第一部門 環球大類資產2024年表現
2024年環球權益市場整體回報較好，發達經濟體市場好于新興經濟體。美日股市領漲環球，尤其美股納斯達克表現尤為靚眼，全年累計漲幅過份40%，道瓊斯指數更是創出歷史新高。即便美聯儲仍繼續加息，但美國經濟韌性十足，AI助力下大型科技企業業績超預期，分子端對股市支撐較強，抵消估值端壓力。日本2024年上半年經濟覆原速度超預期，服務業功勞較為明顯，通脹也出現久違的上漲。而日本央行繼續保持寬松錢幣政策，疊加日本股市估值處于洼地，對海外資金的吸引力增強，出現明顯流入，日經指數創近30年新高。歐洲三大股指年內也紛飛創出歷史新高，重要新興經濟體2024年權益資產回報也較為夢想。
2024年環球重要經濟體10年期債券收益率漲跌互現，發達經濟體中英美和日本長端利率上行，新興經濟體中巴西長端利率降幅明顯。英美利率的上行重要由于其通脹略高，同時經濟根本面2024年的表現也相對較好。日本10年期國債利率的上行受日本央行放松YCC管理的陰礙。巴西國債利率的大幅回落與巴西央行的降息直接相關。
美元指數轉入振蕩。美聯儲固然繼續加息，但韻律明顯放緩。發達經濟體中除日本外，本幣兌美元均有差異水平的升值，瑞士法郎走勢最為堅挺。新興經濟體中巴西雷亞爾的走勢最為堅挺，名義利率的高企使得套息資金繼續留入巴西。歐央行和英央行2024年加息力度大于美聯儲，利差的收窄使得歐元和英鎊兌美元匯率走強。2024年發達經濟體中匯率走勢最弱的是日本。日本央行上半年迎來換屆，但繼續保持寬松的錢幣政策，沒有隨同泰西國家央行緊縮錢幣政策腳步。中國2024年繼續保持穩健的錢幣政策，中美10年期利率倒掛水平進一步加深，離岸人民幣匯率承壓。
2024年大宗商品代價承壓下行。各板塊中除貴金屬上漲外，均出現差異水平的下跌，工業品和能源代價跌幅居前。上半年大宗商品整體展示下行趨勢，一方面是中美仍處于去庫周期，另一方面美聯儲進一步加息，使得美元指數照舊保持高位運行。進入下半年后，跟著中美先后進入主動補庫周期，以及美聯儲解散加息，環球大宗商品開始出現止跌回升。
2024年內地房地產市場延續疲弱態勢，年內銷量和投資增速跌幅連續擴大。美國房地產市場整體展示復蘇的態勢，量價齊升。新房銷售穩步回升，需求的復蘇疊加庫存不足帶動新屋開工。代價方面，標普席勒20大城市房價綜合指數年頭以來連續上行，月同比增速僅在36月小幅下降，其余時間均錄得同比增長。
第二部門 股票市場
2024年環球權益市場整體回報較好，發達經濟體市場好于新興經濟體。美日股市領漲環球，尤其美股納斯達克表現尤為靚眼，全年累計漲幅過份40%，道瓊斯指數更是創出歷史新高。
即便美聯儲仍繼續加息，但美國經濟韌性十足，消費照舊旺盛，炒魷魚率保持低位。上半年出口和消費的堅挺補救了私家庫存投資的下行。房地產投資出現觸底回升，企業業績超預期，分子端對股市支撐較強，抵消估值端壓力。市場對衰退預期逐步淡化，波動率VIX降至絕對低位程度，疊加AI概念助力，大型科技股走勢強勁，提振整個指數上漲。三季度美國經濟超預期增長，實際GDP年化季環比終值升至49%。三季度美國不只消費繼續保持堅挺，庫存超預期上行656億美元，成為三季度美國GDP超預期增長的主要因素之一。制造業PMI三季度也出現止跌企穩，開始進入主動加庫存周期。四季度美國經濟增速有所放緩，但根本面照舊堅挺。11月消費者支出增長03%，收入增長04%，消費支出仍保持強勁。美國12月份消費者信心指數終值為697，高于初值694。11月工資增幅小幅超預期，平均時薪環比增長04%，高于10月的02%，為年內最高增速。11月份炒魷魚率也有所下降，當前仍處于低位。從9月開始，美國耐用品訂單就已經出現明顯回升的端倪，11月耐用品訂單月率升至54%，為2024年以來的最大增幅，進一步確認了美國開始進入主動補庫周期。美國12月Markit服務業PMI初值為513，創7月以來新高，高于11月的508，2024年同期僅為447，這是服務業PMI持續十一個月擴張。四季度市場對美聯儲錢幣政策轉向預期升溫，美債長端利率明顯回落，美股估值端開始擴張。
