4月鐵合金市場低開高走。月初受鋼招代價回落陰礙，期現市場情緒較為低迷，回落至前期低點鄰近。但月中旬開始，供給端擾動預期再度發酵，市場開始關注寧夏和廣西地域的限產政策。盤面再度提前反映預期，再度上行。但現貨市場開始趨于謹嚴，跟漲意愿并不強烈，下游接納水平亦存疑。預期與現實再度博弈，期現走勢再度分化。從根本面來看，4月鐵合金供需根本保持不亂。尤其是供給端，產量并未出現明顯拐點。成本方面娛樂城即時比賽結果，錳礦代價在4月止跌企穩，蘭炭和焦炭代價小幅上移。整體而言，4月鐵合金市場仍受情緒和預期主導，但期現市場對此的反映已逐漸鈍化。
展望5月，關注焦點仍是供給端收縮預期可否落地。若限產范圍無進一步擴大，則鐵合金的供給端將重回寬松趨勢。需求方面，鋼廠途經4月的會合補庫后，對合金的短期需求或難以進一步改良。尤其是考慮到5月終端需求或將逐漸轉淡，粗鋼產量有再度下行的可能，對合金的實際消耗環比預測會小幅回落。鋼招代價難有超預期表現。對于硅鐵而言，出口關稅的上調對其出口的陰礙將開始展現，將變相增加內地硅鐵的供給，對此中期代價的上行有壓制作用。成本方面，錳礦當前期現代價倒掛，5月現貨代價進一步回調空間有限。而焦炭和蘭炭代價途經近期的連續上漲后，進一步上行空間也相對有限。在用電成本不出現增加的場合下，鐵合金實際成本端將保持小幅波動。當前主力合約已切換至合約，盤面充分反映了供給端再度收縮的預期，再度明顯升水現貨，與近月代價倒掛。途經年頭以來盤面的兩次大幅沖高回落后，市場當前對供給端收縮預期驅動的上漲正愈發謹嚴。操縱上，5月需嚴防預期再度回歸現實造成的盤面回調，逢高沽空謀略為主。對于合金廠家來說，發起在盤面進行賣出套保操縱。
一、4月行情回首
（一）現貨市場回首
錳硅和硅鐵現貨代價在4月展示探底回升的V字走勢，月中現年頭以來最低點，而后受盤面上漲提振再度回升。具體來看，錳硅絕對代價指數4月累計上漲126%，硅鐵絕對代價指數累計上漲045%。錳硅南北主產區現貨代價在4月走勢分化，南邊主產區代價受用電成本上移驅動，北方主產區代價受內蒙地域部門廠家復產動靜的壓制，整體代價走勢在4月展示南強北弱的格局。硅鐵現貨市場各主產區代價也有所分化，市場關注焦點從內蒙遷移至寧夏，跟著寧夏主產區限產預期的發酵以及內蒙主產區部門廠家公佈復產，兩地代價走勢展示此消彼長。月末內蒙地域硅鐵報價較月初下調300元噸，而寧夏地域小幅上漲。4月錳硅絕對代價指數均值為6665元噸，同期硅鐵均值為6637元噸，前期二者代價倒掛的局面得到一定水平的修復。
（二）期貨市場回首
期貨方面，錳硅和硅鐵主力合約在4月從05切換至合約，遠月合約表現出明顯升水，與近月合約代價倒掛。SM21和SF21全月均表現出先抑后揚的代價走勢。停止4月28日，硅鐵合約月內累計漲幅為854%，錳硅合約累計漲幅為549%，錳硅和硅鐵盤面代價月內多數時間內仍倒掛。4月錳硅和硅鐵期貨的成交量此消彼長，日均差別到達335968和328782手，環比3月差別增加1088%和下降1416%。但持倉量均有所下降，錳硅和硅鐵期貨4月末持倉差別為207061和188535手，環比3月末差別減少928%和11%。硅鐵期貨在一季度無論是成交量還是持倉量的增幅都明顯大于錳硅，但這一現象在4月份得到一定的扭轉。鐵合金期貨代價在4月對預期的反應明顯先于現貨，對現貨代價仍起到了提振的作用。基差從月度中旬開始再度出現回落，至月末盤面升水現貨較為明顯。
