春節過后，在通脹預期刺激下，內地外大宗商品出現普遍性暴漲，此中以銅和國際原油為典型，掀起了新一輪周期性商品強橫上漲浪潮。然而，我們發明，傳統上被普遍視為對沖通脹工具的黃金漲勢落后，COMEX黃金活潑合約4月合約漲幅未過份2％，上海黃金期貨線上撲克比賽6月合約反彈幅度也僅有2％。
為何大宗商品尤其是風險類周期性商品出現暴漲呢？我們以為重要有以下幾個理由：海外新冠肺炎疫情改良，環球疫苗接種加速；美國新一輪財政刺激帶來的需求增長和通脹的預期；大規模財政刺激和海外踐行MMT理論正率領環球經濟走向過熱或滯脹。
泰西踐行MMT理論形成滯脹環境
在內生動力缺乏、貧富分化加劇、民粹主義興起和“逆環球化”的不利環境下，發達經濟體將錢幣寬松政策發揮到極致，甚至出現大規模負利率資產。這還不足以拯救泰西經濟體的實業，由此泰西國家開始踐行MMT理論（赤字錢幣化）。MMT理論不關注財政赤字有多大，不關懷發行錢幣有多大規模，只要不發作惡性通脹，那麼就可以無窮制地刺激經濟。
當前美國經濟甚至環球經濟都可能陷入輕微滯脹期，在疫情沖擊下，各國政策根據已經從新古典經濟學回歸新凱恩斯主義，主張國家干預經濟，因此2020年環球重要經濟體財政政策和錢幣政策雙管齊下，經濟從非平衡向平衡調換時間縮短，出現“Ｖ”形反彈。然而，新凱恩斯主義對經濟增長并非無副作用，財政力度和連續時間不好把控，往往帶來惡性通脹。
回首20世紀60年月，肯尼迪政府為降服“艾森豪威爾停滯”，實施“增長型”錢幣和財政政策。該政策不僅在經濟蕭條期實施財政和錢幣刺激，在經濟回升期，只要實際產出程度低于充分就業產出程度，也要繼續實施財政和錢幣政策來刺激經濟增長。從產能利用率這一指標觀測，196現場荷官娛樂城比賽2—1969年間，美國產能利用率長期高于平均程度的8056，不僅幅度最高，而且歷時最長。
當前，泰西發達經濟體的政策是財政和錢幣政策雙管齊下。回首20世紀70年月，盲目的財政擴張是美國陷入“滯漲”的重要理由之一。我們甚至發明2020年美國財政擴張是通過財政錢幣化來實施的，在踐行MMT理論，導致通脹超預期攀升。因疫情導致供給中斷后覆原遲鈍線上娛樂城免費玩樂指南，這意味著雷同20世紀70年月的滯脹環境正在形成。
滯漲期股市回撤而商品市場表現亮眼
在滯漲期，美國股市10年左右幾乎沒有上漲，1969年12月31日，道瓊斯指數是80036點，到了1979年12月31日僅僅為83874點；標普500指數1969年5月31是1046點，而1979年5月31日的指數為9973點。第一輪嚴重滯漲期標普500指數在1972—1974年大幅下挫，但在1974—1978年大幅回升。當前美國股市也在美債收益率攀升的場合下出現大幅回撤。
商品市場在滯漲期表現亮眼最新娛樂城，差別在第一輪和第二輪嚴重滯漲期大幅上漲527％和289％，幾乎輕忽供需根本面，體目前實際利率下降、通脹預期會連續不斷自我強化，而通脹攀升下的保值需和解無風險利率下降強化了商品的金融屬性。具備對沖通脹的工業金屬、原油和貴金屬等大宗商品都在滯漲期大幅上漲，此中銅、原油和黃金漲幅差別到達533％、2618％和1200％。
此輪滯脹風險并未觸發黃金上漲
首要，此輪通脹預期攀升中，美債收益率尤其是長端美債收益率出現加快上漲，在實際通脹回升慢于通脹預期的場合下，美元實際利率在反彈。跟著市場將更高通脹和更強勁的經濟復蘇計入代價，美國10年期國債收益率近幾個月來連續攀升，本月更是從年前的不到1％快速躍升至137％。截至2月22日，以10年期TIPS（通脹指數國債）收益率衡量的美元實際利率回升至-079％，此前在1月4日一度下降至-108％。美元實際利率和國際金價展示高度負相關關系，美元實際利率是黃金的時機成本。
圖為美國10年期TIPS收益率和COMEX黃金代價對比
其次，美元匯率在逐漸企穩，差異于20世紀70年月連續大幅貶值，對美元而言，現在，市場有大批的做空美元頭寸，而美元如今逐步不亂并有走強的勢頭，這也開始令美元空頭們開始退場。考慮到通貨膨脹與利率之間的高度相關性，較高的美債收益率將吸引那些面對經濟疲軟和欠債務的國家的外匯儲備，這將導致美元走強。
再次，美聯儲和財政部都致力于減低炒魷魚率線上娛樂城手機登入，刺激經濟增長，提高對通脹的容忍度，可是一旦通脹上升周期啟動，長端利率攀升就不再是美聯儲和財政部所能管理住的。耶倫擔任美聯儲主席時，堅定以為抵御金融不亂風險的第一道防線應該是更嚴格的監管，縱然用所謂的宏觀審慎工具，而非通過提高貸款成本和利率。不過疑問在于，美聯儲沒有幾多宏觀審慎工具來防范資產泡沫和過度杠桿。
最后，當前市場高收益資產緊缺，新興投資標的，也便是數字錢幣在一定水平上削弱了對黃金的投機買盤。耶倫以為，比特幣還是一種“高度投機的資產”，數字錢幣可能會帶來更快速和更便宜的支付體驗。當然，假如比特幣等數字錢幣泡沫幻滅，那麼黃金代價在一定水平上會吸引部門資金回流，但當前尚未有資金回流黃金ETF。數據顯示，截至2月22日，環球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量降至11154噸，創下2020年5月21日以來最低記載，此前在2020年9月21日創下127882噸的歷史最高記載。
因此，對于黃金市場而言，在美債收益率上升勢頭過份實際通脹攀升速度的場合下，其漲勢會弱于銅等周期性商品。尤其是在比特幣等新興投資標的興起的場合下，黃金投資需求減弱疊加當前滯脹環境弱于20世紀70年月，黃金漲勢或相對落后。投資者可以運用芝商所的COMEX上海金（美元）期貨和上海金（離岸人民幣）期貨對沖黃金ETF等產品漲幅不及預期的風險。