即便財政對住民消費的支撐力度2024年將出現下降，但當前勞動力市場的緊俏帶來的薪資增長仍將支撐美國消費。同時對財政對美國制造業和基建投資端的支撐力度2024年將增強，美國將進入主動補庫周期。美國經濟軟著陸的可能性很大，分子端2024年對美股仍有較強支撐。分母端跟著美聯儲錢幣政策出現轉向，也將帶動估值進一步擴張。美股三大股指有望在2024年創歷史新高。
日本2024年上半年經濟覆原速度超預期，服務業功勞較為明顯，通脹也出現久違的上漲。而日本央行繼續保持寬松錢幣政策，疊加日本股市估值處于洼地，對海外資金的吸引力增強，上半年出現明顯流入。日經指數創近30年新高。三季度日本經濟增速放緩，同時美債利率上行，觸發日本股市階段性回調，但逼近年底再創造高。
2024年日本經濟整體展示高開低走。首季交出了27%的增長成果單后，第二季度日本經濟繼續發力，GDP增速到達48%。但三季度日本GDP斷崖式下跌至21%，日本內閣府隨后調降GDP增速預期，并警告第四季度日本經濟還會再次萎縮。2024年日本經濟的另一特征和服務業強于制造業。至11月份，日本制造業PMI已經在榮枯線50之下掙扎了半年之久。日元貶值導致的入口成本增加以及勞動力成本的上升均使得制造業承壓。不過與制造業PMI的連續低迷形成鮮明對比的是，日本服務業PMI較為活潑。在2024年3月份創下550這一9年多來的最快升速后，日本服務業PMI一直維持在榮枯線的上方，11月為517，顯示行業仍處溫順擴張狀態。另有日本股市2024年的繁華也帶動了整個金融服務活動的井噴，但對服務業做出最大功勞的仍是旅游業。據日本觀光廳的統計數據，2024年前10月旅日海外游客總數到達1989萬人，同比增長10倍之多。服務業在日本GDP中占比近六成，制造業對日本經濟的功勞值只有20%，服務業的強勁使得日本經濟2024年得以復蘇。
消費方面，日本2024年表現較弱。家庭消費需求在第二季度提前轉負，第三季度再度環比下降004%。百家樂 外掛程式消費萎百家樂數學模型縮的同時，日本企業投資也出現持續下滑，第二、第三兩個季度的企業資源支出差別遞減1%與06%。日本勞動者的工資在2024年普增之后，2024年創出了30年來最高程度，但上漲幅仍不及物價上漲的速度。在2024年全年下降%的根基上，2024年實際工資程度依然處于下降通道，超20個月的持續下滑陰礙到了日本的住民消費。企業投資方面，日元的疲軟連續不斷推高企業入口成本，通脹的走高重要是輸入型通脹，而不是來自于內地消費需求的拉升，企業利潤并未改良反而被壓縮，出現削減投資。日本出口2024年表現強勁。統計數據顯示，除了7月和8月兩個月出口小幅回調外，2024年截至現在日本出口均是連月飄紅。至2024財年上半年解散時，日本錄得了624億日元的貿易順差，逆差規模也是持續5個季度的遞減，同比下降751%。日本2024年前兩個季度的經濟增長很大一部門由出口功勞，即便三季度出口有所回落，但對GDP的整體陰礙不大。
展望2024年，日本經濟有望進一步復蘇。依據日本內閣府公布的算計結局顯示，包含有工資增長和定于6月生效的減稅措施在內，日本2024年4月開始的下一財年人均收入將增長38%，過份政府預期的25%的通脹率。這將是日本人均收入增速三年來首次過份通脹。跟著日本經濟增長引擎轉向包含有個人消費和資源投資在內的內需驅動因素，實際收入的增長典型著經濟上行動能的增強。服務業預測延續強橫，出口增速跟著日元的升值有望放緩，制造業有望觸底反彈。日本權益資產在2024年對資金的吸引力仍將較強，日經指數有望再創造高。