二、進出口
由于我國錳礦品位總體較低，故每年需要大批入口高品位錳礦，為環球最大的錳礦入口國，近些年來我國的入口量展示逐年增加的趨勢。2019年我國錳礦全年入口量已過份3400萬噸，相當于2015年的兩倍。但上年一季度我國的錳礦入口量同比卻出現了較為明顯的下降，解散了比年來一季度入口量同比連續上升的趨勢。重要是由于上年年頭內地需求較差，出于保價的目的，國外礦山主動放緩了發運韻律。
本年年頭外礦的供給根本延續上年下半年的高發運韻律。13月我國入口錳礦量共計約821萬噸，同比增幅為1795%，過份2019年同期程度，再度刷新比年來一季度入口量的最高值。3月入口量262萬噸，環比增加7萬噸，增量重要由澳大利亞礦和南非礦功勞。23月份外礦的供給開始出現收縮的端倪，重要是由于海外礦山對內地能耗雙控底細之下的內地錳礦需求產生憂慮，在一定水平上主動放緩了發運韻律。4月以來內地錳礦代價并無明顯轉好，預測本月外礦發運量仍難有明顯增加。5月若錳礦需求復蘇，代價有所回暖，外礦發運韻律有望加速。
硅鐵出口方面，從上年下半年開始，跟著海外粗鋼產量的逐漸回升，對硅鐵的需求同步增加，我國硅鐵出口量開始逐漸回暖。至本年1月單月出口量重回2萬噸上線上現金麻將方，二月途經小幅回落后，3月出口量出現激增。含硅量大于55%的硅鐵出口量環比2月增加335萬噸，增幅為19043%，同比上年3月也實現163%的增長，重要得益于海外需求的覆原。但當前海外粗鋼重要生產國的開工率已相近疫情之前的程度，后續產量進一步提拔的空間已較為有限。尤其是考慮到出口關稅出現上調，硅鐵后續出口將連續走弱。
三、成本端
（一）錳礦
4月內地錳礦庫存壓力得到短期緩解，展示連續去庫的趨勢。停止月末南北方重要港灣錳礦庫存共計6248萬噸，相較月初累計去庫227萬噸。具體來看，去庫重要會合在天津港庫，欽州港庫存月內整體保持不亂，小幅增加。4月天津港庫存連續回落一方面是由于前期外礦發運韻律放緩，使得近期到港壓力下降，另一方面是由于下游合金廠家采購意愿增強。但總體來看，當前錳礦庫存總量矛盾仍在。
停止4月23日，天津港錳礦庫存共計479萬噸。從天津港各礦種庫存月內的變化來看，南非礦庫存繼續保持不亂。其他各重要礦種中僅加蓬礦庫存在本月有明顯堆積，增幅在10萬噸左右。其他各品種庫存出現差異水平的下降。尤其以加納礦的降幅最為明顯，3周內去庫16萬噸。加納礦由于自身品位較低，需要燒結之后才能採用，一直以來需求相對有限。但近期部門廠家開始嘗試全部采用加納礦來煉錳硅，或將變更后續錳礦市場格局，值得親暱關注。預測5月外礦到港量壓力仍不大，跟著內蒙地域錳硅產量的回升，其他主產區限產預期尚未落地，錳礦港灣庫存在5月有望實現進一步去庫。
4月天津港各重要錳礦現貨代價出現止跌企穩。一方面是由于下游需求向好，庫存壓力得以連續緩解。另一方面則是由于當前期現代價已倒掛，貿易商在貨權會合度提拔的場合下挺價意愿增強。反觀欽州港現貨代價在月內有1元噸度左右的下降，重要是由於當地港灣庫存繼續上行。展望5月錳礦市場，前期高價期貨礦將陸續到港，港灣錳礦成本支撐力度較強。下游北方主產區錳硅產量有望逐漸覆原，廠家采購意愿或將增強。錳礦港灣庫存有望進一步去庫，跟著貨權的進一步會合貿易商挺價意愿有望增強。錳礦現貨代價進一步回調的空間較為有限。但當前庫存總量矛盾猶在，且錳硅5月的鋼招代價仍有很大的不確認性，錳礦代價暫不具備趨勢性上漲的前提。
