求及套利組合策略保證金實踐經驗，形成新的組合保證金算法模型。SPBM實現期貨期權組合風險的計算功能，所采用的組合保證金模型綜合考慮了商品組合跨期風險、跨品種風險、附加風險、交割月風險、深度虛值期權風險等風險要素，滿足盤中和盤后應通博娛樂城app登錄組盡組和自動組合。
以期權市場為例，與現行期權保證金相比，SPBM組合保證金機制下，期權賣持倉和賣訂單轉換為期貨參與對沖；實現了盤中、盤后自動組合及實時優惠，即用系統自動組代替手動，提升效率；買權的部分權利金價值也能用作沖抵保證金，這些都可以有效降低期權保證金交易成本。
在期貨、期權市場中，實體企業將風險轉嫁給做市商，然后做市商再通過對沖管理自己的風險。做市商的對沖成本和對沖能力決定了做市商承接實體企業倉位風險的能力。對沖成本較高，做市商的功能發揮就會被局限在流動性提供和滿足報價義務上。浙期實業做市業務負責人陸麗娜告訴，只報價但是不敢成交、不敢持倉、不敢做市場的對手方，一拿到倉位就趕緊吐掉，這樣反而會加劇市場波動。SPBM組合保證金這一創新，很大程度上節約了做市商的資金占用，有利于做市商更好地服務實體經濟，為實體企業提供更好的定價服務。
在業內人士看來，鄭商所SPBM算法模型簡單高效，更適應國內環境。算法充分考慮了投資組合中合約內、合約間以及品種間的保證金對沖，以及賣方期權風險和價值沖抵，既嚴格守住了風險防線，又提高了參與者的資金使用效率。
數據顯示，參與SPBM保證金業務后，期貨做市商在相應品種上節省了80%左右的保證金，期權做市商節省了50%以上的保證金，極大減輕了做通博娛樂城代理培訓市商的資金壓力，使之能夠更好地服務市場。期權市場規模逐漸擴大，尤其是SPBM組合保證金制度實施以來，做市商整體資金占用下降約70%，大幅降低了做市成本。PTA等試點品種期貨、期權合約連續活躍局面基本形成，為實體企業參與期貨市場提供了便利。
通博娛樂城評價查詢組合保證金依據持倉實際風險程度充分考慮風險對沖，大幅降低持倉資金占用。做市商可以提供更窄的報價，增加報價對市場參與者的吸引力。董競博向介紹，SPBM組合保證金業務上線后，銀河德睿做市業務能夠節約超過60%的資金，大幅降低了做市業務的成本。對應品種的市場報價寬度也有了明顯的縮窄。他認為，這為市場的進一步發展打下了堅實基礎，值得在全市場推廣。
據了解，鄭商所SPBM組合保證金推出以來，大大提高了做市商的報價積極性。多家會員、做市商認為，鄭商所SPBM組合保證金算法邏輯清晰，業務效果顯著，系統運行穩定，愿與鄭商所一道積極拓展組合保證金業務，持續提升市場運行效率。據了解，鄭商所下一步將持續積累組合保證金管理經驗，穩步擴大適用品種、主體范圍，持續提升市場運行質量，進一步發揮期貨市場服務實體功能。
大商所組合保證金系統建設穩步推進
在專業人士看來，基于整體組合而非單腿或簡單組合的保證金收取方式，是國內交易所邁出的重要一步。在采訪時了解到，國內市場另一個借鑒了國際相關組合保證金模型經驗，并結合交易風控要求及組合策略保證金實踐經驗的組合保證金系統建設也在穩步進行，即大商所積極推進的汝樂系統。
實際上，自2024年以來，大商所就在穩步推進并持續優化組合保證金業務，不斷響應和滿足實體產業需求。截至目前，大商所已經先后推出了期貨對鎖、期貨跨期、期貨跨品種、賣出期權期貨組合、期權跨式、期權寬跨式、期權對鎖、買入垂直價差、賣出垂直價差、買入期權期貨組合10個涵蓋期貨間組合、期權間組合以及期貨與期權間組合的組合策略，降低市場參與成本。
在此基礎上，未來汝樂系統的推出將進一步降低大商所市場運行成本。邢磊向介紹，汝樂系統改變了以往的結算方式，可以更好地解決期權市場保證金交易成本問題。
據了解，相較于大商所現行的保證金組合策略，汝樂系統有三大優勢：一是對期貨和期權的風險對沖更充分，進一步降低成本；二是風險覆蓋場景更加豐富，實現了期貨期權組合風險場景在委托和成交、交易和結算環節的全覆蓋；三是便于會員風控和分級結算，會員單位能夠根據模型靈活設置參數，有效做好風險控制。
具體來看，汝樂系統所采用的組合保證金模型除了考慮商品組合跨期風險、跨品種風險、交割月風險、深度虛值期權風險等因素外，還配套對期權結算模式及期權單腿保證金計算模式進行了優化完善，實現期貨期權組合風險的計算。
據了解，為了穩步推進汝樂系統上線，大商所于2024年12月開展了汝樂先鋒會員測試，2024年12月面向全市場開展了汝樂組合保證金業務仿真交易。截至2024年10月中旬，日均約有130家會員和45家做市商參與汝樂組合保證金仿真交易測試。參與測試的會員和做市商對汝樂組合保證金模型提高資金使用效率、提升市場運行質量的效果表示肯定，認為相較于現有組合策略保證金系統，汝樂組合保證金能明顯提高全市場客戶及做市商的資金使用效率，相關系統操作也更加便捷。
對于汝樂系統，大商所相關業務負責人表示，下一步，大商所將繼續從加強系統測試、推進模型優化及配套業務規則修改、強化市場培訓等方面高質量開展工作，努力實現汝樂系統在2024年年底平穩上線運行，進一步提高期貨市場服務實體經濟的能力，為包括實體企業在內的市場各方提供更專業、更靈活和更便捷的服務。
做市商在持倉規模和方向上是缺乏自主性的，做市商又無法賺取敞口風險溢價，以傳統保證金收取方式描述做市商風險其實存在不合理之處。國元投資管理（上海）有限公司做市業務部副經理完顏志翰向介紹，隨著做市商競爭加劇，以及當下商品行情波動加大，推出組合保證金對做市商而言無疑是雪中送炭。
在中金公司大宗商品做市業務負責人牛思遠看來，SPBM以及汝樂這類組合保證金業務充分考慮了報價合約之間的對沖效應，可以永久性地大幅降低期貨期權做市商的資金占用，使得做市商群體能夠在極端市場行情下維持充裕的流動性。未來組合保證金模型在國內更多品種推廣或將進一步提升市場參與者的策略多樣性，對于更好地發揮期貨和衍生品市場的價格發現功能具有深遠的意義。他表示。