歐洲由于上半年服務業快速覆原帶動，經濟整體表現也超預期，除德國外均臨時避免衰退。與日本雷同，歐洲上半年服務業和制造業走勢分化明顯，制造業受加息陰礙連續承壓，而服務業表現強勁。法國由于服務業旅游業在經濟中占對照大，上半年經濟走勢相對更強，其權益資產回報率在歐洲領先。英國經濟在連續加息和高通脹下也保持韌性，英國股指在上半年創出歷史新高，而后轉入盤整。三季度由于經濟增速放緩，疊加美債利率上行，德法權益資產階段性回調。但逼近年底，跟著市場對歐央行降息預期的增強，德法股市均創出新高。2024年歐洲重要股指中以英國表現最差，德國、法國、意大利權益資產回報均超10%
作為歐洲經濟火車頭的德國，2024年經濟率先出現專業性衰退，GDP持續兩個季度下降。工業產出明顯回落，制造業PMI連續萎縮，歐元區PMI指數持續第七個月收縮。汽車行業佔有德國制造業的14，面臨新能源車的市場競爭，德國的汽車出口2024年受到了明顯沖擊，德國對中國2024年出現了貿易逆差。但德國2024年1月GfK消費者信心續升至負251，創五個月新高。跟著服務業、旅游業的復蘇等，能源代價趨于不亂，通脹被管理，勞動力市場可預期好轉，消費者信心會有一定水平的覆原。2024年德國經濟有望觸底反彈。德國股票市場開始計價2024年歐元區降息的預期，近期連續反彈，創出新高。根本面和流動性對德國股票市場壓力最大的時候已過，2024年歐元區權益資產有望進一步走強。英國經濟表現2024年好于預期，增速在歐洲國家中居前。但第三季度也開始出現萎縮，英國第三季度GDP年率終值03%，預期06%，季率終值01%，預期0%，預測第四季度英國GDP季率將持平，高利率對英國經濟的抑制作用開始展現，陷入衰退的可能性增加。2024年英國經濟增速預測在發達國家中最低，但英央行或將最先降息，英國權益資產也具有多配的價值。
新興經濟體的權益資產2024年回報也較好。金磚國家中，印度，巴西和俄羅斯股票市場回報率也均在10%以上。印度2024年經濟繼續保持高增速，領先環球重要經濟體，外資連續流入，印度股市創歷史新高。預測2024年印度經濟仍將維持較快增長，跟著環球重要央行錢幣政策轉向，印度權益資產有望再創造高。巴西央行預測2024年經濟將增長3%，高于此前預計的29%。由于政府支出增加、通脹減低和就業市場穩固，家庭買入力增強，需求表現出彈性。2024年的最后幾個月出現創記載的貿易順差，常常賬戶明顯走強。跟著高利率的陰礙開始展現，巴西經濟在2024年最后幾個月增速放緩。但巴西央行預測2024年內地生產總值仍將增長17%。巴西總統盧拉的經濟團隊已就期望已久的稅收革新進行協商并獲得批準，未來幾年巴西經濟的私家投資可能得到提振，標普環球評級公司上調了巴西的主權信用評級，2024年巴西權益市場將延續優良表現。
第三部門 債券市場
2024年環球重要經濟體10年期債券收益率漲跌互現，發達經濟體中英美和日本長端利率上行，新興經濟體中巴西長端利率降幅明顯。英美利率的上行重要由于其通脹略高，同時經濟根本面2024年的表現也相對較好。日本10年期國債利率的上行受日本央行放松YCC管理的陰礙。巴西國債利率的大幅回落與巴西央行的降息直接相關。
為抗擊通脹，2024年美聯儲開啟40年來最強的加息周期，年加息幅度高達425個基點，此中下半年更是出現了持續 4次加息75個基點的激進操縱。相較而言，美聯儲2024年錢幣政策進一步收緊的束縛更多，無論是加息的力度還是頻次都遠低于前一年。具體來看，美聯儲在2024年1月、3月、5月和7月差別加息25個基點，累計加息100個基點。盡管美聯儲上半年繼續加息，但美債10年期收益率保持根本不亂，美債長短端利率倒掛水平進一步加深。3月硅谷銀行倒閉觸發的短期銀行業危機使得市場一度預期美聯儲或將提前解散加息，但隨后該預期再度得到改正。進入下半年后，美債債務上限疑問凸顯，美債一度出現供強需弱，同時美國通脹黏性照舊，使得10年期利率一度突破5%。進入四季度后，跟著美聯儲連續暫停加息，疊加美國通脹數據進一步回落，市場對美聯儲降息預期逐漸增強，美債利率短期快速回落，降至4%下方。