（二）焦炭和蘭炭
一季度焦炭代價和蘭炭小料代價大幅下跌觸發了錳硅和硅鐵生產成本的坍塌，是合金代價沖高回落的重要理由之一。進入4月后，焦炭和蘭炭小料代價開始出現止跌回升的端倪。焦炭受環保限產陰礙主產區庫存下降，加之鋼廠高利潤逐漸讓渡給爐料端，現貨代價出現三輪提漲。蘭炭小料代價在一季度腰斬后，進入4月緩步回升，從月初的640元噸漲至月末的750元噸，月度累計漲幅過份100元。總體來看，錳硅和硅鐵的成本端在4月出現小幅上移，但對合金廠家利潤空間的擠壓仍相對有限，并未對合金廠家的開工形成明顯抑制。展望5月，終端用鋼需求將逐漸轉淡，成材當前的高價或將承壓，跟著鋼廠利潤程度的回落，其對爐料端代價的正反饋效應將有所減弱。焦炭代價的上行或將放緩，存在隨同成材代價回調的風險。結合前文對錳礦代價的解析，鐵合金整體成本端5月進一步上移的空間有限。
四、供給
總體來看，年頭以來內蒙地域能耗雙控對全國錳硅產量的陰礙相對有限。非內蒙主產區產量和開工率的上升有效地補救了內蒙地域產量的缺口，全國錳硅產量分布逐漸實現再均衡。但自2018年以來的新一輪錳硅產能擴張出現停滯。一季度錳硅無新增產能投放，季末全國產能保持在1584791噸，與上年末持平。進入4月后，從中旬開始廣西地域遏制高耗能和高排放建設的動靜再度觸發市場關注，對錳硅供給端再度產生收縮預期。逼近固然廣西地域用電成本出現上移，但從錳硅實際產量的開工率的變化來看當前所受陰礙并不明顯。4月錳硅供給端整體展示小幅寬松，逼近月末日均產量再度回升至3萬噸上方。
相較于錳硅而言，硅鐵一季度供給端所受沖擊更小，主因其內蒙地域產能在全國的占比低于錳硅。在高利潤的刺激下，寧夏，青海等主產區廠家的開工積極性有明顯提拔，礦熱爐復產逐漸增多，產量連續增加，對內蒙主產區產量的替代效應明顯。一季度硅鐵月度產量始終未跌破50萬噸，1月甚至創出歷史單月產量的新高。在2月出現小幅回落后，3月產量再度回升。進入4月后，市場對硅鐵供給端的關注焦點線上娛樂城註冊需要身份證嗎從內蒙地域逐漸轉向寧夏地域，對當地限產預期連續發酵。但全國從實際產量和開工率的變化來看，4月硅鐵實際供給端的收縮并不明顯。月中內蒙地域巴彥淖爾、阿拉善地域部門合金工廠公佈可以復產，但需補交電費，復產后限制類企業電價將依照052元度左右執行。預測單月產量仍將保持在50萬噸上方。
當前內蒙地域限產對鐵合金供給端的擾動已暫告解散，當地產量后續有再度回升的預期。各主產區鐵合金產量在年頭完工再均衡后，正逐漸重回前期的寬松趨勢。5月供給端的關注焦點仍在寧夏的地域限產預期是否會落地以及廣西地域錳硅產量是否會出現明顯回落。若政策端無進一步升級，則錳硅和硅鐵的供給端大約率延續寬松趨勢，產量進一步回升。錳硅月度產量有望回升到90萬噸上方，硅鐵月度產量有望再創歷史新高。
五、需求端
（一）鐵合金需求量
本年一季度全國粗鋼產量同比進一步增加，繼續刷新歷史同期新高。理論上對鐵合金的消耗量較為可觀，但一季度鐵合金的實際需求卻并未出現明顯改良，相反展示高開低走，鋼廠采購意愿由強轉弱。主因鋼廠前期補庫力度較大，廠內庫存程度偏高。途經前期連續消耗后，4月鋼招采量方才出現明顯增加。錳硅4月鋼招采量增至25000噸，為比年歷史同期最高值。硅鐵本輪采量也回升至2018年同期程度。鋼廠產量方面，4月在成材高利潤的刺激下非限產區長流程鋼廠開工積極性增強，電爐產量也延續增長態勢，五大鋼種產量月內出現止跌回升，對鐵合金的實際需求穩中有升。金屬鎂方面，4月整體需求尚可，庫存壓力較小，代價表現繼續向好，75硅鐵需求端支撐力度較強。