美聯儲連續一年多的加息贏得了較好的抗通脹功效。2024年美國通脹下行較為明顯，2024年11月美國CPI同比增速已下降至31%，要點CPI降至4%。11月美國個人消費支出（PCE）代價指數環比下降01%，這是該指標自2024年4月以來首次出現環比下降。漲幅低于預期，淘汰了食物和能源的要點PCE環比上升01%，低于預期值02%。11月PCE同比上升32%，低于預期的33%。過去6個月里要點PCE年化率降至19%，根本相近美聯儲目標。2024年四季度，美國經濟增長動力明顯回落，更多領域的高利率負面因素開始凸顯，差異部分表現分化。四季度，美國GDP環比增長折年率可能會回落至2%左右。經濟增速的放緩以及通脹的回落為美聯儲2024年的降息提供了可能。當前聯邦公然市場委員會的19名成員中，有6人以為2024年聯邦基金利率程度或降到45%至475%，有5人預測利率將降到475%至5%，僅有2人以為利率將保持在現在程度。這意味著，以每次降息25個基點的速度算計，美聯儲2024年或有3次降息。
但市場的預期更為激進，當前聯邦利率期貨當前對美聯儲2024年3月降息的可能性預期過份80%，全年降息7次，共計175bp。考慮到當前美國要點通脹仍較高，間隔美聯儲目標仍有一定間隔，而美國消費和勞動力市場照舊強勁，薪資保持上漲，當前錢幣市場的預期有過分樂觀之嫌。2024年上半年美聯儲降息預測較難實現，合乎邏輯的預期應是在2024年下半年，且降息次數也應明顯少于當前的預期。
2024年美聯儲連續縮表，從2024年的9萬億美元峰值縮減了近13萬億美元，每月減少近1000億美元，美債最大的買家需求下降。美債的海外需求2024年此消彼長。中國2024年繼續減持美債，截至10月底，中國持有的美債規模已下降至7696億美元，持續七個月減持，持倉規模迭創20年以來的最低值。但日本和英國對美債出現增持。日本投資者9月買入的美國國債規模創3月以來最大，凈買入額達331萬億日元。美國財政部10月國際資源流動教導（TIC）顯示，日本10月再度增持118億美元美國國債，總持倉規模到達182億美元，成為第一大美債持有國。英國在10月增持241億美元的美國國債后總持倉規模升至6930億美元，持倉規模位列第三。新興市場國家2024年對美債多以減持為主，美元的強橫使得部門新興國家只能通過拋售美元和美債資產以不亂本國錢幣匯率。美債途經持續3年的下跌后，2024年跟著美聯儲錢幣政策的轉向，有望迎來反彈，海外資金對美債的部署力度將增強。
歐洲方面，2024年上半年通脹回落的速度慢于美國，要點服務性通脹執著，尤其英國的通脹壓力繼續領跑，使得歐央行和英央行加息力度大于美聯儲。歐洲央行在2024年前3個季度持續加息6次，累計加息175個基點。直到10月的錢幣政策會議上才公佈保持重要再融資利率、入款機制利率、邊際借貸利率三大利率不變，為2024年7月以來首次暫停加息。與此同時，英國央行在持續加息14次后，于2024年9月首次暫停加息，之后延續了暫停加息的政策直到2024年12月。相較于美聯儲，歐央行和英央行本輪緊縮周期內的行動更為穩健，對于調換錢幣政策路徑加倍謹嚴，當前尚未透露出降息的可能性。在12月的錢幣政策會議上，英國央行和歐洲央行并未選擇隨同美聯儲的腳步，依然強調保持限制性利率程度以抗擊高通脹的主要性。
在更大的加息力度下，2024年下半年歐洲的通脹下降速度開始明顯加速。英國2024年11月的CPI已降至39%，增幅遠低于預期，并創出2024年9月以來最低。歐元區11月份CPI降至24%，要點CPI降至36%，均低于美國。同時歐洲經濟開始表露出疲態，衰退可能性在增大。作為歐洲經濟火車頭的德國，2024年經濟已出現專業性衰退，GDP持續兩個季度下降。工業產出明顯回落，制造業PMI連續萎縮，出口11月生產者代價指數(PPI) 較2024年同期下跌79%，環比下降05%，下滑幅度均大于市場預期。汽車行業佔有德國制造業的14，面臨新能源車的市場競爭，德國的汽車出口2024年受到了明顯沖擊，德國對中國2024年出現了貿易逆差。英國經濟表現2024年好于預期，增速在歐洲國家中居前。但第三季度也開始出現萎縮，英國第三季度GDP年率終值03%，預期06%，季率終值01%，預期0%，預測第四季度英國GDP季率將持平，高利率對英國經濟的抑制作用開始展現，陷入衰退的可能性增加。一方面家庭和企業仍選擇縮減開支，連累了第三季度的GDP。盡管實際可掌控收入增加，但家庭的實際支出卻下降，人們傾向于積蓄和償還債務。家庭積蓄率從第二季度的95%上升至第三季度的101%，實際商務投資在高利率壓制下三季度下降了32%，占GDP的比重從第二季度的108%回落至104%。
更快的通脹下降速度以及更大的經濟衰退風險，使得2024年歐央行和英央行的錢幣政策轉向預期比美聯儲更強。2024年開始歐洲進入了全面的財政擴張，輔以量化寬松。但本輪財政擴張已逼近解散，2024年財政規律約束將增強，高債務國家將面對削減債務，壓縮赤字的壓力，歐元區的縮表或將開始。財政政策一旦收緊，歐洲經濟衰退壓力將更大，屆時錢幣政策可能提前轉向。近期歐洲各類資產代價已經開始計價2024年的降息預期。德國股市出現反彈，10月下旬以來德國債市連續上漲。12月份德國商務預期指數超預期惡化，使得這一預期進一步加強，12月末德國10年期國債收益率九個月來首次跌破2%。錢幣市場當前的計價顯示，歐央行的降息或將于2024年一季度末到來，2024年全年累計將降息160個基點。若如此，則歐元區2024年有望實現股債雙漲。
意大利24萬億歐元(26萬億美元)公眾債務的可連續性一直是歐洲債券市場的隱憂。歐洲央行自2024年以來為對立通脹而持續加息，令歐元區利率升至記載高位，更進一步加劇了這一憂慮。但由于具有吸引力的回報，意大利債券在2024年一直維持著強勁的需求，并且在意大利政府出人預料地經受住了信用評級機構一系列具有潛在危險性的評估，這使自滿大利債券在2024年解散時表現優良。德國意大利10年期國債利差最近創6月以來最低。2024年跟著歐元區錢幣政策轉向，意大利政府債券有望繼續保持較好表現。
英國央行的本輪加息周期也已經根本確認解散，2024年9月英國央行首次暫停加息并持續暫停兩次，將基準利率維持在525%。固然英國央行依然維持相對鷹派的立場，可是通脹回落速度快于預期，以及三季度以來經濟衰退風險的加劇有望促使英國央行錢幣政策提前轉向。本輪加息周期由英央行率先開啟，也有望成為首個降息的重要發達經濟體。國際錢幣基金組織在2024年10月的經濟預計中將2024年英國GDP增速下調04個百分點至06%，增速預期低于其他重要發達經濟體。年終英國10年期國債實際收益率下跌，自4月以來首次跌破0%，債券市場開始計價降息預期。整體而言，歐洲債券市場2024年將迎來部署的時機。
新興市場方面，印度和巴西央行先于發達經濟體截止加息。2024年5月3日晚，巴西中心銀行錢幣政策委員會決意，保持1375%的基準利率不變，該決意符合市場預期。這是巴西央行持續第六次保持1375%這一基準利率不變。而印度央行于2024年4月暫停加息，超市場預期，市場預期加息25bp。這使得上半年印度巴西長端利率團體下行。巴西央行下半年率先開啟降息，逼近年底已經將基準利率下降至1175%。巴西央行表示對本輪寬松感覺滿意，并表示將繼續降息50個基點。2024年巴西錢幣政策將進一步轉向寬松，當前的基準利率仍明顯高于其他重要經濟體，對套利資金的吸引力照舊較強。標普環球評級公司上調了巴西的主權信用評級，2024年巴西債券市場仍可繼續多配。