展望5月，鐵合金的需求有走弱的預期。鋼廠需求方面，由于本年一季度粗鋼產量同比繼續增加，要完工全年粗鋼壓產的目標，年內剩余時間內粗鋼減產壓力將逐漸增強。從唐山地域3月出爐的關于鋼企限產減排的草案來看，二季度粗鋼的限產力度為全年最大。鋼廠途經4月的會合補庫后，對合金的采購意愿短期難有進一步增強，5月鋼招采量預測會環比減少。金屬鎂短期對75硅鐵需求仍可保持不亂。
（二）鋼廠利潤
從本年2月開始，跟著成材代價的止跌回升，鋼廠利潤空間逐漸修復。進入3月后，先是唐山地域環保限產升級觸發粗鋼產量出現下降，隨后唐山市關于鋼鐵生產企業限產減排草案的出爐，使得粗鋼壓產預期進一步被強化。做多鋼廠利潤開始成為市場買賣的主邏輯，鋼廠實際利潤和盤面利潤連續走擴。在此時期由于鐵合金供給端收縮的預期逐漸被證偽，鋼廠對鐵合金代價的打壓力度開始增強，合金廠家前期的高利潤連續向鋼廠端遷移。4月合金的鋼招代價大幅回落，超出市場預期，造成鐵合金現貨市場代價月初的連續低迷。進入4月后跟著終端用鋼需求逐漸進入旺季模式，加之部門地域限產再度升級，重要鋼種代價進一步走強。但對爐料端代價開始形成正反饋，以鐵礦為典型的的重要原料端代價出現補漲，鋼廠利潤空間被小幅壓縮，但仍處于可觀的程度，理論上具備上調鐵合金鋼招代價的前提。市場對5月鋼招預期也整體偏樂觀。從已提前展開的部門報價來看，硅鐵本輪在71007200元噸展開，環比有所上調。該代價下貿易商幾無利潤空間，采購并不積極。預測主流鋼廠本輪鋼招代價也難有超預期表現。
進入5月，成材消費將逐漸轉淡，下游終端對當前高價成材的接納水平將有所下降，成材代價或將短期承壓，對爐料端的負反饋效應有望增強。同時跟著合金供給端的進一步寬松，鋼廠對鐵合金代價的打壓力度預測將再度增強。從產業鏈利潤及鋼廠心態的角度來看，合金代價短期不具備趨勢性走強的前提。
六、專業走勢解析
年頭以來鐵合金盤面波動激烈，上漲和下跌均較為流通，盤面完工大周期等級的二次探底。6700元噸和6500元噸鄰近根本確認為錳硅和硅鐵主力合約下方的強支撐位置。近期鐵合金盤面再度受預期推動，開啟年頭以來的第三輪上漲。但途經年頭以來盤面的兩次大幅沖高回落后，市場對供給端收縮預期的反映逐漸鈍化。故本輪盤面的上漲遠不如前兩次流通，預測本輪反彈的高點也難以過份前兩次。由于上一輪調換跌破了上升趨勢線，故當前中期上行趨勢線反身成為盤面的短期壓力線。近期錳硅和硅鐵主力合約正圍繞此處進行爭奪。若無法有效突破該位置則本輪反彈或將暫告解散。若完工突破，前期高點將成為新的壓力位。
七．供需均衡表
2018年開始錳硅行業進入新一輪產能擴張周期，2019年產量增速明顯。2020年受疫情陰礙新增產能開釋遭受陰礙，但年度產量仍過份1000萬噸，同比下降幅度不明顯。錳硅供需均衡表近幾年來展示逐漸寬松的趨勢。本年年頭內蒙地域的能耗雙控一度使市場產生對錳硅供給端收縮的強預期，但從實際產量變化來看僅在2月小幅回落，整個一季度產量仍處于歷史同期最高值。非內蒙主產區產量的增加有效地補救了內蒙地域產量的缺口。近期內蒙地域巴彥淖爾、阿拉善地域部門合金工廠公佈可以復產，但需補交電費，復產后限制類企業電價將依照052元度左右執行。固然近期市場開始關注廣西地域遏制高耗能和高排放建設的動靜，但從錳硅的生產數據來看，全國整體供給量尚未出現明顯拐點。若后續限產力度不出現進一步升級，則年內剩余時間內錳硅供給端將逐漸寬松，全年產量有望過份2019年高值，到達1200萬噸。