日本債市2024年受到較大壓力。日本央行7月放松收益率曲線管理策劃后，10年期日本國債收益率從3月的033%升到了9月底的075%左右。10月日本央行進一步放寬對收益率的管理，使得10年期日債收益率一度觸及7%的十年新高。截至2024年9月底的前六個月，日本國債的賬面賠本為105萬億日元(707億美元)，創2024財年以來之最，是上一財年1570億日元賠本的六倍多。日本央行行長植田和男表示，日本經濟正溫順復蘇，在工資和通脹方面出現一些積極端倪，但這個周期是否會加強存在很大不確認。現在還不能確信日本能夠連續不亂地到達2%通脹。對日本央行錢幣政策不定的憂慮使得市場對日本債市采取短期規避的立場。對政策敏感的兩年期日本國債吸引力下降，拍賣的嗜好不良，一項衡量需求的指標一度跌至十長年來的低點。
日本通脹數據的回落給日本央行延續寬松錢幣政策提供了支撐。11月日本CPI同比增速錄得28%，較上月回落05%，要點CPI錄得38%，較上月下百家樂網站推薦降02%。11月全國消費者物價指數為1064，較去年同期上升25%。升幅小于10月的29%，兩個月來首次升幅縮窄。日本通脹在11月顯示出更明顯的降溫端倪。 但2024年日本央行錢幣政策仍面對轉向，大約率將逐漸退出負利率，對日本債市在2024年應規避。
中國債券市場2024年延續牛市，地產下行風險加大的場合下內地錢幣政策保持穩健，MLF利率上半年出現下調，但寬錢幣向寬信用的傳導照舊不暢，住民中長期借貸無明顯改良。10年期國債利率全年小幅下降。股債蹺蹺板效應也使得債券市場得到多配。2024年，內地錢幣政策有望保持穩健，有進一步降息的可能性，債券市場的牛市有望延續。
第四部門 外匯市場
2024年美元指數轉入振蕩，多數時間在100107區間波動。美聯儲固然繼續加息，但韻律明顯放緩。發達經濟體中除日本外，本幣兌美元均有差異水平的升值，瑞士法郎走勢最為堅挺，年內兌美元累計升值56%。新興經濟體中巴西雷亞爾的走勢最為堅挺，上半年兌美元累計升值幅度過份10%。名義利率的高企使得套息資金繼續留入巴西，巴西上半年股債匯市場團體走強。下半年跟著巴西經濟增速的放緩，以及巴西央行的降息使得雷亞爾兌美元匯率有所走弱。
歐洲經濟從2024年四季度開始表現超預期，2024上半年受服務業覆原的提振經濟修復斜率較快。中國經濟的重啟也在一定水平提振了歐洲經濟，歐洲上半年除德國外均臨時避免了衰退。經濟的韌性使得歐央行可以全心抗通脹，歐央行2024年加息韻律快于美聯儲，泰西利差的收窄使得歐元兌美元匯率年內走強。英國經濟2024年在高通脹和連續加息下仍維持韌性，上半年仍實現同比正增長，英鎊對美元匯率上半年小幅走強。下半年固然英國經濟出現衰退端倪，三季度GDP環比小幅下降，但英央行暫定加息的時點晚于美聯儲，使得英鎊兌美元的升值幅度進一步加大。
2024年發達經濟體中匯率走勢最弱的是日本。繼2024年下跌近14%之后，日元2024年的貶值幅度依然過份了13%，其間兌美元如何贏 百家樂更是一度跌至152的歷史最低點。日本央行上半年迎來換屆，但繼續保持寬松的錢幣政策，沒有隨同泰西國家央行緊縮錢幣政策腳步，反而連續不斷地向市場輸入增量流動性。導致日元除了兌美元持續下挫外，兌G7錢幣也跌至金融危機以來的最低程度。中國2024年繼續保持穩健的錢幣政策，上半年調降MLF利率，使得中美10年期利率倒掛水平進一步加深。離岸人民幣匯率進入二季度后開始承壓，時期一度跌破73關口。直至四季度，跟著美聯儲錢幣政策轉向預期升溫，中美利差的倒掛方才出現被動修復，人民幣匯率止跌回升。
展望2024年，泰西央行有望開啟降息周期，降息的韻律和幅度將決意泰西匯率的變化。近期市場對美聯儲降息的預期計價更為明顯，歐元，英鎊兌美元短期出現明顯升值。但美國經濟的增速當前仍好于歐洲，且通脹黏性更強，預測2024年歐央行和英央行或將提前于美聯儲開啟錢幣政策轉向。美元兌歐元和英鎊預測將小幅升值。日元2024年兌美元有望止跌回升，市場預測日本央行將在2024年上半年取消負利率，日美錢幣政策預測出現分化。中國2024年預測仍將保持穩健的錢幣政策，有進一步降息的可能，但跟著泰西重要央行開啟降息周期，人民幣匯率仍有望走強。
第五部門 商品市場
2024年大宗商品代價承壓下行。各板塊中除貴金屬上漲外，均出現差異水平的下跌，工業品和能源代價跌幅居前。截至11月底，彭博CMCI指數年內累計下跌524%，CRB商品指數同期累計下跌15%。具體來看上半年大宗商品整體展示下行趨勢，中美仍處于去庫周期，美聯儲進一步加息，使得美元指數照舊保持高位運行。但進入下半年后，跟著中美先后進入主動補庫周期，以及美聯儲解散加息，環球大宗商品開始出現止跌回升。內地PPI降幅三季度連續收窄，CRB現貨指數也出現止跌反彈。
展望2024年，大宗商品代價將延續2024年下半年的上行趨勢。根本面方面，中美將同時進入主動補庫周期。內地新一輪補庫周期在2024年下半年已經開啟，截至三季度末，工業細分行業超一半已經出現弱補庫的特征，中游裝備制造補庫力度尤為明顯。由于本輪補庫周期缺乏地產復蘇的加持，力度或將不及以往。但1萬億元國債的發行將托底基建，制造業投資也有望保持高位。因城施策、城中村改建和保障房建設的支撐下，疊加低基數，地產方面臨商品需求的連累效應較2024年將減弱。本輪補庫周期對商品的代價仍有一定的上行驅動，白色金屬代價在四季度已經率先啟動。歷史上庫存周期的上行時間平均在204個月，最短也有10個月，2024年上半年仍處于主動補庫周期。
美國本輪去庫開端于2024年一季度，至2024年 9月制造業庫存同比已至0%，處于經驗低位。CRB本輪周期已于2024年二季度末觸底，經驗上庫存周期滯后于CRB同比周期，預測美國庫存底較大約率出目前2024年四季度，而后進入主動補庫階段。美國2024年三季度庫存變化超預期上行656億美元，是三季度美國GDP超預期增長的主要因素之一，交通運輸業制造商已經率先開啟補庫。制造業PMI三季度也出現止跌企穩，從更高頻的數據來看，耐用品新訂單三季度以來開始增加。本輪美國主動補庫的動力應來自于制造業的回流以及再工業化帶動的根基設備建設投資。20242024年，美國先后通過了《根基設備投資和就業法案》，《芯片與科學法案》，《通脹削減法案》，總支出預測過份2萬億美元。三大法案的支出高峰預測在2026年，2024年的支出預測較2024年同比增加。
流動性方面，2024年上半年市場將充分計價美聯儲錢幣政策轉向的預期，美元預測階段性回落，利多商品代價。但百家樂 籌碼預期差對大宗商品的代價的陰礙需親暱關注，尤其是貴金屬。預測美聯儲降息最早要在2024年下半年，上半年市場存在過度計價的風險，一旦預期未能落地，商品代價二季度將面對調換。即便下半年降息預期落地，也會出現階段性利多出盡，對商品市場造成沖擊。流動性方面臨商品代價上行驅動最明確的時間段在2024年年頭。整體來看，無論從庫存周期還是錢幣周期的角度來看，2024年年頭是對大宗商品代價最為有利的時間點。
第六部門 房地產市場