需求方面，本年環球終端用鋼需求有明顯復蘇，內地地產投資和銷售韌性較強。一季度內地粗鋼產量同比增長156%，到達271億噸，刷新歷史新高。海外重要粗鋼產國產量也根本覆原至疫情之前程度，尤其是印度粗鋼產量增幅明顯。環球一季度粗鋼產量同比增加100%至4869億噸。從3月起，跟著唐山地域限產力度加大，高爐粗鋼產量一度出現回落。但在成材高利潤的刺激下，其他主產區高爐開工率出現提拔。同時電爐開工意愿也有明顯增強，近期五大鋼種產量再度回升。錳硅年頭以來的理論需求旺盛，但由于鋼廠節前補庫較為充分，節后采購意愿不強，造成錳硅實際需求遲遲未有明顯改良。鋼廠途經前期的連續消耗后，當前廠內鐵合金庫存程度已回歸正常程度，近期主動補庫意愿有望增強，5月采量有望環比增加。但中期來看，本年一季度的粗鋼日均產量同比繼續增加，并再度刷新歷史同期新高。在碳達峰和粗鋼全年壓產的預期下，年內剩余時間粗鋼減產的執行力度將較強，鐵合金的總需求曲線年內剩余時間將逐漸收縮。錳硅全年供需均衡表將展示逐漸寬松的趨勢，下半年供需有望再度錯配。
硅鐵比年來產量逐年連續攀升，2020年受疫情陰礙產量出現短期缺口，但從上年下半年開始產量逐月環比增加，年頭以來月度產量保持在50萬噸上方，供給端壓力逐漸展現。固然年頭內蒙地域的能耗雙控一度使市場產生對錳硅供給端收縮的強預期，但從實際產量變化來看僅在2月小幅回落，整個一季度產量仍處于歷史同期最高值。在高利潤刺激下非內蒙主產區產量明顯增加，有效地補救了內蒙地域產量的缺口。近期內蒙地域巴彥淖爾、阿拉善地域部門合金工廠公佈可以復產，但需補交電費，復產后限制類企業電價將依照052元度左右執行。固然近期市場開始關注寧夏地域限產的動向，但從高頻產量數據來看，全國硅鐵的整體供給量仍未出現明顯拐點。若后續限產力度不出現進一步升級，則年內剩余時間內硅鐵的供給端將逐漸寬松，全年產量有望過份2019年高值。
鋼廠需求方面，本年環球終端用鋼需求有明顯復蘇，內地地產投資和銷售韌性較強。一季度內地粗鋼產量同比增長156%，到達271億噸，刷新歷史新高。海外重要粗鋼產國產量也根本覆原至疫情之前程度，尤其是印度粗鋼產量增幅明顯。環球一季度粗鋼產量同比增加100%至4869億噸。從3月起，跟著唐山地域限產力度加大，高爐粗鋼產量一度出現回落。但在成材高利潤的刺激下，其他主產區高爐開工率出現提拔。同時電爐開工意愿也有明顯增強，近期五大鋼種產量再度回升。硅鐵年頭以來的理論需求旺盛，但由于鋼廠節前補庫較為充分，節后采購意愿不強，造成硅鐵實際需求遲遲未有明顯改良。鋼廠途經前期的連續消耗后，當前廠內鐵合金庫存程度已回歸正常程度，近期主動補庫意愿有望增強，5月采量有望環比增加。但中期來看，本年一季度的粗鋼日均產量同比繼續增加，并再度刷新歷史同期新高。在碳達峰和粗鋼全年壓產的預期下，年內剩余時間粗鋼減產的執行力度將較強，硅鐵鋼廠端的總需求曲線年內剩余時間將逐漸收縮。
出口方面受益于海外粗鋼產量的回升，硅鐵和金屬鎂的出口近期均有明顯改良。尤其是硅鐵3月出口數據更為靚眼。含硅量大于55%的硅鐵出口量環比2免費娛樂城月增加339萬噸，增幅為19043%，同比上年3月也實現163%的增長。近期金屬鎂代價回暖，當前鎂廠庫存程度較低，部門廠家已排單生產，對75硅鐵的整體需求較好。但中期來看，當前海外粗鋼產量已根本覆原至疫情之前程度，硅鐵和金屬鎂出口后續進一步改良空間有限。
八、季候性走勢解析
從近10年現貨和近5年期貨的季候性走勢看，錳硅代價通常在一季度末和三季度初容易出現較大漲幅，這可能是由於下游鋼廠開工通常在每年3、4月迎來旺季，加之前期冬儲在此時根本消耗殆盡，鋼廠通常會選擇此時對合金進行補庫。而7月份的錳硅供給通常會遭受環保限產和電力供給不足的陰礙，故錳硅代價也常常會在該時間段出現快速上行。8月與年終由于下游終端消費處于淡季，對原料端的采購意愿不強，故錳硅代價在該時間段總體展示出下降的趨勢。
九、套利操縱
鐵合金近遠月合約間價差受預期陰礙當前出現倒掛，短期市場情緒波動較大，受預期驅動明顯，合約間價差套利暫缺乏確認性較強的買賣邏輯。當前應繼續關注品種間價差的回歸，確認性更強。
年頭以來錳硅與硅鐵的盤面價差之所以連續倒掛，保持在比年同期最低程度，重要是源于能耗雙控的底細下，市場對鐵合金供給端收縮，成本上行的預期。但途經年頭以來盤面的兩次大幅沖高回落后，市場當前對供給端收縮預期的反映正逐步鈍化。近期廣西地域遏制高耗能和高排放建設的動靜和寧夏地域限產的預期固然再度觸發市場關注，但在產量未出現明顯拐點之前，盤面的上漲仍缺乏連續性。
中期來看，在政策端無進一步升級的場合下，鐵合金全年供需最為緊張的時刻已過。近日內蒙地域巴彥淖爾、阿拉善地域部門合金工廠公佈可以復產，但需補交電費，復產后限制類企業電價將依照052元度左右執行。而其他主產區的限產預期尚未轉化成現實。跟著情緒對盤面的陰礙逐漸邊際減弱，鐵合金后續盤面走勢將重新回歸實際供需。在碳中和和碳達峰的大底細下，電爐產量的增加是中長期的大趨勢，螺紋產量增幅應好熱卷，錳硅實際需求相較硅鐵而言應更強。當前二者代價的倒掛較難連續，后續將逐漸回歸正常程度，多錳硅空硅鐵中期來看是較為推薦的套利謀略。短期來看在二者價差回落至-200元噸下方后進入安全邊際更高。
十、后市展望及操縱謀略
展望5月，關注焦點仍是供給端收縮預期可否落地。具體來說便是寧夏地域和廣西地域的實際產量是否會出現回落。內蒙主產區供給端擾動最強的時刻已途經去，近期已有部門廠家公佈可以復產，故若5月限產范圍無進一步擴大，則鐵合金的供給端將重回寬松趨勢。而需求方面，鋼廠途經4月的會合補庫后，對合金的短期需求或難以進一步改良。尤其是考慮到5月終端需求或將逐漸轉淡，粗鋼產量有再度下行的可能，對合金的實際消耗環比預測會小幅回落。在鋼廠利潤無增量的場合下，合金自身供需又有逐漸寬松的趨勢，預測鋼招代價難有超預期表現。對于硅鐵而言，出口關稅的上調對其出口的陰礙將開始展現，將變相增加內地硅鐵的供給，對此中期代價的上行有壓制作用。成本方面，錳礦當前期現代價倒掛，5月現貨代價進一步回調空間有限。而焦炭和蘭炭代價途經近期的連續上漲后，進一步上行空間也相對有限。在用電成本不出現增加的場合下，鐵合金實際成本端將保持小幅波動。當前主力合約已切換至合約，盤面充分反映了供給端再度收縮的預期，再度明顯升水現貨。合金廠家在盤面賣套保的意愿較強。而貿娛樂城現金版提款易商接現貨的意愿不足，更傾向于盤面點價。途經年頭以來盤面的兩次大幅沖高回落后，市場當前對供給端收縮預期驅動的上漲正愈發謹嚴。操縱上，5月需嚴防預期再度回歸現實造成的盤面回調，逢高沽空謀略為主。對于合金廠家來說，發起在盤面進行賣出套保操縱。