2024年內地房地產市場延續疲弱態勢。年頭途經短暫的小陽春之后，從二季度開始住宅成交明顯轉弱，一線城市成交量跌至榮枯線下方。盡管下半年出臺了一系列利好，如認房不認貸、減低首付比例和借貸年限等，但對于地產銷量的提振功效有限。2024年111月份，全國商品房銷售面積1005萬平方米，同比下降80%，全國房地產開闢投資104045億元，同比下降94%，跌幅均逐月擴大，尚未出現止跌企穩的端倪。房地產景氣指數從二季度以來也連續下降，至11月方才出現止跌企穩的端倪。代價方面，全國70城新建房屋均價年內同比增幅始終為負，環比從6月開始始終為負，下半年根本進入單邊下行，連續陰跌的走勢。房地產投資對于內地各類資產代價，企業利潤，M1增速均有主要陰礙，房地產周期同時也決意了內地庫存周期，工業品代價周期，企業利潤周期，股市回報周期，錢幣信貸周期。2024年內地權益資產回報的下降，債券市場的繼續走強，以及PPI的連續低位運行，很大水平上都遭受地產投資下行的陰礙。
展望2024年，對地產端的支援力度或將進一步增強，但中長期來看，當前住民杠桿率當前已處于高位，且對市場的預期已出現轉向，地產投資和銷售難以回到2024年的高位運行。本輪房地產復蘇所需的時間較以往將更長。對2024年內地地產銷售，投資增速以及新開工增速不應有過高預期。但考慮到低基數效應，地產端對內地各類資產代價的陰礙作用較2024年將有所下降。
年頭以來美國房地產市場整體展示復蘇的態勢。新房銷售年頭以來穩步回升，7月當月銷量創年內新高，9月創年內次高。需求的復蘇疊加庫存不足帶動新屋開工，5月住宅新開工創出年內新高，11月住宅新開工再度攀升至六個月高位，二手房的銷售固然低迷，但重要是由於很多抵押借貸利率低得多的房主出現惜售，而不是需求的疲弱。代價方面，標普席勒20大城市房價綜合指數年頭以來連續上行，9月創年內新高，月同比增速僅在36月小幅下降，其余時間均錄得同比增長，9月單月同比增速已升至392%。重要得益于供給有限且需求強勁。美國30年期抵押借貸利率升至極值的場合下，美國住宅銷售未遭受明顯沖擊，重要是由于2024年之前美國的住房借貸均是30年期固定利率，不受本輪加息周期的陰礙，相當于前期購房者的資金成本已經被鎖定。即便當前的高利率保持更長的時間，對美國房地產的整體沖擊將有限。美國第二季度家庭凈資產到達了歷史最高程度。受益于就業和薪資連續增長，疊加之前超額積蓄仍有剩余，支撐美國房地產市場連續復蘇。NAHB房屋指數年內沖高回落，前7個月連續上升，7月升至56的年內高點，而后逐漸回落。進入8月后，美債利率再度上升，抑制NAHB指數進一步上行。
逼近年底，美聯儲展現立場轉鴿，美國抵押借貸利率出現持續五周下滑，到達6月份以來的最低程度。截至12月15日的一周，30年期固定抵押借貸合約利率下降至683%。市場預期美聯儲將于2024年開始降息，抵押借貸利率傾向于與美國政府債券收益率同步變動。2024年美國房地產市場將延續復蘇，有望量價齊升。
第七部門 結算展望
2024年美國經濟軟著陸的可能性很大，分子端2024年對美股仍有較強支撐。分母端跟著美聯儲錢幣政策出現轉向，也將帶動估值進一步擴張。美股三大股指有望在2024年創歷史新高。日本經濟有望進一步復蘇，人均收入增速預測三年來首次過份通脹。日本權益資產吸引力仍將較強，日經指數有望再創造高。歐央行和英央行有望提前于美聯儲降息，以德國為典型的歐洲經濟有望止跌反彈，歐洲權益資產也具備多配價值。債券市場方面，美債途經持續3年的下跌后，2024年跟著美聯儲錢幣政策的轉向，有望迎來反彈，海外資金對美債的部署力度將增強。歐洲債券市場也有望走強，但需規避日本債市。整體來看，泰西重要經濟體2024年有望出現股債雙牛。外匯市場方面，2024年美國經濟的增速預測仍將好于歐洲，且通脹黏性更強，歐央行和英央行或將提前于美聯儲開啟錢幣政策轉向，美元兌歐元和英鎊預測將小幅升值。日元2024年兌美元有望止跌回升，基于日美錢幣政策可能出現分化的預期。大宗商品代價中樞2024年將有所上移，無論從庫存周期還是錢幣周期的角度來看，2024年年頭是對大宗商品代價最為有利的時間點。跟著美聯儲錢幣政策的轉向，2024年美國房地產市場將延續復蘇，有望實現量價齊升。
